人类都是贪婪的，没有的时候想尽一切办法去索取，拥有之后会无止尽的想要更多，“人们过度追求收益所造成的损失，超过了被人持枪打劫！”。各种形式的投资会绝大多数人会想要去经历的。与其等到中年之后背负家庭的压力去试错，不如年少之时多学习尝试如何正确的投资。
以一个可能即将进入职场“光脚青年”的身份看完了这本书。整本书内容非常丰富，笔者重点关注了投资的部分。集中投资于我们十分了解并对其充满自信的股票，要注意股市的下跌在市场估值远低于其内在价值时出手，并长期持有，关于投资替代品要注意其通胀和手续费。
导语
巴菲特的那句名言 “我是一个不错的投资家，因为我是一个不错的企业家；我是一个不错的企业家，因为我是一个不错的投资家”，正是实业与资本结合的真实写照。
除了投资功力上的与时俱进之外，我认为还有一个非常重要的特征对于他取得今天的成功至关重要-一良性循环。良性循环又分为两个层面，一是财务上的良性循环；二是人际关系、社会关系上的良性循环。
良性循环的第二个层面是人际和社会关系上的良性循环。“与坏人打交道，做成一笔好生意，这样的事情，我从来没有遇见过。”巴菲特的这句名言令人深思。
伯克希尔和它的长期持有者会从下跌的股市中获得好处，就像一个需要购买日常食品的消费者，从食品价格的下跌中获得的好处一样。所以当市场大跌时，和平常一样，不用担优，不用沮丧，这对于伯克希尔反而是个好消息。
此外，伯克希尔采用的两种低成本、无风险的杠杆资源使得我们可以安全地获取远超权益资本的总资产：递延纳税和保险浮存金。
拉米牌(rummy）游戏的玩法（当每轮出牌的机会来临，就放弃最没有希望的企业）
作为一个旗下拥有大型媒体的企业，在信息报道的准确、平衡、鲜明等方面，我们不会采用双重标准。我们始终认为诚实将令人受益，作为管理者也一样。那些在公众场合能误导大众的人，最终，也会在私下里误导自己。
这样的结果并不是出自什么伟大计划，而是源于集中投资一通过将资本配置于那些具有杰出经济特征，并由一流管理层管理的优秀企业。
杰出的 CEO 并不需要来自股东们的指导，但杰出的董事会会对 CEO 们起到很好的帮助作用。所以，应该按照精明强干、利益所在、股东导向的标准来选择董事会成员。
在现实中，最为常见的是公司没有一个控股股东，巴菲特说，这种公司的管理问题可能最大。如果董事会能采取严明的纪律，情况会稍好，但是由于董事会的先天构成因素，其往往碍于人情。在这种情况下，巴菲特认为保持董事会的小型化是提高效率的方法，多数席位由外部董事构成最好。董事可以运用的最有力的武器是有权解雇经理人。
短期的结果当然重要，但是任何短期的压力都不应以牺牲长期竟争力为代价。
使用股票期权方式培养股东导向思维的管理文化是有可能的，对于这一点巴菲特是认同的。但这种用期权绑定，以期利益一致的方式并非十全十美。如果公司资本没有被加以最优化的运用，那么，现有股东的利益会暴露在股票下跌的风险之中，而期权持有者却可以置身其外。
更好的做法，就像在伯克希尔那样，股票期权不作为管理层薪酬的组成部分。伯克希尔的管理层根据业绩贡献获得现金奖励，如果他们想要公司股票，直接购买即可。
他建议投资者不用理会现代投资理论，或其他类似的市场理论，而是埋头于投资本身的钻研。对于大多数投资者而言，最好的方式是长期投资于指数。或者，投资者可以利用自身在某方面的所长，对于相关企业进行深人分析。按照这个思路，风险并不是什么贝塔或波动，而是投资损失或伤害的可能性问题。
有一种在财务上和心智上集中聚焦的策略可以降低风险：①提升投资者对目标公司的认知度；②提升投资者在买人前必须具备的、对其基本面属性的满意度。根据巴菲特的观察，贝塔方式的流行忽略了“一个基本原理：模糊的正确性胜过精确的错误。”
这种“在花朵间来回跳跃”的行为大大增加了价差、手续费、佣金等交易成本，更不要说还要牵涉到纳税问题。
