从广义角度看，生产者价格指数（PPI）应涵盖所有行业的生产者，包括农业生产者价格指数、工业生产者价格指数和服务业生产者价格指数。其中，工业生产者价格指数包括工业生产者出厂价格指数和工业生产者购进价格指数，前者反映工业企业产品第一次出售时出厂价格的变化趋势和变动幅度，后者反映工业企业的中间投入品购进价格的变化趋势和变动幅度。在我国，通常把工业生产者出厂价格指数简称PPI。

一、PPI指数原始数据调查和统计

统计范围：工业生产者出厂价格统计调查涵盖1638个基本分类的20000多种工业产品的价格；工业生产者购进价格统计调查涵盖900多个基本分类的10000多种工业产品的价格。中国目前统计的工业生产者价格不包括服务业，不过有些发达国家已经开始发布包括服务业的生产者价格。

调查方法：工业生产者价格调查采取重点调查与典型调查相结合的调查方法。年主营业务收入2000万元以上的企业采用重点调查方法；年主营业务收入2000万元以下的企业采用典型调查方法。工业生产者价格调查涉及全国5万余家工业企业。

数据质量：PPI指数覆盖的产品代表的行业销售产值超过工业销售总产值的70%，比较全面地反映了总体工业品价格水平。

分类口径：PPI主要有两种分类口径，分别是按生产和生产资料分类、按工业行业分类。

（1） 二分法

根据二分法，PPI按照生产和生活资料分为两类。生产资料是售给其他工业企业用于生产的原材料和中间投入品，沿着生产链上下游关系，包括采掘、原材料、加工工业3个子类；生活资料是直接售给居民用于生活消费的产成品，包括食品、衣着、一般日用品和耐用消费品4个子类。

表1：按照二分法列示的2018年12月PPI数据和权重

（2） 行业分类法

PPI编制之初是按照15个工业部门分类的，后根据《国民经济行业分类》将PPI按照工业行业进行分类。目前PPI包括39个工业行业，覆盖了采矿业门类下的5个行业、制造业门类下的全部31个行业、电力燃气及水生产和供应业门类下的全部3个行业。表2为按照行业分类法列示的2018年12月PPI数据。

表2：2018年12月主要行业PPI权重和同比变动

接下来，本文的第二、三章节将分别介绍上述两种方法下PPI分项权重的计算，以及结合产业链上的各个行业和生产、生活资料的上下游关系，分析PPI的核心驱动原理。

二、PPI权重及行业解构

（1） 二分法权重

二分法下，生产资料和生活资料权重约为75%和25%。虽然统计局未公布权重数据，但根据12月最新解读，“12月份生产资料价格同比上涨1.0%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.75个百分点；生活资料价格同比上涨0.7%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.16个百分点”可估算出生产资料权重为75%，生活资料为25%。结合波动情况，生产资料与PPI走势高度一致，对PPI同比贡献度高达95%以上。换言之，PPI增速几乎全部由生产资料变动贡献。

进一步关注生产和生活资料的细分项：生产资料中，采掘工业价格上涨3.8%，原材料工业价格上涨0.8%，加工工业价格上涨0.8%；生活资料中，食品价格上涨0.9%，衣着价格上涨1.6%，一般日用品价格上涨0.4%，耐用消费品价格上涨0.2%。本文根据最近五个月的解读数据，用多元一次方程解出七个分项的大致权重，如表1所示。

（2） 行业分类法权重

根据国家统计局官方口径，行业分类法下PPI分项权重是基于分行业工业销售产值计算的，且每5年进行一次基期轮换，基期轮换时权数相应调整，目前的基期为2015年。不过由于工业销售产值缺乏月度数据，在进行PPI预测时，可以用主营业务收入代替。根据券商研究报告的拟合结果看，以主营业务收入比重作为各行业权重测算的PPI增速高度接近于公布值，说明该方法估算的行业权重较为可靠。如表2是招商证券结合官方解读和主营收入权重估算的30个行业的权重（可以解释90%以上的CPI同比变动）。

三、PPI核心驱动因子

结合产业链上的各个行业和生产、生活资料的上下游关系，分析PPI的核心驱动行业。从工业产品的生产流程看，采掘是生产的上游环节，采掘获得矿石（铁矿石等黑色金属、铝铜等有色金属）和能源（煤炭、石油天然气）；之后，用于制造钢铁（黑色金属冶炼）、有色金属原材料以及炼油、化工原料等制品，构成原材料环节；之后，原材料在加工环节生产成为计算机通信电子设备、电气机械、非金属矿物质品、通用设备等工业制品，构成加工环节；再之后，加工制成品可以直接用于固定资产投资领域，也可以进一步加工形成下游生活资料生产环节，占比较大的行业包括汽车制造、电力热力生产供应、医药制造、食品制造等。由于上游行业价格的变动不仅能直接拉动PPI指数，而且可以通过产业链传导间接影响PPI指数，因此属于PPI核心驱动行业。

