信中所见

1、两项与价值相关的重要指标：平均每股持有的投资金额与每股营业利益（扣除利息与营业费用）可以帮助估计公司的实质价值。（巴菲特以10年为一个时间段来估计）目标：这两栏数字以合理的速度稳定地成长，偶尔以不合理的速度暴增也不错。

2、实质价值与股票市价的关系。对于上市公司来说，公司股价与实质价值理想状态下是一致的，但很明显，这种理想状态很难一直维持。当股东持有股份的时间越长，买进或卖出股份时的价格相较于实质价值折价或溢价的影响程度也就越小。

3、伯克希尔1996年并购案，符合绝佳的竞争优势和优秀的经理人。

1）堪萨斯银行家保险，公司经理人Don与上百位银行家保持良好关系，且了解所从事业务的每一项细节，那种感觉就好像是在经营“自己”的事业一样。

2）全世界最大的飞行员训练公司——国际飞安公司，公司AI是符合我们类型的经理人。AI一生热爱飞行，曾驾驶查理林登号，担任过泛美航空机长，1951年创立国际飞安，这家公司塑造了飞行仿真器与飞行员训练的世界级领导公司。该公司大约一半收入来自训练飞行员，其余则来自于航空公司与军事单位。

我想：如何让看待一位经理人，应从个人履历着手，以及他对经营的事业的态度去分析。

4、保险事业盈余。伯克希尔1996保险事业营运大放异彩，初级保险与霹雳猫再保业务的表现都很出色。浮存金虽然不会反应在公司净值上，但却是伯克希尔实质价值构成的关键因素之一。自1967年以来，浮存金每年以22.3%复合成长率增加，且大部分的资金成本都在0以下。（浮存金成本：通常保险业者收取的保费不足以因应最后支付出去的相关损失与费用，于是保险公司便会发生承保损失，这就是浮沉金的成本）

5、霹雳猫保险业务。今年公司霹雳猫业务又渡过了幸运的一年。但重大损失不是可能会发生，而是一定会发生，唯一的问题是它什么时候会降临。我之所以会把丑话说在前头，就是不希望大家恐慌地抛售手中的股票。如果你是那种碰到股市崩盘，会恐慌性的抛售手中股票的人，我建议你最好不要投资股票，听到坏消息把手中的好股票卖掉通常不是一个明智的决定。查理跟我宁可接受上下变动平均达15%的结果，也不要平稳的12%。从事保险这一行，我们心里早有准备，把90%的保费收入花在损失理赔与相关费用上，慢慢的一段时间下来，就会发现订价是否合理，这绝对需要时间来证明。我想：如果碰到利好股票的消息，尤其股价还在高位，就买进股票的人，通常也不是一个明智的决定。

6、保险事业运营。旗下盖可保险竞争优势来自于其超低的成本，低成本代表低售价，低售价自然能吸引并留住优良的保险客户。我们真正的目标不是扩大承保的利差，而是将利润透过价格的调整回馈给客户。

7、完全透视盈余——真实反映伯克希尔实际经营状况。1）账列盈余。2）被投资公司的保留盈余。3）扣除这些保留盈余可能要缴的所得税。（提醒：完全透视盈余是个估计数）

8、股票投资

1）打盹时间赚的钱比起醒着时多很多，按兵不动是一项明智的选择。投资上市公司的秘诀：以合理的价格取得拥有绝佳竞争优势与才德兼备经理人的公司。我们希望买到的公司是能够持续拥有竞争优势达十年或二十年以上，变迁快速的产业或许可能让人一夕之间大发利市，但却无法提供我们想要的稳定性。

2）在买进股票时，我们同样追求可预测的未来。永恒持股：如可口可乐、吉列，具有强力的竞争优势与主导性，公司的产品深植人心，但光取得市场领导地位并不足以保证成功，红极一时还需经得起竞争的考验。

3）过热的股市进场买股票的投资人必须要先做好心里准备，那就是对于付出高价买进的优良企业来说，必须要有更长的一段时间才有办法让他们的价值得以彰显。

4）将原本良好的本业基础弃之不顾，失去聚焦是查理跟我在思考是否投资一些外表看起来不错的公司时最关心的重点。

5）投资人真正需要具备的是给予所选择的企业正确评价的能力，选择少数几家在你能力范围内的公司就好。我个人认为，有志从事投资的学生只要修好两门课——“如何给予企业正确的评价”以及“思考其与市场价格的关系”即可。

6）伯克希尔股东累积财富唯一的方式：以合理价格买进一些很容易了解且盈余在未来五到十年内会大幅成长的企业的部分股权，要是你真的找到这样的公司，那就要买进足够分量的股权。

9、泛美航空。最关键的一点：那就是美国航空的营收受到毫无节制的激烈竞争而大幅下滑的同时，其成本构成却停留在从前管制时代的高档，这样高成本若不能找到有效解决办法，将成为灾难的前兆。

10、财务融资。我们发行B股主要是因应坊间模仿伯克希尔的基金（打着我们的旗号对外吸收资金）。在证券业，没有卖不掉的东西，这些基金将募得的资金大举投入到伯克希尔现有的股票投资组合，最后可能是伯克希尔本身以及其概念股股价暴涨而泡沫化，股价的上涨很可能吸引新一波无知且敏感的投资人蜂拥投入这些基金，造成恶性循环。B股的发行可以抑制仿伯克希尔基金的销售，同时提供小额投资人投资伯克希尔的低成本管道。