巴菲特拿那些频繁炒股的人开玩笑说，“这就像不断搞一夜情被称为浪漫一样”。相对于现代金融理论所坚持的 “不要将所有的鸡蛋放在同一个篮子里”，我们更认同马克•吐温在其名作《儍瓜威尔逊的悲剧》中的建议:“将你所有的鸡蛋放在同一个篮子里，然后，看好篮子。”
格雷厄姆的这个寓言显示出自律的理性投资思维是多么重要。另一项来自格雷厄姆的重要的遗产传承是“安全边际原理” 。这项理论认为，在一个投资中，如果支付价格不能明显低于其所提供的价值，那么这项投资就不应该进行。巴菲特忠实地遵循了这个原理。他曾提到格雷厄姆说过，如果将所有深刻的投资秘诀浓缩提炼为四个字的话，就应该是：安全边际。
像市场先生、安全边际一样，能力圈原理也是格雷厄姆、巴菲特智慧投资思维的三大支柱之一。这个原理讲的是，投资者仅仅需要聚焦于自己看得懂的公司，聚焦于你自己了解的公司。
巴菲特感叹道：“这就像华尔街上那些经常上演的游戏一样，聪明人玩开头，傻瓜玩结尾，先下手为强，后下手遭殃。”
企业盈利的很大一部分被耗费在与交易相关的摩擦成本上。所谓交易就是对股份所有权的重新分配。重新分配意味着支付佣金给经纪人，付费用给投资经理，支付现金给财务规划师和商业顾问，他们在此过程中会提出更多建议。再后来，这些麼擦成本升级形成一个行业，业内人士自称为对冲基金、股权投资公司等各式各样的名称。巴菲特估计整个成本约占全美国企业年度总利润的 20%。
伯克希尔的分红政策还反映了巴菲特的一个信念，公司利润到底应该进行分红还是留存，取决于一项测验结果：留存的每1 美元利润能否创造出至少1美元的市值？如果可以，就应该留存利润；如果不可以，就应该分派红利。这就是著名的“1 美元原则”。
兼并与收购伯克希尔的投资政策通常采用双管齐下的方式进行：整体收购全部股份，或仅仅收购部分股份。前提是这些企业至少具备两点：(1）具有优秀经济特征，即拥有所谓“护城河”的竞争优势。(2）拥有巴菲特和芒格喜欢、信任、欣赏的管理团队。
有两类企业是极其稀缺的。第一类是为数不多的具有护城河特征的企业--它们可以提高售价但不会使销售数量减少，或不会使市场份额降低，仅需内生性增量资本即可提高两者。即便管理层平庸，这类具有护城河的企业也能提供资本高回报。第二类稀缺的企业是其高管具有出色的管理能力。他们善于挖掘运营不佳企业的潜力，完成常人难以完成的壮举，运用杰出的才能释放企业那些隐藏的价值。
《伊索寓言》说：“一鸟在手，胜过两鸟在林。”
巴菲特强调，有用的财务报表应该能让人回答关于企业的三个基本问题：(1）一个公司大约价值几何。（2）实现公司未来规划的能力。（3）管理层的企业运营能力。
所以，一个投资者应该在尽可能多地了解信息的基础上，做出理由充分的重大投资决断。这种决断包括对于做出透视盈利、股东盈利、内在价值的调整。
公司治理
A 完整的信息披露
CEO 们向公众表述对于末来的一些希望，也是合适的。但是，对于一家大型公司而言，对公司未来长期的每股盈利增长率做出预测，例如年复合增长 15%，这样做只会招来麻烦。
第一，小心那些展示弱会计的公司。
第二，不知所云的注脚往往意味着靠不住的管理层。
第三，对于那些大肆鼓吹盈利成长预测的公司保持警愓。
B 董事会与公司高管
芒格和我已看过很多符合 《圣经》所说的“财富” 观点的种种行为。根据多年的童事会经验，我们看到，最不独立的童事当属那些依赖董事报酬生活的人。(还有那些期待被邀请加人童事会的人士，好让他们得以增加更多收人。）更可笑的是，恰恰正是这些人被归类为“独立”董事。这类童事大多举止得体，工作一流，但人的天性使得他们会反对可能危及其生计的任何方案，他们中有一些会屈从于诱惑。
除了要维持独立性，懂事们也必须具备丰富的商业经验，以股东利益为导向，以及在公司拥有真正的利益。
