文：屠夫1868
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“ 最好的数学模型
本身就应该是心理学的一部分。 ”
—— 詹姆斯·欧文·韦瑟罗尔
这是屠夫的第 216 篇原创，全文 3500 字
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金钱永不眠，屠夫问候各位早安。
今天的标题蹭了“桥水爆仓”谣言的热点，但并不是标题党。
桥水的代表作之一 —— 全天候组合，乃是资产配置组合里“风险均衡策略”的典范。
在巴菲特持仓都回撤超过30%的情况下，全天候组合的两个基金回撤12~14% (详见桥水基金3月18日的Daily Observation)，抗回撤能力真是杠杠的。
无论桥水爆没爆仓，你都该学习一下资产配置。
01 资产配置有多重要？
我们谈过许多资产配置相关的话题：
还有每周六更新净值回顾的「半天候资产配置」
为什么屠夫不厌其烦地探讨资产配置呢？
因为绝大部分的投资收益，都和资产配置有关。
耶鲁大学的罗杰·伊伯森 (Roger Ibbotson) 的研究表明，90%以上的投资收益取决于选择什么样的资产类别；
耶鲁大学首席投资官大卫·斯文森 (David F.Swensen) 甚至宣称：
由资产配置带来的收益，
在总收益中可能超过100%。
也就是说：大部分人在配置以外的其他操作，都是负·收·益。
伯顿·马尔基尔教授在《漫步华尔街》撰写了一章“生命周期投资指南”，开篇就是「资产配置5项原则」，为个人投资者提供了更接地气的资产配置指导。
不妨看看马尔基尔怎么说。
02 风险与收益相关
在《股市长线法宝》系列中，西格尔教授通过详实的数据向我们证明了“股票投资长期回报丰厚”这个事实。
马尔基尔在《漫步华尔街》中引用伊博森的研究数据，得到了相同的结论。
许多人盯着收益无比兴奋，但马尔基尔教授真正想提醒的是：
投资者是冒了很大风险，
才获得不菲的收益率的。
伴随更高收益率而来的，往往是更高的风险 ——
股票投资者在每10年中，大约有3年的总收益率为负。
所以，我们在追求更高收益率的同时，绝对不能忘记：
天下没有免费的午餐。
03 风险取决于持有期限
投资股票和债券的实际风险，取决于持有期限。
从上一小节的表中不难发现，按长达83年的持有时间来看，长期政府债券提供了约6%的年均收益率。
然而风险指数显示，在任何一年里，实际收益率可能远远偏离这个数字。
股票也有着类似情况：如果你在1950~2013年底持有一个充分多样化的股票组合 (比如标普500)，那么平均而言你能获得10%的年均收益率，然而期间的波动非常大 —— 有可能一年赚52%，也可能一年亏37%！
但是如果耐心地捂着这个投资组合25年，结果又会怎么样呢？
尽管投资在具体哪25年会影响收益率，但总体结果差别不大：
在图中涉及的全部25年时段内，普通股投资都能产生超过10%的年均收益率。
就算是从收益率最惨淡的、1950年起的25年，预期长期收益率也只下降了不足3个百分点。
再看下面这张表：
在20~30年的投资时段内股票是赢家，马尔基尔进一步提出建议：
相较于年长者，
年轻投资者应当在组合中
持有更大比例的股票。
但是为什么投资者随着年龄增长，投资应当趋向保守呢？
重要的原因或许在于，未来岁月中他们赚取劳动收入的年限将会越来越短。
如果股票市场正好遭遇一段收益率为负的时期，他们的生活将遭到严重冲击。
而债券所提供的稳定的、哪怕是较小的收益率，能让投资组合更加稳健。
04 定投不是万能，但能降低风险
近几年冒出的许多「定投大V」向投资新手普及定投的作用，在雪球上搜“定投”二字能找到一堆所谓大V。
咱们且不论这些是踏实教方法的真V，还是收智商税的骗V，定投确实可以降低风险。
