之前的课程中，我们学习了基金的具体投资方法，也聊了如何用基金来解决养老、教育金等实际问题。

但真开始投资基金了，很多朋友还是会感叹：懂了那么多道理，却依旧握不住手上的基金。原因特别简单——基金跌了，心里实在不太舒服。

还记得咱们第1课就分享过的那张“普通大众的投资心理变化过程图”吗？非常的形象。

        来源：网络

所以投资基金，会买会卖还不够，还得拿得住。这一课，我们用2个全新的角度，让你重新认识“价格下跌”这件事；并用1张负面清单帮你排雷，帮你更从容地应对不同原因的下跌。

        新视角1：好跌 vs 坏跌

大部分人一听到“跌”，第一反应往往是害怕、讨厌。

但实际上，如果你要完全避免“下跌”的状态，其实只有一种方法——那就是永远不碰指数基金这类投资。

这样的选择，显然是捡了芝麻、丢了西瓜，放弃了长期更高的收益。

所以说到跌，我们先要明白一点，权益类投资必然会有波动，即使你买到非常优质的投资品，也不可能只涨不跌。

而且，下跌只是账面的变化，只要还没有卖出，也不等于实际亏损。

总之一句话，一看到下跌就担心，其实是没有必要的。

「好跌」和「坏跌」

当然，我们也不能把任何下跌都当做是“交学费”。

这里我想和你分享一个“好钱和坏钱理论”。

这个“好钱坏钱理论”，最早是由一位叫做阿玛尔·毕海德的大学教授提出的。

对于一个企业，尤其是对那些处在创业初期的企业来说，它的钱是有限的，所以它往往会用最少的资金去寻找一个发展方向，找到能够未来产生盈利的方向，这种情况下投入的资金就是“好钱”。

相反，很多企业虽然有钱，但把大量的钱投入到一个还没被证明能赚钱的方向中，万一失败了，那么公司就没有多余的钱尝试其他方向，这个就是“坏钱”。

概括来说，好钱是明明白白的投入，对未来的影响也是正向的，是能赚回更多钱的；

而坏钱则是不明确的投入，对未来产生负向的影响，甚至导致公司的破产。

其实我们也可以把这个企业投入的理论，迁移到我们个人投资上。

投资基金后的下跌，也可以分为「好跌」和「坏跌」2种。

如果这个跌是你看得懂、承受得住、未来能带回更大收益的，那么这个就是「好的下跌」；

而坏的下跌，或是让你看不懂、买到坏产品，或是波动的幅度超过了你能承受的范围，最终会造成实际亏损。

所以，当你因为下跌心生波澜的时候，真正该做的第一步是分析，这是一个「好跌」还是「坏跌」。

面对「好跌」，我们不仅不应该害怕，甚至可以考虑要不要进一步加大投入。比如咱们在低估值投资法中就介绍过，当一个指数从低估跌到更低的严重低估状态时，我们就可以考虑加倍买入。

而面对「坏跌」，我们才应该考虑及时卖出、及时止损。

那到底该如何判断呢？

我觉得「好跌」必须满足主观和客观两重条件。

1.从主观角度来讲，我们首先需要做好资金安排。

除了参考我们之前课程中介绍的，参考水池法做安排，我们还需要适当考虑自己的风险承受能力。

说到考虑自己的风险承受能力，用一句通俗的话来说，就是用一种“睡得着觉”的状态去投资。比如一个简单的问题，拿出这笔钱买了基金，下跌多少你会觉得压力大？这个下跌幅度，可能性大不大？

