本书核心：逆向思考并逆向投资。

这也是巴菲特一生最基本的投资原则：在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。

霍华德·马斯克把超越市场平均水平必须的与众不同的思维称为“第二层次思维"。因为高人一等，胜人一筹。

投资是一门科学，更是一门艺术，而投资艺术和其他艺术一样，要想卓越出众，既要多用脑，又要多用心：一是如何用脑来进行与众不同的的第二层次的思考和决策，想法比一般人更深一层；二是如何用心来坚持与众不同的第二层次的思考和行动，行动上比一般人做得更高一层。

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#20191001<《投资最重要的事》读书笔记

1/21  第1章  学习第二层次思维

【1.印象最深刻的部分】

很少有人拥有成为杰出投资者的素质。有些人是可以被训练出来的，但并非人人都可以……即使可以，你也不可能交给他们所有东西。一种有效的方法有时是奏效的，但并非任何时候都行之有效。投资不可能被简化成计算机上简单的运算。即使是最杰出的投资者，页不可能永远正确。

没有防止四海皆准的法则。环境是不可控的，鲜有精确再现的时候。心理具有高波动性，导致因果关系并不可靠。一种投资方法可能一时有效，但是它最终会改变环境。而且，如果有其他人效仿，那么效用页会降低。

我认为这就是成功投资的定义：比市场及其他投资者做得更好。为了实现这一目标，你需要有良好的运气或者非凡的洞察力。单纯靠运气是行不通的，所以你最好吧精力集中在提高自己的洞察力上。

你的投资目标是超越平均水平。因此，你的思维必须比别人更好——更强有力、水平更高。你必须找出一种他们所不具备的优势。你必须向他们所未想，见他们所未见，或者具备他们所不具备的洞察力。

与众不同并且更好——这是对第二层次思维做出的相当不错的描述。

【2.启发和收获】

投资，就像经济一样，更像是一门艺术而非科学。

当前需要记住的最重要的事情之一是，经济不是一门精密科学，它甚至有可能完全不在科学范畴之内。在科学的含一种，可控实验是可以开展的，既往结果是可以被放心复制的，因果关系是可靠存在的。

【3.行动和改变】

必须要有耐心，给自己足够的时间——我要的不是短期暴利，而是长期稳定的收益。

在我的理解中，第二层次思维就是元认知能力，对自己认知的认知，对他人认知的认知。

正确非常重要，但更重要的是比大多数人更正确。

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#20191002<《投资最重要的事》读书笔记

2/21  第2章  理解有效市场有效性及局限性

【1.印象最深刻的部分】

理论和实践在理论上没有什么不同，但在实践中却截然相反。

在谈到有效市场假说时，我也用到了“有效”这个词，不过我使用了其“迅速、快捷地整合性息”的含义，而不是“正确”。

我相信，由于投资者会努力评估每一条信息，所以资产价格能够迅速反映出人们对于信息含义的共识，然而我不相信群体共识就一定是正确的。如果有效市场中的价格已经反映了群体共识，那么分享群体公式也许只能令你赚到平均收益。想要战胜市场，你必须有自己独特的、非共识性的观点。

数百万人在相似信息的基础上作者相似的分析，那么股票被错误定价的概率以及人们发现这些错误定价的概率如何呢？概率不大也不可靠，但这却是第二层次思维的真谛。

在有效与无效的大辩论中，我的结论是，没有一个市场是完全有效或无效的，它只是一个程度问题。我衷心感谢无效市场所提供的机会，同时我也尊重有效市场的理念，我坚信主流证券市场已经足够有效，以至于在其中寻找致胜投资基本上是浪费时间。

【2.启发和收获】

对于任何个人来说，与其他人占有相同的信息并且受到相同心理影响的约束，持之以恒地持有与众不同且更加正确的观点并不容易。这使得战胜主流市场异常艰难，即使他们并不总是对的。

心理因素是控制投资者行为的主导因素。在决定证券价格方面，心理因素和基本价值同样重要，甚至更为重要。花时间去设法搞明白投资动机在特定情况下是如何起作用的也很重要。动机不当往往会导致非理性、破坏性或反知觉的行为或结果。

【3.行动和改变】

今天的有效性并不意味着有效性会永远存在，而无效性是杰出投资的必要条件。

为了取得优异的业绩，我必须具备信息优势和分析优势。

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#20191003<《投资最重要的事》读书笔记

3/21  第3章  准确估计价值

【1.印象最深刻的部分】

投资若想取得切实的成功，对内在价值的准确估计是根本出发点。没有它，投资者任何取得持续投资成功的希望都仅仅是希望。

最古老也最简单的投资原则是“低买，高卖”。——以低于内在价值的价格买进，以更高的价格卖出。这是投资的第一块基石。

为简化起见，所有投资公司证券的方法均可被划分为两种基本类型：基于公司特性即“基本面”来分析的，以及基于证券自身价格行为来研究的。

受基本面驱动的投资方法有两种：价值投资和成长型投资。价值投资追求的是低价。成长型投资追求的是企业的潜力。在价值投资和成长性投资之间没有明确的界限，二者均要求我们应对未来，只是程度问题。

是什么使得证券或其标的公司具有价值？事实上，大多数分析方法认为，其他所有特征（财力资源、管理、工厂、零售店、专利、人力资源、商标、增长潜力）的价值，恰恰在于它们能够最终被转化成为收益与现金流。

