信中所见：

1、真正重要的是企业的每股实际价值，而非账面价值的增加，在许多情况下一家公司的账面价值与实际价值一点关系都没有，我们企业价值对账面价值又扩大了一点原因在于：1）我们拥有优秀企业；2）这些优秀企业皆由最优秀的经理人在管理。

我所想：企业的每股实际价值指的企业每股的内含价值，账面价值指的是每股净资产，也就是说，大多数情况下股票的内含价值（实际价值）与净资产无关。

2、经验显示，能够创造盈余新高的企业是这样的：具有稳定特质。在一块动荡不安的土地上，是不太可能建造一座固若金汤的城堡，具有稳定特质的企业是持续创造高获利的关键。

我所想：具有稳定特质的企业必有其护城河。

3、伯克希尔的非金融优秀企业的三项重要指标：1）真正的价值远高于其账面价值；2）经营这些事业并不需要太多的资金，这些公司利用所赚取的盈余足以支应本身业务的发展；3）都有非常能干的经理人。

我所想：1）这些优秀公司的PB应该都蛮高的，这本身就说明了这些公司的资产属于优质资产。企业真正的价值就是给股东的投资回报即ROE，而非账面价值。对于二级市场的股票投资（非金融企业），我觉得不能单看杜邦分析，估值更应参考：每股收益 /股票的买入价,即1/PE,实际买入股票时的ROE=1/PE。ROE的变化最终一定会反映在股价的涨跌幅上。

2）巴菲特对优质企业在财务上的定义：经营这些企业并不需要太多的资金。这句话我是这样理解的：首先看的是企业盈余增长，就是收入现金流对比与净利润现金流对比；其次是看收入成本对比，及毛利润变化；最后还应关注的是利息支出及负债。这样就能看出企业的盈余是否能真正支撑自身的发展。就像永动机一样，股东只需投资后就能一直拿到稳定持续的高回报，这无疑是理想中最好的投资了。为了维持这种永动机，还需要少量的资金及护城河的加持。

3）判断非常能干的经理人：就是看他们的绩效。看他们创造的盈余是靠多少资产所产生的。当然好的经理人还需看人品。

4、伯克希尔的主要盈余来源是旗下事业的经营绩效（税前利润与税后利润），旗下事业没有什么新的变化，没有消息就是好消息（如同核酸一样），剧烈的变动通常不会有特别好的绩效。

我所想：润物细无声，投资切莫追逐热点。

5、1977——1986年，超越标普500指数的25家优质企业共性：1）相对于本身支付利息的能力，它们运用财务杠杆极其有限，一家好公司是不需要借钱的。2）大多数的公司相当平凡普通，他们充分运用现有地位，或专注在单一领导的产品品牌上，这通常是创造企业暴利的不二法门。伯克希尔的经理人共性：从事平凡业务、做到极致、致力于保护企业本身、控制成本、基于现有能力寻找新产品与新市场来巩固既有优势。

6、查理和我都不太相信营业预算，我们的目标是做对伯克希尔的客户与员工有意义的事。我想到：经理人的人品就在于此。

7、1987年，全美保险事业的主要祸首在于社会与司法过度膨胀，法律诉讼费用暴增。保险也受制于供求关系，若价格不理想，我们会暂时退出市场少做一点生意。保险业特点：市场占有率并不绝对等于获利率；许多保险种类今年业绩不多，不代表明年就一定会很少；主要闲置产能在于人力。我们完全以价格为导向而非竞争来决定我们的风险部位，大家应该对保险公司的盈余数字时时抱持怀疑态度，我们并不是怪罪会计师没有办法准确地评估损失准备，我们无法原谅的是他们没有公开承认做不到这一点。

8、永恒持股：我们买进股票，着重于公司的经济前景、经营阶层及我们支付的价格，我们从来就没有再考虑把这些股份卖出，只要这家公司的价值能够稳定增长，我们愿意无限期的持有这些股份，我们不是经济分析师或证券分析师，而是企业的分析师。我们的经济利益取决于我们拥有的公司本身的经济利益。

9、我认为对于投资获利最有帮助的一席话：投资人可以试着将股票市场的波动当作一位市场先生每天给你的报价，他就像一家私人企业的合伙人，市场先生每天都会报个价格要买下你的股份或将手中的股份卖给你。市场先生有个毛病，情绪很不稳定，他的行为举止越失措，你可能得到的好处也就越多。市场先生是来给你服务的，千万不要受他的诱惑被他所引导，事实上你没有把握能够比市场先生更清楚地衡量企业的价值，你的下场可能会很惨。

投资人的成功唯有凭着优异的商业判断同时避免自己的想法、行为，受到容易煽动人心的市场情绪的影响。

查理和我着眼的是投资组合本身的经营成果，以此来判断投资是否成功，而不是每天的股价变化。格雷厄姆：短期而言，股票市场是个投票机，但长期而言它却是一个体重机。一家成功的公司是否很快的被发现并不是重点，重要的是这家公司内在价值——能以稳定地速度成长才是关键。

10、“赚钱的人是不会破产的”，我们愿意无限期的持有一家公司的股份。这要这家公司所运用的资金可以产生令人满意的报酬、管理阶层优秀能干且正直，同时市场对于其股价没有高估。

我们的目标是以合理的价格买到绩优的企业而不是以便宜的价格买进平庸的公司。

我们控制一家公司有两个主要优点：1）拥有分配资金与资源的权力；2）享有租税上的优惠。

我们投资专注于：公司未来的获利能力。

11、我们主要的资金避风港——中期的免税债券。对美国未来十年的债券没有太大兴趣，原因：巨额的贸易逆差。主要是债务人的可靠性，美钞发行人增加流通货币来稀释其货币价值的情况铁定会发生。

12、我特别觉得很不高兴的是，当我的朋友买进x公司股票，是因为错误的看到伯克希尔已经买进这家公司的股票，不过后来发现他们会买下的主要原因是这些股票实在太热门，至于是否能够真正获利则是另外一件事了。

我所想：热门股一般都高估了，股价的上升已远高于其内在的价值ROE了。

13、我们的举债政策：我们愿意在估计不会损及伯克希尔利益的最坏情况下，进行举债。必须评估自己本身实力，获利来自于扎实的产业。我们希望预先准备而不是事后补救。一家好公司若能管理好资产负债表的两侧，就会有不错的成绩。这代表一方面要能够将资产的报酬率提高，另一方面能够将负债的资金成本降低。