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2007 年 4 月，在所谓的 Abacus 2007-ACI 基金要封闭的时候，德国工业银行投资了 1.5 亿美元。正如保尔森对冲基金的一个雇员在一封内部邮件中所写的，德国工业银行既“没有必要的分析工具，也没有制度框架”来深入研究这个特殊的资产池。 22 随着次贷违约的上升，这一时机的选择不可能更糟糕了。 23 到 2008 年年初， Abacus 2007-ACI 资产池中的债券 100% 被降级，使其成为有史以来表现最差的与抵押贷款有关的集合交易。被降级的证券不可能高于 100% ，因此这一纪录将永载史册。在两年内，资产池中的 50 万份按揭贷款有一半违约或丧失抵押品赎回权。这证明保尔森选择抵押贷款池时确实有眼光。他公司出清的 150 亿美元更有利地证明了这一点。到了 7 月 30 日，在 Abacus 2007-ACI 关闭仅仅三个月后，德国工业银行被迫重新说明其财务状况。德国工业银行过去是通过发行其他资产支持商业票据来为其投资融资。这一模式需要持续周转，但如今，德国工业银行已经无法再进入这个市场，最终不得不接受其债权人和德国政府的救助。其他两个地方银行—位于萨克森州的萨克森银行和北莱茵–威斯特伐利亚的西德意志州立银行—随之倒闭。具有讽刺意味的是，德国工业银行最终被以“地板价”出售给了美国的私募公司孤星基金。

就在 10 天前，德国工业银行发布其季度财务报表时还信誓旦旦地说，美国抵押贷款的损失不会使其受损。如今真相大白，人们不得不怀疑，类似的问题是否潜伏在其他银行的资产负债表中。金融危机中有很多错误的言论，但没有比标准普尔对德国工业银行声明的反应更错的。德国工业银行重申其财务状况的当天，标准普尔的欧洲银行首席分析师斯特凡 · 贝斯特对记者说，没有必要担心其他金融机构。贝斯特说：“到目前为止，银行业的状况还是很好的。距离银行业遭受真正的打击还远着呢。

并非所有的金融危机都有一个明确的开始日期，但显然这一次有。 2007 年的危机爆发于 8 月 9 日，即法国巴黎银行发布公告之日。如果法国巴黎银行的资产负债表里面隐藏着地雷，那么其他银行也同样可能会有。出于这种担心，银行同业市场突然停止了互相拆借资金。银行同业市场是银行间的隔夜拆款市场，这个市场首先在欧洲冻结。银行间同业拆借利率本是盯着银行从央行借款时支付的利率，因为在正常情况下，央行贷款和同业贷款是紧密关联的相互替代品。 但现在情况有所不同。 8 月 9 日，银行间同业拆借利率飙升，远远高于欧洲央行的目标利率。

可以说，这正是弗里德曼和施瓦茨建议的应对措施。唯一的问题是，这已经不是上一代人经历的银行业危机，也不是弗里德曼和施瓦茨所描述的银行业危机。央行确实开始向商业银行提供流动性贷款。但这场危机不同于 1930 ～ 1933 年的危机，它不是以商业银行为中心的。至少在目前看来，金融危机的核心是由对冲基金、货币市场共同基金、商业票据发行者组成的“影子银行”体系，这些都不是美联储的常规交易对手。反过来这又意味着，央行的干预措施不会如预期的那样有效。

在这场危机中，没有人赢得声望。作为主要的金融监管者，英国金融服务管理局显然监管不力。英国金融服务管理局没有阻止北岩银行采取的高风险的商业模式。它只是照本宣科地检查北岩银行是否满足了《巴塞尔协议 II 》所规定的资本充足率要求，却忽视了其高速扩张和高风险融资。英国金融服务管理局的压力测试未能预测出北岩银行在 2007 年可能遇到的这种流动性问题。对英国金融服务管理局的指责声四起，它为此付出了巨大的代价，被褫夺了其最重要的监管权限， 2012 年之后被分拆。

这使我们不得不问：为什么这些措施没能避免随后的大衰退？第一个答案是，尽管政策反应非常迅速，但危机的传导带来了巨大的负面冲击，这些政策反应尚不到位。 2007 年年底，美国经济已经处于衰退，然而很少人意识到经济状况的快速逆转。在 2007 年年底及 2008 年年初采取一系列政策措施后，美国政府就开始袖手旁观。当美国经济在 2008 年春夏一步步走向衰退的时候，美联储和国会都没有采取有效的政策措施。