【2.启发和收获】

一句伟大的投资谚语告诉我们，“过于超前与犯错是很难区分的。”

大多数投资者对于“害怕看错”认识不足。与所有在挑战性环境中运用技巧的人一样，优秀投资者的成功率远低于100%，即使是最顶尖的投资者，也会常常犯错。如果不习惯这一点，还是改行吧。

【3.行动和改变】

首先，价值投资取决于对价值的准确估计。这是进行稳定、冷静、有利可图的投资的根本基础。

其次，在投资领域里，正确并不等于正确性能够被立即证实。对于投资者来说，持续正确很难。你必须足够自信，坚定地持股并不断买进。

最后，你必须是正确的。

估价正确却不坚定地持有，用处不大。股价错误却坚定地持有，后果更糟。

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#20191004<《投资最重要的事》读书笔记

4/21  第4章  价格与价值的关系

【1.印象最深刻的部分】

成功的投资不在于“买好的”，而在于“买得好”。

为了知道需要采取怎样的行动，必须考察相对于资产价值的资产价格。建立基本面——价值与价格之间的健康关系是成功投资的核心。

事实屡次证明，无论多好的资产，如果买进价格过高，都会变成失败的投资。同时，很少有资产会差到以足够低的价格买进都不能转化为成功投资的地步。

与认真谨慎的价值投资截然相反的状态是完全无视价格和价值之间的关系，盲目追求泡沫。

证券价格可能会过高并且维持相当长的一段时间……甚至会进一步的上涨。但是无论如何，价值最终会发挥作用。

【2.启发和收获】

最重要的学科不是经济学或会计学，而是心理学。心理学是一个至关重要且极难掌握的领域。

最安全，获利最大的投资是在没人喜欢的时候买入。

【3.行动和改变】

假设已经认识到价值投资的有效性并且能够估计出股票或资产的内在价值。再进一步假设估计是正确的。这并不算完，为了知道需要采取怎样的行动，必须考察相对于资产价值的资产价格。建立基本面-价值-价格之间的健康关系是成功投资的核心。

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#20191005<《投资最重要的事》读书笔记

5/21  第5章  理解风险

【1.印象最深刻的部分】

风险意味着可能发生的时间多余确定发生的事件。

投资只关乎一件事情：应对未来。没有人能够确切地预知未来，所以风险是不可避免的。

考虑未来收益的概率分布有助于提醒我们记得：在现实中，收益概率并不是呈正态分布的。

保罗·约翰逊：我可以肯定的说，造成资本永久性亏损的风险是唯一需要担心的风险。

投资风险有多种形式且因人而异：不达目标、 业绩不佳、职业风险、不蹈常规、流动性低等。

【2.启发和收获】

应对风险是投资中一个必不可少的根本要素，理由如下：

1、风险是一件坏事，大多数头脑清醒的人都希望避免风险或使其最小化。

2、在考虑某项投资时，投资决策应将风险以及潜在收益考虑在内。

3、在考虑投资结果是，收益仅仅代表收益，评估所承担的风险是必需的。

【3.行动和改变】

如果不能正确的应对风险，成功是不可能长久的。我想这是我一直以来从事投资活动时最为欠缺的部分。

所以我必须正确的理解风险，识别风险，最后控制风险。

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#20191006<《投资最重要的事》读书笔记

6/21  第6章  识别风险

【1.印象最深刻的部分】

杰出的投资需要创造收益和控制风险并重，而识别风险是控制风险的绝对前提。

识别风险往往从投资者意识到掉以轻心、盲目乐观并因此对某项资产出价过高时开始。话句话说，高风险主要伴随着高价格出现。

买价过高是造成亏损的一个主要原因，暂且不论其他风险，如波动性或分散投资程度。买价过高既加大了风险又降低了收益。

人们普遍认为，风险在经济衰退以及经济由盛转衰时增大。与此相反，认为风险在经济上升时增加，并且随着经济失衡的扩大在衰退期转化为现实的想法，可能更为有益。

无论基本面有多好，人类的贪婪与犯错倾向都会把事情搞得一团糟。

市场不是一个供投资者操作的静态市场，它受投资者自身行为的控制和影响。不断提高的自信应带来更多的担忧，正像不断增加的恐惧和风险规避共同在降低风险的同时增加风险溢价一样。我将这种现象成为“风险的反常性”。

【2.启发和收获】

与普通小汽车相比，越野司机和乘客发生的交通事故更多，尽管越野车更大更结实。越野车司机认为自己没有发生事故的风险，从而会危险驾驶。安全感有可能会增加风险，而风险意识则会降低风险。

最危险的事：“普遍相信没有风险则是最大的风险。”

在我的职业生涯中，我曾经看到“风险已经被消除，周期不再存在，经济规律不会起作用”这一观点有多抬头。经验丰富、具备风险意识的投资者认为这预示着更大的危险。

【3.行动和改变】

市场是动态的而不是静止的，它的行为表现是反直觉的。最大的投资风险往往存在于最不容易察觉的地方。

当所有人都相信某种东西有风险时，广泛的否定意见使得风险最小化，这时应该鼓起勇气买入；当人人都相信某种东西没有风险时，价格通常会被哄抬至蕴含巨大风险的地步，这时应当果断卖出。决定这一矛盾的因素是价格而不是质量。

