投资上最重要的20个教诲 

---成为有智慧的投资家的隐藏的常识

投資で一番大切な20の教え

本书分为20章来介绍了这20个投资世界里最重要的常识。

1， 进行二次性思考

2， 理解市场的效率性（和其界限）

3， 进行价值投资

4， 把目光投到价格与价值的关系性上

5， 理解风险

6， 认识风险

7， 控制风险

8， 把注意力投向循环

9， 意识着振子

10， 躲避心理因素的坏影响

11， 作反盘

12， 寻找物超所值的珍品投资对象

13， 强忍着等待机会

14， 知道无知

15， 感知市场现在所处的位置

16， 认识运气的影响力

17， 防卫型地进行投资

18， 避开陷阱

19， 产出附加价值

20， 所有的秘诀统一起来进行实践

第一章进行二次性思考

投资的目标不是取得平均回报。而是要超过平均回报。

想要在投资上取得成功，不仅要正确地看透事物，还要比其他投资家看得更远更正确。

二次性思考是什么？

‘这个企业很好，所以买这个公司的股票’是一次性思考；‘这是个好企业。只是，周围的人都认为这是个伟大的企业，而实际上并非如此。这支股票被过大评价了，价格偏高，应该卖出’是二次思考。

‘由于经济增长率很低，通胀率预计会上升，所以要把持有的股票卖掉’属于一次性思考；

‘虽然经济景气预测不太好，但是其他投资家都陷入惊慌之中甩卖资产。所以现在正是买入的时机’属于二次性思考。

要进行二次性思考，就必须把以下非常多的事情放入脑里才行：

*今后，什么范围的事件有可能发生？

*其中，觉得实际上会发生的是哪个？

*那个预想猜中的概率有多大？

*大众的预想是什么样的？

*自己的预想与大众的预想有什么不同？

*那个资产的现在的价格是否与自己或者大众的预想相对应？

*已经反映到价格的大众的心理是否过于强或者过于弱？

*大众或者自己的预想猜中了的话，那个资产的价格将会如何变化？

进行二次性思考的时候，要比进行一次性思考时给大脑的负担大得多。

要在投资这个零和世界里进行竞争的话，就要特意地问问自己有没有加入到优势的那一半人里面去的根据。

想要达成优秀的投资成绩，那么关于资产价值要持有与大众不一样的见解，而且那个见解必须是正确的。

第二章 理解市场的效率性（和其界限）

效率市场假说：

*市场上有众多的参与者，所有参与者能够大致相等程度地入手关联信息。参与者知性地拥有客观的眼光，有所意欲且不惜努力。然后使用共知的普及的分析模型。

*通过集结这些市场参与者的力量，信息情报会完全地且即刻地反映到各种资产的市场价格上。然后通过参与者马上买入过于低价的资产，卖出过于高价的资产，就算与其他资产相比较，

资产的价格也绝对地处于公正的水准。

*如此，市场价格处于资产本质价值的正确的推定值，参与者无法经常认识到不公正的价格并从中获利。

*因此，资产会以与其他资产相比较时拥有公正的风险调整后可期待回报的价格出售。高风险的资产会为了吸引买手而必须提供比其他资产高的回报。市场会形成看起来妥当的价格，所以不会有天上掉馅饼的好事。

对于这个假说，作者的观点：

*大众会把受到的信息即时地反应到价格上没有错，只是，大众的见解不一定一直的正确的。

*这个假说是正确的还是不正确的不能一概而论。有些资产确实会非常地效率，例如外汇投资。*这个假说的一个前提条件“客观性”有欠说服力。因为人不是机器，大部分人都有欲望，恐惧，嫉妒之类的情感，在这些情感的驱动下，人们会失去客观性而有犯下重大失误的倾向。

*第四个前提条件也存在疑问。前提条件说投资家可以自由地买卖所有的资产，而现实上有很大不同。大部分的专家都是“股票部门所述”“债券部分所属”，只参与特定的市场范围。在这种情况下，对于不同种类的资产之间相对差价，真的可以马上消解这种差价吗？

非效率市场具有以下特征的至少一个：

*市场价格很多时候是错误的。由于在通往情报和分析结果的路径上存在大的差异，市场价格会经常偏离本质价值。

*某个资产种类的风险调整后回报有时候会与其他资产种类的不相均衡。

*一部分的投资家经常比其他投资家获得更高的收益。①显著的评价失误②由于参与者间的技能，洞察力，情报手段存在差异，这种评价失误会被认识到，产生利益的情况会恒常地存在。

如果没有充分的能够断定市场不是效率的证据的话，则应该默认市场是效率的而且不能取得超出平均水平的回报。

尊重市场效率性的话，就要自问一下如下疑问：

*如果价格过于便宜的话，有这么多做好了准备的投资家，为何这个超便宜资产还存在着？

*如果觉得风险高出的部分会有相应的回报的话，有没有其他隐藏的风险被忽视了？

*以一个未来还会有预想的追加利润回报的价格出售资产的人为何会存在？

*对于那个资产来说，买手真的比卖手更了解吗？

*如果是那么超值的资产的话，为何没有其他争先恐后参与竞争的人存在？

理论是我们做决断时的一种线索，而不应该被理论支配。但是，如果完全无视理论的话，就有可能犯下大的失误。

第三章  进行价值投资

想要切切实实地在投资上取得成功，首先最初要正确地推算出资产的本质价值。

简单地说，价值投资就是推算股票现在的本质价值，价格比这个价值低的时候买入。而，寻找将来价值会急增长的股票的手法属于成长型股票投资。

价值投资是重视企业的实物资产，现金流之类的可见的因素。对于才能，人气，长期成长性之类的非实体的要素则不怎么重视。

价值投资追求的是廉价。一般而言，价值投资家会重视企业的盈利，现金流，分红，实物资产，企业价值之类的财务指标。而成长型投资则不太重视这些现在的企业价值，而主要注重企业的将来价值。

成长型投资家会在企业将来的业绩成长，盈利增长上下赌注。

当然了，不能把价值投资和成长型投资一分为二。价值投资也不能完全忽视企业的将来性。

进行价值投资时，就算自己认定自己的判断是正确的，也不能期待马上成功。因为价格有可能继续下跌，会让人觉得自己买得太早了，或者，会让自己怀疑自己的判断是否是错的，市场才是正确的。

对于盈利，分红，股价水准或者事业内容无知的投资家，没有办法单纯地拥有在正确的时机做正确的事的必要的坚强意志。也不能拥有在股价暴跌时继续持有股票或者以低价大量买入股票的自信。

就算对于股价水平拥有了正确的见解，一直不坚定的话也是没有意义的。当然了，拥有错误见解的人固执己见的话，情况将会更加坏。

所以，正确的推算本质价值这件事，是不被情感左右的拥有切切实实地产生利益可能性的投资的不可欠缺的台基。

价值投资家获取高回报的方法是，买入平价的资产，然后在价格继续走低的时候小心地继续买入，等价格回到本质价值。

第四章  把目光投射到价格和价值的关系性上

关于投资，并非买到了好的东西，而是要很好地买才能取得成功。

对于价值投资家来说，价格必须是出发点。无论是什么样的资产，以过高的价格买入的话，就是不好的投资。

PER=股价/每股利润

好的创意，优异的事业不能成为购买股票的根据，必须以一个妥当的价格购买才行。

大部分的投资家都几乎不知道企业因素。技术因素是与基本面无关系的，影响到股票的供给与需求的因素。最好的投资方法是在股价暴跌时，从无论什么价格反正不得不卖掉资产的人手里买入。