如果你是个新手，既要敢于迈出第一步，一开始又不建议太过激进。

第一次投资，你可以先拿出一小部分钱作为“学费”，比如不要超过1个月的工资。这样的涨跌影响，不会对你的实际经济状况造成太大的压力。

有句话很有意思，叫做fail fast, fail cheap。说的就是更快地试错，更便宜地试错，是非常好的状态。想要感知真实的市场，也可以记住这个方法。

多经历几次市场的涨涨跌跌，心态上就会得到锻炼，然后再慢慢地投入更多的资金。

2.除了考虑自己的实际情况，要判断「好跌」和「坏跌」，还要从客观角度，分析你买的基金，到底为什么跌。

作为长期投资，你有没有想过，指数基金下跌，背后的原因会有哪些呢？

带着这个重要的问题，我们再从另一个新角度，来理解一下“跌”的原因。

        新角度2：业绩跌 vs 情绪跌

1 . 原因之一：情绪

1）市盈率反映了市场情绪

我们先来回顾一个之前学习过的公式：市盈率。

市盈率，等于总市值除以净利润。

市盈率=总市值÷净利润

或，总市值=总股本×当前股价

在介绍低估值投资法时，我们说到可以形象地把市盈率理解为“回本期限”：假设企业盈利水平不变的情况下，一笔投资多少年可以收回成本。

但实际上，市盈率并不只有“回本”这一个理解角度。从另一个角度看，市盈率也代表了你愿意为这家企业的利润，支付多少钱的“溢价”。

我们还是用苹果园来举例。

假如你看上了一家苹果园，想接手过来经营。这家苹果园一年的净利润是10万元，老板开价100万转让给你，你同意了。

换句话说，你准备花100万，去交换苹果园一年10万元的净利润，用100除以10，相当于你付出了10倍于当前年利润的溢价。

这时你有一个朋友，也同时看上了这家苹果园，他愿意出价200万买下这家苹果园，结果老板把苹果园转让给了你的朋友。

最终你的朋友花了200万，去交换苹果园一年10万元的净利润，相当于他付出了20倍的溢价。

为什么同一家苹果园，你和你的朋友出价会相差这么多呢？

可能是你的朋友更看好苹果园的生意，对它未来的发展更乐观，所以也就愿意花更高的价格买下它。

其实换成股票指数也一样。某个指数的市盈率，反映了市场对于指数代表的这一篮子股票的整体情绪，或者说是“预期”是高还是低。

指数的市盈率越高，说明市场的情绪越乐观，人们也愿意花更高的价格买入指数背后的这一篮子股票；

反过来说，市盈率越低，意味着市场的情绪越悲观，人们会越希望卖出指数代表的这些股票。

2）市场情绪下滑引起下跌

听到这里，我们再把这个市盈率公式稍微变形一下：总市值等于市盈率乘以净利润。

总市值=市盈率×净利润

实际上这个等式的右边，就包含了一只指数下跌的2大原因：

一个是市盈率隐含的下跌可能性——市场情绪下滑；

另一个就净利润代表的下跌动力——企业的盈利下降。

总市值=市盈率（情绪）×净利润（业绩）

结合这2大不同的下跌因素，我们再来做进一步分析。

首先我们先来看主要由市场情绪引起的下跌。

之前我们提到过，理论上说，如果一个国家的经济长期是向上发展的，那么指数背后的上市公司大多盈利每年也会不断增加，最终推动指数持续上涨。

不过，在上市公司的整体盈利没有下降的情况下，如果市场情绪发生大幅下滑，短期内也会引起指数暴跌。

【实际案例】

具体我们以A股一个代表性指数“沪深300”为例。

从讲义区的这张图看，从2014-2017年，沪深300指数的净利润长期是上升趋势。

        （数据来源：理杏仁，统计时间：2014-2017年）

在此期间，沪深300指数的点位也从2000多点上升到3500点左右。

但在2015年的股灾中，指数从5000多点的高点，一下子跌到3000点左右，半年时间就下跌了40%。

而在这短短半年里，上市公司的整体盈利并没有减少，依然还是稳定地上升。

但是再看看它的市盈率，从15年最高点的50倍左右，半年后下滑到25倍，整整跌了50%。

        （数据来源：理杏仁，统计时间：2014-2019年）

所以，通过沪深300指数，我们就可以发现，短期内市场出现大跌，通常和情绪的下滑有关。

但市场情绪不可能永远处在冰点，一旦等到情绪恢复正常，指数又会回到正常的上涨通道。

用我们之前的小狗和主人来比喻：情绪就像是一只小狗，上上下下来回起伏，而上市公司的盈利就像是主人，它的运行就要相对平稳得多。

如果小狗暂时落后于主人，只要牵动一下绳子，小狗又会跑回到主人身边。

3）巴菲特投资案例：《华盛顿邮报》

一般来说，遇到市场情绪引起的下跌，这个时候不但不应该止损，反而更要“越跌越买”，就像巴菲特说过的那句名言：别人恐惧我贪婪。

说到这里，顺便和你分享一个巴菲特的投资案例。

上世纪70年代，巴菲特曾经投资过美国一家知名的报社《华盛顿邮报》。

当时《华盛顿邮报》因为连续报道了“五角大楼事件”和“水门事件”，也是那个时代世界上最有影响力的报纸之一。

1973年的时候，巴菲特在27美元的价格买入了《华盛顿邮报》的股票，不料到了5月，股价一路跌到23美元，此时巴菲特又继续买入一些股票。

之后股价不仅没涨，反而继续下跌到21美元以下，这个时候巴菲特买入了比之前更多的股票。

        （《巴菲特之路》小罗伯特·G·海格士多姆，清华大学出版社）

恰好这段时间，美国股市的整体表现不太好，《华盛顿邮报》的股价一直在底部徘徊。

所以，即使是股神巴菲特，也曾经被套了2、3年左右，中间最多亏了20%。

但是从1976年以后，《华盛顿邮报》的股票逐渐开始上涨，而巴菲特一直持有了差不多40年，最终获得了100多倍的收益。

从巴菲特的投资案例中，我们也可以发现，面对股价下跌，巴菲特并没有因为害怕而轻易止损，反而加大了买入力度，真正做到了“别人恐惧我贪婪”。

但对大多数人来说，面对一只大幅下跌的股票，恐怕很难有勇气去逆势加仓；而定投指数基金，可以让一个普通人更加接近于巴菲特的投资方式，在指数低位的时候，买入更多的份额，从而获得更好的回报。