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#20191007<《投资最重要的事》读书笔记

7/21  第7章  控制风险

【1.印象最深刻的部分】

归根结底，投资者的工作是以营利为目的地承担风险。能够出色的做到这一点，是最好的投资者与其他投资者之间的区别。

接触投资者是那些承担着与其赚到的收益不相称的低风险的人。他们或以低风险赚到中等收益，或以中等风险赚到高收益。

无论风险控制取得怎样的成绩，在繁荣时期是永远也表现不出来的，因为风险是隐藏的、不可见的。重要的是要意识到，即使没有发生损失，风险也有可能存在。

【2.启发和收获】

尽管风险控制非常重要，但风险承担本身谈不上明知与否，它是多数投资策略和投资利基必不可少的组成部分。人们在承担风险时，可能做的很好，也可能做得很差；可能时机恰当，也可能时机不当。在风险可控的情况下，如果你有足够的技术协助你活得更有利的利基，那就最好不过了。但是，隐患也很多，而这些隐患是必须要避免的。

【3.行动和改变】

无

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#20191008<《投资最重要的事》读书笔记

8/21  第8章  关注周期

【1.印象最深刻的部分】

牢记万物皆有周期是至关重要的。我敢肯定的东西不多，但以下这些话千真万确：周期永远胜在最后。任何东西都不可能朝同一个方向永远发展下去。树木不会涨到天上。很少有东西会归零。坚持以今天的事件推测未来是对投资者的投资活动最大的危害。

在投资中就像在生活中一样，完全有把握的事非常少。价值可以消失，预测可能出错，环境可以改变，“有把握的事”可能失败。不过无论如何，我们有信心把握住的概念有两个：

法则一：多数事物都是周期性的。

法则二：当别人忘记法则时，某些最大的盈亏机会就会到来。

周期的极端性主要源自人类的情绪与弱点、主观与矛盾。

周期永远不会停止。如果真有一个完全有效的市场，如果人们在决策时能够精打细算、不带个人情感，或许可惜摆脱周期（至少在极端情况下可以），但真实情况永远不可能会这样。

【2.启发和收获】

周期是可以自我修正的，周期逆转不一定依赖外源性事件。周期的发展趋势本身就是造成周期逆转（而不是永远向前）的原因。因此我喜欢说的一句话是：祸兮福之所倚，福兮祸之所伏。

特别值得一提的是信贷周期，它具有必然性、极端波动性，也具有适应它的投资者创造机会的能力。在所有的周期中，信贷周期是我最喜欢的。

【3.行动和改变】

牢记事物的周期性，虽然我们永远无法准确预测周期，但是我们可以提前做好准备。在他人恐惧时我还留有余粮。

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#20191009<《投资最重要的事》读书笔记

9/21  第9章  钟摆意识

【1.印象最深刻的部分】

当形势良好、价格高企时，投资者迫不及待地买进，把所有谨慎都抛诸脑后。随后，当周围环境一片混乱、资产廉价待沽时，他们又完全丧失了承担风险的意愿，迫不及待地卖出。永远如此。

对待风险的态度是所有钟摆式摆动中最强劲的一个。事实上，我最近将投资的主要风险归结为两个：亏损的风险和错失机会的风险。大幅消除其中任何一个都是有可能的，但而这是不可能同时消除的。理想状态下，投资者会使两者达到平衡。但当钟摆摆动到最高点时，一种风险或另一种风险一次又一次地占据上风。

【2.启发和收获】

投资市场遵循钟摆式摆动：

· 处于兴奋与沮丧之间

· 处于值得庆祝的积极发展与令人困扰的消极发展之间。

· 因此，处于定价过高与定价过低之间。

牛市又三个阶段：

· 少数有远见的人开始相信一切会更好。

· 大多数投资者意识到进步的确已经发生。

· 人人断言一切永远会更好。

熊市的三个阶段：

· 少数善于思考的投资者意识到，尽管形势一片大好，但不可能永远称心如意。

· 大多数投资者意识到形态的恶化。

· 人人相信形式只会更糟。

【3.行动和改变】

在多数市场现象中，类钟摆模式是明确存在的。不过，我们可能永远也不会知道钟摆摆动的幅度，令摆动停止并回摆的原因，回摆时机和幅度。极端的市场行为一定会发生逆转，理解周期的波动，了解并记录市场的钟摆行为，等待机会。

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#20191010<《投资最重要的事》读书笔记

10/21  第10章  抵御消极影响

【1.印象最深刻的部分】

得到更多的渴望、担心错过的恐惧、与他人比较的倾向、群体的影响以及对胜利的期待 —— 这些因素几乎是普遍存在的。他们对大多数投资者和市场都有着深远的影响。结果就是错误 —— 频繁的、普遍的、不断重复发生的错误。

无效性 —— 错误定价、错误认知以及他人犯下的过错 —— 为优异表现创造了机会。事实上，利用无效性是保持卓越的唯一方法。为使自己与他人区别开来，你应该站在那些错误相反的一边。

