关键词：永辉 财务报表分析 资产结构 偿债能力 营运能力 盈利能力
字数：3248字，建议阅读时间：8-10分钟
前面我们讲了永辉的发展历程，以及张轩松的零售战略。今天我们解读一下永辉的财务报表，来从数据上看看这家公司是不是和大家理解的一样，是一家追求效率，积极进取的企业。
为了有对比，我用同为上市零售企业的家家悦、红旗连锁来和永辉的数据进行比较。其中家家悦也是以生鲜板块为主，占到了零售额的40%，而且2016年净利润仅次于高鑫零售和永辉；而红旗连锁是以连锁便利店业态为主体的四川本土企业，去年被永辉投资，占股21%。
财务数据相对公司发展来说，是滞后的，我们先来看看2012年到2016年永辉的数据，有机会再解读一下2017年的报表。下面的数据都来自于财报说网站，已经将历年数据通过计算进行整合。
一、资产负债比率
从上面的数据我们可以看出，从12年到16年，除了14年有反复，永辉的现金和类现金在总资产中的占比，是逐渐升高的，2016年达到了32.4%。一般来说，对于资本密集（烧钱）的行业，现金占总资产的比例应该高于25%。
导致14年现金占比下降的一个重要原因是永辉举牌中百集团， 持股5%，而牛奶国际的投资还没有全部到位。
造成现金占比升高可能有两个方面的因素，一是上市后的融资，包括引入战略投资者牛奶国际和京东；另外就是运营现金流很不错，从12年到16年，永辉的经营活动现金流量净值，保持了每年百分之十几的增长。总之，对于企业发展来说，现金流充足是一件好事，特别是对于需要扩张的永辉来说。
此外，永辉的存货占比在逐渐降低，这对企业来说也是好事，结合存货周转天数来看，占比越低，周转天数越短，说明企业出货快，能更快的完成货物到现金的循环。
应付款项占比，永辉是从36.8%降至22.1%，一是说明上游供应商的资金占用在逐渐减低；二是和其他零售上市公司相比，永辉对于供应商采取了更宽松的政策。比如同为零售上市公司的家家悦，从12年到16年，其应付款项占比，虽然也从41.6%降至31.1%，但是比永辉要高出10个百分数。而红旗连锁16年该数据为34.4%。
流动负债，从12年的58.7%降至16年34.1%，也说明了企业的现金流很好，所以不需要太多的借债来维持经营活动。家家悦近年来的流动负债在70%以上，15年为76.7%，16年为60.2%。红旗连锁15年为44.1%，16年为45.3%。
二、五大财务比率
1、财务结构
永辉的资产负债率从12年的59.5%降至16年的34.6%，负债属于正常范围。而家家悦2016年为61.2%，红旗连锁为45.3%。永辉资产负债率的下降，是由于融资活动和经营导致资产增加所致。
一般来说，经营稳建的公司，负债占资产比率通常都会≤60%。而观察全球各国数千家已经破产下市公司的负债占资产比率，也有共通性现象，那就是资产负债率最后一年，通常都会≥80%，或是接近这个数字。
长期资金占不动产设备比例2016年为564.8%，这个指标是说明企业给长期项目的投资中，长期资金所占用的比例。显然，长期资金占的比例越大，企业越不会出现短期的资金问题。这个指标，家家悦2016年是208.6%，红旗连锁是185.9%。说明永辉的长期资金准备要优于后两家。
2、偿债能力
流动比率是指流动资金/流动债务，比值越大，说明短期偿债能力越强，偿债压力越小。一般来说在200%以上为好。
随着流动资金的增加，永辉的流动比率一直在增加，2016年达到204.7%；家家悦为124.7%，红旗连锁为101.2%。可见永辉的偿债能力又要优于后两家。
速动比率是指速动资产/流动负债，其中速动资产=流动资产-存货-预付费用，因为存货和预付费用很难马上变现，所以把这两项除去。这个指标相对流动比率来说更加保守，是干货版的短期偿债能力体现。一般能达到150%则很理想。永辉2016年的速动比率是136.8%。
3、营运能力
我们主要关注总资产周转率、应收账款周转天数和存货周转天数。
总资产周转率说的是投入的所有资产，在一个周期内（通常是一年）能完成几次从现金到现金的循环。一般传统制造业，这个指标比较小，而快消行业，周转率则比较高。
资产周转率越高，说明资金的利用率越高。永辉的总资产周转率前几年都在2以上，2016年降至1.98。2016年周转率下降的原因，可能是由于牛奶国际和京东的投资款63亿，加上出售联华超市的股份收入，在当年发生，使得总资产增加所致。
