双汇发展属于肉制品加工业属于食品制造业，适用于小熊定理的范围。

小熊五定理进行初步检验

可以先从小熊定理1、2检验公司是不是“注水”

需要对比营业收入、存货和应收账款的上升幅度。

小熊定理1

当公司连续2年应收账款上升幅度超过营业收入上升幅度，说明公司没赚什么钱，只是收到很多欠款白条。

双汇发展不是注水公司，通过小熊定理1的检验。

小熊定理2

当公司连续2年存货上升幅度超过营业收入上升幅度，说明公司的运营出现了很大的问题，产品卖不出去。

双汇发展通过小熊定理2的检验

小熊定理3

如果一家公司的流动负债远大于流动资产，说明这家公司已经接近破产了。

双汇发展的流动比率维持在1-2之间，流动资产足以覆盖流动负债，没有破产风险。通过小熊定理3的检验。

小熊定理4

当一家公司的经营活动现金流量净额大于净利润，说明这家公司可能有隐藏的盈利能力，可能是金矿。

双汇发展符合定理4，可能有隐蔽的盈利能力，需继续分析。

小熊定理5

自由现金流才是衡量一家公司真金白银收入的指标，比净利润更真实、更难做假。

自由现金流一直为正，而且逐年增加。投入小产出大，双汇发展生意挺不错，值得继续探讨。

一：分析双汇发展商业逻辑

1、双汇发展是干什么的？

公司经营的范围是屠宰和肉类加工业

2.双汇发展产品怎么卖？卖给谁？

怎么卖：公司及下属子公司肉制品和生鲜品采取统一销售模式，各子公司生产的产品统一销售给双汇发展或漯河双汇食品销售有限公司（专门从事鲜冻肉销售），再有该两公司对代理商或终端客户销售。配套产品（如包装、印刷、纸箱、调味料、商品猪等）生产的产品，一方面销售给主业工厂，另一方面向外部市场销售。

卖给谁：普通消费者

3、双汇发展有没有同行？有哪些同行？

可以从下表看到双汇发展的同行：华统股份、煌上煌、龙大肉食、金字火腿、得利斯

通过wind里面的同行比较有以上5家公司，从上面饼图可以分析得出各公司的主营业务占比选取华统股份、龙大肉食、得利斯进行比较，因为这三家冷鲜占比比较高。

二、历史上是否具有高回报

从上图可以看出双汇发展的市场的平均ROE=27%，双汇发展的ROE高于平均水平，而且10年ROE＞15%，可以判定该公司历史上有高回报，它可能具有某种护城河。

三、定量分析+定性分析

1.  定量指标：净营业周期

双汇发展净营业周期，低于其他三家，也低于其他三家均值。

双汇发展的净营业周期呈现降低的状态，在上下游的地位越来越稳固。

初步判断双汇发展具有品牌搜索优势护城河以及规模效应护城河。

   2. 定量指标：毛利率

双汇发展的毛利率数据高于四家公司均值，同时高于华统股份和龙大肉食，和得利斯毛利率相差不大。双汇发展的毛利率在逐年提升。初步判断双汇发展具有由规模效应导致的成本优势。

3.定量指标：三费占比

  双汇发展的三费占比高于四家均值。在三费占比上没有特别突出优势。

通过三大定量指标，可以初步判断双汇发展具有品牌以及规模效应护城河，还需定性分析。

定性分析

1. 定性分析——品牌护城河？

双汇发展是中国最大的肉类供应商，占据较大的市场份额，冷鲜肉作为普通的肉制品，价格肯定不能卖的太离谱，这样就不会有消费者捧场，所以是不具备高溢价能力。我们在意价格的同时会在意是什么品牌，所以双汇发展有一定的品牌搜索护城河。

2.定性分析——规模效应护城河？

①优化的流程

双汇发展不具备可以持续的低成本优势

②特殊的地理位置

双汇发展位于河南不具备特殊的地理位置

③独特的资源

双汇发展是生产肉制品加工，不具备独特的资源

双汇发展有一定的规模效应护城河的成本优势，但是并不突出，毛利率相差较大，三费占比比较高。

3. 定性分析——转换成本护城河？

分析双汇发展的转换成本，需要考虑的问题：

肉制品会被其他品牌替代所以不具备转换成本护城河。

①更换产品需要付出多大的成本？

双汇发展是生产生鲜肉和冷鲜肉加工的食品加工行业，开发新的产品类型没有很麻烦的流程和加工工序，换个工序用不到很多的人力和时间。

②需要承担多大的风险？

双汇发展生产新的产品，所承担的风险不大，本身食品行业就是要多研发符合市场需求的产品，以迎合市场的需求，不需要承担太大的风险。

③更换后有什么好处？

开发研制的新产品符合消费者的需求，带来一定的经济效应，更能提高销售毛利率，不容易出现转换成本护城河。

4. 定性分析——网络效应护城河？

双汇发展不是具有网络效应的产品和企业，其价值不会随着用户数量的增加而不断提高。不具备网络效应护城河。网络效应在互联网行业中比较常见，在有形商品行业中一般不存在。就比如如果大家都在食用双汇发展的肉制品，你也必须食用双汇发展的肉制品，你改吃别的肉制品，也不会受到很大的影响，所以双汇发展不具备网络效应护城河。

5.定性分析——专利技术护城河？

根据上图可以看出1.研发投入总额占营业收入的比例＜3%，2.研发人员数量占公司总人数的比例较少，生产肉制品技术含量不高，可以判断双汇发展不具有专利护城河。

6.定性分析——政府授权护城河？

生产、经营肉制品的门槛不高，无政府授权护城河。

结论：双汇发展与同行业相比不具备品牌的溢价能力，无专利技术护城河，无政府授权护城河，无网络效应护城河，无转换成本护城河。具有一定的品牌搜索优势护城河和较少的规模效应成长优势护城河。