海螺水泥：成立于1997年9月，并于2002年2月上市。公司主营业务为水泥、商品熟料及骨料的生产、销售，水泥品种主要包括32.5级水泥、42.5级水泥及52.5级水泥。公司目前拥有熟料产能2.59亿吨，水泥产能3.66亿吨，骨料产能5680万吨，商品混凝土产能300万立方米。2020年上半年水泥熟料自产品销售和贸易业务销售营收分别占主营业务收入的75.42%和24.58%。

海螺水泥企业分析

一，企业综合分析

1：行业所处阶段

从上图的数据来看，水泥行业的供求自09年开始都出现同步下滑，水泥行业产能过剩的情况在07年就已经非常凸显。国家供给侧改革，控制水泥行业的产能，水泥价格上涨，收入和利润也明显改善。水泥行业市盈率普遍较低，原因很简单，行业的高点已过，步入衰退所致。具备成长性的行业，供求同步上升，也就是量（产能）价（需求）齐升的情况，而水泥行业明显不具备这种特征。

受环保政策的影响，水泥行业产能进一步优化集中到头部企业。也反应出供给侧改革提高了水泥行业的景气度。

2018年的环保政策淘汰小水泥企业，让水泥龙头海螺水泥受益很大，增长幅度达到70.5%，2019年依然保持了22.3%高增长。

2：行业市场规模

2019年全国水泥产量23.3亿吨，同比增长6.1%，全国通用水泥平均出厂价格414.2元/吨，同比增长4.4%，水泥主营业务收入1.01万亿元，同比增长12.5%，利润1867亿元，同比增长19.6%，行业景气度明显提高。海螺水泥2019年营业收入为1,570.30亿元，较上年同期增加22.30%，未来市场空间较大。

水泥行业受国家区域发展战略和新冠肺炎疫情影响，水泥需求有非常强的刚性支撑。目前水泥需求总体仍然旺盛，价格保持着增长态势。大型水泥企业集团盈利增长，强者恒强，未来发展有望保持稳步增长。

3：海螺水泥行业竞争格局

我们先来了解一下海螺水泥在国际上的地位，“世界水泥看中国，中国水泥看海螺”这句很好的诠释了海螺水泥在全国甚至全球水泥市场的地位。从福布斯排行榜近两年发布的榜单来看，2017年海螺水泥排名第522位，2018年直升115位，跃入500强，排名第407位。

下图为2019年全球水泥市场的份额，中国企业绝对领先：

在全球水泥行业中排前10名的企业里，中国企业拥有超过20%的市场份额。而海螺水泥在产能上位于行业第二名，仅次于中国建材。

近二十年来，海螺水泥的市值一路上扬，不管外围环境如何变化，都无法影响到海螺水泥的强劲发展。海螺水泥如此可怕的竞争力，如果没有了错峰停产和协同涨价，整个市场进入自由竞争格局，相信任何水泥企业遇到海螺这样的竞争对手都会倍感压力。

根据中国建材2018财报数据，测算出水泥板块的总营收是1592亿左右，毛利润502亿，毛利率31.6%。海螺水泥总营收1238亿，毛利润468亿，毛利率37.8%；如果扣除海螺水泥的贸易部分收入，自营产品营收986亿，毛利润468亿，毛利率47.4%。

如果我们不做深入的分析，单从产能、销量和销售额看，中国建材是完胜海螺，但是再看看毛利润，中国建材的优势基本不存在了，在产能和销售额方面领先50%的情况下，毛利润只领先不到10%。

其实这也不难理解，中国建材在做大销售的过程中，收购了大量的产能，这些产能从质量和效率方面参差不齐，收购时候不但让企业背上了沉重的负债，后期还需要不断地进行资本投入进行改造和重建。中国建材的产能最优质的应该是南方水泥和中联水泥，这些区域的经济发展相对较好，产能利用率较高。但是还有大量产能分布在东北、内蒙、西北这些地区，北方地区不要说挣钱了，2017年还亏损了8个多亿。