根据上述工业品的生产流程，可以梳理出PPI中的上下游行业，进一步得到影响PPI指数的两条核心产业链：煤炭冶金产业链和石油化工冶金链，如图1和图2所示。

图1：PPI中的上下游关系

图2：煤炭冶金产业链和石油化工冶金链

（注：每个圆圈代表一个行业，圆圈大小代表该部门权重，圆圈深浅代表该部门价格波动性）

（1） 石油化工冶金链特征

石油化工产业链条的组成包括：原油天然气开采（采掘业）——原油开采——炼油（石油工业）——化学工业——纺织业和机械工业等。其中国内炼油行业主要集中于中石油、中石化、中海油等大型企业，产业集中度相对更为下游的行业而言相对较高，具有一定的垄断定价能力，能够较好地把原油价格波动向下传导，表现为PPI中原油与天然气开采行业价格与石油工业（包括原油开采和炼油）价格变动趋势和幅度较为一致。

中下游的化学工业价格波动程度则显著低于石油工业，但趋势基本一致，显示原油价格仅部分转化为化学工业价格变化。更为下游的机械工业价格，则更多受终端投资和消费需求的影响，石油价格传导能力很弱。在厂商激烈的竞争下，机械工业价格自12 年以来增速持续为负且波动极小。

由于全球原油供给集中度极高，且国内石油垄断定价能力强，PPI中石油化工产业链价格，主要由上游的原油价格推动，不过越到下游传导能力逐步减弱，到机械工业基本就受终端供给和消费的影响，图3可以较好的印证。

图3：石油天然气PPI同比和化工行业、机械工业PPI同比

（2） 煤炭冶金链特征

煤炭冶金链上游为煤炭和焦煤工业，煤炭价格向下传导至冶金工业和建材工业，冶金工业再传导至机械工业。在供给侧改革的背景下，煤炭、钢铁和水泥等过剩行业走出产能盲目扩张的阶段，从2016年开始淘汰落后产能收缩供给。随着产能利用率的提高，价格重回相对高位，行业的盈利质量也得到改善。不过，目前供给侧改革逐渐进入尾声，甚至存在放宽松的可能性，叠加下游房地产、汽车、铁路等需求的放缓，钢铁、水泥、煤炭价格上涨难以为继，18年底也出现转头下行的势头。因此，煤炭、钢铁、水泥行业价格的下行压力可能对19年PPI形成一定的拖累。

图4：水泥、钢材、煤炭价格指数

四、PPI的预测

由于PPI环比不像CPI具有季节性规律，因此在PPI预测时，通常只针对同比，即通过预测重点工业品价格同比变化来推测PPI同比。根据本文第三部分的分析，PPI核心驱动行业可以归纳为4类工业品（囊括9个重点行业）：第一，石油价格，包括石油开采、石油加工、化工和化纤四个行业；第二，煤炭价格，包括煤炭采选；第三，黑色金属价格，包括黑色采选和黑色冶炼；第四，有色金属价格，包括有色采选和有色冶炼。

（1） PPI和石油价格

以12月数据为例，粗略估算石油相关行业对PPI的贡献，接近40%。从图5布伦特原油现货价格月同比和石油天然气开采业月同比走势可以看出，二者具有明显的一致性。根据券商的布伦特原油现货价格同比和PPI同比的相关性分析结果，考虑到汇率变动，二者同比相关性在0.8左右。

图5：布伦特原油现货价格同比和PPI同比走势

（2） PPI和黑色价格

以12月数据为例，粗略估算黑色相关行业对PPI的贡献，接近15%。根据券商的综合钢价指数和螺纹钢现货价同比与PPI同比的回归分析，PPI同于与黑色系价格同比相关系数也超过0.8。

图6：螺纹钢同比和PPI同比走势

（3） PPI和煤炭、有色价格

根据券商的煤炭、有色价格的高频数据对PPI拟合的结果，发现PPI与煤炭具有0.7左右的相关系数，与有色具有0.6左右的相关性。

图7：煤炭价格同比和PPI同比走势

图8：LEM3个月铜价格同比和PPI同比走势