1学习第二层思维
凡事力求简单，但不应过分简单
投资艺术，门外汉只需些微努力与能力，便可以取得令人尊敬的结果。但是，如果想在这个容易获取的标准上更进一步，则需要更多的实践和智慧
第一层次思维单纯而肤浅，几乎人人都能做到。第二层次思维深邃、复杂而不迂回。前者寻找的是简单的准则和答案。后者知道，成功的投资是简单的对立面
2市场的有效性局限性
理论和实践在理论上没有什么不同，但在实践中却截然相反
市场假说，最大的分歧在于它将收益与风险挂钩的方式
今天存在有效性并不意味着有效性会永远存在
有效市场的概念是相对的，所以将精力放在相对无效市场上
3准确估计价值
成功的投资不在于“买好的”而在于“买得好”
以低于价值的价格买进，这才是投资的真谛
对于价值投资者来说，必须以价格为根本出发点。低买高卖
5理解风险
杰出的投资需要创造收益和控制风险并重，而识别风险是控制风险的前提
风险意味着即将发生的结果的不确定，以及不利结果发生时损失概率的不确定
6识别风险
投资风险主要源自过高的价格，过高的价格往往源自过度乐观、怀疑不足以及风险规避不足。可能的基本因素包括安全投资的低预期收益、高风险投资近期的良好表现、强劲的资金流入以及贷款的易得性
归根结底，投资者的工作是以营利为目的聪明地承担风险
杰出的投资者之所以杰出，是因为他们拥有与创造收益的能力同样杰出的风险控制能力
7控制风险
风险控制是规避损失的最佳方法。风险规避则很有可能会连同收益一起规避
贯穿长期投资成功之路的，是风险控制而不是冒进。在整个投资生涯中，大多数投资者取得的结果将更多地取决于致败投资的数量及程度，而不是制胜投资的伟大。良好的风险控制是优秀投资者的标志
8关注周期
周期永远胜在最后。任何东西都不可能朝同一个方向永远发展下去。树木不会长到天上。很少有东西会归零。坚持以今天的事件推测未来是对投资者的投资活动最大的危害
“你不能预测，但你可以准备”。我们永远不知道未来会发生什么，但是我们可以为可能性做好准备，减少它们所带来的痛苦
法则一：多数事物都是周期性的。法则二：当别人忘记法则一时，某些最大的盈亏机会就会到来
周期是可以自我修正的，周期的逆转不一定依赖外源性事件。周期的发展趋势本身就是造成周期逆转（而不是永远向前）的原因。因此，我喜欢说的一句话是：祸兮福之所倚，福兮祸之所伏
特别值得一提的是信贷周期，它具有必然性、极端波动性，也具有为适应它的投资者创造机会的能力。只要经济有微小的动静，就能导致信贷可得性的巨大波动，并对资产价格及其背后的整体经济造成重大影响
经济会随消费者花费的多少而起落，会对经济因素或外源性事件（地缘政治事件或自然事件）做出情绪化的反应。企业会在周期上行时期待美好未来，从而扩充设备和存货；当经济转而向下时，一切都将变得不堪重负，资本者提供者会在经济繁荣期过于慷慨，以低息贷款纵容信贷膨胀，当事态不妙时，他们又把缰绳收得太紧。投资者会在业绩好时高估经济，在遇到困难时低估经济
9钟摆意识
证券市场的情绪波动类似于钟摆的运动。虽然弧线的中点最能说明钟摆的“平均”位置，但实际上钟摆停留在那里的时间非常短暂。相反，钟摆几乎始终在朝着或背离弧线的端点摆动
这种摆动是投资世界最可靠的特征之一，投资者心理显示，他们花在端点上的时间似乎比花在中点上的时间多
对待风险的态度是所有钟摆式摆动中最强劲的一个。投资的主要风险归结为两个：亏损的风险和错失机会的风险。大幅消除其中任何一个都是有可能的，但两者是不可能被同时消除的。理想状态下，投资者会使两者达到平衡
一位经验丰富的投资者告诉过我，牛市有三个阶段。第一阶段，少数有远见的人开始相信一切会更好。第二阶段大多数投资者意识到进步的确已经发生。第三阶段，人人断言一切永远会更好
市场有自身的规律，由投资者的心理变化所致的市场评估指标的改变，是引起公愤大多数证券的价格出现短期变化的原因。投资者心理的变化也呈钟摆式摆动
心理与反常情绪能够影响机构投资者做出消极决策。要抵御消极影响
得到更多的渴望、担心错过的恐惧、与他人比较的倾向、群体的影响以及对胜利的期待——这些因素普遍存在。因此，它们对大多数投资者和市场都有着深远的影响。结果就是错误——频繁的、普遍的、不断重复的错误
10抵御消极影响
最大的投资错误不是来自于信息因素或分析因素，而是来自于心理因素
第一， 对金钱的贪婪（字典解释：对财富或者利润过度的或无节制的、通常应受谴责的占有欲）。贪婪是一股极其强大的力量，它强大到可以压倒常识、风险规避、谨慎逻辑、对过去教训的痛苦记忆、决心、恐惧以及其他所有可能令投资者远离的困境要素。贪婪时常驱使投资者加入逐利的人群，并最终付出代价
第二， 恐惧意味着过度，恐惧更像恐慌，妨碍了投资者本该采取的积极行动
第三， 放弃逻辑，历史和规范的倾向
第四， 从众
第五， 嫉妒。比所有的负面影响更胜一筹，这就是我们天性里面危害最大的一个
第六， 自负