4：企业护城河

海螺水泥这家公司就是为生产水泥而诞生的。它拥有着生产水泥的核心优势，并且它的有些优势是得天独厚且不可复制的。

1：成本优势

地理条件优势

水泥是由石灰石制成的。海螺所在的长江三角地带拥有丰富的石灰石矿。而海螺水泥具备150亿吨优质石灰石矿藏。近年来石灰石价格大涨，从以前的20元左右/吨，上涨至80元左右/吨。海螺水泥毛利率因此在近年来大增。海螺水泥的低成本石灰石大概可供开采30年以上。随着我国环保的要求越来越格，对开采的要求越加限制，海螺的矿产资源必将是越来越升值的。海螺低廉的石灰石成本，为其长远发展和竞争提供了强大的基础。

上面说过水泥的运输走公路一般不超过200公里。海螺所在的区域依托长江两岸，大量进行水路运输。比公路运输成本要低80%以上！水道运输可达方圆500公里。这增大了海螺水泥的经营范围。并且公司在长江沿岸石灰石资源丰富的地区兴建熟料生产基地，近年来公司在沿海无水泥市场发达地方收购很多家水泥厂改造成水泥粉磨站生放产水泥。这就是海螺经常提到的“T型战略”。这是一个非常完美的发挥了自身地理优势的战略方针。可最大限度的低成本扩张和生产还有销售。

公司还有几十个港口码头、上千万平方米厂房。公司已成为全产业链一体的经营模式：矿山资源——生产加工——物流运输——外贸平台

地理优势是海螺的先天优势，是不可复制的优势。是海螺水泥最大的优势。

2：规模化生产

水泥生产规模越大，成本就越低。例如水泥生产线的规模越大，消耗的煤就越少。而且国家鼓励日产规模大的生产线，禁止建设日产量不高的生产线。规模较大成为了公司的一道护城河。使公司在竞争中处于有利地位。公司由于在全国各地方都有布局，所以可以有效平缓局部地方的业绩波动对整体公司业绩的影响。公司的业绩表现会较为平稳。

第二、无形资产（品牌优势）

海螺水泥属于水泥十大品牌，中国驰名商标，世界上最大的单一品牌供应商。开创中国水泥行业境外上市先河。国有大型企业集团公司。海螺水泥的品牌优势十分突出。

5：企业团队

海螺水泥本届的团队任期多开始于2015、2016年，结束期为2022年，因此主要管理层没有什么变动，距离下一次换届还有两年多的时间。

从任职情况来看，董事长高登榜经历非常丰富，有丰富的企业管理工作经验，又有充足的党政工作经验、对地方经济发展的宏观统筹能力较强。

其他董事都是八九十年代就加入海螺集团并逐步担任要职。对集团内部的生产管理以及企业状况有非常深入的了解。预计换届之后，人员调整的可能性并不大。

综合来看，海螺集团的管理层在“宏观方向、销售渠道、产品把控”上都有非常充足的经验和擅长的管理人才。

6：企业文化

我们可以看到海螺水泥的经营理念是：为人类创造未来的生活空间；企业精神是：团结 创新 敬业 奉献；经营宗旨是：至高品质 至诚服务。

从海螺水泥的经营宗旨中，我们可以发现海螺水泥对产品端的要求是非常高的，力求打造同行业最高标准和品控管理，一定程度上也体现了海螺的核心竞争力所在。

从经营理念上，我们可以感受到海螺水泥的国际视野和野心，不断提高国际竞争力是海螺水泥未来的主要方向。

从企业精神上，我们发现海螺水泥的团队建设秉承着传统国企特征，强调团结、创新、敬业、奉献！未来如何调动企业员工的积极性、做好员工激励的政策其实也是海螺水泥要思考的一个问题！

海螺水泥作为水泥行业的龙头企业对产品竞争力的重视、国际品牌力的打造、企业团队的建设都是非常重视的！这样的企业文化和团队建设会让海螺水泥这艘行业龙头大船能够更平稳的向前行驶！

通过财务报表快速读懂海螺水泥

    今天，让我们对海螺水泥连续5年的的财务报表关键数据进行分析，看看海螺水泥是不是一个值得我们关注和投资的好公司。同时按照水泥制造行业净利润的排名，我们取行业净利润排名第2的华新水泥和排名第4的冀东水泥与海螺水泥进行财报数据对比分析。

