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以下笔记均摘自【有知有行APP】的【投资第一课】的04 股票的预期收益率应该是多少

虽然不知道我的笔记会有多少人看，但首先还是非常推荐大家亲自去看原文。

在放这一节的笔记的时候，在评论区看到了一小段对我很有启发的话。如下：

投资和人生，都要「长赢」。

短胜易，长赢难。速胜而不能守，不能谓之赢。初胜后无继，不能谓之长。

「长赢」确实很难，但「长赢」的效果应该会很amazing吧...希望可以做长期主义者，与时间做朋友，享受到长期坚持的惊人“复利”。最近也接触到了时间杠杆这个理念，我想，就从现在开始，在生活的方方面面都加上好的时间杠杆吧！

| 一些名词解释

年化收益率，是一个理论上的收益率，它是假设投资者能保持这样的收益能力1年能得到的收益率。它有助于我们更好地审视资金的实际收益，以及，对比不同资产带来的回报。

ROE，Return on Equity，净资产收益率，其计算方式是每年的净利润，除以这一年的平均净资产。它衡量的就是股东放在公司的每一块钱，能产生多少的回报。也就是我们说的，投资带来的收益。

万得全A指数，由京沪深三地交易所全部A股组成。这个指数以万得自由流通市值加权计算，综合反应了A股上市股票价格的整体表现，具有较高的市场代表性。（万得（Wind）是一家国内领先的金融数据服务商，而「全A指数」代表的，就是A股所有公司组成的一个指数。）

年化增长率，又叫复合增长率，指一定年限内，一个投资标的平均每年增长的速度。

沪深300（沪深300指数），主要覆盖大盘股，反映沪深两市里成熟公司的情况。它由A股中市值较大、流动性较好的300只股票组成。

中证500（中证500指数），主要覆盖中小盘股，反映沪深两市里中心市值公司的情况。它由全部A股中剔除沪深300成分股、总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票组成。

分红，指的是上市公司支付给投资者的回报。区别于公司按比例固定支付的股息，根据公司的经营盈亏而变动，分红是不固定的。

累计收益率，指的是投资价格在一定时间内的总变化，即总回报率。

阿尔法，阿尔法在日常语境下，通常用来指代阿尔法收益，也就是超过市场平均的收益。它指的是，和市场波动无关的收益，需要基金经理通过主动择时择股等手段来获取的超额收益（跑赢大盘、战胜市场平均收益），是衡量主动型基金的重要指标之一。承担同样风险的前提下，获取的阿尔法收益越高，表明基金经理主动管理能力越强。

因子，指的是用来解释涨跌的各种原因的归纳。因子投资就是找到因子和股票回报之间的正相关或负相关关系，通过持有符合该因子选择标准的资产而获得超额回报。

国债，俗称金边债券，由国家财政信誉担保，信誉度非常高，其安全性（信用风险）等级是所有理财工具中最高的，而收益性因其安全性高而有所降低。

税务，伯克希尔通过长期持有股票，避免缴纳高昂的资本利得税，这是一个巨大的「隐形杠杆」。

霍华德.马克斯，知名的美国投资人，橡树资本联合创始人，代表作品有《投资中最重要的事》、《周期》等。

| 一些原文摘录

很多人在股市赔钱的根本原因，在于缺乏对证券价格的感知能力。这一方面受限于对市场固有运行规律的认知，另一方面也受到情绪的影响。

实际上，一项投资的收益，是通过时间得来的。有可能你 1 个月就赚到了 20%，但这一年剩下的 11 个月里再也没有类似的机会，甚至把这 20% 都赔了回去，这和你一年赚到 20% 是完全不同的概念。

因此，当比较大类资产或者两个投资产品的收益时，我们通常会用「年化收益」这个指标来衡量。它是把当前收益，无论是 1 个月、3 个月，还是 2 年的，折算成年化收益率来计算。

我们这一讲所说的预期收益率，也指的是年化收益率的概念。

过去 20 年，中国 GDP 年均增速在 9% 左右，但随着我们经济体量的增大、人口红利的减少以及科技与工业化的阶段转型，未来的速度肯定要稍微慢下来一些。参照过去几年的数据，我们可以相对保守地认为，每年 5%～6% 的增速是比较可预期的。这个数字，就是我们收益率的一个基础保障。