【2.启发和收获】

如何做才能抵御消极情绪的影响，从而提高自己的胜算呢？

· 对内在价值要有坚定的认识。

· 当价格偏离价值时，坚持做该做的事。

· 足够了解以往的周期 —— 先从阅读和与经验丰富的投资者交谈开始，之后通过经验积累 —— 从而了解市场国度膨胀或过度萎缩最终得到的是惩罚而不是奖励。

· 透彻理解市场对极端市场投资过程的潜在影响。

· 一定要记住，当事情看起来“好的不像是真的”时，它们通常不是真的。

· 当市场错误估价的程度越来越深（始终如此）以致自己貌似犯错的时候，愿意承受这样的结果。

· 与志趣相投的朋友或同事相互支持。

【3.行动和改变】

我犯过的许多错误都是以前犯过的同样的错误 —— 它们每次看起来都略有不同，其实只是同样的错误改头换面而已。

历史的作用是巨大，而在投资活动中，历史在人们心里变得无足轻重。我们只愿意相信我们希望发生的，我们总以为自己又一次发现了经济的奇迹而忽视了巨大的风险。

曾以为投资是世界上最自由的职业，想工作就工作，想休息就休息。其实我错了，高度自由的背后是极度的自律，时刻牢记风险，时刻警惕人性的弱点，努力保持谦卑、审慎和对风险的恐惧，详细记录每一次投资笔记……即使这样，还是总会犯错，所以，永远都要保护好自己重新再来的勇气和资本。

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#20191011<《投资最重要的事》读书笔记

11/21  第11章  逆向投资

【1.印象最深刻的部分】

【2.启发和收获】

【3.行动和改变】

10 - 舒展

#20191011<《投资最重要的事》读书笔记

11/21  第11章  逆向投资

【1.印象最深刻的部分】

在别人沮丧地抛售时买进、在别人兴奋地买进时抛售都需要最大的勇气，但它能带来最大的收益。长期来看，市场会自动走向正确。但是，在看到长期之前，你必须得在短期内幸免遇难。

卓越投资需要第二层次思维 —— 一种不同于常人的更复杂、更具洞察力的思维方式。大多数投资者不具备这种思维能力，成功的关键不可能是群体的判断。某种程度上来说，趋势、群体共识是阻碍成功的因素，雷同的投资组合是我们需要避开的。由于市场的钟摆式摆动或市场的周期性，所以取得最终胜利的关键在于逆向投资。

逆向投资是成功的价值投资者所具备的重要技能。然而，经验是培养这种技能的最重要因素。与其他人做同样的事情会将你置于波动状态下，这种波动有时会因他人及你自身行为的影响而过度。

接受逆向投资是一回事，实际应用则是另一回事。首先，我们永远不知道市场的钟摆能摆多远，也不知道何时逆转。其次，我们可以肯定一旦市场打到极端，他最终会摆回或超过中点。最后，由于影响市场的各种因素的易变性，没有任何工具是完全靠得住的。

逆向投资并不是一种让你永远稳赚不赔的方法。在大多数情况下，没有值得下注的过度市场。仅仅做与大众相反的投资是不够的。考虑到逆向投资的困难，你必须在推理和分析的基础上，辨别如何脱离群体思维才能获利。你不仅要知道与大众相反的做法，还应知道大众错在哪里。这样你才能坚持观点，在立场貌似错误或损失远高于收益的时候，才有买进更多的可能。

【2.启发和收获】

如果你试图在市场中寻找一份报告，而持有的股票每天都在下跌会让你有一种挫败感。但是，如果你对投资尚存兴趣，那么你会感觉自己是在以较大折扣购买被低估的资产。也许，你只需要保持积极的心态。

通常，我们认为怀疑态度就是在恰当的时间说出 “ 不对，事情好到不像是真的。” 有时候怀疑态度同样要求我们说：“ 不对，事情坏到不像是真的。”

不确定性得到解决的时候，利润丰厚的特价股也将不复存在。当买进某种东西再次让人感觉安稳的时候，它的价格也不会那么便宜。因此，在投资中，利润丰厚和令人安稳通常是矛盾的。

如果我们对价值的认识能够让我们在别人都在卖出的时候买进 —— 并且如果我们的观点事后被证明是正确的 —— 那么着就是以最低风险获取最高回报的途径。

【3.行动和改变】

无

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#20191012<《投资最重要的事》读书笔记

12/21  第12章  寻找便宜货

【1.印象最深刻的部分】

在大多数人不愿做的事情中，通常能够发掘出最佳机会。

精心构建投资组合的过程，包括卖出不那么好的投资从而留出空间买进最好的投资，不碰最差的投资。这一过程需要的素材包括：第一，潜在投资的清单；第二，对它们的内在价值的估计；第三，对其价格相对于内在价值的感知；第四，对每种投资涉及到的风险及其对在建投资组合的影响的了解。

便宜货存在的必要条件是感觉必须远不如现实。最好的机会通常是在大多数人不愿做的事情中发掘出来的。如果人人都感觉不错并愿意加入的话，它的价格就不会那么低廉了。

便宜货的价值在于其不合理的低价位 —— 因而具有不寻常的收益 - 风险比率，因此它们就是投资者的圣杯。

【2.启发和收获】

“投资是相对选择的训练”。这句简单的话包含着两个重要信息。首先，投资的过程必须是缜密且经过严格训练的。其次，相对是必需的。不管价格低迷还是高涨，以及因此所带来的预期收益是高还是低，我们都必须从中找到最佳投资。我们改变不了市场，若想参与其中，我们唯一的选择就是从现存的可能性中选择最好的。这就是相对决策。