一：资产负债表

第一步：看总资产，了解公司的实力和成长性

总资产我们重点看两点，一是总资产的规模；二是总资产的同比增长率

一家公司的总资产规模代表这家公司掌控的资源规模，也就是这家公司的实力。

总资产同比增长率大于10%的公司一般在扩张之中，这样的公司成长性较好。

下面我们看一下海螺水泥的总资产规模及增长率。

海螺水泥2019年总资产达到1788.77亿，在水泥制造行业排名第2名，过去5年总资产的规模一直处于增长之中，并且最近 2年的增长率达到近 20%，说明海螺水泥一直处于快速成长之中，成长性较强。

海螺水泥最近5年总资产的规模都于 1000 亿，最近两年达到1500亿，资产规模比较大，说明海螺水泥的实力比较强。

■ 下面我们再进行一下同行对比。

■ 华新水泥 2019 年的总资产为366.45亿，规模不到海螺水泥的五分之一，实力远不及海螺水泥。华新水泥的总资产规模最近4年也在稳定的增长之中，2017年和2019年的增长率都达到了10%左右，华新水泥的成长性较好。

■ 冀东水泥 2019 年的总资产为607.33亿，规模不到海螺水泥的三分之一，实力与海螺水泥差距巨大。冀东水泥过去5年的总资产增长率在巨幅波动之中，2018年增长率达到75.97%，2019年又出现了-15.89%的增长，说明冀东水泥未来的成长存在极大的不稳定性。

■ 通过对比，3 家公司哪家公司的实力强、哪家公司成长性好，还是一目了然的。

可以看到海螺水泥的总资产规模在行业中排名第2位，处于行业第一梯队地位，海螺水泥的总资产规模不但大，而且同比增长速度也快，这说明海螺水泥仍然处于快速扩张之中， 在未来一段时期内，海螺水泥很可能持续保持行业领先的地位，并且将会进一步拉大和行业第3名，第4名之间的距离。

■ 总资产规模大，同比增长较快，也并不一定代表公司最强，因为总资产中也有可能 95%的部分是负债。

■ 总资产同比增长较快也可能是来自债务的扩张而不是公司净利润的增长，公司可能已经处于债务危机当中。这就要用到接下来的第二步分析。

第二步：看负债，了解公司的偿债风险

负债重点看两点，一是资产负债率，二是准货币资金减有息负债的差额。

资产负债率主要看两点，一是绝对值；二是同比增长情况。

资产负债率大于 60%的公司，债务风险较大。淘汰。

下面我们来看一下海螺水泥过去 5 年的资产负债率

海螺水泥2019年的总负债为364.56亿，总资产为 1788.77亿，资产负债率为20.39%，远远小于40%，海螺水泥长期没有偿债风险。

下面我们再进行一下同行对比。

华新水泥2015-2017年的资产负债率都超过55%，2018-2019年出现下降的趋势，2019年为36.23%，小于 40%，华新水泥近期没有偿债风险。

冀东水泥的资产负债率2015-2017年达到72%左右，远超60%的警戒线，2018-2019年出现下降趋势，但也达到52.52%，冀东水泥未来发生偿债的风险依然存在。

通3家公司的的资产负债率，基本可以说明水泥制造行业是一个负债率比较高的行业。

再看一下准货币资金减有息负债的差额，排除偿债风险

准货币资金=货币资金+交易性金融资产

有息负债=短期借款＋一年内到期的非流动负债＋长期借款＋应付债券＋长期应付款

准货币资金减有息负债的差额主要看两点。一是两者大小；二是有无异常。

选对方向才能躺赢。前期调整充分，且有人气基础的半导体板块，自七月以来已经大幅调整，近期走出底部反转形态。

从技术面上看，目前已经回调至120日生命线附近，回顾最近的三波半导体大行情，发动点都在120日均线附近，新一轮行情已有启动迹象。政策面上，特不靠谱咄咄逼人，让国家认识到科技不能被卡脖子。

“十四五规划”把科技自立自强作为国家战略支撑，半导体国产替代是长期方向，不断会有政策红包。基本面上，前三季度半导体板块营收同比增长40%达到539亿，净利润同比增长148%达到69亿，均创历史新高，板块中的多只核心股韦尔股份、兆易创新等，走势积极且明显是机构买盘。