第七， 妥协。出现在周期后期。当压力变得无法抗拒时，他们会放弃并跟风倒
对抗的方法：
对内在价值有坚定的认识
当价格偏离价值时，坚持做该做的事情
足够了解以往的周期
透彻理解极端市场对投资过程的影响
一定要记住，当事情好的不像是真的时，他们通常不是真的
当市场错误估价的程度越来越深时（始终如此）以致自己貌似错误的时候，愿意承受这样的结果
与志趣相投的朋友或同事相互支持
11逆向投资
成功的关键不可能是群体判断，由于市场的钟摆式摆动和市场的周期性，所以，取得成功的最终胜利的关键在于逆向投资
特别强调尝试去利用“千载难逢”的市场极端情况获利，应该成为所有投资方法的重要组成部分，这种机会十年一遇
在利用逆向思维的时候，不仅与大众相反，还知道大众错在哪里。这样才能坚持自己的观点
当刀子停止下落，尘埃已经落定，不确定性消除的时候，利润丰厚的特价股也将不复存在。因此，投资中，利润丰厚和令人安稳是矛盾的
12寻找便宜货
“投资是相对选择的训练”，我们唯一的选择是从现存的可能性中选择最好的，这就是相对决策
便宜货存在的必要条件就是感觉远不如现实，也就是说，最好的机会通常是在大多数人不愿做的事情中去发掘出来。便宜货的价值在于其不合理的低价位-因而具有不寻常的收益-风险比率。因此他们就是投资者的圣杯
我经历的每一件事情都告诉我，尽管便宜货不合常规，但是那些人们以为可以消除他们的力量往往拿他们无可奈何
13耐心等待机会
等待投资机会到来而不是追逐投资机会，你会做得更好。结合我们所处的环境适当的投资才是明智之举。应尽最大努力弄清我们所处的是一个低收益还是高收益的环境
在大危机中正确的投资方法，在危机中关键要做到远离强制卖出的力量，并把自己定义为买家。为达到这一标准，投资者需要做到以下几点：坚信价值、少用或不用杠杆，有长期资本和顽强的意志力。在逆向投资态度和强大的资产负债表下，耐心的等待机会，便能在灾难中收获惊人的收益
14认识预测的局限性
了解宏观未来很难，很少人拥有可转化为投资优势的知识。投资者应尽可能弄清自己在周期和钟摆中所处的阶段，这不会令未来变得克制，但它能帮助人们为可能的发展做好准备。多元化、对冲、极少或者不使用杠杆、更强调当前价值而不是未来增长、高度重视资本结构、通常为各种可能的结果做好准备
过度高估自己的认知或行动能力都是极度危险的，正确认识自己的可知范围-适度行动而不是冒险行动-会令你获益匪浅
15正确认识自身
认清现状的重要性，即使我们不能预测周期或者波动的时间和幅度，力争弄清我们所处周期的那个阶段并采取相应的行动也是很重要的。倾听市场的声音，测量市场的温度，很重要
16重视运气
短期来看，很多投资之所以成功，只是因为在对的时间做了对的事情。在市场的任一时间，获利最多的交易者往往是最适合最新周期的人。迄今为止，所有成功策略背后潜伏的危机常常被低估。因此，在判断投资经理的能力时，大量的观测数据-多年数据-是必不可少的。投资应把重心置于建立在他们认为可能的情况下表现良好，在其他情况下表现不太差的投资组合上
适度尊重风险，知道未来不可预知，明白未来是概率分布并相应的进行投资，坚持防御性投资，强调避免错误的重要性
17多元化投资
在主流股票市场中主动得分对投资者未必有好处，相反，投资者应尽力避免输球
最好的投资者具备以下特征，敬畏投资，要求物有所值和高错误边际，知所不知，知所不能
大多数投资者认为多元化指的是持有许多不同的东西，很少有投资者认识到，只有投资组合中的持股能可靠地对特定环境发展产生不同的反映时，多元化才是有效的
18避免错误
错误原因主要是分析/思维性的，或心理/情感性的。本书更关注理念和心态而不是分析过程
另一个重要的错误-很大程度是心理因素，但是它重要到值得单独归类-是没有认识到市场周期和市场狂热，并选择了错误的方向。大多数投资者是根据既往-尤其是近期发生的事-推测未来
成功的投资不应过分依赖聚集分布的正常结果，而是必须考虑到离群值的存在。想象无能首先是没有预测到未来可能发生的极端事件，其次是没有理解极端事件后的连锁反应
除了作为（买进）和不作为（如没有买进），还有错误并不明显的时候。当投资者心理平静，恐惧和贪婪平衡时，资产价格相对于价值可能是公允的，在这种情况下可能不需要采取紧急行动，知道这一点也很重要。不需要取巧的时候，自作聪明就会带来潜在错误
19增值的意义
增值型投资者的表现是不对称的，他们获得的市场收益率高于他们蒙受的损失率… 只有依靠技术，才能保证有利环境中收入高于不利环境中的损失，这就是我们寻找的投资中的不对称性
20合理预期
关于收益的期待无疑是合理的。任何因素都会将你置于麻烦之中，其通常表现为令人难以接受的风险
我需要8%，不过我更乐意得到10%。12%更加不错，但是我不会想要更多了，因为这样会加大我无法承受的风险。我不需要获得20%那么多
投资预期必须是合理的。背负无力承担的风险，任何投资都会让你身陷困境
