当下国内有一个很热门的词——互联网金融，国外也是借助互联网的力量来冲击传统的金融领域，但是不叫互联网金融，而是金融技术（Financial Technology）。原因在于行业的普遍共识是，互联网只是提升金融水平的工具之一，大数据等技术手段也可以让金融服务更为高效和便捷。

金融服务只是整个社会生产和生活所需要的一个传统工具而已。

从本质上来看，金融服务只是整个社会生产和生活所需要的一个传统工具而已，但是银行系统发展到今天已经成为很多业务的阻碍。2008 年的金融危机可能能用各种各样的理论来解释，可能是次贷危机，也可能是人的恐惧和贪婪。但是恐惧和贪婪自有人类以来就一直伴随着我们，为什么之前没有金融危机呢？为什么是跟房子有关的次贷业务造成全球各个行业的金融都出现了问题？

其实在互联网时代，金融系统将科技的潜力发挥得最为彻底。

表面上看银行还是传统的银行，但在过去几十年里银行系统已经早早地IT 化了。虽然我们还在讨论谁是著名的股票交易高手，但是美国的量化交易早就超过了50%，早已占据了垄断地位，最大一部分的交易其实是计算机和软件做的。以至于曾发生过这样一件很有趣的事：一天某个自动交易系统突然出现故障，根据系统设定的条件，所有的自动交易系统都开始不停地抛盘，很快就造成了股市崩盘。但是很快就有人发现其实什么事情也没有发生，怎么股指突然就崩盘了？然后就马上恢复买入，前后不到半天的时间，股指就从很低的位置被迅速拉回，好像什么事都没有发生一样。

一直以来，金融系统对IT 技术都运用得很好，但是有些本质问题如果不从根上去改变，仅仅提升自动化程度，甚至有可能会使这些问题恶化。其中的一个问题就是集中化。很多人都有存款或者贷款的需求，这些存贷需求会汇集到一些大银行里。全世界都一样，各国最大的商业银行都有垄断的优势，人们愿意把自己的钱存到大银行里，因为大银行让人踏实，大而不倒。但是，这些大银行却成了危机的真正来源，它们吸纳了各个行业的钱再通过各种形式把钱回吐给各个行业，此时如果某个行业出现了问题，很有可能会感染到其他行业。

这是金融危机的关键问题，当资金的聚集程度越来越高、流动性越来越强时，某个领域的问题就会迅速扩散到其他领域，造成整个资金系统都会有风险。坦白来讲，这不是传统金融系统对科技的利用不当，而是系统在本质结构上有缺陷。作为集中的大节点的银行，一旦出问题，就会殃及所有人。

1 互联网平台解决金融痛点

这时就会有新的解决方案应运而生，最典型的例子就是Lending Club。Lending Club 恰好回避了集中式的特点，取而代之的是互联网大平台，人们都到这里来交易，但是所有的交易都是分散式的。比如，A 有贷款的需求，B 有放贷的需求，A 和B 一匹配就可以成交；或者甲有贷款需求，乙有房贷需求，甲、乙双方通过互联网平台来匹配成交。如果A 和B的业务出现问题，并不会影响甲和乙的业务，也不会影响C 和D 的业务。它们互相之间是独立的，平台只是撮合交易，虽然个别小业务单元会出问题，但是整个系统是安全的。

Lending Club 将信贷业务通过互联网平台分散化了。支付领域的分散化已经有了很多尝试，比如PayPal，一开始和银行系统打通，但是发展到今天它自己已经形成了一个支付系统。很像中国的支付宝，一开始因为有淘宝，大家在购物时为了解决支付和信用问题，发展出了支付宝这样的中间组织，很快这个系统就变得很大并且具有了结算作用。那么现在呢？支付宝实际上也有银行的功能，可以代客理财，也可以付利息。理论上讲，它已经演化成了一个银行，而且这个银行和结算系统先天就是一体的，它的效率要比传统结算系统高。

传统的金融服务还有投资、股权证券和金融衍生品的功能。一般来说，银行系统主要承担储蓄、信贷、支付和结算等功能，投资、股权证券和金融衍生品的功能由投资银行或者投资公司来完成。