最后是消息面上，一方面半导体巨头意法的海外工厂遭遇罢工，叠加国内晶圆厂产能持续紧张，势必传导至中下游整个半导体产业链。

另一方面，上周五荷兰光刻机巨头ASML表示，对向中国出口光刻机持开放态度，综合来看，无论从技术面、政策面、资金面和消息面看，半导体这个核心主线现在天时地利人和，有望开启新一轮大行情。

结合下面两个方面入手，仅仅锁定1只很有潜力标的，肯定有大肉。1)业绩稳健、市场稀缺的优质半导体龙头；2)底部放量突破，有机构资金进入建仓；

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对于资产负债率大于40%的公司，我们要看它的准货币资金是否大于有息负债 。

货币资金小于有息负债的公司，淘汰。

海螺水泥的有息负债和准货币资金：

海螺水泥2015-2016年货币资金小于有息负债总额，但是经营活动产生的现金流量净额可以完全覆盖掉差值部分。2017年-2019年准货币资金金额开始大于有息负债总额。2019年达到595.56亿，远远大于0，进一步确认了海螺水泥短期没有偿债风险。

华新水泥2015-2018年有息负债金额大于准货币资金的金额差额，直到2018年经营活动现金流量净额才开始大于有息负债和准货币资金的差额，说明华新水泥短期偿债风险这两年才得以改善和控制。前几年公司经营一直都有短期偿债的风险。

冀东水泥2015-2019年的有息负债金额都大于准货币资金的金额，而且5年来经营活动现金流量净额也都小于有息负债和准货币资金的差额，说明冀东水泥经营过程中一直有偿债风险。

华新水泥和冀东水泥在水泥制造行业总资产排名在第3和第4位，经营过程中却一直有偿债风险和压力，说明水泥制造行业是个资金压力很大的行业。

第三步，看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势。

但这也需要结合不同行业的特点来进行具体分析。

下面我们来看一下海螺水泥过去 5 年“应付预收”减“应收预付”的差额

  2015-2019年海螺水泥被上下游占用资金100亿、181.74亿、585.88亿、676.70亿、489.47亿。一方面说明海螺水泥对于下游经销商和上游供应商议价能力不强。另外一方面也是水泥制造行业的销售特点决定的。 海螺水泥销售水泥及水泥制品通常给予客户30-60天的信用期，这样就会产生大量的应收款项。但是海螺水泥应收款项中90%以上为应收银行承兑汇票，海螺水泥回款风险不大。

■ 下面我们再进行一下同行对比。

华新水泥过去5年“应付预收”减“应收预付”的差额在稳步小幅增长中，2019 年达到了 370.13亿，这说明华新水泥的竞争优势在加强。

■ 冀东水泥过去5年“应付预收”减“应收预付”的差额都为负，2018年的差额甚至达到了-271.40亿，2019年有所改善，但也有152.59亿资金被其上下游公司无偿占用了 ，这说明在过去5年中冀东水泥的竞争优势不明显，最近2年竞争力还有变弱的迹象。在竞争力方面冀东水泥明显比华新水泥差很多，和海螺水泥就更不能比啦。

■ 华新水泥过去 5 年的竞争优势在加强，但幅度不如海螺水泥大。

水泥制造行业的这三家公司两家都被上游供货商和下游经销商无偿占有大额资金 ，这也说明了水泥制造行业话语权不是太强的行业。

■ 在了解了公司的整体竞争力之后，我们还需要了解一下公司的产品竞争力。

■ 产品竞争力是公司竞争力的基础，产品竞争力强的公司更有可能在未来长期保持竞争优势。

第四步：看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力。

■ 下面我们来看一下海螺水泥过去 5 年（应收账款+合同资产）占总资产的比率。

我们可以计算出海螺水泥 2019 年（应收账款+合同资产）占总资产的比率为 0.71%，1%不到，可见海螺水泥的产品非常畅销，产品竞争力很强。

下面我们看一下海螺水泥的同行，华新水泥 2019 年（应收账款+合同资产）占总资产的比率。

我们可以计算出华新水泥 2019 年（应收账款+合同资产）占总资产的比率为 1.53%，超过了1%，但3%不到，而且最近3年有逐年下降的趋势，可见华新水泥的产品也很畅销，产品竞争力在逐年加强。