当我们投资股票的时候，实际上投资的是这个国家相对规模比较大、盈利能力比较强、活力也比较旺盛的一系列公司——毕竟它们都是上市公司。

如果把 GDP 增速理解成「所有大大小小的企业增长速度的均值」，那么投资到运营水平更高的企业也会获得一些超额收益。以我们的经验，8%～10% 的长期年化收益率是可以预期的。

（看下图）你会发现，虽然整个指数的价格波动十分巨大，但它长期的表现和这两个指标的相关性非常高。图中代表 ROE 的灰色线条，它的年化增长率就是 12% 左右。考虑到未来 GDP 增速可能的放缓，我们上面估算的A股上市公司 8%～10% 的未来预期收益率基本是合理的。

我们用总的资产，减去总的负债，得到的这个数字，就是我们上面提到的净资产。或者用更通俗的话说，这就是我作为股东真正拥有的财富。

净资产收益率（ROE）是什么意思呢？它的计算方式是每年的净利润，除以这一年的平均净资产。它衡量的就是股东放在公司的每一块钱，能产生多少的回报。也就是我们说的，投资带来的收益。

查理·芒格说过，一只股票的长期回报率，基本会和企业长期实现的 ROE 靠拢。

另外，上市公司、尤其是优质上市公司还有一项额外的利润来源，就是溢价再融资。所谓的溢价再融资，就是公司以高于净资产的价格增发新股，或者按照高于净资产的价格拆分某部分资产独立上市融资，就能获取额外的收益。

由于各地资本市场的规则不同，很多出色的中国企业仍然没有被这些指数捕捉到。比如大家耳熟能详的腾讯、美团、小米，都在香港上市；而阿里巴巴、拼多多、新能源电动车企业等等是在美国上市的。如果我们能把这些优质公司也纳入自己的投资组合，长期回报自然也会有所提高。

虽然净资产和 ROE 相对稳定，但市场价格的波动可以非常巨大——经济周期、盈利周期和情绪周期的叠加，使得市场的价格会起起伏伏，偶尔还会呈现极端的形态。如果我们能利用这种波动，在低位的时候多买一点，在高位的时候按兵不动或者卖出一些，长期收益也会增强。

如果能这样长期坚持「低买高卖」，并且系统性地选到表现比较好的公司，我们就有可能把预期收益率拉高到 12%～15% 的水平。

15% 的长期收益率高不高？其实非常高了。这么说吧，股神巴菲特这么多年的长期收益率，也差不多就是 12%～15% 的水平。巴菲特一个独到的优势，就是他使用的独一无二的杠杆。对于巴菲特来说，他上的杠杆就有几大优势：

第一，巴菲特的投资主体伯克希尔·哈撒韦公司，长期评级都在 AAA 或者 AA 级别，换句话说，就是信用特别高，这样一来，借起债来成本很低；

第二，伯克希尔·哈撒韦公司下属的保险和再保险业务，可以源源不断地给巴菲特输送「弹药」。保险业务的特点是，经常可以提前收到一大笔保费，等到出现实际需要理赔的事件，钱才会付出去，这让它们账上总是有大量现金可以用来投资。而这样得来的钱成本也是极低的。

第三，也就是我们前面提到过的，公司还可以利用各种税务、资产开支、应付账款的方式，创造正向的现金流。

长期有 12%～15% 的回报，不代表每年都有 12%～15% 的回报。著名的投资大师霍华德·马克斯在著作《周期》里曾经提到，在 1970～2016 年的 47 年里，美国股市平均回报是 10%，但在这 47 年里只有 3 年的股市回报落在 8%～12% 这个区间。而对于中国股市来说，这种每年回报大幅偏离长期平均值的现象，其实更加普遍。

所以，这也是为什么我们要坚持长期投资的原因。

本节小结：

最后，因为想认识可能志同道合的同伴，我也伸出触角介绍一下自己。

about me:

努力奋斗中的ENTJ，一个在不断努力成长中的普通人。

个人履历：高考大失利——>中游211电子信息工程本科——>保研中游985计算机——>目前研一在读（深度学习计算机视觉方向，人体姿态估计，智能医学图像处理）

期待可以得到宇宙的回音，欢迎同路人一起前行。