2.原因之二：业绩

1）企业盈利下降引起下跌

说完了市场情绪，再来看看指数下跌的第2个原因：盈利水平下降。

之前我们提到的沪深300指数，它背后的上市公司一般都是各个行业的龙头。

它们有的生产空调，有的生产汽车，有的生产白酒，由于每个行业的发展情况是不同的，一旦某个行业遇到了不景气，那么行业内的公司当年的盈利水平就会下降。

不过别担心，假如其他行业的公司还是在稳定地赚钱，此消彼长下来，指数整体的盈利水平依然可以保持上升。

所以，类似于沪深300这样的主流指数和一些行业比较分散的策略指数，它们的盈利水平通常会和整个中国经济向上发展的趋势保持一致。

但是如果你投资的是行业指数，一旦遇到行业不景气，行业内的公司整体盈利水平下降，也会导致指数下跌。

2）典型案例：能源行业

这里举一个具体的行业，能源行业。

你可能还记得，之前我们提到过去9年时间里，能源行业的表现是10个中证一级行业指数中最差的。

如果你选择定投能源行业指数基金，从长期看基本是亏损的。

那么我们不妨结合它过去几年的盈利水平，进一步来分析一下。

从讲义区的这张图看，过去9年时间里，中证能源指数的净利润整体处于下降趋势。

即便2017年的净利润略有上升，可还是低于09年的水平。

        （数据来源：理杏仁，统计时间：2009-2017年）

在这段期间，中证能源指数的点位也从3800多点跌到当前的1700点左右。

        （数据来源：理杏仁，统计时间：2009-2019年）

显而易见，由于能源指数的盈利水平长期下滑，本身的投资价值就下降了，这样的下跌风险就很高，更适合避免投资或者及时止损。

这也提醒我们，定投行业指数的时候，尽量挑选一些盈利长期稳定上升的行业，大概率可以避免亏钱。

3.特殊案例：环保行业

不过现实往往很复杂，有时候我们还需有针对情绪和业绩，做更深层次的思考，多问几个为什么。

这里举一个现在比较热门的新兴行业：环保行业指数。

从讲义区的这张图看，从2012年以后，中证环保指数的净利润处于上升趋势。

        （数据来源：理杏仁，统计时间：2009-2017年）

但是在这段期间，环保指数的走势却分成了截然不同的两段：从2012-2015年，指数处于大幅上涨，但是15年股灾后至今，指数走势却一直处于下跌。

        （数据来源：理杏仁，统计时间：2012-2019年）

显然，指数的盈利水平没有下降，那么导致指数下降的主要原因就是市场情绪下滑。

从理论上说，像环保指数这样的下跌，并不属于“坏的下跌”，我们可以在指数低估的时候坚持定投，等待情绪恢复到正常水平再卖出。

但另一方面，之前我们也说过，环保指数是一个主题型行业指数，从行业特点来看，受到国家政策的影响比较大。

因为国家这几年对环保的重视，加大了对环保行业的投入，导致行业盈利水平上升。

不过如果没有政策支持，环保本身的赚钱效应也会大打折扣，这个业绩就多了一重不确定性。

而像消费、医疗等传统行业就不同了，我们每个人都有吃吃喝喝或者生病吃药的需求，并不需要靠政策推动，这些行业本身也会一直发展。

所以，如果你一定要选择类似环保指数这样的主题型行业指数，那么除了关注指数的盈利水平之外，也要关心相关的政策动向。