我们可以计算出冀东水泥 2019 年（应收账款+合同资产）占总资产的比率为 3.34%，大于 3%，这说明冀东水泥的产品相对于行业的前几名，产品的竞争力不强，产品不太畅销。

通过同行业对比，我们发现海螺水泥的产品竞争力明显要强很多。

■ 当我们了解了公司和产品的竞争力之后，我们还需要了解一下公司维持竞争力的成本如何， 如果公司维持竞争力的成本较低，则公司的风险较小，价值较高。

第五步：看固定资产，了解公司维持竞争力的成本

下面我们看一下海螺水泥的（固定资产+在建工程）与总资产的比率。

海螺水泥固定资产+在建工程+工程物资/总资产的比值连续五年逐年降低，2019年为36.41%，已低于40%。说明海螺水泥正在由重资产行业转型为轻资产行业，2019年已达到轻资产行业的标准。轻资产型公司维持竞争力的成本比较低，风险比较小。

我们再看一下海螺水泥固定资产的构成：

固定资产的构成有：房屋及建筑物、机器设备、办公设备及其他设备、运输工具。其中房屋及建筑物占比约54%，机器设备占比约45%。

在建工程的期末数大于期初数，说明海螺水泥整体仍然在扩张之中。

下面我们再进行一下同行对比。

华新水泥和冀东水泥过去 5 年（固定资产+在建工程）与总资产的比率都大于50%，都属于重资产型公司。 虽然重资产型公司保持竞争力的成本比较高，风险比较大，但同一行业前几名公司都属于重资产型公司，也说明这个行业基本属于重资产型行业，这个行业维持竞争力的成本比较高。

■  在了解了公司维持竞争力的成本之后，我们还要看一下公司的专注度。

■  专注于主业的公司，犯错的概率相对更小，更容易保持住竞争优势。

第六步：看投资类资产，了解公司的主业专注度。

投资类资产主要包括：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、债权投资、其他债权投资、可供出售金融资产、持有至到期投资、长期股权投资、其他权益工具投资、其他非流动金融资产、投资性房地产。

  投资类资产我们主要看投资类资产占总资产的比率。优秀的公司一定是专注于主业的公司，与主业无关的投资类资产占总资产的比例应当很低才对，最好为 0，在实践中，与主业无关的投资类资产占总资产比率大于 10%的公司不够专注。淘汰。

下面我们看一下海螺水泥的投资类资产占总资产的比率。

2015年-2019年与主业无关的投资占总资产的比率分别为5.93%，5.73%，2.69%，2.34%，2.37%，均小于10%，说明海螺水泥是一家专注于主业的公司。这样有利于海螺水泥长期保持行业领先地位。

下面我们再进行一下同行对比。

华新水泥过去5年投资类资产占总资产的比率最大也不超过5%，2019年只有1.25%，这说明华新水泥也是一家专注于主业的公司。

■ 不过最近几年华新水泥的投资类资产整体在逐年减少，这说明华新水泥变的越来越专注于主业了，这对公司的发展是好事情。

冀东水泥2015-2017年投资类资产都超过5%，2018年下降到2.36%，但2019年又增加到3.48%，虽然比率没有超过10%，但每年波动幅度都比较大，可见冀东水泥不是一家很专注于主业的公司。

■  在了解了公司的实力、偿债风险、竞争力、维持竞争力的成本、主业专注度以后，最后还要了解一下公司未来业绩爆雷的风险。

第七步：看存货、商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险。

易爆雷资产主要包括：应收账款、存货、长期股权投资、固定资产、商誉。这五个科目是最容易埋雷的地方，后期爆雷的时候会导致利润大幅减少甚至大幅亏损。由于我们在前六步中已经看过了应收账款、固定资产、长期股权投资科目，排除了这三个科目爆雷的风险。

