1-4节讲行为金融学是什么？

1.擅长投资实战的行为金融学

财富有两个敌人：风险和恐惧，只有知识才能对抗它们。

看待任何领域事物，“应该是”的视角让你把握长远基准；“实际是”的视角帮助你理解当下正在发生的事。

在高校里，只开设传统经济学、传统金融学的课程可能是有问题的，很多高校开设了《行为金融学》课程，而它也开始颠覆了人们对金融市场的传统认知。

我给你讲一个芝加哥大学流传的笑话。有人惊呼，地上有一百块钱。传统金融学家说，这不可能，地上不应该有一百元钱的，有的话早被捡走了；而行为金融学家说，怎么不可能啊，他跑去一看，果然有，开开心心地捡走了100块。
你看，传统金融学研究的是，市场“应该是”什么样，均衡来看，地上不应该有一百元，这是长期的趋势和规律。而行为金融学研究的是，真实市场“实际是”什么样。
行为金融学认为，不能用“应该是”的理论去指导实际决策，这会出问题。就像监管者面对市场时，不能认为市场从长期来看总是对的，就不管它了，要是早点干预市场，说不定金融危机都不会发生。

传统金融学和行为金融学的根本分歧：
它们的理论基础不同，有各自的理论体系，长成了两棵完整的大树。
然而，树冠部分却是重合的，也就是说，传统金融学研究哪些问题，行为金融学同样研究这些问题。只不过，两者的出发点不同，结论就大相径庭。

金融学标准的培养路径：本科学基础学科数学，硕士转一级学科应用经济学，博士转二级学科金融学。

传统金融学认为，金融学是经济学基本理论在金融市场的展现而已。而经济学的最基本假设，或者说树的根是——人是理性的。

所有人的决策都是可以用数学计算出来，就像机器人一样精确。均衡的市场条件下，任何时刻观察到的金融资产价格都是那个时刻所有信息的准确反映。这就是“有效市场假说”，它是传统金融学根上的理论。

金融学从根本上说，属于社会科学，社会科学研究的是与“人”相关的社会运行的规律。金融市场买什么、卖什么的决策都是人做出的。那么金融学当然应该先从人出发来研究问题，而不是从数学出发来研究问题，而人是怎么想的、怎么做的，这是心理学的研究领域。
系统地从心理学出发来研究金融学，开创了行为金融学科，这个学科更能解释金融市场的各种现象。

行为金融学最擅长的是投资实战，制定交易策略，我们现在常常见到的所谓“量化交易策略”绝大多数都是以行为金融学理论为基础的。

总结
传统金融学从“应该是”的视角寻找长期均衡的规律；而行为金融学用“实际是”的视角解决当前具体的金融决策。
传统金融学认为市场是不可预测、无法战胜的；而行为金融学认为市场是有规律的，战胜市场是可能的。
原因是，行为金融学是心理学和金融学的交叉学科，而心理学认为人的行为有规律、可以预测。

2.传统金融学和行为金融学的争论能为我们带来什么

传统金融学认为，值20元钱的公司，股票价格就应该正好在20元钱；10元钱的公司，股票价格就应该正好在10元钱。不存在错误定价。
而行为金融学认为，值20元的股票被炒到40元很常见；值10元的股票大家都不喜欢，就只能卖到5元钱。所以，凡是有关“错误定价”的，就属于行为金融学。传统金融学是没有“错误定价”这个说法的。

在金融学看来，市场只有这三种人：投资者、融资者、监管者，你必是其中之一。

投资者：人是不是真的有智慧战胜市场？
传统金融学的观点，市场是不可预测的，没有任何人、没有任何一种交易策略可以持续地打败市场。上节课我说过，这叫“有效市场假说”，是传统金融学树根上的理论。
这个故事也告诉你，作为一个投资者，如果你相信传统金融学理论，那请你不要整天刻意去挑选股票了，如果你做股票的话，那就买大盘，也就是股票指数，这就是最优组合。

金融市场是由人构成的，是人就会有行为规律，人的行为是可以预测的，因此由一个个人所构成的市场就有规律可循，战胜市场是完全可能的。

融资者：有没有更简单的方法借到钱？
股票高送转是股票市场的一个特有现象，很受投资者追捧。它指的是，上市公司给每个持有其股票的股东发放的一种“福利”，这个“福利”叫股票股利。
股利一般都是发现金的，这是回馈投资者的一种方式。还有一种股利，不发现金，而是发股票，这种就称之为股票股利。股票股利发放得比例高，就称为高送转。
投资者为什么会喜欢这种做法呢？因为他们不是机器人，很容易被骗。他们把股票当成青菜来买了。10元钱的股票他们觉得贵，10送10以后相当于变成5元了，他们觉得好便宜，但是他们不知道的是，自己股票的价值已经缩水了。
我把这种现象叫做“低股价幻觉”，融资者利用投资者的这种非理性就可以达到不用提升业绩就多融资的目的。

真正的融资市场并不是像传统金融学讲得那样，人都是理性的，实际上，在真实的市场上，时间、方式、怎样回馈投资者等等，都非常重要，这与行为金融学的观点完全相符。

监管者：市场到底要不要管？
格林司潘，他从来不承认金融危机跟他有什么关系，直到2008年的10月24日，格林司潘首次在纽约时报上公开表态，承认自己可能犯了一个错误，他说，“我可能高估了投资者的理性，低估了机构的贪婪”。
对于监管者来说，市场是管还是不管，你相信传统金融学放任自流，认为市场可以自我修复；还是相信行为金融学，市场经常会失灵，政府的积极干预是必要的，这对于整个金融市场来说，结果完全不同。