在伯克希尔，我们认为，告诉杰出的 CEO（例如盖可保险公司的托尼 •奈斯利 （ Tony Nicely)）如何管理他们的公司，简直愚蠢之极。如果前排的司机总是由坐在后排的人指挥驾驶，他们就不会为我们工作了。
本 •富兰克林的一句话：“一盎司日的预防，胜过一磅日的治愈。”
C 企业变化的焦虑
因此，大多数家庭每天都需要报纸，但可以理解的是，他们中的大多数不希望同时为两份报纸付费。广告商们喜欢发行量最大的报纸，读者们喜欢广告最多、新闻最多的报纸。这种循环催生了报纸行业的丛林法则：大者生存。因此，当一个大城市中有两家或三家报纸存在（一个世纪前，基本上都是这种情况），那家领先的报纸经常会通过并购成为独存的赢家。当竞争消失后，报纸的广告价格和发行价格都得到释放。
D社会契约
被社会需要
E由股东决策的公司捐赠方法
期权没有下跌风险，股东有。谨慎对外部人员提供期权。
持股比例越大的人，不希望利润拿去分红，而是回购股份和销毁。
如果你无法分辦一些人的立场，通常他们就不是站在你这一边的人。
G风险，声誉和失察
审计委员会
财务与投资
我们从格雷厄姆那里学到，成功投资的关键是，在好公司的市场价格远远低于其价值时出手。
A市场先生
如果你不懂得你的公司，不能比市场先生更准确地评估你的公司，你就不要参与这场游戏。就像人们打牌时说的：“如果玩了30分钟，你还不知道谁是倒霉蛋，有可能就是你。”
一个投资者如果想成功，必须将两种能力结合在一起，一是判断优秀企业的能力，一是将自己的思维和行为与市场中弥漫的极易传染的情绪隔离开来的能力。
短期而言，市场是一台投票机；但长期而言，市场是一台称重机。”企业成功被市场确认的速度并不重要，只要公司能以令人满意的速度提升内在价值。实际上，被认可的滞后性也有一个好处：它会给我们以便宜的价格购买更多股票的机会。
我们非常愿意持有任何股票，持有的期限是永远，只要公司的资产回报前景令人满意，管理层能力优秀且为人诚实，以及市场没有高估。
“你塑造你的房子，然后，房子塑造你。”
只有那些打算近期卖出股票的人，才应该看到股价上涨而高兴，未来的潜在买家应该更喜欢股价下跌。
所以，当你读到类似 “投资者因股市大跌而亏损”的新闻头条时，应该感到高兴。你们应该在心里将其重新编辑为：“撤资者因股市大跌而亏损，但投资者在获益。〞记者们常常会忘记这条常识：每一个买家都对应着一个卖家，一个人受到的伤害往往成就另一个人。
B套利
有些人会在不同市场间倒手，意因赚取差价。你不必感到惊讶，从业者为此选了一个法语词汇：套利。自第一次世界大战以来，套利的定义--或者，现在称之为“风险套利”已经扩展了很多，包括从一个宣布的公司事件中追逐利润，例如公司出售、合并、重组、改制、清算、自我收购等。在很多情况下，套利所期待的利润与股市行为无关，其面临的主要风险是宣布的事件没有发生。
在评估套利条件时，你必须回答四个问题：
(1）承诺的事情发生的概率有多大？
(2）你用于套利的资金能挺多长时间？
(3）出现更好事情的可能性有多大？例如，有人提出更具竞争力的收购报价。
(4）如果一些预期中的事情没有发生，会怎么样？这些事情包括反垄断、财务差错等等。
我们在投资中，将牢记经济学家赫伯•斯坦（Herb Stein）的智慧：“如果一些事情注定不能长久，那么终将会覆灭。”
正如华尔街人士雷 •迪福（Ray DeVoe）所说的那样：“天使都害怕交易的地方，傻瓜却蜂拥而人。”我们仍将会时不时地参与套利活动，有时规模还会很大，但仅仅在我们认为胜券在握的时候才会出手。
C戳穿标准教条
当我们拥有具备杰出管理层的杰出企业的股份时，我们喜欢的持有时间是永远。有些人在持有的公司表现稍好之时，就会匆忙卖出变现利润，但他们却坚定地持有那些表现不佳的公司，我们与这些人截然相反。彼得•林奇(Peter Lynch) 将这种行为恰当地比喻为 “剪除鲜花，浇灌杂草”。