本质价值推算时的关键是高度的财务分析，理解价格和价值的关系性的关键主要是读取其他投资家的心理。

在投资的世界里，最重要的学问不是会计学也不是经济学，而是心理学。

关键是了解现在想要投资的人和不想投资的人。将来的价格变动由将来想要投资的人数是否增加而决定。

投资是一种人气投票，最危险的是在人气达到高潮的时候买入。

因此，最安全的预期收益最高的投资是买入谁也不想买的资产。这样的话，就算人气和价格随着时间变动，价格也只会往上涨。

思考以下拥有获得投资收益可能性的方法：

*通过资产的本质价值的增长来获益。

问题是正确地预测价值的增长是非常困难的。而且，关于增长性的大众见解一般已经反映到价格里。

*利用杠杆

杠杆不会提高投资的质量，只会增大收益或者亏损的幅度。

*把持有的资产以高于本质价值的价格卖出

不能期待这样的好运。

*以低于本质价值的价格买入

这是信赖性最高的挣钱方法。只要在低于本质价值的时候买入，就不需要依赖好运，只要市场运作正常，价格就会回归到本质价值的水平。

以低于本质价值的价格买入资产，并不是绝对的切切实实的方法，但确是最有信赖性的方法。

第五章  理解风险

所谓风险，是，将来，比实际上发生的事件相比，有可能发生的事件的数量更多的意思。

用一句话来概括投资的话，就是，对付未来。

对付风险，首先要理解风险，然后在风险变高的时候识别出来。

最后，也是最重要的，要控制风险。

在投资过程中的风险的评价是非常重要的要素，其原因有三个：

第一， 风险是不好的东西，人们都想回避或者最小化它。在金融理论里面，人生来具有回避风险的倾向。所以，正在检讨对某个资产投进行资的时候，投资家必须首先要知道风险的大小，自己是否能够许容下这个风险的绝对量，然后再做判断。

第二， 在检讨投资的时候，不仅要考虑潜在回报，还要考虑连带的风险来做判断。

第三， 在考虑投资成绩时，不仅仅看回报成绩，还有必要对连带着的风险进行评价。

所谓风险高的投资，是指未来更加地不确定的投资。也就是回报的概率分布的幅度更加地宽广。

价格公正情况下的高风险投资一般连带着以下三个：

*高的期待回报

*有回报变低的可能性

*根据情况，有出现损失的可能性

本书里对风险的定义：失去资金的可能性

投资风险有很多种表现形式：

＊达不成目标的风险

  例如需要8%回报率的时候，只得到了6%的回报率

*收益表现比平均水平差的风险

*职业生涯的风险

*由于偏离常规做法做了别人不做的事而伴随的风险

*非流动性风险  即不能马上换成现金的风险

什么样的情况下会有出现损失的风险:

1,损失风险不一定由于脆弱的基本面而来。

2，就算宏观经济不坏也可能存在风险

大体情况，在过于乐观的心理以及由此导致的过高价格的情况下风险就会出现

以比本质价值大幅度低的价格购买资产的话，才有可能使高回报和低风险同时实现。同样地，以过高的价格购买资产的话，就意味着低回报高风险。

风险的大小，只是见解上的问题。不存在数值化的衡量风险的标准。

同样的资产，对有的人来说是高风险，而对某些人来说确实低风险。有的人在乎短期内的风险，有的人只考虑整个投资期间的风险。

3，风险是用眼睛看不见的东西。

世间存在着“仅仅是运气好的傻瓜投资家”，短期间内没有办法将他们与真正有能力的投资家区分开。

大部分的情况，投资表现由很多种因素的综合影响下产生：地政学因素，宏观经济因素，企业水平因素，技术因素，心理因素。

仅仅看实际发生的回报（特别是短期回报）的话，几乎不能评价当初投资判断的质量。

能够评价风险的人只有经验丰富，老练的，能够进行二次思考的人。

结论：

除了拥有非凡洞察力的人，投资风险在事态发生之前，甚至事态发生之后也不能看清。

至今为止发生过的严重的金融危机的大多数就是在预见并管理风险这件事上失败的情况下发生的。理由有很多个：

*风险只存在于未来，未来会变得怎样是不可能正确得知的。

*要不要冒这个风险，往往是在考虑了至今为止反复出现多次的模式的情况下做出的判断。

很多情况下，事态确实如模式一样展开。但是，有时候跟目前为止的模式完全不一样的事态也会发生。

*预测被建立的时候有这样的倾向：是在过去的常识的框架内在临近的范围内进行，而且只考虑了一些小变化。人总是会把未来看做会跟跟过去一样展开，然后看轻发生更多变化的可能性。

*对于“最坏的情况”的预测，实际上比之更坏的时态时不时就会发生。常说的最坏的情况，也仅仅是就过去的经验而言的。

*风险会不定期地来访。

*人们会过度相信自己的测量风险以及理解从未经历过的机制的能力。

*最后，也是最重要的，大部分人把冒风险主要当做挣钱的手段。

第六章  识别风险

想在投资上取得好成果，必须同时能产生回报和控制风险。而控制风险之前，识别风险是绝对必要的条件。

对于风险的认识，很多时候，高风险主要伴随着高价格出现。

对于价格和本质价值的关系性的意识，是对付风险必不可少的要素。

产生风险的主因之一是，“风险很低”甚至“风险没有了”的想当然。这种想当然会促使价格继续涨高，就算可期待回报很低，也让很多投资者做出高风险的行动。

风险不可能被排除。而只是改变了存在的地方，扩散了而已。

对于玫瑰色的未来的期待，有着让风险变得更高的倾向。

风险的实态远比被认识的情况要复杂怪异得多。人们会过大评价自己对于风险的认识能力，然后过小评价规避风险的应该做的措施。

投资风险是在大家都觉得没有风险的地方变得最高。

大家都觉得高风险的资产价格往往由于没有人气而变成完全没有危险的价格水平。

反之，大家都相信没有风险的资产价格大致会上升到非常危险的地步。

第七章  控制风险

投资家的工作就是，为了获取利益，在充分理解的前提下冒风险。

优秀的投资家拥有与产生利益的能力相当的控制风险的能力。

冒着很大的风险的条件下获得很大的利益的话，基本上没有什么意义。

风险是没有办法被识别的。能被识别的是损失，而损失通常是风险与不好的事相重叠的时候发生。

要认识到就算损失没有发生也有可能存在着风险。

在平均风险水平的状况下取得比平均水平好的收益还不能算是很好的投资者。

好的投资者是在比平均风险低的状态下取得跟平均一样的收益水平。

在比平均水平低的风险状况下取得比平均高的收益回报才是最巧妙的投资。

风险控制与风险回避的主要区别：风险控制是回避风险的最合适的手段。而风险回避则在结果是也回避了利益回报。

为了长期地在投资上成功的道路，不是胡乱地冒风险，而是控制风险。

为了获取利益，在充分理解的前提下冒风险是什么意思：例如生命保险公司的经营系统，通过人的寿命的统计数据来估算风险，然后在有一定利益的条件下定保险的价格。

第八章  把注意投向周期循环

这一点一定要铭记在心：几乎所有事物都有周期。

和人生一样，在投资的世界里，切切实实的事情几乎不存在。价值可能会消失不见，预测可能会不对。环境可能会发生变化，[切实的事]崩塌的情况也会有。但是有两个原则是可以胸有成竹地相信的：