总结
行为金融学不仅提供了另外一套完整的金融学思维方式，也在用更加有效的方式影响着整个金融市场的判断与决策。
对于投资者来说，市场是由人组成的，人的行为有规律，于是可以预测，这就让金融市场有规律可循，战胜市场是可能的。
对于融资者来说，因为市场上的人是非理性的，利用人的非理性，靠设计融资时间、融资方式、回馈投资者的方式，就可以筹到更多钱。
对于监管者来说，市场管还是不管，是不是要积极干预，对于整个金融市场来说，结果完全不同。

3.独立于传统的行为金融学基础框架

行为金融学和传统金融学是针锋相对的，所以行为金融学的理论框架可以从它和传统金融学的对应观点来着手。

| 根上的分歧：有效市场假说 VS 错误定价

传统金融学的根是什么呢？我前面说过，是有效市场假说。
行为金融学与之相对的基本观点是什么呢？就是价格常常会错，会不符合价值，也就是错误定价。

| 人是理性的 VS 人是非理性的

而行为金融学认为，决策并不取决于效用的绝对值，而是要看跟谁比。
所有的决策都是比较而言的。比如说，我给你发一万块钱奖金，你高不高兴？你说，不好说，我得看看我的同事拿到了多少钱。这就是决策非理性，也叫前景理论，它是行为金融学第一个获诺贝尔奖的理论。
社会心理学认为，人都有理性的一面和非理性的一面，如果非理性的一面被统一了以后，心理群体的智商甚至比单个理性人的智商还要低。非理性的心理群体会产生系统性合力。
什么叫系统性？系统性和随机不同，随机是大家互为不同方向，因而可以互相抵消；而系统性是同方向的。比如，现在股票价格已经跌得很惨了，但是大家会同时产生一种恐慌情绪，都不愿意买，全都在卖，这就叫系统性。
社会心理所产生的系统性影响使价格不会像传统金融学预期的那样迅速修复，而是会持续下跌。所以，股票崩盘就是这么回事儿。

| 套利 VS 有限套利
套利可以消除一切价格偏差。什么是套利呢？简单的说，一买一卖，就是套利。
获诺贝尔经济学奖的斯蒂芬·罗斯(Stephen Ross)就曾说过一句经典的话：“要教会一只鹦鹉金融学，你只需要教给它一个单词‘套利’”。套利是保证金融学（这里指传统金融学）所有理论成立的基础。世界上哪怕只有一个人是理性的，都能够完成套利，都能够纠正价格偏差，价格还是对的。

行为金融学又是怎样回应的呢？它说，真实市场的套利不可能零成本、无风险、正收益。真实的套利是有限制的，称之为有限套利。
有限套利使得理性人不敢去套利，从而套利机会一直存在，价格错误很正常。
我把有限套利称为行为金融学的一条腿。
在套利不能纠正价格偏差的情况下，才有必要了解价格偏差究竟是怎样形成的。这时造成价格偏差的，也是行为金融学另外一条腿——心理学就站起来了。

总结
行为金融学的理论大树可以和传统金融学对比来看，最核心的分歧主要有三点：
第一，传统金融学认为大盘是不可预测的；而行为金融学认为，大盘是可预测的。
第二，传统金融学认为人是理性的；而行为金融学认为，人是非理性的，一群人在一起，还会产生系统性偏差。
第三，传统金融学认为套利可以消除一切价格偏差；而行为金融学认为真实市场中的套利是有限的。
最终，在套利也不能纠正价格偏差的情况下，心理学这条腿就站起来发挥作用了。

4.现实生活中，你应该如何套利

那套利是什么呢？你可以把它想成是两两比较，出售一个，换更合算的持有的一种操作。
比如，你既投资了房产，又投资了股票，当房价下跌，股市繁荣的时候，你把房子卖了，用卖房子的钱买股票，那就是套利。

平常经常做的单买、单卖金融产品，其实都是投机。投机是赌涨或赌跌，要么成功要么失败，收益和风险都很高。
但套利与投机不同，是做两笔操作的，一买一卖，赚的是买卖的差价。整体上涨，赚买卖差价；整体下跌，还是赚买卖差价；整体不动，仍然赚买卖差价。
套利的风险比做投机的风险小多了。
而且套利的一买一卖，必须是差不多的东西，但具有不同的价格。理论上说，相同的东西应该具有相同的价格，价格一旦不同，套利的人就可以通过买入低估品种、卖出高估品种，获得收益，最终使价差消失。

市场中，有三种常用的套利方法：跨市场套利、跨商品套利、跨期限套利。
套利的收益也是不能保证的，因为套利不一定能坚持到胜利的那个时刻，中间由于保证金不够，很可能就已经被迫平仓出局了。
面临着有成本、有风险、收益不确定的情况。
这就是套利的局限性，行为金融学称之为“有限套利”，它阻碍了理性人用套利来纠正价格偏差。

问题是，谁在市场上做套利这么专业的操作呢？
答案是专业机构，这是因为套利的资金量需求比较大。金融市场的价格是由大资金的交易决定的，所以大机构的大量套利会影响资金价格。

总结
这一讲，你了解了真实套利中的成本、风险以及收益不确定性。
有限套利使理性人即使看到有套利的机会也不太敢去做套利，这样，套利机会才会在很长一段时间内存在。由于现实中套利不能纠正价格偏差，我们才有必要了解价格偏差究竟是怎样形成的。
这时候，心理学就开始发挥作用了。