投资是一件具有「正向螺旋」效应的事情：汲取书本教材、成功人士经验中的精华，不断吸收不断反刍。然后将这些习来的理论，运用到上市企业研究中，从而不断精进。
在投资领域，我一直在做两件事。一是，借助公开信息（招股说明书、年报、券商研报、投资者调研记录等）并结合优秀的估值网站（理性仁等），持续挖掘值得长期投资的好企业；二是，持续阅读价值投资理论与实战相关的书籍、文章，不断给自己充电。
国庆期间，读了两本不错的书，一本来自于李杰的《公司价值分析案例与实践》，另一本则是雪球知名投资人士张居营的《慢慢变富》。
今天和大伙聊聊我读《慢慢变富》的一些启发。
…… 《慢慢变富》一书，分为五大篇，分别是思想篇、选择篇、估值篇、持有篇、修养篇。让我收获最大的，是选择篇和估值篇。当然其他篇幅写的也很不错，特别是对于价值投资入门的伙伴们来说，非常值得一品。
在“选择篇”里，作者说明了他投资中建立的投资负面清单（八不投）：
强周期的不投，重资产的原则上不投，单纯炒作概念的不投，处于强风口的不投，热衷讲述重组的动人故事的不投，不在行业内相对胜出的不投，处于快速易变行业的不投，看不懂的不投。
这里说说我自己的一些解读：
强周期类股票（如航空、船舶运输、化工、有色金属等）之所以不推荐投资，主要是由于普通人很难把握其行业景气变化的拐点，失败的概率更高大。而弱周期类股票，如消费、医药等，属于刚性需求，容易走出长期大牛股，比如贵州茅台、伊利股份、恒瑞医药、东阿阿胶、云南白药、双汇发展、海天味业等。
重资产企业，其发展依赖于大规模资本开支（开建工厂和生产线），固定资产投入大，资产折旧率高，企业利润率普遍不高。特别是，一旦经济形势不妙，重资产企业很有可能会由于供过于求，导致产品、库存积压。营收大幅下降的同时，固定资产折扣、摊销费又非常高，从而**导致企业盈利水平大幅下降甚至巨亏。
关于轻资产和重资产的划分，学术上没有一个很明确的标准。通常是看固定资产占公司总资产的比重，如果固定资产占比大于50%，就属于典型的重资产企业了；小于30%的，就属于轻资产企业了。 此前我一直在研究的几家公司，海康威视2018年固定资产占比8%，千禾味业2018固定资产占比21%，东方雨虹2018固定资产占比15%。都不属于典型的重资产企业。关于“不在行业内相对胜出的企业不投”，换言之就是说要投就投行业龙头。我很认同这个观点，从历史经验来看，龙头企业的长期投资收益率更高，体现出强者恒强的特征。
投资讲求的是确定性，如果这个公司已经在竞争中占据上风，投资这个企业的确定性就更强。比如海康威视、东方雨虹这类企业都属于各自细分行业中妥妥的龙头老大。 最后是“处在快速易变行业的不投”，比较典型的就是科技类股票**。因为这个行业的变化非常快，就连巴菲特也很长时间根本不碰科技股。不过，老爷子最终还是投资了苹果公司，甚至成为了苹果第3大股东。而苹果也非常争气，目前总市值突破1万亿美金，是全球第一家突破万亿美元市值的科技企业，它已然成了巴菲特的摇钱树~ 对于科技企业，分析难度的确很大，我在研究海康威视时就深有感触。
所以，投资科技类股票，我的心得是一定要从已成为行业王者的企业中选，尽管未来不确定性依然存在，但龙头胜率相对更高。我个人非常看好中国科技企业的未来，如果认为投资科技类个股比较难的话，不妨考虑定投科技ETF指数基金，定投周期至少放个5-10年，长期收益应该不会差。
以上说的是负面清单，符合负面清单特征的股票，尽量不碰。那么筛选股票有哪些正面清单呢？
作者提到了选股的5性标准和9把快刀。 5性分别是：长寿性、稳定性、盈利性、成长性、有德性。9把快刀则包括：比较优势、经济特权、文化血脉、平台生态、连锁服务、知名品牌、行业命相、央视广告、养老股票。这里就不做展开了，有兴趣的朋友直接翻书去吧。
其中，具体在财务上如何选股，他给了4个主要的看点：
第一，ROE（净资产收益率）是长牛股的金标准，最好使用加权扣非后的roe，最好长期大于等于15%。同时，一定要通过杜邦公式来加深去roe的理解（roe=销售净利率资产周转率权益乘数），从而去了解它的生意模式，到底是高利润率型的，还是薄利多销型的，或者是杠杆经营模式的。