如今，像摩根斯坦利、高盛、美林这样老牌的投资银行，也都受到了很大的冲击。过去投融资平台是这些大公司的专利，因为只有它们有足够的资金提供融资，但是现在很多项目都通过社会化方式融资，其价值大大高于传统投资银行的融资方式。总的来说，投资银行是利用信息不对称进行交易，它们知道哪些项目可投资，然后再去接触那些高净值客户，也就是手里有钱的那部分人，劝说他们来投资，所以从根本上来讲，投资银行是中间商，起到撮合交易的功能。

如今，互联网使得信息足够透明，投资人可能早就知道了哪些是好项目，因为好项目早已在互联网上被广泛宣传。这时你会发现，作为中间人的投资银行似乎是可有可无的。比如，阿里巴巴准备上市时也要先进行一轮融资，投资银行还要收取高额融资费用。实际上，谁都知道阿里巴巴上市会赚钱，因此有大量人排队要购买。我认为从理论上讲，像阿里巴巴这样的企业可以直接通过互联网融资，略过中间机构。

目前，比较成功的去中介化投资方式就是所谓的股权众筹平台，最典型的例子是美国的AngelList。它是一个为初创企业做股权融资的平台，因为初创企业的名气相对较小，需要一个平台来展示自己，让投资人看到。否则投资人自己去搜索海量创业信息，再从中找到投资标的确实有些困难。AngelList 确实撮合了很多优秀公司，共享经济的标杆企业Uber 最早就是在AngelList 上筹资成立起来的。

我们认为，不仅是AngelList，这种众筹趋势未来会越来越向投资后期延伸，越来越从企业融资向项目融资延伸。以阿里巴巴为例，所有人都知道阿里巴巴上市肯定会赚钱，这时就可以直接在公开的互联网平台上购买。实际上，这已经发生了，美国有一个平台叫作SharesPost 就在做这样的事情。还没上市的公司希望获得一定的流动性，需要融资，或者有些人已创业多年，希望出让自己的一部分股票，怎么办呢？ SharesPost 建立了一个平台，可以帮助一些未上市企业进行股票买卖。这个平台上最早、最成功的例子就是它曾经帮助Facebook 的一些员工卖出了部分股票，就在Facebook 上市之前。当然真正要感谢它的是买了Facebook 股票的人，因为Facebook 上市以后，股价翻了很多倍，买了它股票的人都赚了大钱。

2 最大化IPO 与融资新渠道

2015 年，中国股市起伏得很厉害，不仅是中国，全球股市的涨跌幅度都很大。其实，资本市场中二级市场赚钱的空间在缩小而不是增大。因为不管是中国还是美国，越来越多的公司都在追求巨大的IPO，美国IPO的记录一次次地被刷新。最新的记录是阿里巴巴创造的—— 2 000 亿美元。这之前是Facebook 上市时曾经创造过1 000 亿美元，那是在2012 年，到现在已经翻了一倍。阿里巴巴一定不会永远是IPO 市值最大的公司，未来一定会出现3 000 亿或者4 000 亿美元的公司。因为现在有一个趋势，就是未上市的公司明明已经可以上市，但是投资人会支持创业者继续做大，所以他们宁肯让这个公司不上市，继续做到更大，期待未来能有一个巨大的IPO。所以，这就导致未来巨额市值的IPO 一定会越来越多。

但问题是，市场空间是有限的。如果IPO 市值不高，未来的市场成长性就会很好。比如，腾讯当初IPO 时的市值其实很小，后来才会有上百倍的成长空间。这给投资人提供了很多投资机会，能够分享腾讯的成长。不过未来这样的机会不多了，因为IPO 的市值已经非常大，我不太相信阿里巴巴这样的企业未来能带来10 倍的回报，它已经达到2 000 亿美元，如果想要10 倍回报，市值就是20 000 亿美元。这确实很难做到。

这样看来，上市企业的投资回报率大大降低了。真正有保障的回报是那些已经具备上市资格但是等着三年之后再上市的公司，它们是最理想的投资标的。这些投资本身不是可交易的股票，投资者无法买到未上市公司的股票，那么就需要SharesPost 这种平台。现在，很多很好的公司都会通过SharesPost 卖出它的股票。