我们依然认为，如果一家公司既业务明晰，又持续保持优秀，那么出售这家公司的权益显然是愚蠢的行为。因为，这种类型的公司简直难以取代。
一个投资者，哪怕他持有的股票仅仅是一家杰出公司的一小部分，他也应该同样具有坚忍不拔的精神，就像一个企业家拥有整个公司一样。
模糊的正确胜过精确的错误。
主要因素有：
(1）评估公司长期保持经济特征的确定性。
(2）评估公司管理层能力的确定性，这些能力既包括充分实现企业潜力的能力，也包括明智运用企业现金流的能力。
(3）公司管理层回报股东而不是回报自己的确定性。
(4）购买公司的价格。
(5）将会遇到的通货膨账和税务水平，这些将会影响投资者购买力的缩减程度。
每个投资者都会犯错误。但是，如果将自己限制在一个相对有限且容易明白的行业，一个智力正常、见多识广、勤奋努力的人就能够以相当的精确度判断投资风险。
如果你是一个有一定知识储备的投资者，懂得经济，并能找到五到十家价格合理的、具有长期竞争优势的公司，那么，传统的多元化投资策略对你而言并无意义，它只会拉低你的投资收益率，并提高你的风险。我无法明白，如果一个投资者有一列喜欢的公司名单，为什么要将资金投到排在第 20名的公司，而不是投资在首选前列的公司里，它们才应该是最了解、风险最低的标的，具有最大的利润回报潜力。引用预言家梅伊 • 韦斯特（Mae west)）的话说：“太多好事过了头反而成了坏事，这可能才是最精彩的地方。”
我们一直坚持不动如山的原则，这种行为表达了我们的一个观点：股市是一个不断重新定位的地方，在这里，钱会从活跃者手中流向耐心者手中。(根据在有限范围内进行的调查，我认为近来发生的事件表明，那些饱受诟病的 〝有钱有闲的富人”已经遭到了负面评价：他们维持或提升了财富水平，而同时那些“精力旺盛的富人”进取的不动产运作商、公司并购者、石油钻探商等一—则眼看着自己的财富消失。
只有在市场艰难的时候，投资者被迫卖出——无论是来自财务压力，还是心理压力他才会被股市波动所伤害。
D “价值”投资：多余的两个字
我们的目标是发现那些价格合理的杰出公司，而不是价格便宜的平庸公司。
任何股票、债券或公司今天的价值取决于，在可以预期的资产存续期间，以合适利率进行贴现的现金流入和流出。
大多数高回报的公司只需要相对少的资本，如果这类公司支付股息或回购股份，那么，股东们将会从中受益。
第一，我们努力坚守我们认为自己了解的东西。第二，同样重要的是，我们坚持在买人时的安全边际。如果我们计算一只股票的价值仅是略微高于其价格，我们没有兴趣购买。我们相信，格雷厄姆强烈主张的安全边际原则是投资成功的基石。
当然，有些公司高管将自己的利益置于公司股东利益之上，所以活该被搞得晕头转向。在投资中，我们会尽力避开这种类型的公司管理层。
E 聪明的投资
无论哪一种投资，我们寻找那些我们相信在未来 10年、20年几乎可以肯定依然具有竞争优势的。
然而，作为投资者，对那些处于发酵中中而迅速膨胩、变化的行业（元宇宙？？？），我们的态度就像我们对于太空探素的态度一样：我们会鼓掌欢迎，但不会参与其中。
当芒格和我考虑对哪些通常看起来杰出的公司的投资时，失去专注是最令人担心的。一次又一次，当傲慢存在时，或当管理层出离正道无聊时，这个时候，我们看到价值变得停滞不前。
学习投资的学生只需要学好两门功课就足够了——如何评估一家公司的价值，以及如何对待市场价格。
表现不佳的原因有三个：
第一，高成本。通常是由于投资者交易频繁，或支付太多的管理费。
第二，以股评和市场流行风尚作为投资决策的依据，而不是深思熟虑的企业定量分析。
第三，以不合时宜的方式进出市场（常常是牛市进人，熊市退出）。