原则一：几乎所有的事物都有循环周期这件事迟早会被明白。

原则二：产生损失或者利益的大机会会发生在周围的人忘记原则一的时候。

我们所生存的世界里事物往复循环的根本原因是有人的参与。因为人不是沉着冷静的生物，而是有着各种情感的没有一惯性的生物。

信用周期对景气，资产价格的影响过程：

*经济进入好况期

*提供资本的金融机构繁荣，扩大融资的基盘

*几乎没有坏材料，付随在融资和投资上的风险看起来变得低下

*回避风险的意向消失

*金融机构扩大事业，扩大资金供给

*金融机构为了扩大市场份额，降低要求回报（降低利息等），缓和予信标准，扩大对特定投资项目的资金供给，缓和契约条件等

这个做得过度的话，金融机构就会对本来不值得投资的贷方和项目提供资金。{最坏的融资往往会在景气最好的时候发生}。结果就是资本破坏会发生，也就是对那种资本成本高于资本收益的项目的投资会被进行，资金完全收不回来的事态会发生。到了这个阶段，上述的上升局面就结束，周期进入下降局面

*发生损失的借方会失去意欲，从而对待融资的姿势变得消极

*回避风险的意向变得更强，与此同时，利息的上涨，予信基准和契约条件的严格化会发生

*可以融资的资本规模缩小，在周期的底部，就算还有融资，也是只给那些超优良贷方。

*企业开始直面资金不足。由于债务的接待转换不再可能，债务不履行和破产发生

*这样的过程会招致景气后退

结论：周期的上升局面和下降局面都是，大部分的情况，未来和过去非常地相似。然后，存在适合判断反转的时机。行情非常地低迷，周围的所有人都以近乎白菜价进行大甩卖的时候就是这种情况。行情在过去最高的水准的时候，冲进过去从未发生过的对自己来说好的理由的行动是非常危险的。然而，人们就是这样犯错过来的，这种行为会反反复复地出现。

第九章  意识振子

所有的事情都顺利价格高腾的时候，投资家就会忘记慎重，进行狂买。之后，市场陷入混乱，资产就成为了特价品，投资家完全失去了冒风险的意欲，进行甩卖。这个反复的过程会持续到永远。

证券市场的动向，跟振子的振动很相似。振子的轨道的中点是平均值得位置，但是实际上处于中间点的时间只是一瞬间。本来，振子就是从轨道的一端朝着另一端无休止地摇动。然后，接近一端的顶端的时候，避免不了迟早会朝着中心点反转回来。实际上，朝着一端的运动，产生了返回另一端的能量。

投资的世界也一样，市场会在陶醉感和沉滞感之间，对好材料的欢喜和对坏材料的强迫观念之间，过大评价和过小评价之间如同振子一样摇动。

投资家心理也是，与其在“幸福的中点”，在两端位置的时间看起来更长。

投资家的风险许容度特别高的时候，证券价格就可能连带着比符合回报还要大的风险。另一方面，如果投资家过度的回避风险的话，就会出现可能得到比符合风险还要大的回报。

对于风险的姿势的振动，在所有的振子种类里面具有特别大的影响力。

市场自身有其意思，主要是投资家心理（而不是基本面）的变化引起的市场的估价尺度的变化成为了几乎所有的短期证券价格变动的原因。这种投资家心理也像振子一样摇动。

好的市场行情进行的三个阶段：

*首先，拥有先见之明的一小撮人开始考虑到状况会变好

*其次，很多投资家察觉到实际上状况变得好了

*最后，所有人都深信状况会持续地永远地好下去

坏的市场行情的三个阶段：

*首先，深思熟虑的一小撮投资家意识到就算身在好行情中，行情也不一定会一直好下去

*其次，很多投资家察觉到状况的恶化

*所有的人都深信状况会一直恶化下去

关于这些过程，重要的是，认识到正在发生的是什么，理解其会带来什么样的后果。只有做到这些的人，才能获得机会。

振子运行到轨道的一端，行情最坏的时候，没有分析力，客观性，决断力和想象力的话，就没有办法想得到状况会朝向变好。只有兼备这些素质的一小撮人才能够以低风险获得超凡的利益。

要点：

*以恐惧和强欲为轨道两端的振子，理论上有大半时间处在中间点，但实际上处在中间点的时间并不长。

*投资家心理的作用成为主要原因，振子通常在两端之间往复。

*振子不会一直朝着一个方向持续地摇摆，也不会一直停留在某一端。

*如同实际的振子那样，投资家心理向极端的方向振动的话，就会形成扭转方向的能量。有时，积聚起来的能量自身会成为反摆的原因。也就是，朝着轨道一端运行的振子，因其自身的重量会向反方向修正轨道。

*大体的情况，从一端回来的反摆，会比前往那一端运行时的速度更快，在更短的时间内发生。

如同前述的循环周期一样，关于振子，以下的事谁也不知道：

*振子会摆到轨道的哪个位置

*由于什么原因，振子的振动停止，开始反摆

*反摆发生在什么时候

*反摆之后，振子会摆动到哪里

第十章  躲避心理因素的坏影响

不会变腻的欲求，错失机会的恐慌，与他人相比的倾向，集团的影响力，对于{能切实地赚钱}的幻想。这些是机会普遍的要素，它们相互掺杂在一起，对大部分的投资家和市场产生强大的影响。结果就是，人们会犯错。然后，这种犯错会在广大范围内传播，频繁地反复发生。

过低出价，误解，他人所犯的错误之类的非效率性，可以为优秀的投资成绩提供好机会。不如说，正是要通过这种非效率性进行的逆向投资才是一直超越市场平均收益的唯一手段。为了能与其他投资家拉开差距，不能身处在犯错的那一侧，而必须处在能看清情况的那一侧。

为何会出现犯错的情况？那是因为投资是由人操作的行为，而大部分的人会被自身的心理和情感所翻弄。就算拥有分析数据的思考力的人有很多，静静地看透事物，拥有能够忍耐心理强大影响力的人却只有少数。

在投资上的重大失误，不是情报面和分析面的要素，而是由心理要素引起的。

使投资家的努力泡汤的情感里面，排在第一位的是金钱欲望。特别是当金钱欲望变成强欲的时候就会产生很大的影响。

每个人都是为了赚钱才加入到投资领域，这并没有错。但危险的出现是当利益欲望变成强欲的时候。

强欲的力量是极其强大的。常识，风险回避，慎重，警戒感，伦理，充满痛苦的过去的记忆，强力的觉悟，恐惧心等，本来的话投资家会想要阻止被卷入纠纷里面，但这种力量强大到把所有这些要素都制服。

强欲的对极是恐惧，是第二个应该考虑的心理因素。恐惧不是意味着理论上且实际上回避风险的词语。而会像强欲一样显示出过度的样子，跟恐慌的意思更为接近。也就是，恐惧是过度的悬念，会阻止投资家实践应该做的建设性的行为。