【3.行动和改变】

从具有下列特征的资产着手寻找股价过低的资产。

· 鲜为人知或人们一知半解的。

· 表面上看基本面有问题的。

· 有争议、不合时宜或令人恐慌的。

· 被认为不适于“正规”投资组合的。

· 不被欣赏、不受欢迎和不受追捧的。

· 收益不佳的追钟记录。

· 最近有亏损问题、没有资本增益的。

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#20191013<《投资最重要的事》读书笔记

13/21  第13章  耐心等待机会

【1.印象最深刻的部分】

市场不是有求必应的机器，它不会仅仅因为你需要就提供高额收益。

并不是总有伟大的事情等着我们去做，有时我们可以通过敏锐的洞察和相对消极的行动将成果最大化。耐心等待机会，等待便宜货，往往是最好的策略。

等待投资机会到来而不是追逐投资机会，你会做得更好。在卖家积极卖出的东西中挑选，而不是固守想要是吗才买什么的观念，你的交易往往会更为划算。投资最大的优点之一是，只有真正做厨师百度投资时才会遭受损失。不做失败的投资就没有损失，只有回报。即使会有错失致胜机会的不良后果，也是可以容忍的。

不可取的投资行为包括：在没有认清市场的情况下采取行动，在无视市场状况的情况下采取行动，相信我们可以在某种程度上改变市场。结合我们所处的环境适当地投资才是明智之举，除此之外的其他任何做法都是行不通的。

逝者已矣，覆水难收……过往造就了我们面临的现状。我们所能做的，不过是客观地认识环境，并以此为前提，做出我们能够做出的做好的决定。

【2.启发和收获】

橡树资本的格言之一：“我们不找投资，投资找我们。” 我们尽量作壁上观。我们不会怀揣“物品清单”出门寻找，而是等待电话铃声响起。我们更喜欢相机而动，而不是发起交易。

这是专业投资者最难掌握的技能之一：日复一日地工作，却仍一无所获。

【3.行动和改变】

对投资保持耐心是极为重要的，设定合适的标准，等待风险可控的获利机会。

投资失败比错失机会更值得投资者重视。

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#20191014<《投资最重要的事》读书笔记

14/21  第14章  认识预测的局限性

【1.印象最深刻的部分】

我们有两类预言家：无知的和不知道自己无知的。

赔钱的人有两种：一无所知的和无所不知的。

人类不是被一无所知的事所累，而是被深信不疑的事所累。

谨慎地对待你自己的预测，至于别人的则要更加小心！

你应谨慎听取胜利者预测的两件事。首先，调查发现，除了取胜的那一次外，胜利者通常预测得并不准确。取词，调查发现，胜利者的错误预测中有一半比共识预测错的还要离谱。

没有人喜欢在未来大多不可知的前提下投资未来。另一方面，如果真是这样的话，我们最好正视现实，寻找其他应对方法，而不是徒劳地预测。无论投资世界强加给我们多少限制，承认并适应比否认并冒进要好得多。

最大的问题往往出现在投资者忘记概率与结果的区别的 —— 也就是当他们忘记预测限制的时候。

无论是进行脑外科手术、越洋竞赛还是投资，过高估计自己的认知或行动能力都是极度危险的。正确认识自己的可知范围 —— 适度行动而不冒险越界会令你获益匪浅。

【2.启发和收获】

在第二篇备忘录中，我用了《华尔街日报》上的三组半年积极调查数据来检测预测的效果。

第一，预测大体准确吗？答案显然是“否”。

第二，预测有价值吗？准确预见到市场变化的预测是最有用的。

第三，预测来源于什么？预测大多由推论而来。

第四，预测准确过吗？答案是相当肯定的。

第五，如果预测有时候很准，那么我为什么这么抵触预测呢？因为一次准确并不重要，重要的是长期都能准确。

这一关于预测的讨论表明，我们面临着两难境地：投资结果完全取决于未来发生的一切。然而，景观在一切“正常”的大部分时间里，我们有可能退至未来将会发生什么，但是在最需要预测的紧要关头，我们却几乎无法预知未来将会发生什么。

理解不确定性：风险和不确定性并不等同于损失，但是在实际中出现错误时，它们却为损失埋下了隐患。某些最重大的损失出现在对预测能力过度自信的时刻，投资者会低估了行动的风险。

【3.行动和改变】

无

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#20191015<《投资最重要的事》读书笔记

15/21  第15章  正确认识自身

【1.印象最深刻的部分】

我们或许永远不会知道要去往哪里，但最好明白我们身在何处。

了解未来很困难，但是了解现在没有那么难。我们需要做的事“测量市场温度”。保持禁绝和敏锐，我们就能够判断出其他人的行为，并据此判断我们应采取的行动。

市场在周期性运动，有涨有跌。钟摆在不断摆动，极少停留在弧线的中点。这是危险，还是机遇？投资者该如何应对？我的回答很简单：努力了解我们身边所发生的事情，并以此指导我们的行动。

【2.启发和收获】

面对市场周期我们该怎么做呢？这个问题至关重要，但是显而易见的答案往往是错误的。

关于市场周期，唯一能够预测的是它的必然性。

【3.行动和改变】

承认未来的不可预测性，忽略市场周期。不再费力预测周期，而是尽力做好投资并长期持有。弄清楚我们处在周期的哪个阶段，以及这一阶段将对我们的行动产生怎样的影响。对自身处境的正确认识会为我们了解未来事件、采取相应对策提供宝贵的洞见。