不过，那些希望最大化IPO 的公司也变聪明了，不仅用SharesPost 平台，也利用传统投资银行。这样的例子会越来越多，未上市的公司希望有足够大的股权流动性，更有持续融资的需求，在这个阶段投资是很合适的。

美国纳斯达克市场也发现SharesPost 在做未上市企业的交易平台，而且做得很好，纳斯达克自己也有一个未上市企业的交易平台叫作PinkSheet，也叫纳斯达克场外版或二板市场（Second Market），不过其中的企业鱼龙混杂，公司的质量明显不如SharesPost。纳斯达克在发现这一点以后，就主动跟SharesPost 合作，如今它们已经合并并改名为纳斯达克私有板（NASDAQ Private Market），承担的是大资本的股权众筹功能。

我认为会变成众筹的另一类融资是项目融资。最典型的例子就是特斯拉创始人埃隆· 马斯克的一个奇思妙想，他首先提出了“超级高铁”（Hyperloop）的构想——在地面上修建真空管道，然后让客舱（相当于没有翅膀的飞机）在真空管道里高速飞行。因为真空管道里没有阻力和摩擦，飞行速度可以与飞机的速度一样。这样的交通工具既能像天上的飞机一样高速行驶，又能像铁路一样完全可控，还不怕雷电暴雨天气的影响。他们希望先建立一条从旧金山到洛杉矶的超级高铁线路。

超级高铁目前只是一个设想，埃隆· 马斯克已经是三个公司的负责人，实在忙不过来，但是希望别人能够实现他的构想。现在有两类人在推进超级高铁项目。他们是怎么推进的呢？其实很简单，他们成立了一家公司，找一帮人为公司打义工。因为公司没有钱，但是义工的工作时间都会被折算成公司的股份，因此，即使现在很多人都没有报酬但也会为其工作。公司也因此融到了一部分钱，目的就是做一个小型实验，以证明这个设想的可行性。

实验系统一旦运转成功，公司就会寻求上市融资，然后再投资搭建整个系统。理论上来讲，超级高铁是一个比较经典的巨大型项目融资案例。虽然这个项目离成功还有很远，但至少在金融上有积极尝试的意义。它可以帮助我们找到摆脱传统投资银行模式，同时又能为巨型项目融资的方法。

这是投融资领域的新尝试。除了上面提到的公司，还有很多机构也在尝试。众筹是一个大潮流，在美国有不下上百家公司。

美国的互联网公司不喜欢抄袭，但是众筹网站却如此之多，为什么呢？

目前来看，只要网络平台运营方能找到好项目，就可以在网站上帮助它们融资，这些项目的相似性也很大。不过如果向未来看的话，我并不认为这么多众筹平台都会长期存活下去，它们要找到各自的生存空间。比如，AngelList 已经领跑天使融资，纳斯达克私有板更看重未上市企业的股权交易，还有其他一些平台可能强调项目融资。例如，已经有专门为太阳能项目融资的Solar Power，如果有人愿意建一套家用太阳能系统，这个平台可以就此专门安排融资。

这样来看，未来会有越来越多的专项融资机构出现。互联网的特色是赢家通吃，每个领域只有1~2 家公司存在，不过互联网会使得生态丰富化，各种机构类型只要稍有差别，就会产生不同的互联网公司，因为各自专注的领域不一样。

未来洞察 IPO 可能会消失

从一定意义上来讲，未来上市融资IPO 甚至可能会消亡。为什么呢？如果公司从一开始天使投资时就用众筹的方式，就会有多个股东，那么股权必须很明确，价格也应该很清晰。慢慢往上走到纳斯达克私有板，每股股票的价格肯定会更清晰。到一定程度之后，IPO 只是一个线，就是公众投资人能不能买你的股票。因为前期投资过程中需要的是认证投资人，他们才有资格买卖非公开发行的股票。对认证投资人的规定是，在银行里有足够的存款才允许购买非上市公司的股票。

这种规定某种程度上也会带来一定的不公平，因为未上市股权投资的回报更大，但是普通投资者不能进入。按照刚才分析的结论，越来越多的创业公司会选择尽可能推迟IPO 时间，意味着公开市场上的投资者们的预期回报会降低，而波动风险会加大，这种时候反倒允许不合格的投资人进入，看起来这是个悖论。