第三个值得论述的心理要素是：人们无视逻辑，过去，传统规范的性格倾向。

由于这种倾向，就算是可疑的投资案件，只要有赌钱的可能性的话就会接受。

古代希腊政治家的名言：没有比自我欺骗更容易的道路了

基本面的制约的一部分已经失去了意义，由此关于公正价值的过去的概念也不再适用的想当然，是所有的泡沫和其破魔的核心。

为何投资家会陷入对自己来说有利的想当然之中？答案是，很多场合，对于过去的教训付之一笑或者对之无视的内心的轻松。

关于金融的记忆持续的时间是非常短的，所以市场参与者会无法认识这种模式的反复出现以及这种情况的无法避免。

相同的，或者是非常相似的情况再次发生之后，会被当成金融界，广大的经济界的革新发现而在新的一代人里面备受欢迎。新的一代大部分都是年轻的，充满自信的人。在人类的活动里面，再没有比金融界这样，历史被忽略的了。

某个市场，或者是某个个股或者是某种投资手法在一定期间产生非常好的回报之后，大体的情况，会聚集来过度的信奉者。

每个人都想要得到没有风险却能稳赚的一张票。而这种东西是否存在，存在的话为何能落到自己手里，能考虑到这样的疑问人几乎不存在。可是，稳赚不赔的{银的子弹}并不存在。不用背负风险的能达成高收益回报的战略根本不会有。不存在万能的人。

引起投资家犯错的第四个心理要因是：就算很明显存在奇怪不合理的地方，也要“顺从多数派的见解”的倾向。

如同古典视觉心理实验的结果那样，在市场上，抱有跟大众不同见解的人的大多数，一开始会感到有疎外感。不久，会到达{不赞同大众共识的人才是奇怪的}的阶段。顺从压力和金钱欲望的组合之下，往往会夺走人的独立性和怀疑主义，与生俱来的回避风险的倾向会被制服，被迫信服不符合道理的事。

左右投资家行为的第五个心理要素是嫉妒。

人们的想要更多更多的强欲的力量，会因为与他人作对比而变得更为强烈。这是人性里面特别有害的东西。

与周围隔绝状态之下满足于自身持股的人，知道其他人得到了更多的时候，会产生悲惨的心情。身在投资世界里的人大大部分，看到其他人比自己赚到更多的时候，就会按耐不住自己。

人会有与他人相比的倾向，这种倾向会导致在建设性的分析性的思考回路里产生紊乱。

第六个心理因素是骄傲自满。

以下的情况之下，保持客观性和冷静性是极其难的。

*投资表现被在短期内评价，比较

*行情好的时候，基于错误的判断的冒着追加风险的人获得了最大的回报

*回报越大，这种骄傲自满就越强烈。事情特别顺利的时候，会有一种自己是特别聪明的人飘飘然。享受着周围人对于自己的赞美。

于此形成对照的是，深思熟虑的投资家会做别人不可知的努力，行情好的时候获取坚实的回报，行情坏的时候比其他人损失得少。知道自己不知道的事情还有很多，抑制住骄傲自满的情绪，不会和周围人一起冒极其危险的行为。

注重谦虚，慎重，风险控制的投资姿势，绝不是天花乱坠的事。

最后要说明的心理要素是降伏。

这是在周期的最后阶段总是出现的投资家的行为特征。投资家会尽可能地贯彻自己的信念，但是，当经济的心理的力量变得大到抵抗不住的时候，就会不决然降伏，从而加入到多数派的队伍里面。

很多时候，资产价格总是过于高却还在上涨，或者价格偏低却还在继续下跌。对于这种情况的正确的行动应该是，卖掉前者，买入后者。但是人们没有办法做到这样。

强欲和人为失误的结果，现存的好材料会被过高评价，坏材料会被无视，而我们决不能加入到其中。这绝不是简单的事，能够坚定地拒绝诱惑的人几乎不存在。

对于大部分人来说，跟在高科技泡沫时期能够坚定不买的人是很难的一样，在暴跌的谷底时能够做到坚定不卖这件事更加地苦难。在谷底买入一些这件事就更加是非常非常困难的事了。

那么，对于驱动投资家犯错的心理因素，投资家应该怎么做呢？

首先，看清事物的真面目是拥有抵抗勇气的第一步。

其次，要做到回归现实。

不要以为自己不会被这些因素所影响，因为不要忘了，市场整体都是在这些因素的驱动下运行着的。

提高胜率的武器有：

*要强烈的意识着本质价值

*刻意在乎当价格偏离本质价值的时候应该采取的行动

*加深理解过去的周期的知识，要深知热过头的行情之下不是能够得到回报，而是会受到打击。

*深刻理解当市场处在极端的状况下的时候，心理要素在暗里产生着不好的影响。

*把这句话铭刻在心：当你感到‘不可能有那么好的事’的时候，事实正是如此。

*当已经错误的市场行情还在朝着错误的方向运行的时候，要接受自己看起来才是错误的样子。

*获取相同思考的朋友或者同事的支持。

第十一章  做反盘（逆向投资）

周围的人都意志消沉想要卖出的时候买入，周围的人意气高扬想要买入的时候卖出，这样做需要很大的勇气，但却能获得最大的利益。

绝大部分的投资家是顺盘投资家。而优秀的投资家则站在对极。

因此，趋势，即大部分人的见解应是挑战的对象，大众的投资组合是应该回避的样式。

和周围的人做一样的事的话，这些人以及自己的行动就暴露在变动幅度更大的波浪之中。这种大浪向着悬崖逼近的时候，和群体在一起行动的话毫无疑问非常地危险。然而，想要避开这样做，需要出众的技能，洞察力，自律。

群体犯错这个理论，是明确的，能用数学表达的。

*行情从旺气到弱气，过大评价到过小评价激烈地动摇

*这种变动是群体或者说是大部分人的行动引发。

*行情的极端状态会成为拐角点。比如说，那个一直不肯跟风买的人最终压抑不住而出手了。这个时候所有想买的人都已经买到了资产，行情到达顶峰。

*从这时起，已经不再有转入旺气市场的人，行情开始止步不前。然后次日一个买家开始卖出自己的资产，行情开始下降。

*因此，在由于大部分人的相信而达成的行情的顶峰或者谷底，大部分人都成为了错误的人。

*由此，投资成功的关键是采取相反的举动，也就是离开脱离群体。能够察觉其他人所犯的错误的人，才可以通过做反盘来获得巨额利益。

但是，绝不能觉得这可以简单地做到。察觉到价格显著偏离本质价值的资产的能力是有必要的。然后，要不拘于常识，要有能够抵抗“市场总是效率性的”的神话的坚定地意志。没有足够的经验的话，这样意志坚定的行动是做不到的。然后，在自己的正确判断被证明为止，没有能度过峰顶和谷底的时间的余裕的话，将会成为最典型的市场牺牲者。

*反盘并不是什么时候都能产生利益的手段。大部分情况，适合做反盘的热过头或者冷过头的状态不存在于市场

*就算发生了过头的状态，“过于高的价格”并不代表明天价格就会下跌。

*就算市场行情变得过高或者过低，好几年都处于这种状态，或者，程度变得越来越大的可能性也有

*与趋势逆向而行的话，可能会遭受沉痛的打击

*

有时候，谁都可以达到“群体行动是错误的”的结论。也就是，做反盘变得流行，这种反盘行动被误解成群体行动的可能性也有

*最后，做与群体相反的行动还不充分。拥有与大众不一样的见解确实可能隐含着产生利益的可能性，但这种见解必须建立在理所当然根据和分析之上。并非做了与群体不一样的行动就是做反盘，必须在理解了为何