投资者应该牢记，亢奋与成本是他们的敌人。如果他们坚持尝试选择参与股票投资的时机，他们应该在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。但这样也不好。
等待完美的拋球，等待完美一击的机会，将意味着步人名人堂的旅途。而不分青红皂白地挥棒乱击，将意味着失去成功的人场券。
F．捡烟蒂和惯性驱使（机构强迫症）
犯下一系列错误之后，我学会了只与那些我喜欢、信任和尊敬的人做生意。
在绝大多数情况下，杠杆只会加速事情的运动。芒格和我从来不会匆匆忙忙，我们享受投资过程远胜于收获的结果，我们学会了与之朝夕相处。
G. 生命与负债
多年以来，一些非常聪明的人们终于意识到，无论多么长的一串数字，只要乘上一个零，其结果一定等于零。
我们同意投资作家雷•德天 (RayDevoe）的观察：“人们过度追求收益所造成的损失，超过了被人持枪打劫！”
投资替代品
在永久性持股之外，我们的保险公司还持有大量的可流通证券。在选择这些可流通证券时，我们有五大类选项：(①长期普通股投资；②中期混合收益证券；③长期固定收益证券;④短期现金等价物；⑤短期套利(正如在第2章第B节讨论的那样）。
A三类投资资产
由特定货币标明的投资，包括货币市场基金、债券、按揭银行存款以及其他投资工具。大多数此类基于货币的资产都破视为〝安全的”。但抵不过通货膨胀。
投资的第二大部类涉及到一些从来不会有任何产出的资产，但购买它们的人希望总有一天有人会出更高的价格购买它，后者会认为这类资产不可再生，黄金什么的，但无法产生别的价值。
当人们的恐惧达到顶峰时，前两类资产最受欢迎。对于经济崩溃的恐惧，促使人们冲向基于货币的资产，特别是美国国债。对于货币崩溃的恐惧，推动着人们蜂拥买人黄金之类的永远不会有任何产出的资产。我们在 2008 年听到人人都在说 “现金为王”之时，恰恰是应该动用现金而不是持有现金的时候。与此类似，在20世纪80年代的初期，当我们听到人人在说“现金是垃圾”之时，那个时候，固定收益类投资产品正处于我们记忆中回报最具吸引力。
投资于可生产性的资产，或是公司，或是农场，或是房地产。
B垃圾债券
第一，他们每一对搭档的合力都比之简单分开然后合计要强大，因为每一个人都对其搭档了解、信任、尊重。第二，这两支管理队伍都给能千的人支付高薪，但都厌惡冗员。第三，这两支队伍在利润创新高、日子好过时，如同在艰难的日子里一样，都积极控制成本。最后，他们都能坚守于自己所了解的业务，用他们的理性能力进行决策，而不是想当然地感情用事。(IBM 的托马斯J.沃森爵士 （Thomas J. Watson St.）遵循同样的原则，他说：“我不是天才，我只是有几个优点，但我能坚守这些优点”。
C零息债券
智者开头，愚者结尾，不管什么好东西到最后都会变质。
D优先股
我们都会留心一条投资基本的原则：你不必以失去它的方式，将它找回来。我们断定这种价格的下滑，以会计术语而言，是“非临时性”〝非临时性”的。这种判断要求我们将减记的 2.685亿美元记人公司的损益表中。
E衍生品
定时炸弹，类似杠杆
F 外汇和国外权益
美元价值一直下降，止不住，才加的外汇。
丛肉出州則水，家进行货物和服务的交换，是对交换双方都有着极大好处的。去年，我们这类真正的贸易达到了 1.15万亿美元，这类贸易越多越好。但是，请注意，在此之外，我们国家又额外从世界其他国家购买了 6180 亿美元的产品和服务，这可不是对称的，这个巨额的数字会有严重的后果。这种单向的不对称贸易，在经济学上总会有补偿的形式，其导致的结果是财富从美国转移到世界其他国家。财富转移的形式有：我们以私人或政府机构的名义开给外国人的借据，或出让股票和房地产的所有权。无论以哪一种形式，结果是美国人拥有自己国家资产的比例逐步下降，与此同时，非美国人持有的比例上升。这种变化以每天 18亿美元的速度在推进，自我去年写信给你们之后，又提高了20%。因此，现在其他国家以及外国公民持有美国资产约3万亿美元，而十年前这个数字还微不足道。提到万亿美元，由于极其巨大，对于绝大多数人没什么感