定投全称是“定期定额投资”，马尔基尔教授称之为“定期等额平均成本投资法”。
这种定期将定额资金用于投资的方式，可以有效减少 (虽然无法避免) 股票投资的风险，避免在股票价格暂时过高的情况下买入整个股票组合。
下面的表格给出了定投的“摊低成本”效果，在震荡市中尤其明显：
无论哪种计划，都不能让你在大熊市中安然无恙 (除非空仓)。
但是，即便在至暗时刻，你也需要有信心继续定投，在市场大甩卖之际买入一些份额
—— 份额价格越低，同样金额能买到的份额就越多。
马尔基尔教授认为：
股市整体是万有引力定律的反向演绎：
下跌后必然会涨回来。
值得提醒的是，个股未必适用这条定律。
05 再平衡降低风险，还可能提高收益
谈资产配置，当然不能忘了「再平衡」。
再平衡，是对已经组合的资产比例加以调整，使各类资产重新达到你所设定的目标比例
—— 这取决于组合的策略、你对风险的态度以及承受风险的能力。
举个例子：你制定了一个由60%股票和40%债券构成的资产配置组合。
一年后，你发现自己持有的股票类资产大幅上涨，而所持有的债券却上涨缓慢，投资组合变成了70%股票和30%债券。
70:30的构成比例，离你原先设定的目标有很大偏移，为了让配置比例重新回到60:40，你需要完成再平衡操作：卖出一些股票，买入一些债券。
下面的表格展示了再平衡的效果：
这是一个投资到成本低廉的指数基金里的例子。
在这18年间，组合每年进行一次再平衡，让资产配置比例回到60:40。
这一操作使得投资组合的波动性变得更小，也带来了更高的收益率。
马尔基尔总结道：
我们都希望有个小精灵
可靠地告诉我们如何“低买高卖”，
再平衡就是那个可靠的小精灵。
06 区分对待风险的态度以及承担风险的能力
许多人会把“对待风险的态度”和“承担风险的能力”混为一谈。
对待风险的态度，考虑的是主观因素。
有的人对风险极度厌恶，在投资上表现得极其谨慎；为了“保本”，他们有时甘愿投资那些收益较低的资产。
有的人对风险极其宽容，愿意为了更高收益冒风险；坚信“富贵险中求”者，甚至会押注更高波动性的资产。
这是纯粹的主观感受，无关客观条件，也无关对错。
承担风险的能力，考虑的是客观因素。
有的人收入水平高而负债少，充裕的投资资金储备，让ta能接受大幅回撤或者长期熊市，直到黎明到来。
有的人收入水平低或负债高，日子过得紧巴巴，就算大跌也没几个钱补仓，还盼着大赚一笔还清债务。
这是纯粹的客观条件，无关主观感受，也无关对错。
什么时候有关对错呢？
如果你强行承担超出能力范围的风险，就错了。
马尔基尔教授认为：
你的风险承受能力，
在很大程度上取决于
你的非投资性收入来源。
通常情况下，你在投资之外的赚钱能力又和你的年龄密切相关。
换句话说，年龄影响你的非投资性收入，非投资性收入影响你的风险承受能力。
屠夫在《打工不是我的刚需》《不想自己996，先让金钱007》等文章中提过，工资以外的收入可以让你的财务更健康，扛得住裁员潮和就业寒冬；
把逻辑倒过来也能成立：
投资以外的收入可以让你的投资风险承受能力更强，
因为提供了投资以外的收入，扛得住熊市和低位震荡。
人力资产，同样是我们的资本。
07 写在最后
最后让屠夫做个简单的小结吧。
资产配置决定了你的大部分投资收益，你需要了解5项原则：
第一，风险与收益相关，不要盲目追逐收益而忘了风险。
第二，风险取决于期限，充分多样化的组合在长期必胜。
第三，定投不是万能的，但确实能降低风险。
第四，再平衡降低风险，还有机会提高收益。
第五，不要承担超出自己能力范围的风险。
自今年春节的「这次不一样」开始，一连9篇的《漫步华尔街》系列即将迎来尾声。
下周同一时间，为大家送上系列的完结篇 —— 投资生命周期的3条准则。
敬请期待！
附：《漫步华尔街》系列