群体犯错了这件事的基础上行动。

做反盘是一件非常孤独的行动。是会让内心感到很不好的行动。

关于某项投资形成的大众的见解，会有消去这项投资的利益空间的倾向。

*所有人都喜欢的话，恐怕是因为至今为止的汇报表现很好的缘故。大部分人，都认为目前为止的优秀投资回报表现是将来回报表现得前兆。而实际上，目前为止的优秀的表现是将来投资表现的提前出现，是今后的平均水平以下的表现的前兆罢了。

*谁都喜欢的话，那个价格里面已经把称赞的要素反应完毕，今后继续上涨的可能性就比较小了。当然了，已经被过大评价的资产，今后被更加过大评价的情况也可能有，但是不能指望在这种情况获利。

*谁都喜欢的话，那么这种资产已经被开发穷尽的可能性比较大，物超所值的东西所剩无几。

*对于谁都喜欢的东西，那么群体把总的意识改变，转向出卖的时候，价格下跌的风险非常大。

获得优秀投资成果的要素有两个：

*关注其他人没有发现的，或者是没进行评价的资产的价值。

*资产会最终被了解到实际上确实拥有这个价值

对于第一个要素，如果不是有着过人的洞察力，机敏力，不被常识所束缚的话，是不能踏入成功的投资道路的。因此，优秀的投资家往往孤独地度过很多时间。

一般情况，顺从群体的见解来行动的话，长期下去能过的平均的投资回报，但在市场处于极端状况下会有很大损失的可能。

所谓的怀疑主义是读取平衡表，最新的划时代的金融商品，或者是“绝对不会亏损”的话时很有必要的东西。不是疑心很深的人的话，就很难将看起来很有魅力实际上也确实有魅力的东西跟看起来有魅力而实际上并非如此的东西区分开。

第十二章  找到白菜价的有价值的资产

最好的机会往往是，在周围的人都没注意到的东西里面发现。

明智的投资组合的构筑过程是，买入收益性高的资产，为了买入更多这种资产而卖出收益性差的资产，避开收益性最差的资产。

实现这个过程的必要材料是

① 投资对象候选列表

② 推算这些投资对象的本质价值

③ 这些投资对象的价格与其价值相比处于什么水平的感觉

④ 各个投资对象所伴随的风险以及将其纳入投资组合时候对投资组合的影响的理解

投资是相对选择的学问。

这句话有两个重要信息：

① 投资过程必须是严格且按照规律进行的

② 投资过程是必然地相对性的东西

价格低迷还是高腾，预想回报是高的还是低的，必须从候选对象里找出最好的投资对象。

想要寻找白菜价超值品，必须能理解资产是如何不断地失去人气的。

资产为何会以比合适价格低的价格出卖呢？

*隐含成为白菜价超值品可能性的资产，本来会在客观上看来存在某种缺陷。比如，那种资产种类本身不怎么有魅力，那个企业在业界内处于弱的位置，负债依存度太高，对持有者来说结构上没有被充分保护。

*白菜价超值品产生的背景里往往存在不合理性或者理解不足。也就是说，白菜价物品往往是这么产生的：投资家没有公正地评价资产，只是理解了表面而没有理解内部实情，摆脱不了过去的不基于价值的手法，先入之见，限制。

*没有人气的资产会被无视，讨厌。出现在媒体和群体间交流的话题的时候也是不好的评价。

*大部分情况，没有人气的资产的价格处在低价基调，只能一次性思考的人会有这样的疑问：想买的人会存在吗?做一次性思考的人有不把目前为止的价格下跌作为价格偏低的证据，而是将其作为悬念材料的倾向。

*白菜价超值品的资产是极其没有人气的资产的倾向很强。资金不会流入到这类资产里，或者从里面逃离，谁也不想持有。

那从哪里寻找这样的白菜价超值资产呢？

*不怎么被人们所知，不被充分理解

*一看，在基本面上存在疑问点

*成为议论的对象，被看做是反规范的，被人们害怕

*被看成是不适合纳入投资组合的对象

*没有被正确地评价，没有了人气，被忽视

*回报一直低迷不涨

*这个时间点，成为与其增加仓位，不如削减仓位的对象

用一句话概括就是：如果不是处在人们抱有着与实际情况相比的坏印象的状况的话，白菜价超值资产就不会产生。

在投资上的超值品，与其品质的高低没关系也不是不可以。由于品质的低下投资家远离，资产的价格处于低价的倾向很高。

第十三章  强忍着等待机会

强忍着等待超值资产的出现是最好的投资战略的情况不少见。

与其积极果敢地行动，等待资产朝着自己的方向靠近能够取得好的投资回报。

从卖家积极地想要卖出的东西里面选择，比基于自己“想要这个”的列表的投资相比，获得高回报的倾向很高。

投资机会不存在的时候，是不能从中生成的。最蠢的是约定高的回报然后不惜侵蚀自己的利益的行为。

价格高的时候，预想回报低的情况是没有办法避免的。

最好的投资机会是资产的持有者抛卖的时候出现。

以下的状况下会出现抛卖：

*运作的基金机构发生了解约

*投资组合里面的构成资产，抵触了最低信用资格基准，投资比例上限之类的指标

*持有资产的担保价值低于和融资机关的合同里规定的水平，投资家被要求追加保证金。

危机时投资的关键是：①远离迫于出卖的负因素的影响②与此相反，站到买家的那一边。

满足这些条件需要投资家做到：坚定地重视资产的本质价值，尽量不用甚至完全不用杠杆，拥有长期的资本，坚强的意志

第十四章  知道无知

预测家有两种：无知的预测家，不知道自己是无知的预测家。

损失的人有两种：什么都不知道的人，什么都知道的人

作者确信的是：①很难知道宏观经济未来会变得如何②几乎不存在拥有关于未来的优秀的认知见解并且将之作为持续地投资时的优势的人。

有两个例外：

*在很窄的特定范围内的话，相关的知识见解成为优势能够发挥的可能性会变高。

*投资家应该在看出如今行情处于周期或者振子轨道的哪个位置的方面做努力。如此，虽然并不能预测将来的动态，但是可以为可能发生的事态而做准备

关于预测

*第一，预测一般都是不准确的。大部分的预测都会与实际情况有所偏离

*第二，预测是有价值的吗？能准确预测的话，当然有大赚的可能。但是预测上的变化跟实际的变化往往没有相关性。

*第三，预测的根据大半是已知的事实信息。

关于宏观经济的预测，有时候会有中的时候，但是不会持续地中下去。预测者之中，就算能够正确地预测了的人有几个人，去看把64个人的预测值总结的调查结果也没有益处。不知道到底是谁预测对了的话就没有意义。然后，每隔半年的调查里，正确地预测的经济学家每次都不同的话，对大众的预测来说很难说得上有价值。