家家悦2016年的总资产周转率为2.05，红旗连锁为1.66。
应收账款周转天数，也就是平均收现日，指的是应收账款从发生到收回周转一次的平均天数。这个数值越小，说明流动资金周转速度越快，效率越高。
永辉的应收账款周转天数，2015年为0.9，2016年为2.2天。造成周转天数增加的原因，是2016年新增联华与中百联合经营门店由永辉供货未回款部分增加（应收联华6500万）以及新增保理款2.9亿。
家家悦该数据2016年为0.4天，红旗连锁为1.1天，均优于永辉，但是2017年永辉的该数据应该会降下来。
存货周转天数，指的是企业取得存货开始，到存货销售出去的天数。周转天数越少，说明产品卖出去的时间越短，存货变现的时间越快，这反映了企业的营运能力。
2016年永辉为44.1天，家家悦为52.8天，红旗连锁为73.5天。说明在店面的运营方面，永辉有自己的优势。
4、盈利能力
永辉的毛利率在20%左右，2016年为20.2%。这个数据高还是低，我们来看看其他两家的数据。2016年家家悦的毛利率为21.7%，红旗连锁为27.2%。说明永辉的毛利率属于正常范围，和家家悦接近，两者都比红旗连锁要低。这可能和永辉与家家悦以生鲜为主的选品有关，生鲜的毛利相对还是偏低。
永辉2016年的净利率为2.5%，家家悦和红旗连锁均为2.3%。在毛利润最低的情况下，净利率反而最高，说明在成本控制和运营上，永辉做的要比其他两家好。
永辉的净资产收益率，2015年为6.4%，2016年为7.7%。值得注意的是，2014其净资产收益率年为13.8%，15年的骤降主要原因是引入了牛奶国际的投资，新增资本50多亿，在短期内，新增的资本还无法产生收益。而16年的收益率的上升，则是因为这部分资本已经投入正常的经营和投资活动中，产生了收益所致。
但是，相比家家悦和红旗连锁，永辉的ROE（净资产收益率）还是偏低，家家悦2016年是15.1%，红旗连锁则是6.8%。
净资产收益率和很多因素有关，比如重资产收益率可能比轻资产要低，另外，如果净资产总额少，相对来说，在同样的收益情况下，收益率会比净资产总额多的企业要高。
2016年永辉的净资产是192亿，而家家悦的净资产为23亿。
5、现金流量
现金流量比率，指的是营业活动净现金流量比上流动负债，该数值最好大于100%，说明公司的营业活动现金流入足够偿还流动负债。
这个比值，永辉2016年为19.2%，家家悦为21%，红旗连锁为15.1%。这几家的指标，都离100%差的远， 说明这行业光靠营业活动的现金流，还是无法来应对流动负债，需要进行融资或者借债，来偿还短期债务。
现金再投资比率，指的是营业活动的现金流，减去给股东的现金股利之后，剩余可用于公司再投资的能力。这个指标，在10%以上比较合适。
2016年永辉该指标为6.8%，而12年为34.7%，之后逐年下降。说明在上市后前期，公司营业活动用于再投资的现金流还是足够的，随着企业的扩张，光靠企业的营业现金流，已经不足以支撑起企业的再投资了，这个时候，就必须需要融资引入更多的资金，这也是永辉引入牛奶国际、京东和腾讯等战略投资的原因。
2016年现金再投资比率，家家悦为28.9%，红旗连锁为12.4%。这两家的规模都比永辉要小，而且目前都是区域性的地方企业。如果这两家要扩张的话，这个指标应该也会降低，需要通过其他的融资来进行。
三、总结
通过2017年以前的数据比对和分析，我们发现，永辉是一家现金流量充足，短期偿债能力较强，营运能力很强的企业。
其运营能力，要优于同业界的大部分企业，存货卖的很快。和供应商关系不错，应付账款占比比同业竞争对手要低。
但是零售行业整体的毛利率，特别是净利率比较低，需要通过规模效应和高的周转率，来实现利润的增长。此外，永辉的投资回报率很一般，其每股收益近两年都是在0.2元以下。市盈率到了55倍，已经是比较高了。
2017年，永辉继续在进行扩张和新零售探索，随着规模的扩大，以及通过新零售来提高人效、坪效，永辉有望在后续实现业绩的继续增长。但是，新零售的探索本身还存在着不确定性，超级物种在短期内可能不会盈利。目前云超板块的业务，仍然是永辉发展的根基和土壤。
2017年的数据，我们需要重点关注云超板块和云创板块，两者一个是永辉的根据地，输出资金和人才；一个是永辉未来增长的基础，探索新零售业态。