这里重点看存货和商誉。

下面我们先看一下海螺水泥存货占总资产的比率。

海螺水泥过去 5 年存货占总资产的比率一直低于5%并且呈现下降趋势，海螺水泥存货没有爆雷的风险。

下面我们再进行一下同行对比。

华新水泥和冀东水泥过去5年里存货占总资产的比率也都小于5%，存货风险不大。

通过同行业前三家公司存货占总资产比率的分析，以及水泥产品本身在时效性上的特殊要求，说明水泥制造行业一般都没有存货暴雷的风险。这也是这个行业产品特性决定的。

■ 商誉是公司对外收购所花的超出被收购公司净资产的那部分钱。

收购来的公司企业文化不同，甚至行业也不同，很难经营成功，所以商誉是最容易爆雷的科目之一。在投资实践中，一般会把商誉占总资产的比率超过 10%的公司淘汰掉。

下面我们看一下海螺水泥商誉占总资产的比率。

海螺水泥过去5年商誉占总资产的比率一直低于0.5%，2019 年的比率仅为 0.29%，海螺水泥的商誉没有爆雷的风险。

通过海螺水泥的资产负债表，我们知道海螺水泥是一家在行业内有着很强地位和竞争力的公司。海螺水泥是一家由重资产型公司向轻资产型公司转变的公司，公司未来维持竞争力的成本会相对降低。海螺水泥非常专注于主业，在未来很长一段时间海螺水泥能保持住竞争优势的概率比较大。海螺水泥的经营风险很小，短期内没有偿债风险 。

二：利润表

第一步：看营业收入，了解公司的行业地位及成长性

我们通过营业收入的金额和含金量看公司的行业地位；通过营业收入增长率看公司的成长能力。

营业收入金额较大且“销售商品、提供劳务收到的现金”与“营业收入”的比率大于 110%的公司行业地位高，产品竞争力强 。“营业收入”增长率大于 10%的公司，成长性较好 。销售商品、提供劳务收到的现金”与“营业收入”的比率小于 100%的公司、营业收入增长率小于10%的公司淘汰掉。

下面我们先看一下海螺水泥的营业收入。

海螺水泥过去4年营业收入一直在持续稳定地增长，成长性较好。2019 年的营业收入规模达到1570.30亿，且“销售商品、提供劳务收到的现金”与“营业收入”的比率5年来都大于 120%，说明公司实力强大，行业地位高，产品竞争力强。

近3年增长率都大于20%，但是2018年收入增长率超过70%，我们查看一下什么原因。

我们可以看到，2018年营业收入的快速增长是因为公司产品销售价格的上升。这更加体现出海螺水泥的竞争力。

第二步：看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险。

高毛利率说明公司的产品或服务有很强的竞争力。低毛利率则说明公司的产品或服务竞争力较差。一般来说，毛利率大于 40%的公司都有某种核心竞争力。

优秀公司的毛利率不但高还比较稳定，波动幅度比较小。 一般来说优秀公司的毛利率每年的波动幅度小于10%。毛利率波动幅度太大的公司要么是公司经营的风险大，要么是公司财务造假的风险大。 在投资实践中，毛利率波幅大于 20%的公司一般淘汰掉。

下面我们先看一下海螺水泥的毛利率。

我们可以看到海螺水泥近4年的毛利率都保持在30%左右，总体看呈小幅上升趋势。整个水泥制造行业其实毛利率都是不高的，海螺水泥这个毛利率水平是比较突出的。

再看一下海螺水泥毛利率波动幅度为8%左右，这说明海螺水泥的产品竞争力很强并且风险很小。

第三步：看期间费用率，了解公司的成本管控能力。

期间费用率主要看数值。 期间费用率越低，公司的成本管控能力就越强。

毛利率高，期间费用率低，净利润率才可能高。 优秀公司的期间费用率与毛利率的比率一般小于 40%。 在投资实践中，一般把期间费用率与毛利率的比率大于 60%的公司淘汰掉。

  下面看一下海螺水泥的期间费用率：

可以计算出海螺水泥最近5年的期间费用率都在小幅下降的趋势中， 2018 年和 2019 年的期间费用率分别为 5.10%和5.52%，期间费用率与毛利率的比率分别为 13.75%和 14.88%，远远小于40%，说明海螺水泥的成本管控能力非常强。 这是优秀公司都具有的特性。