觉。更容易让人搞混的是，“经常账户赤字”（由三个项目组成，目前最为重要的是贸易赤字）和
“国家预算赤字”，它们常常像双胞胎一样令人分不清，但它们的成因不同，影响结果也不同。预算赤字决不会减少国家经济大饼中给美国人的部分。只要其他国家及其公民不持有美国的资产，那么在任何预算情況下，100% 的美国产出都属于美国公民，即便我们有巨大的赤字。
2006年，我们的贸易额大约是1.44万亿美元，相信这是真实的数据。但去年美国也有 0.76万亿美元的非贸易额，这个进口金额没有相应的商品或服务。（想一想，评论家们会如何评价这种情况，0.76 万亿美元的进口，占GDP 的6%，我们却没有相应的出口额。进口这么多，却没有出口作为交换，那么，美国必须卖掉-些资产或打欠条给世界其他国家。美国，就像一个富有但放纵挥霍的家庭，一点一点变卖家产以补贴人不敷出的生活。
**G. 房屋产权：实践和政策 **
借货者将钱借给那些以他们的收人根本还不起钱的人，借款者很愉快地签署这些合同。借贷双方都寄希望于 “房价的上升”，以弥补这项 “不可能完成的任务”所带来的缺口。就像小说《飘》的女主人公郝思嘉一再重复的：“明天再说吧。”这种恶劣行为带来的苦果，现在依然在我们经济的每个角落里回荡，大规模失业等等情况。
但是，居住和使用应作为买房时的首要动机，而不应该将购房视作升值盈利或再融资的手段。同时，购房时应该考虑与收人相匹配，量力而行。
普通股投资
因此，我们从不尝试去推测它们何时来，何时去。我们的目标很简单：在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。
A 交易的祸害，交易成本
活跃股票的成本能达到一家上市公司利润的百分之10或更多
B吸引正确的投资者
希望伯克希尔的股价以内在价值为中心，窄幅波动即可，希望股票交易活动越少越好。
C分红政策与股票回购
认真思考，在什么环境下应该保留利润，什么环境下应该分配利润，通货膨胀的部分不应该被分红，选择对股东最有利的。
但我们认为只有一个原因才是公司留存利润的有效理由-通过历史证明或经过缜密的前景分析，在未来具有合理回报预期的情况下，才应该保留非限定收益用于企业再投资。也就是我们一直表述的：公司留存的每一美元，要为股东创造至少一美元市值。只有当留存收益作为再投资资本产生的增量收益等于或高于投资者通常可以获得的收益时，这种情况才应该发生。
几家我们投资巨大的公司都进行了股份回购，当其股票价格与价值存在巨大差距的时候。
对于一家公司是否应该回购股票，需要综合考虑两个因素。首先，公司拥有满足日常运营所需之外的、可动用的现金，这包括现金以及合理的借款能力。其次，公司在市场上交易的股价低手保守计算的内在价值。
那种日子一去不复返了。现在，股份回购是个流行的时尚，但在我们看来，这些回购行为经常是为了一些不能言说的并不光明正大的原因：推高股价或支撑股价。
之以高股价回购，我们的持股部分按比例所获得的收益将会多出 1亿美元。在此之后，较之如果高股价的情况发生，我们的持股将会多出 15亿美元的价值。这中间的逻辑很简单：如果未来你只是买股票，无论你用自己的资金直接买人，或通过你的公司间接买人，上升的股价只会对你不利。反倒是股价平平对你有利。然而，情感这个东西经常是复杂的：大多数人，包括那些未来只是打算买进的人，看到股价上升会感到舒服。这些股东的心态，就像一个天天开车上下班的人，刚刚加满了当天的汽油后，发现油价上升而心怀喜悦一样。
D拆股与交易活动
会稀释股东质量
换手率高证明股东质量不好
E股东策略