*人们大体会预测跟最近的状况非常相似的未来

*这样的预测不一定会出错。大部分的情况，未来会大致成为最近状况的再现

*考虑了这两点的话，很多时候，做出{预测是正确的}的结论是可能的。因为预测里面反映了最近的经验，然后这种经验实际上再现的事有很多。

*可是，这样的预测大部分都没有价值。因为能大赚的可能性很低。

*只是，有时候，未来会以跟过去完全不一样的样子出现

*这就是正确的预测发挥真正价值的时候

*也是这个时候，预测显得最不正确

*能够预测这种非常重要的瞬间的人也会有。因此会让人觉得预测这种非常重要的事件是可能的，而实际上相同的人物预测对的可能性很小

*综上所述，预测是几乎没有价值的。

知道派的投资家有以下的特征：

*认为为了在投资上取得成功，知道关于经济，利息，市场，以及很多人追逐动向的主要股票的走势不可欠缺

*确信这样的事是可以达成的

*觉得自己也可以达成这样的事

*察觉到另外很多人也正试图做同样的事，认为①谁都可能成功②只有少数人可以成功，自己属于里面的一员

*基于自己关于未来的预测所做的投资，感到心安

*欢迎其他人对自己的观点有同感

*很少对作为预测家的自己的投资成绩进行严格的评价

“我确信”是这种“知道派”所说的话里的关键词。而“不知道派”所说的话的关键词是“用心很深”。

属于“不知道派”的人，未来是不可能知道的，也没必要知道，然后，在未来不可知的前提下，所考虑的应该做的目标是在最好的投资选择上注入精力。

投资家必须对以下的重要问题作出明确的回答：未来是可知的还是不可知的。

觉得自己知道将来将要发生什么的投资家，会积极果敢地行动。会断定行情的变动方向，然后赌这个方向，进行集中投资。会提高对于借入资金的依存度，依赖将来的成长性。反之，觉得将来是不知道的投资家，会采取完全不一样的行动。对投资组合进行分散化，采取对冲措施。对于借入的资金不怎么甚至完全不依赖，与其重视明天的成长不如重视今天的价值。持有支付顺序高的资产，在平日里对可能发生的各种各样的结果做好应对姿势。

引起麻烦的不是“不知道某事”，而是本来不知道却以为自己很知道。

意识到字知道的事情有所限度，然后不去冒超过那个限度的危险，在限度范围内行动的话，就可能得到很大的优势。

第十五章 感知现在所处的位置

或许得知未来将会怎样的方法不存在，但对于现在处于什么位置，确是应该知道的。

考虑到以下的点的话，可以说市场周期是对于投资家的严厉的试炼。

*市场周期的上下运动不可避免

*市场周期会显著左右着投资家的投资回报表现

*市场周期的期间，时机是不可能预测的

那么，我们应该怎么做呢：就算周期的变动时机和振幅没有办法预测，解明我们现在处于周期的哪个位置 然后按照这个结论进行行动是必不可少的。

应该在以下方面注入精力：

① 为行情到达振子轨道的一端时提起做好警戒

② 根据行情的变化调整自己的行动

③ 最重要的是，在周期的顶点和谷底时迫使很多投资家完全错误的行动的群体动作，不要与之采取相同步调

解明现在处于周期的哪个位置的话，并不是说就能正确地知道之后将要发生什么。只是，理解了现状的话，对于将来可能发生的事和对其应该采取什么样的行动这一点上可以获得贵重的洞察。

现状是可知的，但并不意味着现状可以自动地理解。与关于投资的很多事情一样，需要努力。这是只要努力就可以做到的事。

对于这上面的努力，有几个必不可少的概念：

现状正在发生什么，需要竖立相应的天线。不知道自己身边发生了什么事的话，可能会因此而遭遇打击。知道未来是困难的，但是理解现状却不是那么难。必要的是，测量市场的温度。对现状投入注意力，运用自己的洞察力的话，就可以读取周围的人正在如何行动，然后就可以基于这个观察结果来判断自己应该如何行动了。为了理解周围发生的事会产生什么影响，必须非常地努力。

观察周围，然后自问：投资家是乐观的还是悲观的；资金的调达是非常容易还是接近不可能；PER在历史上看是高还是低等等。

第十六章  认识运气的影响力

有时候，在看起来不会发生的，或者不确实的结果上面下危险的赌注的人，会被当做天才一样看待。然而，应该认识到，那只是由于运气好，大胆而实现的结果，而不是有能力。

随机性在人生的路上起到非常大的作用。因此，在考虑投资成绩会不会与之前一样的时候，要对资金管理人的运作成绩在多大程度上被随机性影响，然后，那个成绩时由于能力的结果还是纯粹地靠运气这件事进行研讨。

无论是哪个投资成绩，除了这个结果之外还有什么样的可能出现的结果这件事应该放在头脑里考虑。

短期内的投资成功，大致的情况，可以由于处于合适的时机和合适的场所来达成。在合适的时机积极果敢地行动的人，能力就不是那么重要了。

在上涨行情的局面，获得最高回报的人是冒了最大风险的人。但不能因此就认为这些人是最优秀的投资家。

巴菲特的全美抛硬币大会比喻：全美国2亿2千500万人，每个人进行1美元的抛硬币赌博。第一天，压中硬币的反面朝上的人可以从押错的人手里得到一美元。第二天，上次赌赢的人又拿手里的2美元去跟另一个手里有两美元的人对赌，如此反复下去。到了第十天，连续10次赌赢的人有22万人，每个人手里都有大约1000美元。然后，这些人可能会在鸡尾酒会上跟喜欢的异性谈论自己是如何使用技巧，用了什么样的洞察力来连续赢了十次的。

然后游戏继续下去，连续二十次赌赢的人有215人留下来，每个人手上都有大约100万美元。于是，这些人可能会出一本标题为《每天早上工作30秒，用20天时间从一美元赚到100万美元的方法》的书然后卖演讲会的票。

像这样，随机性会对投资成绩做出很大的贡献，但是认识到这件事的人几乎没有。因此，目前为止收益很好的投资战略上隐藏也可能隐藏了危险这件事，很容易被疏忽。

*投资家总是{由于错误的理由进行的投资}而被认为是正确的。某个投资家对某个企业有发生好事的期待而购买其股票→期待的好事没有发生→然而由于大市场行情的牵引这个股票也上涨了→这个投资家就被人为是个能人

*最初的判断是否正确的，不能由结果来判断。然而，人们往往会依照结果来进行评价。因为本来未来就不可知，好的判断是，在做判断的时候是最适合的判断。由此，正确的判断不能产生好结果的情况也很多见，相反的情况也如此。

*短期内，随机性可以产生任何结果。很受市场行情变动影响的投资组合的情况，管理人的技能有无这个要素，有可能因为市场行情的变动而简单地消除掉。

*从这样的背景里看，投资家经常会受到不相符的评价。虽然有时候仅仅因为一次的好成绩而获得名声，而那个成绩仅仅是因为偶然的产物的可能性是非常明显的。在这样的“天才”里面，连续两三回成功的人几乎没有。

*因此，想要判断特定管理人的实力，需要庞大的观察记录。

所谓的好的判断是：符合逻辑的智力优秀的通达情报的人所做下的判断，在那个时刻，也就是结果出来之前的阶段，被认为是优秀的判断。（正确的判断三要素：足够的情报信息，有分析处理这些情报信息的智力，有如何辩证地运用智力的逻辑性思维）

在长期来看，只能相信优秀的判断能带来投资利益。而在短期内优秀的判断没有带来投资利益的时候，也必须要冷静地行动。

知道派的行动是，提前知道未来，然后基于能够对付的一个未来的思考来行动。

而不知道派的行动是，对将来可能发生的事，使用概率分布的概念来思考。不知道派的考虑未来发生概率最大的一个事件，但也知道其他可能发生的事也有很多，而把这些所有的其他可能发生的事件的概率都算在内的话，这些其他可能发生的事件的概率的整体可能要比那个最可能发生的事件的概率要大。

*与其对很难知道的宏观世界（经济，市场全体的回报表现）进行预测，并基于这个预测做判断，不如在可知的事（具体的行业，企业，个别股票）之中找到价格偏低性价比高的投资对象上面花时间。