我认为未来将会有两个方向：一是对股票投资的操作会有很多限制，如果操作不够专业，交易过程中会受到很多限制，比如不能做杠杆融资；另一种是对未上市股票的融资要有一定程度上的开放，美国现在有很多人在游说政府，预计在未来一两年内，认证投资人的门槛会降低。一方面未上市企业的投资相对安全，另一方面当它也有一个平台来承载股票交易时，就意味着交易的份额可以小型化，不必至少上百万美元的投入，门槛可以相应降低。

目前来看，上市也是特别浪费钱的一件事，但是未来的趋势是两头挤压，二级市场和一级市场都在挤压，也因为公司股票价值的连续清晰化和流动性的增加，最终的结果是上市或者不上市只是一个很容易被跨越的小门槛。到了一定阶段后会有一些好公司也许会通过网站提交的方式帮助其完成上市，这并非不可能，因为完成上市的整个审核过程没有哪一步是不能电子化的，只是现在贪婪的华尔街吸血鬼们还想攥着上市这块肥肉。

一个很典型的例子就是阿里巴巴的上市，首先是点名大的承销人才有资格承销，承销费必须降低，其次是不能再做竞争对手的承销业务。以至于后来京东上市时能找到的都是二流的投资银行。我认为阿里巴巴对大投资银行的“欺负”是有正面意义的，它告诉很多未来的创业者，可以琢磨在IPO 这件事上去撼动今天的华尔街，用互联网的手段去做华尔街依靠昂贵的人才能做的事情。

投资理财面临算法变局

说起股权证券投资，可能就会更简单了。这部分业务由两方面组成，一是交易，现在已经有大量的自动化预测和交易，未来的股票证券投资会慢慢被算法统一，这意味着利差慢慢消失了。过去人们并不知道谁的投资收益高，或者会直接选择巴菲特或索罗斯，因为他们以前的成绩都很好。不过股票投资中有一个很有趣的现象，就是历史的成绩不能代表未来。所以我认为，未来一定会用量化预测的方式替代人，到那时人们无疑会选择最好的软件系统，而不再是找某个特定的投资人，某种程度上算法能够稳定二级市场的投资回报，也就很难有黑马出现了。

另一个市场是理财。理财要合理地分配资金，股票、对冲基金、养老基金或风险投资，等等。过去的理财资金主要放在二级市场里，购买上市公司的股票或者基金，现在有很多公司用算法理财，根据投资者的年龄、收入和风险偏好等帮助其配置资产。这是一个高度分散化的市场，负责投资的基金成千上万家，谁都自称收益高，都是用自己业绩最好的那两年的数据做样板。我相信从概率上讲，每家投资机构肯定有至少两年投资回报率超过平均水平的，低于平均水平的时候肯定就不说了。但实际上，从整体来统计基金，尤其是对冲基金的整体投资回报率是低于股票的，也就是投资股票市场的指数股都会比投给基金更赚钱。

但是这些基金数量有那么多，而且还有新的在不断涌现。普通投资者不断地相信：也许我投的就是下一个索罗斯或者巴菲特。但也许巴菲特的黄金时代已经过去了，未来10 年巴菲特也许都不会是赢家。我认为未来是量化分析的时代，是理性决策的时代。大多数人都认为二级市场投资的核心是战胜恐惧和贪婪，人总是在贪婪和恐惧的情绪中追涨杀跌，结果是该恐惧的时候贪婪，该贪婪的时候反而恐惧，这是人在股市中赚不到钱的原因。但是计算机没有恐惧和贪婪的概念，它只会按照事先设定好的程序运作。

所以我认为，大量的二级市场理财会自动化和智能化，而且越来越多的理财份额不再是二级市场，而是一级市场或者其他理财方式。比如对具体项目的投资，电影就是一个很好的投资方式，尤其是如果能很好地预测电影票房的话。这方面一直有人在做各种尝试，也取得了很多成果。

未来洞察 颠覆传统金融的力量

总结来看，传统的金融服务模式正在被颠覆。颠覆的力量来自三个层面，第一个来自P2P 领域，集中模式被分散模式所颠覆；第二个是算法，聪明人被算法所颠覆；第三个是被全面完善的网络颠覆，即在全球范围内用算法来支撑的分散式的金融系统。

——本文节选自《全球风口》