第二，看企业的市场占有率。这也是帮助我们去研判未来企业成长空间的手段。行业集中度如何？这家企业在市场中目前的份额多大？未来能有多大的成长空间。
第三，看企业的毛利率和净利率情况。要去深入分析这家企业的毛利率、净利率长期高于同行的背后深层次原因是什么？是品牌溢价、规模优势、成本优势、全产业链化，还是管理文化的优势？同时，可以对标全球，将其与海外市场的成熟标的进行比较，从而帮助我们判断一家企业未来的毛利率、净利率还有多大的空间？
第四，看自由现金流。包括两个角度：一是经营活动现金流净额占净利润的比重，这个比例越高越好，超过70%以上表示现金流是相对健康的。这个指标有助于我们判断这个企业到底是赚的真金白银，还是仅仅是应收账款，白纸一张。二是看自由现金流本身（经营活动现金流净额-资本开支）是否持续为正。不过对自由现金流的分析要结合企业所处的生命周期来分析，对于处于价值初创期、扩张期的企业，自由现金流有时候并不充足，但只要他们的竞争地位不易被颠覆，可能同样具备投资价值。
…… 在“估值篇”里，作者简单介绍了常见的相对估值法：市销率PS，市净率PB，市盈率PE和彼得林奇比较推崇的PEG法（PE/盈利增长比率）。对于这些常见的估值方法，推荐大伙去看多尔西所著的《股市真规则》一书，讲的比较详细。
作者比较欣赏PE估值（市盈率），这种估值方法也是目前最主流、最常用的估值方法。当然，PE估值法并不一定适用于所有企业，对于强周期企业、亏损类企业等都是不适用的。
我个人也比较认同PE估值的方法。这会让我们在做投资研判时变得更加容易一些。因为市盈率PE=Price/Earning，分子是企业市值，分母是企业净利润。那么，把公式调整下就是Price=PEEarning，即市值=市盈率净利润。从公式中我们可以知道，一家企业的市值取决于2个因素：公司赚取的净利润（盈利能力），市场对这个公司给予的估值。
**未来3-5年公司净利润的预测，需要我们深入研究一家企业的生意模式、竞争优势、财务数据等后才有可能做出一些相对靠谱的研判。这也是企业研究最核心、最费神、最考验能力的地方。
而估值呢，则取决于市场的情绪、大众的预期，这是无法被个人所左右的，是我们无法控制的。但是，我们却可以结合多个维度去分析企业未来的估值水平，比如：
《笑傲股市》的作者威廉欧奈尔指出，美国历史上的大牛股的市盈率多数在20-50倍之间；西格尔教授在《投资者的未来》一书中也提到，旗舰型企业（龙头）拥有20倍或30倍的市盈率并不过分；美国股市的长期估值中枢在15倍市盈率左右；中国A股的历史估值区间大体在10-40倍之间。
作者本人也曾对A股的长牛股做过数据回测，指出在2008年大熊市底部时，贵州茅台、云南白药、东阿阿胶、片仔癀、同仁堂、恒瑞医药等当时的市盈率大多在27-37倍之间，就算按照后来的业绩推算，当年的**动态PE也都普遍高于20倍。
** 综合以上，我个人认为20倍市盈率是一个比较中性的估值。当然，行业属性不同，市场给予的估值区间也有所不同，比如传统制造业，相比于医药行业，估值肯定会更低。而同样是医药行业，具有创新优势、研发优势、规模优势的医药企业，也会比普通医药企业拥有更高的估值（溢价）。
与此同时，除了看所处行业的平均估值水平外，也要结合自身历史盈盈率估值走势，判断目前所有的分位值。并结合公司的竞争优势对未来的市盈率估值上下调整（比如明显优势型企业、龙头企业的估值可以进一步提高至25倍，而优势不明显的企业估值可以降低至15倍）。
我们如何判断目前的价位是否具有投资价值，是否有足够的安全边际，有个很实用的方法，作者的做法与我不谋而合，那就是进行情景测试。
具体来说，假设投资者希望3年后投资利润可以翻番，那么届时的市盈率分别用10倍、15倍、20倍、30倍等不同情境下，倒推对企业利润增的要求，来判断胜率如何。这种情景测试的方法，可以帮助我们评估未来最悲观的情况下（如未来3年公司净利润增速不如预期，且届时市场给予较低的估值，即所谓的“戴维斯双杀”），我们的投资损失会有多少。
…… 这本书，我给它的评分是7分。总体来说，还是值得一读的。特备是对于价值投资入门的朋友来说，应该能有挺多收获。