第四步：看销售费用率，了解公司产品的销售难易度。

销售费用率主要看两点，数值和变动趋势。 一般来说，销售费用率小于 15%的公司，其产品比较容易销售，销售风险相对较小。 销售费用率大于 30%的公司，其产品销售难度大，销售风险大。 在投资实践中，一般把销售费用率大于 30%的公司淘汰掉。

■ 下面看一下海螺水泥的销售费用率：

海螺水泥过去5年的销售费用率都在稳步的小幅下降趋势中，最高的2015年也只有6。09%，说明海螺水泥的产品比较容易销售，销售风险较小。这样的变化也说明产品竞争力变强了。

第五步：看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量。

主营利润是一家公司最主要的利润来源，主营利润主要看两点，主营利润率和主营利润与营业利润的比率。主营利润小于0 的公司，直接淘汰。

毛利率大于 40%的公司，主营利润率至少应该大于 15%。主营利润率小于 15%的公司，淘汰。另外优秀公司的“主营利润”与“利润总额”的比率至少要大于 80%。“主营利润”与“利润总额”的比率小于 80%的公司，淘汰。

看一下海螺水泥的主营利润率及主营利润与营业利润的比率：

可以计算出海螺水泥 2018 年和 2019 年的主营利润分别为386.33亿和 428.60亿，主营利润率分别为30.09%和27.29%，主营利润与营业利润的比率分为 96.87%和 97.28%。

海螺水泥的主营利润率远远大于15%，可见海螺水泥的主业盈利能力很强，主营利润与营业利润的比率远远大于80%，可见海螺水泥的利润质量非常高。这样的利润结构才是健康的，这样的利润才是可持续的。

另外，海螺水泥的主营利润率2016年-2019年几乎维持在20%以上的，说明其盈利能力较好，这样的公司是具备持续的竞争力的。但是，2015年两个比例似乎有些不尽人意，我们百度搜索一下水泥行业2015年发展情况：

可以看出来，因为2015年水泥行业总体产能过剩，导致整体行业业绩下滑，但2016年中央推动供给侧改革以及下游地产去库存迎来需求向上，也导致近几年整个行业回暖，近几年的业绩也再次证明目前整个行业的发展是不错的。

下面我们再进行一下同行对比

华新水泥在过去 5 年中只有最近2年的主营利润率大于25%，说明华新水泥的主业盈利能力近2年在逐步改善和加强。华新水泥的主营利润与营业利润的比率5年来一直大于95%，说公司利润质量较高。

■ 冀东水泥在过去 5 年中只有2019年的主营利润率达到16.21%，冀东水泥的主业盈利能力不强。冀东水泥的主营利润与营业利润的比率波动非常大，2016年甚至达到449.48%,2017年又下降到39.57%，过山车也不过如此，虽然近2年又恢复到80%的正常水平，这说明冀东水泥的利润质量非常不稳定。

■ 从 3 家公司的主营利润率来看，冀东水泥主业盈利能力与海螺水泥和华新水泥的差距很大。

第六步：看净利润，了解公司的经营成果及含金量。

净利润主要看净利润含金量。 净利润金额越大越好。净利润小于 0 的公司，直接淘汰掉。 优秀的公司不但净利润金额大而且含金量高。优秀公司的“净利润现金比率”会持续的大于 100%。 

看一下海螺水泥的净利润：

海螺水泥过去5年的净利润现金比率除了2017年为 94.62%，其他 4 年都只有80%左右，海螺水泥过去5年的平均净利润现金比率都低于100%，看似净利润含金量不高。

第七步：看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性。

归母净利润主要看两点，一是规模，二是增长率。用“归母净利润”和“归母股东权益”可以计算出公司的净资产收益率，也叫 ROE。 净资产收益率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、运营的效率。一般来说净资产收益率在 15%-39%比较合适。

下面看一下海螺水泥的归母净利润：

海螺水泥过去5年的 ROE 都在稳定的小幅增长过程中，2019年达到了24.46%。说明公司的整体盈利能力非常强。海螺水泥的归母净利润增长率都大于 10%，盈利的持续性也比较强。