从长期看，如果国家的环保政策力度不变，那么现在的环保指数还是一个不错的投资机会。

        告别「坏跌」：用负面清单做排除法

好啦，现在你已经了解了指数下跌的两重逻辑了，那我们怎么才能避免“坏的下跌”呢？

这里分享一个比较实用的方法：建立一张“投资清单”。

1 . 清单思维

不知道大家在生活中有没有列清单的习惯呢？

如果你想做好投资的话，就很有必要列一张自己的清单。

查理·芒格就曾在公开演讲中提到：你们不应该光是掌握广泛的基础知识，而是应该把它们在头脑中列成一张清单，然后再加以使用。

芒格在做投资决策时，也有一份自己的检查清单，靠着这份清单，芒格避免了投资中可能发生的灾难性后果，取得了令人羡慕的投资回报。

2 . 负面清单

按照这个思路，我也给你准备了一张“负面清单”，在讲义区就可以找到。

        上面列了几个真正会让你损失的「坏跌」原因，你可以对照这张清单去做排除法。如果你发现你的下跌符合负面清单上的条件，那你很可能遇到的就是坏跌，更建议谨慎对待，考虑卖出调整。

否则就可以更安心地持有。

投资的负面清单

- 完全看不懂这个产品投资到了哪里，很害怕

- 业绩变差

- 压力测试——参考历史低估水平，还可能下跌多少

- 到你要用这笔钱，还要多少时间

这张清单上列的这些问题，我们简单分析一下：

首先，我们要搞懂自己买的基金到底是投资什么的，如果完全看不懂它、不熟悉的投资方向，一旦遇到下跌当然会很害怕。所以第一步，我们应该排除掉自己不理解的基金。

第二步，我们要关注指数背后这些公司的业绩。如果企业的盈利水平并不稳定，甚至处于下降趋势，那么这样的指数基金也可以排除掉。

第三步，在指数的业绩长期上升的前提下，我们要关注市场情绪。这里你可以通过市盈率等估值指标，观察一下指数的估值目前处于什么水平，是不是低估。

如果即使这个指数具有投资价值，这个下跌让你心慌，建议你可以做一个“压力测试”：

参考历史低估水平，计算一下目前估值跌到低估水平的话，还可能下跌多少。

这样你对未来的下跌做好了最坏的打算，即便市场情绪突然下滑，也会有充分思想准备。

第四步，你要计划好多少时间以后会用到这笔钱。

比如你投资的目的是为了退休后养老，你现在30岁，你离退休还有30年，那么30年后你才会用到这笔钱，你可以选择投资波动较大的指数基金，用超长的时间“消化”掉短期的涨跌；

而如果你投资的目的是教育金，等孩子上幼儿园可能也就几年，这笔钱很快就会用到。假如你把所有的资金都放在指数基金上，到你要用钱了，发现它还在下跌，这个时候取出来就会造成实际亏损。

所以，明确投资期限的长短，也可以帮我们排除掉一些不适合的基金。

总之，我们在投资基金的时候，不妨对照“负面清单”上的4个原则，一步步去分析，这样就能在最大程度上避免“坏的下跌”。

        总结

好啦，恭喜你完成了第23课的学习。简单回顾一下这一课学了什么。

首先，我们了解到下跌分为2种：好的下跌和坏的下跌。

好的下跌，未来可以带给我们更大的受益；而坏的下跌，则会造成实际的亏损。

其次，通过市盈率的变形公式，我们知道了导致指数下跌的2种原因：一种是市场情绪下滑，另一种是企业的盈利下降。

最后，我给你列了一张投资的“负面清单”，对照清单上的4个原则去做排除法，你能好地告别“坏的下跌”。