*考虑到未来将会变得怎样是不可准确地知道的这件事的话，就有把资产的本质价值作为投资根据的必要性。要持有对于本质价值分析的坚定的见解，遇到比本质价值低的投资机会的话就要行动。

*很多可能发生的事会成为逆风的可能性很大，所以践行防御性的投资很有必要。与其为了确保在好的事件发生时获取最大的回报，重要的是在坏的事件发生时能切实地存活下去。

*想要提高成功的概率，那么就在市场处于极端情况时采取与大众相反的动作，也就是在行情低迷时积极果敢地买入，在行情高腾时采取慎重的姿势。

*由于结果是由哪些因素导致的是极其不清晰的，所以在通过反复验证解明之前，要对所做的战略和结果必须持有怀疑的眼睛。

把世界看成是不确实的场所的话，要把以下的要点同时放在心上：

*对风险保持健全的尊重的观念

*意识到未来将会变得怎样是不可知的

*考虑到未来是概率分布的世界，并基于此进行投资

*进行防御性投资

*提高警惕不要掉入陷阱

（以上的事就是深思熟虑的投资。）

第十七章  防御性地进行投资

有旧类型的投资家，也有大单类型的投资家，但没有旧类型的大胆的投资家。

最大限度地同时追求赚钱和回避损失双方是不可行的。投资家必须在关于这两个目标的立场上明确地表明。

想要成为优秀的投资家，防守是非常重要的。

对作者来说，投资有很多与体育运动类似的魅力：

*是一种竞争：有成功的人也有失败的人

*能够被数字化：可以通过数字来显示结果。非常明了

*是一个靠实力的世界：长期来看，优秀的投资家可以获得更高的回报

*团队合作很重要：通过团队合作进行高效的投资活动才能获得更好的回报

*可以体会到满足感和有趣性

*虽然攻击性的举动有时候可以获得高回报，但是长期下去的话不会一直起作用

*遇到不走运的非常规反击时，可能会遭受到悔恨的滋味

*有时候在持续性和成绩的一惯性的方面没有受到足够的关注，而短期的成功会被广为认同。

在投资上，是要在能赚钱的股票上投资还是留意避开可能产生损失的股票。不对这些要点思考就进行行动的话是非常危险的。

当然了，应该重视进攻还是防守，没有唯一的正确答案。可能取得成功的道路很多，投资家的决断里面会反应其自身的性格，喜好，关于投资能力的自信程度，投资对象的市场，顾客的特性。

防御性投资家，与其会采取正确的行动，不如说是把重点放在了不做错误的行动上。

在投资上的防守，有两个大原则：

一个是，不要把会产生损失的资产纳入投资组合里面。要想做到这样就需要进行范围广的紧密的调查，采用严格的投资基准，追求低价格和充分的“错误的容许范围”，不怎么把持续的繁荣和玫瑰色的预测和有不透明感的事件作为投资的好材料。

第二个原则是，要避开行情不好的事情，特别是有着暴跌引起的市场崩盘风险的时期。为了做到这个，就要慎重地对投资组合进行分散化，通过投资组合整体来降低风险，然后整体式强化对安全性的重视。

防御性投资上的必须要素是巴菲特所说的“安全领域”或者“犯错的许容范围”。

什么是“犯错的许容范围”：例如对某个投资家来说，有一个预计能有100美元价值的资产。以90美元的价格买入的话，可以得到赚钱的机会，但是预计的时候过于乐观的话，出现损失的可能性也会有。然而，以70美元的价格买入的话，出现损失的可能性就会下降。这个时候，由于降了20美元的价格买入，当初预计时候预计失误的许容范围就会变大，同时获得利益的机会也会被确保了。也就是说，低价格是“犯错的许容范围的”的终极源泉。

所以，选项已经很明显了：是把目标定在进攻型的战术上谋求回报的最大化，还是以“犯错的许容范围”来建立防御机制。完全两立是不可能的。是进攻还是防守，还是两者混合起来（这种情况，如何取得两者之间的平衡）的问题。

在作者的经验里面，可以一贯性执行的是回避损失的手法。

防御性投资就是，抱着恐惧心进行投资。要恐惧的是出现损失的可能性，不知道的事，做出高质量的判断却因为不走运或者预想之外的事件的发生而泡汤的可能性。只有这样，才能够防止骄傲自大，保持慎重。

第十八章  躲避陷阱

巴菲特名言：只要不犯大的过失，投资家必须正确地实施的事情几乎没有。

本书里，与其重视为了追求优秀的投资成绩而努力，主张更多的是回避损失。

优秀的投资成绩有时候是可以达成的，但是偶尔发生的失败会使其成为泡影。

而回避损失的做法是能够更为频繁地，更为切实地实施的事，发展得不好的时候的影响也相对较小。

想要回避损失，那么就要知道带来损失的陷阱的存在，然后避开这些陷阱。

失误基本是由于分析上或者知识上的问题，或者心理上，情感上的问题引起的。

前者是很容易理解的：收集的情报过少，情报不正确，或者采用了错误的分析手法，用错了计算方法，有必要做的计算没有去做之类的技术上原因。

所谓“想象力的欠缺”这种分析上的过失：全部可能发生的结果没有想到，或者，更加极端的事态发生时的影响没有完全理解。

投资家是以什么样的形式受到心理因素影响的：

*屈服于心理因素的坏影响

*不知不觉加入到由于其他投资家的屈服而产生扭曲的市场里。

*错过这种存在扭曲的市场状况。

分析一下坏的心理要素之中的“强欲”心理：强欲进行过头的话，证券价格就会有过度地上升的倾向。其结果就是预想回报降低，风险变高。不久后，该资产就会出现损失，或者生成带来可乘之机的失误。

对平均的投资家来说，可以说能够避开陷阱就是幸运的了。而对于优秀的投资家来说，还要乘上这种陷阱的机会。卓越的投资家，可能在价格下跌的时候为了获得利益而进行做空操作。

在旺盛行情的时候，由于不充分的怀疑心理，投资家接受了以下的理由而频繁地引发泡沫：

*新的技术和事业会改变世界

*以前的模式（景气变动的波动之类）不再适用于当前状况

*目前为止的价值尺度（股票的话是PER股价收益率，债券的话是收益率差，不动产的话是资本化率）不再适用。

为了避开风险的重大的第一步是，时常保持雪亮的眼睛。

市场是能够学习教训的教室。让投资成功的关键是观察和学习。

作者在危机中学会的事有以下几个：

*资金调达过于容易的话，钱就会流入到错误的地方。资金供给紧迫的时候，投资家就会对把钱都到哪里是最好的选择这件事上，在忍耐和规律的状态下做判断。而当资金过多的时候而可以投资的对象过少的状况下，没有投资价值的领域也会被投资。

*在不合适的地方投入资金的话，不好的事情就会发生。

在资金供给紧迫的时候，合适的借方也需要到门前排队。而盈余的时候，信用力很低的借方也可以轻易地借到资金。其结果就是，还债的延迟，破产，损失的发生就是必然的了。

*资金被过剩供给的话，投资家就会接受低回报和很窄的“犯错的许容范围”，争夺投资对象。人们竞相购买的话，价格就会像拍卖一样会变得越来越高。好好想想的话，购买价格上升之后，同样的钱能买到的东西就减少了。