■ 下面我们再进行一下同行对比

华新水泥过去5年的 ROE 有2年低于 5%，2017年开始Roe进入快速增长期，近 2 年更是达到30%左右，说明华新水泥的近几年整体盈利能力增强，归母净利润增长率在大幅增长中，说明盈利的持续性也比较强。

■ 冀东水泥2015年的 ROE 为-17.05%，近四年开始了缓慢上涨，2019年的也达到了 17.59%，说明冀东水泥的整体盈利虽然较差，但也在小幅增长中。

结合3家公司的Roe的分析，可以看到水泥行业近几年因为供给侧改革和国家大的基础建设的投入，收入情况出现明显改善，说明这个行业受国家大的宏观政策的影响非常明显。

一家公司能给股东带来的长期年化收益率基本上等于长期的 ROE，这3家公司中哪家公司更有投资价值还是很容易判断的。

通过利润表我们可以看到海螺水泥行业地位比较高，产品竞争力强，毛利率近2年一直稳定在 30%左右，产品具有较强竞争力，主营利润率稳定且结构合理，具有可持续发展性。销售费用率在逐年缓慢下降，因为行业特色，净利润现金含量比率偏低。

三：现金流量表

第一步：看经营活动产生的现金流量净额，判断公司的造血能力

第二步：看“购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”，判断公司未来的成长能力

第三步：看“分配给普通股股东及限制性股票持有者股利支付的现金”判断公司的品质

优秀的公司应当每年分红而且分红率一般会大于净利润的 30%。连续高分红的公司财务造假的概率很小。分红率低于 30%的公司要么能力有问题，要么品质有问题。

看一下海螺水泥的分红率，搜索“现金分红”

海螺水泥2015-2019五年的分红率都稳定在30%左右。2017年更是达到40.13%，可见海螺水泥的分红率还是非常高的，对股东是很慷慨的 。分红比例在一个合理的范围，未来这种分红的很可能继续持续下去。

第四步：看三大活动现金流量净额的组合类型，选出最佳类型的公司                                          优秀的公司一般是“正负负”和“正正负”类型。连续 2 年为其他类型的公司，淘汰。      看一下海螺水泥的三大活动现金流量净额的组合类型：

海螺水泥连续 5 年的三大活动现金流量净额的组合类型均为“正负负”型，属于优秀公司的类型。

公司经营活动产生的现金流量净额为正，说明公司主业经营赚钱；投资活动产生的现金流量净额为负，说明公司在继续投资，公司处于扩张之中。筹资活动现金流量净额为负，说明公司在还钱或者分红。公司靠着主营业务赚的钱支持扩张同时还还钱或进行分红。说明海螺水泥会有一个很良好的持续。

第五步：看“现金及现金等价物的净增加额”，判断公司的稳定性

现金及现金等价物净增加额主要看正负。现金及现金等价物净增加额大于 0，公司才能积累更多的钱。公司所属的“正负负”或“正正负”类型才能持续的保持。

■ 优秀公司的现金及现金等价物净增加额一般都是大于 0 的。加回现金分红后，现金及现金等价物的净增加额小于 0 的公司，淘汰掉。

看一下海螺水泥的“现金及现金等价物的净增加额”：

我们可以看到海螺水泥在 2019年末有 220.14 亿的现金，在中国有 200多亿现金的公司并不多 ，可见海螺水泥的实力还是很强的。

总结：通过对三大财务报表的分析，我们可以看到海螺水泥行业地位比较高，产品竞争力强，资产负债率比较健康，毛利率一直稳定在35%左右，非常优秀。公司每年将30%左右的利润进行分红，而且分红金额巨大，体现公司的对股东的责任。 同时，水泥行业属于周期性行业，受国家经济政策的影响比较大。从投资构建固定资产的金额逐渐减少来看，未来的发展空间可能也会受到一定的限制。

  通过了财务报表的分析，数据上我们发现海螺水泥是个非常不错的公司，第二步我们将进行企业分析，将通过企业所处阶段，企业市场规模，企业竞争格局，企业护城河，企业管理团队，企业文化这几个方面来进一步研究和发掘，看一下海螺水泥这个公司是不是好公司，是不是值得我们关注和投资