第5天#读书#
20190713
P16-P20
《识人方有阿尔法》
——耶鲁校产基金管理人大卫·斯文森
【介绍斯文森管理下的耶鲁校产基金，以永续为目标，发挥超常投资期优势，投资于低流动性高风险汇报的资产。平衡当下教学需求和收益率的相互拮抗。选择合适的基金管理人，获得阿尔法（超额收益），10条选择标准。透明，长期，可解释。取得了显著的投资成绩，而且能抵御风险。】
大卫·斯文森（David Swensen）
校产基金（University Endowment） 既不特殊也特珠。 不特殊在于校产基金管理的也是资金， 是资金就要有回报； 特殊之处在于大学是永续的所以校产基金是永续的， 它有超长的投资视野。
有多长呢？
耶鲁大学建校时间比美国建国还要早70年。 校产基金运营的目标是支持大学延续到无尽的未来。
他认为校产基金应充分利用其超长投资期优势， 超出传统的股债组合， 投资于更长期的低流动性资产， 如私募股权（PE） 、 风险投资和其他另类投资工具， 以获取低流动性带来的风险回报。 这在今天已成常识， 但在20多年前却属惊世骇俗。
成果：过去二十多年间，取得两位数的复合增长率，显著战胜了标普指数。
永续只是校产基产管理的两大目标之一， 另一个是支持教学研究的当下需求。 两者之间存在张力： 收益率过于稳定则不能永续， 因为难以战胜通胀特别是教育通胀； 过于着眼长期则可能发生眼下现金流压力。两者必须平衡。
同为校产基金双璧， 耶鲁校产基金与哈佛校产基金完全不同。 哈佛校产基金好比是设在大学内部的对冲基金公司， 完全市场化操作， 薪酬也按对冲基金的市场标准来。 年景好的话， 管理人能拿到上亿美元收入， 这在大学里面自然会造成很多非议： 大学是以教学研究育人为尊，还是以挣钱为尚？
斯文森在耶鲁所做完全不同。 耶鲁校产基金管理260多亿美元， 而他自己一年收入不过几百万美元， 比教授当然是高不少， 但与市场薪酬完全不成比例。 谦退自抑， 他使校产基金与耶鲁大学和谐共生。
理想的工作啊！不为名利，只为事业本身。衣食无忧即可，不必贪多。精神上的回报是丰厚且无价的。
耶鲁校产基金做多元化投资， 50%投美国股债资产， 15%投国际股债资产， 15%投并购基金， 15%投风险投资基金， 剩下是其他。 现在总共三十来号员工， 基本上都是耶鲁毕业， 不直接管钱， 而是选择恰当的外部基金， 把钱交给他们管理。
耶鲁逻辑是这样的：
市场不是有效的， 但利用市场无效获利又是极难的。 斯文森及同事把几乎全部时间用来找那些能获得阿尔法（超额收益） 的主动投资管理人。
怎样寻找和管理这些人？
- 定性标准比定量标准重要（结论先行）
- 主动投资管理人的策略本身要有靠谱的基本面逻辑， 要完全了解其策略的各方面 （可解释性）
- 重视自下而上的策略； 不太倾向于宏观策略。
- 这些主动投资管理人往往高度集中投资， 因为他们对投资对象非常了解。 （了解故有理有据）
- 耶鲁校产基金要与外部管理团队所有人都见面， 而不是只见负责人。（全面了解）
- 耶鲁校产基金的目标是与外部管理人保持几十年的关系， 而不是短期关系。 希望他们与耶鲁共同投资， 不论投什
么， 把钱一起放进来。 - 耶鲁着眼真正长期的投资周期， 不在乎季度或者年度表现。
- 第一个投资者， 以便一起打造结构，创造文化，这些刚刚设立的基金也是最饥渴最有激情的，虽然没有历史表现记录。（e.g. 张磊的高瓴资本）
- 没有最低投资额。
- 要求很高透明度。
事实证明，耶鲁模式经受住了金融危机压力测试，今天耶鲁校产基金已经完全挽回损失。过去十年的平均复合收益率战胜标普500指数，且在大型校产基金中名列第一；过去一年呢？也是同样。身为巨人，短跑第一，长跑也第一。
我问斯文森： “从冲击中归来，你获得什么教训？ ”
“对流动性获得了更深的理解。 ”斯文森说。