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#20191016<《投资最重要的事》读书笔记

16/21  第16章  重视运气

【1.印象最深刻的部分】

每隔一段时间，就会有一个在不可能或不明朗的结果上下了高风险赌注的人，结果他看起来像一个天才。但我们应该认识到，它之所以能够成功，靠的是运气和勇气，而不是技能。

投资领域并不是一个可以预见未来、特定行为总能产生特定结果的有秩序有逻辑的地方。事实上，投资在很大程度上受运气支配。有些人喜欢把它叫作“偶然性”或“随机性”，这些词听起来的确比“运气”更加高深。但归根结底他们都是同一件事：我们作为投资者所取得的成功深受偶然因素的影响。

多数人承认未来充满不确定性，而他们认为至少过去是已知并且确定的。毕竟，过去已成历史，是绝对的、不可更改的。但是塔勒布指出，已发生事件只是可发生事件中的一小部分。因此，计划或者行动已经奏效的事实，并不一定证明其背后的决策是明智的。也许最终导致决策成功的是一个完全不可能的、纯粹靠运气的事件。在这种情况下，决策 —— 即使已被证实是成功的 —— 也有可能是不明智的，决策的失误会被既往可能发生的诸多其他历史所证实。

出奇好的收益往往是出奇坏的收益的另一面。某一年的好收益可能会夸大投资经理的能力，掩盖他所承担的风险。当坏年景紧跟在好年景后面出现时，就会出现令人吃惊的结果。投资者往往会忽视短期收益和短期损失可能都是假象的事实，忽视深度挖掘并理解造成短期收益和短期损失的原因的重要性。

【2.启发和收获】

学者诚实地对待你自己的成功和失败。学者认识运气在获得结果的过程中所扮演的角色。学着发现结果是怎么得来的 —— 这与技能有关，也离不开运气。直到学会识别真正的源泉何在，一个人才能免于被不确定性愚弄。

在判断投资经理能力时，大量的观测数据 —— 多年数据 —— 是必不可少的。

决策的质量并不取决于结果。随后发生的事件导致决策成功或不成功，而这些事件往往出人意料。

长期来看，好的决策一定会带来投资收益。然而在短期内，当好的决策无法带来投资收益的时候，我们必须忍耐。

【3.行动和改变】

像很多新手一样，我把运气当成能力，把可能性当成了必然性，把幸运的傻瓜当成了专业的投资者。

无知的结果就是遭受损失，不过在意识到这一点之后，损失就变成了知识。

多读书，就能避免许多不必要的损失。

把本章推荐的两本书加入我的书单《随机漫步的傻瓜》、《聪明的投资者》

有种书永远也看不完的感觉。知无涯生有涯，以有涯随无涯，殆己，哈哈。

【4.本章精华】

我们应将时间用在从可知的行业、企业和证券中发现价值上，而不应将决策建立再对更加不可知的宏观经济和大盘表现的猜测上。

考虑到我们不能确切地预知未来，我们必须通过坚定持股、分析性认识持股、在时机不佳时减少买入等途径来保持我们的价值优势。

因为大多数结果可能会对我们不利，所以我们必须进行防御性投资。在不利结果下确保生存比在有利结果下确保收益最大化更为重要。

为了提高成功机会，我们必须在市场极端情况下采取与群体相反的行动；在市场低迷时积极进取，在市场繁荣时小心谨慎。

考虑到结果的高度不确定性，我们必须以怀疑的眼光看待投资策略及其结果 —— 无论好坏 —— 直至他们通过大规模实验的验证。

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#20191017<《投资最重要的事》读书笔记

17/21  第17章  多元化投资

【1.印象最深刻的部分】

有老投资者，有大胆的投资者，但没有大胆的老投资者。

你不可能将精力同时放在获取收益和避免损失上。每一位投资者都必须在这两哥目标中做出选择，通常要在两者之间进行合理的平衡。决策必须是谨慎而理智的。

投资和运动非常相似，它们对决策的要求也很相似。投资中的进攻和防守是什么？进攻很好定义，它指的是为追求高额收益而采用进取策略并承担较高风险。防御型投资者关注的不是作对，而是避免做错。

表面上看起来作对和避免做错很像，但深入来看，他们所需要的思维模式有很大的不同，由此带来的投资策略也有很大的不同。

在投资中，几乎所有东西都是双刃剑。选择承担更高风险、以集中化代替多元化、利用杠杆放大收益都各有利弊。唯一的例外是个人技术。至于其他东西，有效就有益而无效就有害。正因如此，攻守抉择及重要由具有挑战性。

【2.启发和收获】

防守听起来比较消极和无为，其实不然，可以把防守视为一种追求更高收益的努力，只不过它是通过避害而不是趋利，是通过持续稳健的进步而不是偶尔的灵光乍现。防御型投资两大要素：一、排除投资组合中的致败因素，广泛而尽职地调查、提高入选标准、要求低价和高错误边际，不要轻易下注在没有把握的持续繁荣、乐观预测和发展上。二、避开衰退期，特别要避免暴露在崩溃危机下。投资组合多元化、限制总风险并以整体安全为重。

集中化和杠杆是进攻的表现。当他们起效时会扩大收益，反之会增加损失；积极进取策略会导致投资结果比高点更高或比低点更低。如果过度使用积极进取策略，在形势恶化时它们可能会危害投资生存。相反，防守能够提高你渡过难关的可能性，你会有足够长的时间来享受聪明的投资带来的最终回报。   