*轻视风险的倾向被传播，更大的风险会发生。

*不充分的精查引发投资损失。

避免损失的最好防御策略是，运用洞察力进行调查，追求“犯错的许容范围”。然而，过热的市场环境下，人们不是害怕造成损失，而是害怕失去机会，把以怀疑的姿势花时间进行分析这种事当初了过时的事。

*市场被狂热所包含的时候，资金机会集中到革新的投资商品上，但是这些商品里面很多都经受不住时间的考验。强求的投资家会仅仅考虑什么会发展得好，而不是考虑有可能发展得不好这件事。狂人会取代慎重，人们会跳进还不能理解的看起来很新的投资商品上面去。

*由于投资组合里面的看不见的断层线的存在，看起来没有联系的资产的价格也可能会连动起来。资产间的相关性，特别是在危机时那个程度会变得越来越高，容易被过小评价。

*心理因素和技术因素有时候会比基本面发挥更强的影响力。

长期来看，价值的创造和破坏是由景气动向，企业业绩，对于商品的需求，企业经营阵营的能力之类的基本面引起的。但在短期内，市场会容易被影响到资产需求的投资家心理和技术因素左右。

*市场会变化，过去的模型不再适用。

*杠杆会加大结果的幅度，但是不会产生价值。

为了扩大在有着很高的预想回报的超值价格的资产上的投资，使用杠杆有着很大的意义。但是，在低预想回报或者有着普通价格或者过高价格的资产上加杠杆的话是非常危险的。

*走过头的状态会被修正

即是，有可能是，投资家的过于乐观的前提被解明的时候，发生了不好的事的时候，或者只是单纯地过高的价格由于再承受不了其重量的时候发生。

这十一个教训以一句话概括的话就是：要经常注意周围环境里投资可能的资金的供求平衡和意欲是如何的。

在上涨行情是持有强仓的 投资家，是最不能拥有对暴跌和之后的恢复的心理准备的。

*价格下跌会对投资家心理产生最大级的心理打击

*追加保证金的要求和对担保资产的抵押会招致上了杠杆的商品的崩盘。

*由于价格下跌，产生了重新调整投资组合的需要，管理人会忙于这件事上

*就像理所当然的事一样，由于自信的丧失，很多投资家不能够在应该的时机做应该做的行动。

根据经验，防御型投资家会保持冷静，能忍受住在谷底价格抛卖资产的压力变成可能；由于比其他投资家有着良好的精神和财务状态，在谷底价格买入资产而获利的可能性变得更高。

因此，防御型投资家往往会在市场恢复期取得超常的回报。

常见的犯错的方程式：

*由于分析过程的数据上，计算上有错，在评价本质价值上面产生失误

*可能发生的事件，或者其结果的范围被过小评价

*强欲，恐惧，嫉妒，骄傲，协同步调或者降伏，或者这些因素里面的几个组合起来的状态到达极限

*其结果是，投资家会过剩地冒风险或者过度地回避风险

*资产价格显著偏离本质价值

*投资家没有发觉这个偏离，而是做了助长其扩大的行动

在投资上，不作为，也就是应该做的行为没有去做也有时会成为错误。

第十九章  创造附加价值

能创造附加价值的投资家的投资表现是不对称的。上涨局面获得的回报的规模会大于下跌局面造成的损失。

投资理论里面经常用到的两个用语：表示投资组合对于市场动向的相对感应度的β和表示个人能力的与市场动向无关系的α

达成与市场同等回报的方法很简单：只要购买股市指数基金就好了（被动性运作）

主动型投资家有很多选项可以做。

第一， 把投资组合里的构成设定得比指数更主动，或者更防卫。然后，这种设定是恒久的还是要根据市场的时机而不断调整。

第二， 投资家为了发挥自己的选择股票种类的能力，可以决定组建跟指数不一样构成的投资组合。

投资理论里面，投资组合表现y可以用以下公式表示：

y=α+βx

其中，x表示市场的回报

没有能力的投资家是，与市场同等的，然后只能得到与自身投资风格吻合的回报。没有能力的话，根据行情环境，主动型投资家的回报和损失都很多，而防御型投资家的回报和损失都很小。投资表现只是反映了自身的投资风格。

与之相反，能创造附加价值的投资家的投资表现是非对称性的。上涨行情时达成的回报的规模要比下跌行情承受的损失的规模要小。这也是作者一直以来追求的非对称性。这也应该成为所有投资家的目标吧。

第二十章  把所有的终极思想合并起来进行实践

*投资，还有在投资生涯上获取成功的最好的平台是资产的本质价值。构成资产本质价值的是，账簿上的现金，有形资产的价值，企业的或者其资产的生产现金的能力，然后，还有继续增长的余地。

*在投资上成功的最终的关键是，价格与本质价值的关系。比本质价值高的价格买入资产的话，基本上没有意义。优秀的投资家不是买优良的资产，而是以寻找超值品作为目标。

*价格和本质价值的关系会被心理因素和技术因素所左右。短期内，这些因素可能有着比基本面更强的影响力。由于这种影响导致的价格的极端的变化会带来很大的利益或者产生很大犯错的机会。像要做到获取利益而不是犯错的话，就要深刻把握本质价值的概念，然后处理心理上的和技术上的因素。

*景气周期和市场周期会反复上下运动。

*投资家的心理，乐观主义和悲观主义，轻信和怀疑主义，对遗失机会的害怕和对损失的害怕，购买意欲和卖出的逼迫感之间会像振子一样以一定的模式运动。振子运动会驱逐群众在高价时买入，在低价是卖出。也就是，加入群众的队伍的话，就会收到悲惨的结果。

*决不可轻视心理要素的影响力。强欲，恐惧，不信的一时间停止，同调，嫉妒，骄傲，降伏这些心理都是人与生俱来的东西，会对行动的形成有着强大的压力。我们要能感受到但是一定不能屈服这种影响力。用理性来战胜情感是很有必要的。

*过热的行情转向下跌的时机和下跌行情开始反转的时机是不可能知道的。就算今后的行情会朝向哪里变化是不能知道的，但是现在处于什么位置确是可以知道的。从周围的投资家的行动来看，现在的市场处于周期的哪个位置是可以推算出来的。

*做反盘不是经常能获取利益的手法。绝佳的买入时机和卖出时机是在资产股价达到极端水平的状态下才会到来，不是日常能够做的事。

*有着比本质价值低的价格，又有很冷的市场心理的时候买入的话，获得最大回报的可能性很大。但是，价格继续下跌，价格反转的时间有着比预想的要晚的可能性。

*投资理论上，风险被定义为变动幅度，但是我们不能被这种概念拘束，要理解到最大的风险是造成损失的风险。必须深刻领悟到，增大风险并不是切实地导向成功的方程式，而是，更高风险的投资，其可能发生的结果的范围就会扩大，造成损失的概率就会更高。

*分散化发挥效果只是在这样的情况：对同样的环境下发生的事态有着不同的反应的资产被纳入投资组合里面。

*风险控制是防御型投资的核心。进行防御型投资，不仅仅要做正确的事，还要非常重视不做错误的事。

*获取“犯错的许容范围”的方法是：重视拥有有形的且永久性价值的资产，在价格比本质价值大幅度低的时候买入，避免使用杠杆，分散投资。

*要认识宏观经济的走向是不可预测的。然后把精力时间投入研究到个别业界，企业，证券之类的可知事物的之上。

*为了获取好成果的一个技巧是：避开由于景气的变动，企业的不振，行情的乱高下，其他投资家的上当受骗的容易度而形成的陷阱。