截至2017年7月27日，在证监会排队等候审核的企业总计641家（较上周减少14家），主板298家，中小板98家，创业板245家。与往年不同的是，今年IPO审核发行速度明显加快。尽管如此，排队IPO的企业数量依然高达600多家，这还不包括前面数百家因各种原因最终撤了材料的企业。根据统计，今年IPO申请的否决率平均达到13.45%，去年全年则是2.21%。未通过发审会的IPO企业名单及审核中关注的主要问题，被发审委质疑最多三个问题:“业绩下降”、“持续盈利能力存疑”和“规范运作”。除了最基本的财务标准，证监会在审核中还重点关注信息披露、规范运作、财务数据真实性、企业独立性等问题。
辩证地看，发行速度加快，审核从严，这都是好事情，因为诚信、规范和业绩，是资本市场的基石。对优秀企业家而言，实际上也是重大利好，因为它指引我们只要把企业做好，做扎实，走入资本市场是迟早的事情，对此我们要更加有信心。
那我们作为基金的管理方，是如何看待和应对上述所发生的事情呢？首先我们从来不以IPO退出为唯一的目标，我们绝不做拔苗助长的事，我们希望企业按照自己的战略计划和逻辑，稳扎稳打，逐步推进，挂牌、上市是水到渠成的事情。
由于我们基金设立的时候，约定了基金的存续周期（一般为3+2或5+2年），所以我们可以陪企业一起走3-5年，其实对企业而言，基金的投资相当于一笔中长期贷款。我们更关心是企业的成长。企业成长了，我们投资的股权就升值了，我们的获利空间就出来了。换言之，如果没有实现挂牌、上市的要求，企业家和原始股东也可以通过回购我们的部分股权而实现基金的退出。由于我们和企业是战略合作伙伴，为了企业的长远发展我们可以友好协商解决转让的价格问题。但是毕竟我们还要面对基金的出资人，更要考虑他们的利益。所以，我们投资企业的出发点就是企业发展了，赚钱了，我们基金投资的股权也就增值了。基金赚钱了，基金出资人就赚钱了，我们管理公司就赚钱了，公司的股东也就赚钱了，员工奖金就多了。这都是相辅相成的关系。注意我这里没有提分红的要求，这就是实业投资和基金投资的差别。我希望你企业赚钱，所得的利润不分红，而是再投资，去吸引更多的人才，去研发更好的产品，去夯实销售渠道，去扩大市场规模。我们要的是股权增值，我们不想从企业里分利润，我希望在资本市场上通过股权变现得到我的利润。这个区别，我在后续的内容（详见《一级市场股权投资和二级市场股票投资的区别》）里会谈到。我们也注意到，市场上其他的投资机构也许并不是这样要求的。
我们相信绝大部分企业家本质都是好的，做企业的初衷都是善意的，没有任何人不想把自己的企业搞好的。当然，我们投资以后，企业也可能会遇到一些困难，有外部的，也有内部的，有客观因素，也有主观因素。有问题没有关系，我们可以一起分析，共同面对，一起解决，我们不会因此就把创始人的股权拿走。我们不做“对赌”，只鼓励和奖励。我们认为对赌是双刃剑，对任何一方都没有好处。除非企业遇到了极大的问题，出现了停滞甚至可能倒闭的可能性。原则上我们都会支持创始人股东自我变革。所以，我们投资之前都和企业家说清楚，我们就是联合创始人，与企业共同成长，共同承担风险，而不是做债权人，站在岸边。事实上我们就是这样做的。即使一些没有通过决策会的项目，只要我们觉得项目不错，也会积极联系和推荐给其他投资机构，以推动企业的发展。这里有必要强调一个观点，由于我们的投资是分批介入的，有些项目，在我们还没投资结束的时候企业就有问题了，那么我们后续的资金会继续介入吗？如果这个企业是正常经营，并且事实证明战略、团队都没有问题，财务规范，那我们肯定会跟进后续资金，同时我们还会协助继续融资，包括引进新的投资结构，而如果是相反的，我们就止损了。在这方面我们都有正反两方面的案例。
对于早、中期投资来说，如果认为经过一段时间运行后，企业就可以直接对接中小板、创业板市场和新三板，那就错了，这是不可能的，需要一个过程。一般而言，中小企业在挂牌上市之前，通常还会经历1-3次再融资，甚至更多。融资不是目的，发展才是硬道理。京东商城，上市之前都是亏损的，甚至亏损了十几个亿人民币，但是它自己一直在迅速发展。一个企业要发展，还需要不断的融资，因此，在企业的下一轮融资时，考虑到我们基金的定位和效率，只要有合适的机会，我们都可能会选择退出。我们一般会把股份转让给后面的机构，包括转让给老股东。这样通过不同的机构接力投资，帮企业引进不同的资源。我们退出的原则是不影响和不损害原有股东的长远利益。当然随着全国中小企业股份转让系统（新三板）和省、地市股权交易所及券商柜台交易市场（四板）的逐渐发展，我们也可能通过这些交易所直接挂牌卖出。在退出渠道方面，我们始终坚持市场为主的原则，在确保不损害企业长期利益的前提下，按照股权转让、挂牌、上市、并购、回购等多元化的模式，公开退出。
有必要强调的是，由于我们基金具备上述特有的优势，所以新三板或并购退出将是我们这种以创业投资为核心使命的基金的主要退出渠道。同时，也特别提醒企业要高度关注新三板的挂牌工作，因为原则上新三板是没有门槛的，企业通过新三板挂牌，既可以进一步提升你的规范水平，保证股权的流动性，有利于企业的市场估值，也可以从资本市场获得融资，这对于大量的中小微企业（特别是有很好成长预期的科技型企业）过渡依赖银行贷款，或没有银行贷款，又迫切需要资金的情况下，是一个重大的战略机会。
「作者介绍」
沈翔 1990年毕业于湘潭大学计算机软件专业，学士学位。正直善良，责任心强，思维缜密。从事投资行业20多年，熟悉企业融资、收购兼并和企业管理工作。精通创业投资理论和实践，擅长资源整合和战略布局，为多家民营企业集团梳理战略方向和构架战略投资，获得首肯；多次参与政府有关政策制定和咨询，得到认同。1990年至2010年，先后在省政府发展研究中心、华夏证券、中科软件、远大集团、联创投资、汇朴投资、裕祥投资等单位或企业任职，主要从事投资管理工作。2009年，主导创建了湖南省股权投资协会。2011年至2015年，与湖南高新创业投资集团有限公司共同创建湖南高新创业投资管理有限公司并任总经理。工作期间，主导创建十几只天使投资基金（全国第一家机构型天使基金）、创业投资基金、股权投资基金、并购基金、夹层基金和产业投资基金等，2013年，主导湘电新能源结构化股权融资获得 “湖南金融创新奖”，开创了结构化融资的先河，2015年获得高新创投集团“最佳经理人奖”。2016年，创新发明“与企业共同成长和发展”“联合创始人”投资方法，深得中小微企业和基金投资人的认同，获得“湖南金融创新力量”奖。从业以来，帮助多家投资机构参股投资山河智能、中南传媒、东海证券、爱尔眼科、太阳鸟等，主导或参与投资湘泉药业、远大住工、惠生国际、快乐购、神斧民爆、安徽长城军工、湘电新能源等数十家企业，主导或参与多家企业借壳上市工作。
文｜沈翔
责任编辑｜陈晓宇 黄维