【3.行动和改变】

设法通过积极进取策略将收益最大化，或者通过错误边际来建立保护。但是很难在两方面同时做到极致。

在获取高额收益和避免损失这两种投资方法中，后者更为可靠。获利取决于未来事件，而避免损失只需价值已知、谨慎和低价。在一个长期增长的市场中，避免损失就等于更安全的被动致富。

敬畏投资，知所不知，知所不能。 

个人思考：如何在防守型投资的前提下增加收益，一、抓住牛熊转换的机遇，逆向投资。二、增加稳定的场外收益和现金流。三、市场极度悲观时适度增加杠杆，市场极度乐观时增加现金储备。

10 - 舒展

#20191018<《投资最重要的事》读书笔记

18/21  第18章  避免错误

【1.印象最深刻的部分】

投资者机会无须做什么事，它只需能够避免犯重大错误。

设法避免损失比争取伟大的成功更加重要。后者有时会实现，但偶尔失败可能会导致严重后果。前者更容易达成，可靠性也更高，失败的结果也更容易接受。当投资组合风险过高时，向下的波动会令你失去信心或低价抛售。当投资组合风险过低，会令你在牛市中表现不佳，但从未有人因此而失败。

一个重要到值得单独归类的心理因素的错误 —— 没有正确认识到市场周期和市场的狂热，并选择了错误的方向。周期和趋势的极端不常发生，因此这不是一个常见的错误原因，但是它会导致重大错误的发生。群体心理强迫个人依从和屈服的力量几乎是不可抗拒的，也是投资者必须抵制的。

“想象无能” —— 无法提前理解结果的多样性，它对许多方面造成影响。大多数投资者是根据既往，尤其是近期发生的事来推断未来。为什么是近期？第一，许多重要的金融现象的周期较长，意味着在下一轮周期重现之前，那些经历过极端事件的人往往已经退休或死亡。第二，金融记忆往往极其短暂。第三，所有曾经的记忆往往都会被最新的热门投资和那些轻松赚钱的承诺抹除。

投资者之所以投资，是希望投资能带来投资结果，它们的分析会集中在可能发生的情况上。但是，一定不要只盯着预期发生的事而排除其他可能性……不要过度承担风险和杠杆，否则不利结果会摧毁你自己。信贷危机中，崩溃发生的主要原因是事态没有按照预期发展。金融危机是见所未见的事件与无法承受这些事件的高风险杠杆结构想碰撞的结果。

人人都知道资产有预期收益和风险，并且可以被预测。但很少有人了解资产的相关性：一种资产会对另一种资产的变化作何反应，或这两种资产会对第三种变化作何反应。理解并预测相关性的影响，进而理解并预测多元化局限是风险控制和投资组合管理的主要任务，但很难实现。不能正确预测投资组合内的协同运动是投资失败的一个关键原因。

【2.启发和收获】

投资者如何在心理因素的影响下做出错误的投资？一、屈从不良影响。二、不知不觉地加入被他人的屈从扭曲的市场。三、未能利用市场的扭曲。然而每一个不利影响和每一种“错误”市场，也都提供着获利而不是犯错的机会。普通投资者能避免错误就算是万幸，而优秀投资者期待的却是从错误中获利。

避免错误的关键的第一步是保持警惕。通过痛苦的经历来学习错误益处不大，关键在于设法预知错误。市场就是课堂，每天在传授着各种经验教训。投资成功的关键在于观察和学习。

最后，重要的是要记住，除了作为和不作为，还有错误并不明显的时候。当投资者心理平静、恐惧与贪婪平衡时，资产价格相对于价值可能是公允的。在这种情况下可能不需要采取紧急行动，知道这一点也很重要。不需要取巧的时候，自作聪明就会带来潜在的错误。

【3.行动和改变】

在投资中犯错的形式多种多样：

分析过程中的数据或计算错误导致错误估价。

对各种可能性及其后果估计不足。

贪婪、恐惧、嫉妒、自负、终止怀疑、盲从和屈服达到极致。

最终，风险承担或风险容忍过度。

价格显著偏离价值。

投资者没有注意到这种偏离甚至推波助澜。

在牛市和危机前的日子里，投资者应该采取以下错失：

留意他人的轻率举动。

做好应对低迷的心理准备。

卖出资产，或至少卖出风险更高的资产。

减少杠杆，筹集现金，加强投资组合的防御性。

10 - 舒展

#20191019<《投资最重要的事》读书笔记

19/21  第19章  增值的意义

【1.印象最深刻的部分】

增值性投资者的表现是不对成的。他们获得的市场收益率高于他们蒙受的损失率……只有依靠技术，才能保证有利环境中的收益高于不利环境中的损失。这就是我们寻找的投资不对称性。

就风险与收益来看，达到于市场一致的表现并不难，难的是比市场表现得更好：增值。这需要卓越的投资技术和深刻的洞察力。

增值型投资者的表现是不对称的。他们获得的市场收益率高于他们蒙受的损失率。有技术的积极进取型投资者在牛市里表现良好，但是不会在相应的熊市中把赚到的钱赔回去，而又技术的防御型投资者在熊市中损失相对较少，在牛市中获利相对较多。

