2017.1.10修改

第20章，安全边际

1.稳健投资的秘密：安全边际！(座右铭)

2.对于债券，（1）它表示由过去利润超出利息要求的能力构成（铁路公司税前利润至少在固定费用5倍以上，并连续几年这样。）即使未来净收益下降，能防止投资者损失或失败。本质上，这里的安全边际的作用是使投资者不比对未来做出准确的预测。（2）债券安全边际也能通过比较企业的总价值与债务的规模计算出来（比如3:1）.

3.普通股和2类似。危机情况下，这些普通股售价比债券还低，除了安全边际，而且它还能获得普通股固有的本金升值和更大的盈利机会。

4.就一般普通股而言，其安全边际表现在预期的盈利能力大大高于债券现有的利率。

5.居于4，投资于有代表性的普通股的策略并不要求有很强的分析和预见能力就可以取得成功。危险在：集中购买价位很高的股票，或者购买不具有代表性的普通股。

6.付太高价购买优质股的风险，并不是普通的证券购买者面对的主要风险。而主要来自经济情况有利时期购买的劣质证券。他们把当期较高的利润当成“盈利能力”，并认为业务兴旺就等同于安全边际。这些证券不可能在真正意义上提供合理的安全边际。（债券的）利息费用和优先股股息的保障必须经过多年的检验，最好是包含经济较差时期。（普通的利润如果要较好地反映公司盈利能力，也需经过这种检验。）

7.经济有利情况下的大多数投资，即使是按有利价格购进，也必然在不利条件下经历令人不安的价格下跌（而且，这种情况经常在不利条件出现之前就已经发生了）。投资者也不能满怀信心地指望最终的反弹，尽管有时会发生这种情况，因为并没有真正意义上的安全边际来保证他度过这一困境。

8.成长股投资的理念在一定程度上类似于安全边际原则，又在一定程度上与该原则相抵触。他所依赖的预期盈利能力，要大于过去的平均盈利能力。他在计算安全边际时，以预期利润取代了以往利润记录。因此，成长股分析方法得出的安全边际也是可靠的——只要对未来的计算是稳妥的，而且只要相对于其购买价而言存在着令人满意的安全边际。（格貌似也承认成长股投资的，从上面类似和抵触的词语中也能看出。）

9.在广受欢迎的情况下，市场一般会使成长股的价格不能得到稳妥预测的未来利润的恰当保护。

10.安全边际总是依赖于所支付的价格。

11.证券的内在价值高于市场价格的差额，这一差额反映了证券的安全边际。它可以吸纳计算失误或者情况较差所造成的影响。廉价证券购买者尤其重视其投资能够抵御不利影响的能力。

12.如果廉价购买到这些证券后，即使盈利能力有一定程度的下降，仍然希望可以获得满意的投资结果的话，此时，安全边际就能发挥应有的作用。

13.安全边际与分散化油密切的逻辑联系，两者相互关联。投资者即使有一定的安全边际，个别证券还是有可能出现不好的结果，分散化能客服这种不足。这也是保险业务的基本思想。分散化是投资者长期坚守的信条。安全边际与分散化是并行不悖的。

14.格建议用安全边际来区分投资业务和投机业务。投机者根据主观判断走势投入资金，不能得到真正意义上的安全边际的保护。

15.真正的投资必须有真正的安全边际作为保障：而真正的安全边际可以通过数据、有说服力的推论以及一些实际的经历而得到证明。（超：数据，逻辑上的推理，实践。）

16.积极投资者可以投资的范围中，包含最多的是二类公司被低估的普通股。在其股价低于其内在价值三分之一是，可以购进。

17.足够低的价格能够使得质量等级一般的证券变成稳健的投资机会。

18.很低价格下购买的（房地产）债券（书中例子），这种“投机利润”是精明的投资者经过细心的分析看到的：高于价格这部分价值提供了很大的安全边际，它可以适当被称为投资机会。（这里有点博弈的思想）

19.我们对投资业务的定义中包含了所有的“特殊情况”，因为证券的购买总是取决于透彻的分析所作出的预测：将来所得到的结果要大于现在支付的价格。同样，每一种情况下都存在风险因素，然而这些因素已考虑在内，而且可以被分散化业务的总体结果所吸纳。

20.把这种逻辑关系的讨论进行到极端的话，我们还可以建议，防御型投资业务可以这样建立起来：当价格处于历史最低水平时，购买“普通股期权”这样一类证券所代表的无形资产价值。

21.这样，积极投资者可以将股票期权业务包含在他的各种非传统投资之中。

22.证券是企业股权或债权。想成功，必须按照公认的商业准则去行事。（即从实业角度行事）

首要准则是知道自己在干什么，通晓自己的业务。意为，不要试图通过证券来获得“商业利润”（超过正常利息和股息收益的回报），除非你足够了解证券的价值，正如你在准备生产和经营时了解相关商品的价值一样。

23.第三准则：对积极投资者而言，他的业务利润不应该建立在乐观情绪的基础上，而应该建立在计算结果的基础上。

24.四，有勇气相信自己的知识和经验。众人不同意你的看法，并不能说明你是对的还是错的，如果你的数据和推理是正确的，你的行为就是正确的。

25.对一般投资者，根据自己的能力行事，并按防御型投资者的严格的安全边际行事，获得满意的投资结果，比大多数人想象的要简单，获得非常好的结果，比人们想象的要难。

2016.10.1

對於第七點，如果進場前能把不利因素優先考慮，在不利情況下該證券依然能提供安全邊際，或價格依然高於內在價值，那麽它就提供了足夠的安全邊際，只有在這基礎上形成的，才是真正的安全。把安全邊際提升到投資哲學的高度，把它作為一切投資行為的準則。

同時遵循分散化投資，這樣的方法是無往而不勝的。否則，請找出一種理由來反駁。

當然，它是要付出一定的機會成本的。那就是資金利用效率不高。如果平時能有一渠道充分利用這筆未進倉位的資金，像為潤華公司提供短期融資（2釐月息，24%年化）。需要時又能馬上拆借到，或向朋友借到，或其他渠道。這樣就提高了資金利用效率。

另外，平時這習慣了這樣一種思維模式，看一樣東西是否可行，可先從它反面去反駁，如駁不倒或很難駁倒的，則它是堅固的，即具有反脆弱性，否則就是脆弱的。安全邊際的概念是駁不倒的。

極端情況下，市場提供了一倍市盈率的機會，如何駁？如果這都不存在了，那社會就不存在運行的基礎了，然而，這是不可能的。