F伯克希尔公司的资本重构
我们的B 股是一种小面额的，远比那些克隆伯克希尔的信托好很多的产品。通过B股的创造推出，我们希望使那些克隆产品销声匿迹。
兼并与收购
在伯克希尔的所有活动中，最令芒格和我兴奋的事情，就是收购一家具有杰出经济特征的，由那些我们喜欢、信任并尊敬的人管理的企业。这样的收购并非易事，但我们始终在寻找。在搜寻过程中，我们采取的方式就像一个人寻找合适的另一半一样：保持积极、兴趣、开放的心态，但不能着急。
A.错误的动机和高昂的代价
我们收购决策的目标是实现真正经济利益的最大化，而不是管理版图的最大化，或会计报告上数字的最大化。
这类被看好的公司必须具备两个特征：
第一，具有容易提价的能力。（即便在产品需求平平，产能并未充分开工的情况下），无惧由于提价导致的市场份额和销售数量的大幅下降。
第二，具有只需要投人小额增量资本，即可容纳业务大量增加(通常是由于通账原因，而不是真实的增长）的能力。
以被高估的股票换被低估的股票，但是会损伤股东利益，最好用现金收购
我们的目标是获得部分或整体的这样的公司，它们具有三个特征：①我们看得懂；②具有稳健良好的经济基础；③由我们喜欢、尊敬、信任的管理层运营。
B合理的股票回购和绿色邮件讹诈式回购
C杠杆收购
D稳定的守候政策
我重申一下我们寻找目标公司的标准：
(1）规模够大。
(2）具有被验证了的持续盈利能力（那些对于末来做出的預测，我们毫无头趣；对于所谓“困境反转”型的公司，我们也没有兴趣）。
(3）在负债极少或没有负债的情况下，公司具有良好的净资产回报率。
(4）具备管理层（我们无法提供管理人员）。
(5）业务简明（如果有太多的科技成分，我们可能搞不明白）。
(6）明确的报价（我们不想在不确定价格的情况下，浪费彼此的时间进行讨价还价)。
E出售企业
出售给同行或者投资商
如果当前的企业家将变现视为唯一的目的，而将企业置之脑后,很多卖家是这样的，那么上达的两类买家，无论哪一类，都可以满足这个目标。但如果卖家所出售的生意是其毕生的创造性工作，并且是其内在人格不可或缺的部分，那么买家的任何-种行为（指上文所提之①，购买之后过度干预；②购买之后转手倒卖）都存在严重的瑕疵。
F 当有选择的买家
估值与会计
A伊索寓言和失效的灌木丛理论
一鸟在手，胜过两鸟在林
为了充实这个原则，你必须回答三个问题：你怎么肯定灌木从里肯定有鸟？它们何时出现，以及会有多少只？无风险的资本利率是多少(我们通常使用美国长期国债利率）？
投资与投机之间的界限永远不是明确清晰的，尤其当大多数市场参与者沉浸在巨大愉快的氛围中时，二者的界限更是模糊得厉害，没有什么比不劳而获却能大笔捞钱更容易让人失去理性了。有了这样令人陶醉的经历之后，任何正常理智的人也都会像参加舞会的灰姑娘一样被冲昏头脑。这些参与者会继续投机的游戏，投机于那些相对于未来现金流，有着巨大估值的公司。
要想获得超额回报，必须等到整个资本市场极其惨淡的时候。整个市场感到悲观之时，才是超额回报机会出现之日。
B内在价值，账面价值和市场价格
一些毕业生会发现他们所受教育的账面价值超出其内在价值，这意味着，他们对于教育的支出并非物有所值，无论教育成本由谁支付。在另外一些例子中，教育的内在价值远超其账面价值，这个结果证明资本的运用物超所值。显而易见，在所有的情况下，我们可以得出结论：账面价值并非内在价值的指示器。
对于这种会计上的精神分裂症，我们的思维方式是，忽略GAAP 的数宇，而全力专注于我们控股和非控股公司的未来盈利能力上。用这种思维方式，我们建立了自己独特的企业价值观使我们控股公司的价值，独立于所显示的会计价值；使我们部分持股的公司价值，也独立于愚蠢市场有时所给子的市价。我们希望，在未来的岁月里，企业价值能以一个合理（或许，不合理更好）的速度增长。
c透视盈余
