作者：林大头家的小兔子

今天上午，小米集团正式在香港主板上市，IPO发行价17港元，市值达543亿美元，小米集团开盘跌2.35%，报16.6港元，跌破17港元发行价。

就在小米即将上市的前一天，刘强东在社交媒体发布状态盛赞雷军。相比较刘强东的力挺，华为终端负责人余承东的一条朋友圈却是意味深长：

作为国产手机品牌的两强，华为与小米的竞争一直存在，如今，小米先华为上市，上市后的小米，未来又会如何？说好5年内不上市的小米，选择现在扎堆上市？又意味着什么？

1、互联网的人口红利即将消失

其实很简单，互联网的人口红利几乎消失了，再等可能就晚了！

今年 1-6 月，多家主营业务在中国内地的互联网公司纷纷申请上市，拼多多、蚂蚁金服、腾讯音乐、斗鱼、快手等也传闻会在今年下半年筹备上市。

这是继 2000 年代百度、腾讯、盛大、搜狐、网易等上市；2010年代阿里、京东等电商上市之后，国内互联网公司的第三次上市潮。

这个上市潮的出现，是几个原因的综合结果。

首先是后续资金不够了。

国内宏观层面正在去杠杆，降低负债率。又遇上大批在 2014、2015年投资互联网创业公司背后的投资基金进入 3-4 年后的退出期。在退出之前，这些基金没有足够的钱投资新一批公司，这就导致很多依然未盈利的公司在一级市场融资困难。

为此，很多还在亏钱的公司开始选择二级市场，例如近日在美股上市的二手车电商优信，过去两年多亏损 30 亿元，公司还需要融资但财务投资者已经有退出需求；又如申请港股上市的映客，随着秀场直播平台成长速度下降，也需要面对投资方的退出压力。

第二，尽管上市需要支付投行费用、向公众公开财务信息，融资成本其实比一级市场融资成本更高。

但上市后即使跌破发行价，那最多也只是面子问题，经常还可以甩锅给股市行情不好；反而在一级市场融资，如果后一轮估值低于前一轮估值，那对公司的打击会很大，甚至还会面临相应的对赌失败惩罚条款。

第三，互联网人口红利几乎不存在了，很多互联网公司的用户规模都已经处于短期高点，相应地，估值也在高点。例如小米，作为小米的收入重心，中国智能手机过去三年销售量的复合增长率仅 1.07%，几乎饱和了——再往后新卖手机都是和竞争对手抢用户，而不像早年可以劝说功能手机用户。

最后，虽然股市钱很多，但也不是无尽的，先到先得。公开市场的资金量是有限的，尤其都被定位成互联网公司，其中一个大公司上了，买了它股票的投资者很可能就不会买几个月后上市的新公司。例如小米选择这个时间点上市，很可能就是要赶在比自己更加庞大的蚂蚁金服前。

普遍选择港股主要还是因为门槛和估值。还有宏观因素，比如人民币贬值的风险，在 A 股上市会随着一起贬值。

2、资本市场的判断最靠谱

也有另一方面观点，认为“扎堆上市”并不是“圈钱”那么简单。如FT专栏作者刘远举指出，资本市场是一个公开的市场，特别是香港、美国的资本市场，有更加完善的制度，有全球有资深的财经人士，有业界领袖，还有诸多嗜血的做空者，他们的专业性、判断能力都是全球顶级的，自会以自己的专业性作出理性判断。比如李嘉诚确认斥资3000万美元认购小米股票，马云、马化腾以个人身份下单认购，金额在数千万至上亿美元不等。说这些投资者是被圈钱，显然太小看他们了。

媒体与资本市场的差异正在于此。媒体更容易从负面角度做观察，而资本市场的看法则不同，只要有一定可以做、可行，那么，资本市场就会给出预期，给出估值。

就在小米准备上市之后，小米陷入“互联网公司，还是硬件公司”之争，因为这事关资本市场估值。其实硬件与互联网未必有明显界限，本质在于，互联网公司的用户粘性更大，而硬件公司粘性更小。从这个角度去看，小米有一个很大的潜在优势，那就是小米系的智能家电。手机2年一换，但智能称、智能灯、小米空调、小米电视等，却是好几年才换一次。即便换，也不会全换。而基于整体操作的便利性，旧设备会很大程度的影响新设备的选择。所以从用户粘性角度，小米并非一家单纯的硬件公司，而是一个基于硬件的新模式。

资本市场的看法，会反过来影响到前景。当然基于目前大环境，这些资本市场的互联网新贵，估值都会缩水。根据网上的流传的一则消息显示，根据Soochow CSSD Capital Markets驻新加坡日本证券主管AndrewJackson透露，小米的暗盘交易价格为16.15港元，下跌5%，不过没有公司卖出。不过对小米这些公司而言，更重要的在于未来。

上世纪90年代，电脑技术开始得到广泛应用，一批高科技公司在纳斯达克大放异彩。1995年7月、纳斯达克突破1000点，到1999年纳斯达克的市盈率平均为153倍。

1月29日，2500点，12月29日：4000点。2000年3月10日，创造了5048.62点的最高记录，13日，周一，由于互联网泡沫破裂，大规模抛售科技股票，8成股票跌幅超过80%，蒸发了3万亿美金，2002年10月10日，达到新低1108点。

当时搜狐、新浪、网易都跌破1元，如今，搜狐35美元、新浪82美元、网易255美元。当然这其间差别还是有的，高位买入亚马逊的，15年后仍能翻5翻，现在亚马逊股价高达1703美元，但高位买入思科的，却仍然亏损。

两者的差别在于，思科不但受到华为的冲击，更根本的是，硬件的盈利能力在缩小，而硬件支撑的新经济，或者说，技术发展与商业模式的结合，却方兴未艾。对于新技术主导的经济，更重要的还是在于趋势。

威廉•彼得•汉密尔顿说过这样一句话：“无论自觉还是不自觉，市场价格的变化不仅反映过去，还反映未来。将要发生的事情投下它们的影子，照在纽约证券交易所。”

目前，摩尔定律已经慢下来了，但新技术对传统商业模式的改造，产生新的商业模式的能力，还有巨大的惯性。那么，在业绩、收入、用户数量增长方面，数据都很好，且核心商业模式有着较好的未来的情况下，在一级市场资金趋紧的情况下，登上资本市场这班船，以满足未来业务急速扩充、升级的需求，显然是一个好的选择。