【老麦按】这次浑水系列的主要出发点在于研究浑水的做空对我们这样的投资者来说到底有没有可以借鉴的地方呢？他的操作手法和分析思路究竟如何？如果我们又当如何应用呢？下面说说本篇。浑水成立以后呢，也遭遇过不少挫折，比如说教育行业就是浑水迄今为止的滑铁卢。从2012年，浑水试图猎杀新东方，但是折戟沉沙。后来2017年，浑水全力做空辉山乳业，但他只是猜中了结尾，没猜中过程——但是这个过程没猜中确实让浑水吃尽了苦头。所谓“上天将降大任于斯人也必先苦其心志劳其筋骨”，今天系列三，让我们看看浑水踩了哪些坑？为什么踩坑？对浑水的未来有何影响？（系列一：【彪炳战绩】浑水：美港两地中概股的头号杀手！|英雄之旅·序幕），系列二：【猛将起于卒伍】浑水掌舵人原是一个不折不扣的中国通！|英雄之旅·召唤）

2012年7月，美国证券交易委员会突然要对中概股公司新东方做调查，随后浑水抛出了对新东方90多页的调查报告，指责新东方财务造假，两天内新东方股价腰斩，从20多美元跌到9美元。但事后来看，新东方对做空事件的处理能力堪称是业界的楷模，市场一片恐慌之际，新东方没有慌神，而是很快稳住阵脚，出面正面回应浑水的质疑，强调浑水公司夸大其词，把新东方的粉刺夸大成癌症，新东方不存在严重问题，当天股价大涨了17.89%。

与此同时，俞敏洪还用自己的人脉关系，把马云，柳传志，郭广昌等等，叫一起吃饭。在饭桌上，俞敏洪亲自承诺，新东方没有做假账，新东方是诚信的！看过《中国合伙人》的我们都知道，俞敏洪的人缘比较好，这些大鳄当晚就纷纷买进新东方的股票，一共买进了3亿美元，将股价稳住了。

此外，为了自证清白，新东方还斥资1500万美元，聘请美国的独立调查员前往新东方总部深入调查，包括拆走了高管的电脑硬盘，财务报表，原始账目等文件全部拷出来，邮箱里的电子邮件也全部打印出来，哪怕是已经删除的邮件，也要用特殊的手段恢复，最终新东方自证了清白！也造成这次浑水成立以来最大一次惨败！

后来，浑水又瞄准了同属教育行业的好未来，最终仍然以失败告终，这个时候，浑水才发现自己对中国教育行业的理解有误，从此教育行业的少有沾手。

作为浑水在香港做空的第2只中概股，辉山乳业无疑是一个成功的案例！

因为浑水一纸做空报告，强力揭开了辉山乳业的厄运。但是做空辉山乳业的过程中，并不能用完美来形容，因为辉山乳业负隅顽抗，着实让浑水吃尽了苦头——辉山乳业的股价并没有像浑水所预期的那样，在沽空报告发布以后就一蹶不振，一泻千里，而是上演了一场做空与反做空的攻防大战！

2016年12月16号，浑水发布了长达47页的报告指出，辉山乳业至少从2014年开始发布虚假财务报表，夸大其资产价值，并且该公司负债颇多，实际估值接近0，这个重磅消息导致辉山乳业当天紧急停牌，当晚辉山乳业火速发布澄清报告，对浑水的故宫报告进行逐条驳斥，全盘否认这一系列指控。

没想到三天以后，经验老道、有的放矢的浑水，再一次重拳出击，挂出了第2份调查报告，辉山乳业的奶牛单产量，还有销售额等数据均有造假，对此辉山乳业再次予以反驳的。

辉山乳业在遭遇连续的袭击以后，居然还在顽强的挺立着，在报告发布后的大约三个月内，辉山乳业的股价基本上维持在2.7港元至3港元之间，表现波澜不惊，相当强势——但是大家也知道是什么回事了。

原来就在双方正面交锋的过程中，辉山乳业的大股东出手力挽狂澜，董事长杨凯两次累计增持4583.3万股，耗资1.27亿港元，持股比例达到74.6%，这种大举买进的方式，让辉山乳业得以在崩溃之前，获得了一番良久的喘息时间。而在此期间的浑水，却陷入了心急如焚的等待，但是他的软肋是时间！

长时间的等待，意味着成本的增加，因为什么？因为你要做空哪支股票你首先要借这支股票，而且股票是要有成本代价的，是要有利息支出的，浑水创始人布洛克曾经在接受采访的时候明确表示，我知道某一天，辉山乳业最终会崩溃，但是我不确定需要多久！

这就比较难受了，对浑水来说，只要辉山乳业的股价不崩溃，多等一天，对他来说就是一种负担，就是一种消耗。因为这意味着，浑身无法完成它的做空流程，无法在短期内速战速决完成获利。

一般来说，大空头一场做空的基本操作流程是：

先借入标的股票，然后卖出，等做空报告发布以后，股价下跌，最后再以低价买入股票，把借来的股票还回去赚取差价，我们知道向券商借股票肯定是有成本的，有代价的，机构除了要向券商支付费用以外，期间还需要向借出股票的支付利息。

也正是由于做空的成本高昂，如果沽空报告公布以后，股价在几天内没有什么反应，缺乏信心和定力的做空机构就会选择撤退，浑水也不例外，为做空辉山乳业，他付出了高昂的成本代价，布洛克表示借股利息在15%-16%左右，而且一开始呢，事情并没有朝着他期待的方向发展，这就糟糕了。

布洛克在采访中曾经亲口承认，发布报告的时候，本来希望卖掉的股票足够多，让辉山乳业背后的操纵人也没有足够的钱去支撑股价，但是辉山大股东打乱了浑水速战速决的计划，反而让浑水陷入了困境。

这一次浑水做空计划极尽周详，浑水的前期调查可以说是不计成本了，浑水在做空报告中指出，他对辉山进行了长达数月的调查，调查员拜访了35家农场，5个生产基地，此外，将卫星这种高科技设备都用于做空调研，实属罕见，可见是真的是下血本了，所以说在等待辉山的股价暴跌长达三个月的过程中，是非常痛苦的。

终于，2017年3月20号，不堪重负的辉山乳业，股价出现了惨烈暴跌，322亿港元的市值在一个小时内灰飞烟灭，当天收盘仅剩56.6亿港元，据新华社报道，这次大跌源于两个传闻，一个，浑水发布沽空报告以后，各家银行前去审计调查，中国银行发现辉山乳业单据造假，投资房地产资金无法收回，马上采取了法律行动，这才对辉山乳业造成致命的打击！

从某种意义上来讲，这一次经历，浑水实际上是吃亏了，辉山乳业停牌以后再也没有能够起死回生，最终辉山乳业倒掉了，而对于浑水来说也没有太大意义了，因为此前辉山乳业的负隅顽抗，已经让布洛克吃尽了苦头。但不管怎么说，辉山乳业倒掉，布鲁克本人还是非常满意的，这一次成功，终究让浑水这个金字招牌继续熠熠生辉！

系列精彩陆续有来，请先行关注本号！