7月24日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，谋划部署下半年经济工作。

会议首先总结了上半年的工作和取得的成绩，随后对当前经济形势做出最新研判。会议指出，当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。最后为做好下半年经济工作奠定了总的基调——稳中求进，并就具体问题给出了相应的对策。

通过对比4月份和7月份的会议通稿，我们可以明显感知到政策在发生变化，总体虽然仍然以“稳”为主，这是主基调，但更加强调了“进”。7月份的会议通稿中强调了加大宏观政策调控力度、加强逆周期调节和政策储备。随着高层对经济形势的研判发生了变化，政策基调也必然变得更加积极。

这次会议通稿出现了一些新的提法，值得我们特别关注。

一是会议指出要活跃资本市场，提振投资者信心。这是少有的提法，体现了高层对资本市场的高度重视和殷切希望。活跃资本市场意在扩大需求，提振信心，稳定实体经济。消费方面，资本市场价格波动会对家庭部门资产负债表中的某些资产价值产生影响，从而产生财富效应，影响家庭部门的消费支出行为，再通过总需求的变动影响到企业的生产活动，进而畅通整个国民经济循环。投资方面，产品需求增加，股价上升，企业信心增加，投资意愿会增强，总需求就会增加。

二是会议指出要适应我国房地产市场供求关系发生变化的新形势，适时调整优化房地产政策。此次未提“房住不炒”。对比此次关于房地产的表述和以往关于房地产行业的表述，我们发现高层对于我国房地产行业的研判已然发生了重大变化，这标志着我国房地产市场正式进入了新的发展阶段。从总量看，房子供不应求的时代一去不复返了，这说明“房住不炒”的经济基础已不复存在，自然也就没有加以强调的必要了。然而，总量没有问题不代表结构没有问题。事实上，我国房地产市场面临的结构矛盾仍然突出，三四线城市房子普遍过剩，超大特大城市住房依然短缺，这与地方政府策略性的土地出让决策有关，即地方政府一方面通过低价宽供应工业用地，用以招商引资获得稳定税收，另一方面高价限量供应住宅用地，获得一次性卖地收入或通过土地抵押获得贷款，用以为城市基础设施建设融资。超大特大城市不断有新增人口进驻，这些群体支撑起了这些城市的住房需求。供给受限、需求高涨，其结果便是这些城市的房价高了又高，普通打工人想在超大特大城市获得体面的居住环境仍然比较困难，破局需要进一步深化土地管理制度和财税体制改革，让供给对需求能够做出灵活反应。

三是会议指出要有效防范化解地方债务风险，制定一揽子化债方案。防范化解地方债务风险并不是新的提法，但“制定一揽子化债方案”的表述超出市场预期，引起各方关注，说明地方政府债务化解已经到了关键期。根据官方数据，在2021年底，中央政府债务占GDP比率为20%，地方政府显性债务占GDP比率为27%，城市投融资平台有息债务占GDP比率为46%。这意味着，包含城市投融资平台的宽口径地方政府债务占GDP比率达到73%，而宽口径中国政府债务占GDP比率达到93%。与全球主要大国相比，我国政府债务占GDP的比重不算太高，但我国政府债务结构矛盾比较突出，具体表现为中央政府债务占比较低，地方政府债务占比较大，正方政府债务中城投公司债务占比较大。负债成本上一般是城投公司负债成本大于地方政府普通债成本，地方政府普通债成本大于中央政府发债成本。换句话说，我国政府债务结构不合理，高成本、短期险的债务占比太高。一揽子化债方案中可能会考虑以中央政府增加负债置换部分地方高息债务的方式优化存量债务结构。