一、行业
从量上看，2019年，全国累计水泥产量23亿吨，同比增长6%，是近五年来增长最快的一年。
去年，全国水泥熟料产能最大的五家企业分别是中国建材集团、安徽海螺水泥、冀东金隅、华润水泥控股和华新水泥（含双马）。前10大水泥企业的熟料集中度是57%。中国建材和安徽海螺水泥总产能分别为5亿吨和3亿吨，居世界第一和第三名。
2016 年开始的本轮景气周期极大地提升了公司盈利，2016-2019 年公司利润总和达到 1180 亿元，超出了集团成立至 2015 年间 20 年利润的总和。展望未来，在中国经济增速逐渐回落的过程中，政府逆周期政策托底意图明显，水泥行业需求侧不会出现大起大落的现象。
不同于以往主要由需求驱动的行业周期，2016 年至今的景气度上升更多来自于行业供给侧改革所带来的竞争格局改善，所以未来行业需求即便出现波动时供给侧的各大龙头企业也能通过强大的市场控制力和互相之间的协同来稳定行业景气度。
二、公司
海螺能够做大做强，有三个非常重要的战略：跨区域扩张、内延扩张和T字型战略，其中最著名的就是T战略。
“T”的横为沿海，竖为长江。T战略讲的是在长江沿岸石灰石资源丰富的地区，兴建、扩建熟料生产基地，在沿海无资源但水泥市场发达的地区，低成本收购小水泥厂，并改造成水泥粉磨站，就地生产水泥最终产品。这一模式有效地突破了水泥行业所谓的销售半径的限制，扩大了规模，降低了成本。
同时，占据了长江这一黄金水道，具有低物流成本优势，节省了原料运输至生产地的费用。统计数据显示，这一方式比直接输出水泥产品，节约了10%-50%的运输费用。
在这一系列战略指导下，海螺水泥的销售半径和市场份额随着地域扩张而扩大，形成区域内的市场壁垒，市场地位巩固。
海螺水泥除了产能有巨大优势外，成本的控制也是行业内顶尖的。水泥的吨成本是业内最低的，吨毛利又是行业内最高的，保持业内领先的地位。
根据中国水泥协会“2019年中国水泥上市公司综合实力排名”，海螺水泥名列第一。
三、财务
2019年全年收入虽然为1500多亿元，但相当一部分是贸易的收入，贸易增长较快，同比增长50%，达到383亿元，如果剔除掉贸易收入，自产品的收入为1097亿元，同比增长11%。
贸易的特点是能做大营收，但是毛利率极低，仅为0.2%。
值得注意的是，公司海外业务的增长迅猛，海外业务达到了23亿元，同比增加74%，公司在东南亚、中亚等地区在建及拟建项目正有序推进。此外，还一直围绕“一带一路”，加强海外项目调研论证，储备项目载体。
总体而言，公司收入的增长一半是由于贸易的增长，自产品的增长更倾向于行业整体缓慢的增长。毛利率从37%下降至33%，但各项期间费用控制得当，总体经营较为平稳。净利率也维持在20%以上，ROE（净资产收益率）是27%，较去年略有下降。
四、估值
未来，我们国家的水泥行业会看到这样几个变化：
1、市场份额继续向头部企业集中；
2、总产能还是会受到供给侧改革的抑制，同时需求仍然维持刚性；
3、水泥的量和价保持低速增长。
对海螺的估值：股利折现模型。
在用股利折现模型的时候，需要有两个假设条件。首先是要假设未来较长一段时间内，海螺的成长性，另外一个假设就是折现率。
增速越高，内在价值就越大；折现率越高，内在价值就越小。
老裘比较保守，我觉得未来给海螺3%的净利润增速就差不多了。这和市场上很多分析师都不同，大部分人都觉得海螺还可以保持10%左右的增速，我觉得挺困难的。
折现率用的是10年国债收益率+风险溢价率，我取两者之和是6%。
最后，就是计算了。按照上面的两个假设，海螺的内在价值是68.7元/股，现在的股价是低估的。
日有所悟：在等待的日子里，刻苦读书，谦卑做人，养的深根，日后才能枝繁叶茂。
