继续《市场真相》。

上回分享到，投资中，除了考虑已知风险，还需要兼顾尚未显现的隐含风险，才能做到彻底规避风险。那回归到我们实际投资中，作者又有哪些建议呢？

01 历史的陷阱

通常，投资者会根据历史业绩，选择投资标的。但作者指出，历史业绩，有可能也是来捣乱的。为什么呢？

1. 隐含风险

隐含风险问题，在上市场真相 02中，已经充分讨论，不再赘述。

2. 无关数据

我们利用历史业绩判断未来收益时，通常隐含了历史决定论的假设。前文已经提到，投资中，这种假设未必成立。具体到债券，债券的价格走势，主要由市场利率主导。

回看1980~2010的30年的历史，债券长牛，核心得益于利率的持续下行。1980年开始出现商品熊市且通胀率低；2002年商品虽出现触底反弹，但通胀持续低迷，后者得益于2008年的经济危机。30年内，债券利率已经从81年的15%跌至3%。那如此低的利率，再向下，收益空间业有限了，甚至，反弹的概率也不低，也就意味着根据30年历史的强劲走势，就盲目看涨后市，并不明智。

10年后的今天，我也拉出了美国十年期国债的走势，10年后，虽然继续下降，但走势已经趋缓。

美国十年期国债走势

3. 过往高收益可能有害

有时候，过往的高收益，可能反映的是基金经理的高风险偏好，而非管理水平。1998~1999年，重仓科技股，尤其是互联网的基金经理，通常都会大幅跑赢市场，而相对谨慎的基金经理便被远远甩在了后面，或者导致跟风。但随后2000年3月开始，互联网泡沫破裂，导致整个科技版块持续下跌至2002年。可谓，风口上猪也能飞，但风停之后，才是体现基金经理真正管理能力的时候。正如保罗·鲁宾所说，“千万不要被牛市中的光环冲昏头脑”。

4. 无可比性

先来做一个测试：

• 基金A：最大回撤25%；
• 基金B：最大回撤10%。

A和B，哪只基金风险更大？

选择困难

无论大家选择A还是B，其实都是错的，因为信息并不足以判断。比如，他们可能运营时长不同。

那如果要更严格对比两只基金，以下几点必须考虑：

• 时间段：要保证两者时长一致，且起始点也应该一样，因为不同的起点，可能意味着一直基金熊市创办，一直基金牛市创办，那起始价位完全不同，会遭遇的回撤也会差很多；
• 策略风格：不同风格的对比是没意义的，比如：价值和成长、偏股和偏债；
• 参与交易的市场：比如同样是做趋势跟踪交易的对冲基金，一只交易商品期货，一只交易外汇期货，走势也会大相径庭。

需要记住，选择基金时，确定目标后，基金经理的管理能力才是最重要的，尤其是主动型基金。

5. 过长的历史业绩往往失去意义

那刚才提到时段，之前又提到隐含风险，是否越长的历史业绩约有说服力呢？毕竟时间长，意味着穿越了牛熊，数据更可靠。但如果下述问题发生，可能会让长周期的业绩失去意义：

• 组合或策略变化：随资产规模增长，可能会改变基金的组合和策略。受限于基金经理的能力或投资市场的规模，基金都可能会被迫调仓或转移标的；

• 策略效率衰退：有的策略只适合特定的市场条件，或整个市场的竞争格局加剧，都可能影响收益；

• 基金经理发生了更迭：优秀的基金经理，通常会升迁至管理岗，或转向私募市场，那另一位经理的能力便是个巨大未知数了。

最近，著名的兴全趋势基金经理董承非也宣布卸任。其代表作兴全趋势，2013年10月28日，接管至2021年10月18日离任，年化回报高达19.86%。祝福董承非越来越好的同时，我们也可以期待未来兴全趋势的表现。

董承非

兴全趋势

02 可靠的指标

说了这么多，历史业绩毕竟是我们考量基金的最直接数据，那我们应该怎么评价历史业绩才有效呢？

看个例子：

基金对比

上图中，大概很多人会选择B基金，因为大家一般都会在高收益率面前，高估自己的风险承受能力。但我们稍微处理一下，再看看呢？

再次对比

上图中，我们将基金A加上了3倍杠杆，发现了吗？其实即便你是风险偏好型，也应该选择基金A而非B。

这个例子，就体现了杠杆调节风险和收益率的作用。

所以上述例子可以看出，我们要看的应该是风险调整后收益，而非收益率本身。那怎么计算呢？其实各基金页面都可以看到，就是夏普比例。

夏普比例：这也是广泛使用的基金指标，大家在基金详情页都能看到，定义是平均超额收益除以其标准差，通常夏普比例越高越好，但注意，如果夏普比例为负，则不存在比较意义。

夏普比例

但夏普比例存在一些问题，比如：夏普比例关注的是算术平均而非复合收益率（后者是大家直接的收益感知），且不区分上行和下行波动（通常大家都喜欢上行波动，而讨厌下行），所以文中还给出了一些其他优化指标供参考：

• 索提诺比例：采用了符合收益率，且只专注于定义下行偏离度；

• 对称下行（SDR）夏普比例：设计思路类似索提诺比例，但索提诺比例与夏普比例不可比，为改善该特点，定义了SDR夏普比例，如果用SDR夏普比例和夏普比例对比，投资人可以看出基金收益是正偏还是负偏；

• 收益亏损比率（GPR）：定义为月度收益之和除以月度亏损的绝对值之和，代表了累计的收益和累积的亏损之间的比值。相比其他指标优势在于负值也可比。

• ……

还有很多指标（如：尾部比例、MAR比率和卡玛比率、收益回撤比率）便不一一展开了，每种指标都有各自的优劣，但夏普比例是最常用的指标，大家下次选基时候可以重点留意下。

03 事实与谬误

讲了很多有用的指标，最后，作者对相关性做了更多的解读。这里不做展开，但大家在购买基金时，通常都知道不能把鸡蛋放到同一个篮子里，但实际上，很多人在实操中，只是通过买多支基金来实现，殊不知，如果购买的基金有极高的相关性，同涨同跌，起不到分散风险的作用。所以大家在购买时，应当关注基金间的相关性，也要关注基金与市场走势的相关性。

现在，我们已经了解了风险和风险下收益评估方式，对自己买的基金标的也有了更深的了解。下一节，将介绍一个经常听到，但未必非常熟悉的产品——对冲基金。

我们下期分享。

往期回顾：
《市场真相》02 | 模糊的正确，精确的错误
《市场真相》01 | 这样投资，可能会赔的很惨