过去半个世纪里，通胀对股市的影响也许是其他任何因素都无法比拟的。它时而将公司业绩推向高潮，时而又令它跌入低谷；时而带来投资的春天和资本盛宴，时而又因抑通胀的紧缩措施，使市场陷入极度低迷。
从周期上说，通胀前期总是公司业绩大幅提升的开始，因为成本的上升还不多，物价的每一分上涨大部会转为公司利润，尤其是原材料采购与储备周期长的企业，每一分都是利润。这会给市场造成高成长假象。由此，投资者给予股票更高的估值。2006年到2007年就是这种情况。
在通胀后期，由于成本已大幅提升，而产品提价空间已丧失，原先的高成长突然消失，各种“盈利低于预期”的报道充斥于媒体，因高成长而给予的高估值成为股市的超级杀手。
当通胀开始回落时，情况更趋恶化，储备的高价原材料成为吞噬公司利润的恶魔。所谓戴维斯双杀在产品市场和股票市场同时展开。产品市场上，因预期价格下降，厂商加大出货量，使产品价格以更大幅度下降，降速与降幅远超原材料价格。在股票市场上，公司利润下降和估值标准下降，会使股价的下跌幅度远高于利润降幅。
这一特征决定了股价总是会先于公司业绩到达谷底，如2008年以及今年。从这个角度说，将公司业绩下滑作为看空2012年市场的理由，本就带有机械主义色彩——认为股价和公司业绩是同步并同速运行的。如果说，前三种分别是股票投资的黄金期、风险期，以及危机时刻和战略机遇期，那么，目前所处的正是四个循环阶段中的最后一个：战略机遇期。
从另一个角度来研究通胀对股市的影响也许更有意思。1991年底，上证综指收盘于292点，到去年的2200点，年均复合上涨10.6%。但同期CPI的年均复合增长率是4.46%。如果在10.6%的复合上涨率中减扣4.46%的复合通胀率，以6.14%来还原上证综指，那么现在的上证指数是多少？大约不到1000点。
有人说，上世纪80年代以来美国股市的良好表现首先归功于资金的增加，我说这不全面，因为一个显著现象是：扣除当日对冲交易后，它的实际换手率增加幅度并不大，估值基本上也和原来一样。这说明，推动股市上涨的一个根本因素还是在公司资产价格提高、营业收入增长和利润增长。而在这些增长中，通胀无疑扮演了魔法师角色。
最简单也是最典型的例子来自采掘业。以随机选取的平煤股份（601666）为例，它2011年收入为216亿元，净利润17.74亿元，平均每股0.782元，股价12元，市盈率约15倍。但这216亿元的销售收入和17.74亿元的净利润是建立在煤价平均每吨450元基础上。如果时光倒退20年，或者这20年来没有通胀，吨煤价格还是原来的35元，那么，今天的平煤股份，挖同样多的煤，销售出同样多的数量，其营业收入只有17亿元，净利润只有1.38亿元，每股不到0.06元；同样15倍的市盈率，股价只有0.87元。投资看的是公司利润，而利润一部分是由公司经营所创造，还有一部分是由物价上涨所贡献。通胀对股价长期上升的推动作用影响，由此而可见一斑。
其他类型的公司也是这样。虽然通胀与通缩的交替会不可避免地打乱公司正常的经营、发展秩序，产生出许多负面影响，有时甚至像要摧垮公司基础那样可怕，但经受住了打击的公司总能获得通胀带来的账面利益：当一切都已平息，市场重新找回了秩序，公司已在一个更高的物价水准上运行，即使产量和销量还是原来那么多，反映在财务指标上，营业收入和利润将跨上一个新台阶，股票投资的春天于是又来了。