在投资中，一切都有利有弊并且是对称的，只有卓越的技术除外。只有依靠技术才能保证在有利环境中的收益高于在不利环境中的损失。这就是我们的投资不对称性。卓越技术是获得不对称投资的先决条件。

【2.启发和收获】

记忆精湛的的投资者实质上是在践行理解投资的过程，而不仅仅是对近期的收益进行估价。

【3.行动和改变】

我们的目标是，在市场表现良好时于市场表现一致，在市场表现不好是超越市场表现。看似简单，实为宏大目标，但这应成为每一位投资者的目标。

10 - 舒展

#20191020<《投资最重要的事》读书笔记

20/21  第20章  合理预期

【1.印象最深刻的部分】

关于收益的期待无疑是合理的。任何因素都会将你置于麻烦之中，其通常表现为令人难以接受的风险。

没有哪一种投资行为会轻易成功，除非其收益目标在绝对和相对的风险之下是明确且合理的。每一种投资的结果应该以你试图实现的目标作为开始。关键问题在于，你的收益目标是什么，你能承受多大的风险，你暂时需要多少流动资金。

伏尔泰曾经说过：“完美是优秀的敌人。” 这对于投资领域极为适用，只有当条件达到完美时，人们才会坚持投资 —— 例如，只有在低谷时买进，这会令你错失很多机会。在投资中坚持完美往往会一无所获，我们所能期待的最佳情况是尽可能地进行大量明智投资，在最大程度上规避糟糕的投资。

【2.启发和收获】

投资预期必须是合理的。背负无力承担的风险，任何投资都会让你深陷困境。在你接受所谓的添加收益 —— 无风险、有着稳定且高于短期国债的“绝对收益”之前，你理应质疑他们呢个否实现，而不仅仅是为之倾倒。考虑一下：一个投资者如何运用自己的技能合理的使之成为现实，为什么你能够获得看似划算的潜在盈利机会？换言之，这些是否“好得不像真的”？

【3.行动和改变】

无

10 - 舒展

#20191021<《投资最重要的事》读书笔记

21/21  第21章  最重要的事（总结）

成功的投资或成功的投资生涯的基础是价值，你必须清楚地认识到你想买进的东西的价值。价值包括很多方面，并且有多种考察的方法。简单来说，就是账面现金和有形资产价值，公司或资产产生现金流的能力，以及所有这些东西的增值潜力。

为取得卓越的投资结果，你必须对价值有深刻的洞察。因此你必须学会别人不会的东西，以不同的视角看待问题，或者对问题分析得更到位 —— 最好三者都能做到。

你必须以可靠的事实和分析为基础，建立并坚持自己的价值观。只有这样，你才能知道买进和卖出的时机。

导致资产低于价值出售的原因是什么？买入机会存在的主要原因是对现实认识不足。

除了提高活力潜力之外，以低于价值的价格买进还是限制风险的关键因素。

价格和价值的关系受心理和技术的影响，这是两种可以在短期内主导基本面的力量。

经济与市场周期上下波动。无论此刻它们朝向哪个方向运动，都会有大多数人相信它们会朝着这个方向永远走下去。这样的思想非常危险。

投资者的群体心理也呈现有规律的钟摆式波动。

适度的风险规避是理性市场必不可少的组成部分。

永远不要低估心理影响的力量。贪婪、恐惧、终止怀疑、盲从、嫉妒、自负以及屈从都是人类本性。它们强迫行动的力量是强大的，尤其是他们达到极致并且为群体共有的时候。

大多数趋势，看涨与看跌，最终总会发展过度。”智者始而愚者终“。

我们不可能知道过热的市场将何时冷却，也不可能知道市场将何时止跌上涨。虽然我们不知道将去向哪里，但我们应该知道自己身处何方。

即使逆向投资也不会永远带来收益。

在价值坚挺、价格低于价值以及普遍消极心理的基础上买入，很有可能会取得最好的投资结果。

除了具备衡量价值的能力并且在定价适中时追求价值之外，成功的投资者还必须有正确应对风险的方法。

大多数投资者都简单地把注意力放在收益机会上。一些领悟力较高的人认识到理解风险和获取收益同等重要。

尽管积极进取型投资在正确时能够带来令人振奋的结果，但它产生的收益不像防御型投资那么可靠。

风险控制是防御型投资的核心。防御新投资者不仅会努力做正确的事，还非常强调不做错误的事。

错误边际是防御型投资的关键要素。

风险控制和错误边际必须是刻在你的投资组合中体现出来。

投资成功的基本要求之一，也是最伟大的投资者的必备心理之一，是认识到我们无法预知宏观未来。

很多投资者认为自己知道经济和市场的未来走势，实则不然。

很多投资者，无论业余的还是专业的，他们都认为，世界是有序运行的，是可以被掌握并预测的。

保持正确的关键在于避免经济波动、公司困境、市场震荡以及投资者亲信所带来的错误。

无论是在衰退期限制损失的防御性投资者，还是在繁荣期争取收益的积极进取型投资者，都已经证明自己是有技术的。

只有拥有非凡洞察力的投资者才能稳定而正确的预测支配未来事件的概率分布，并发现应藏在概率分布左侧尾部的不利事件下的潜在风险补偿收益。

对成功投资的要求的简单描述，建立在对各种可能收益和不良发展风险的理解基础上，捕捉到了你应该注意的要素。我把成功投资的任务托付给你，它会带给你一个富有挑战性的、激动人心且发人深省的旅程。