我买股票的第一天是1941年3月12日。结果，那天股票下跌了2%。不幸的是，我是早上买的。所以当我晚上回家时，我爸爸告诉我收盘价格下降了2%。如果你买的是企业——也就是股票，事实上，如果人们说，“我今天买了一家企业”而不是股票，他们会更富有。因为这给了你一个不同的角度去看待它。如果你买了一家企业，你将拥有它10年，20年或30年。真正的问题是，美国企业10年或20年的前景在过去的24小时或48小时内改变了吗?你会注意到我们拥有的许多企业——或者部分拥有一些企业，比如美国运通，我们拥有它20年；可口可乐，我们拥有它40年——但这些都是企业。你不会根据今天的头条新闻来买卖你的生意。如果它能让你有机会买你喜欢的东西，而且你能以更便宜的价格买到它，那你基本上是幸运的。

你不能通过读报纸来预测市场，那是肯定的。你当然也不能通过听我的话来预测市场。事实上，你购买的是企业本身。因为人们每一秒都能在股票上做出决定，而他们不能分分秒秒在农场上做出决定，所以他们认为投资股票不同于投资企业或投资农场或投资公寓。但事实并非如此。如果在未来的10年、20年或30年里，你的钱在未来的赚钱能力方面是有价值的，那么你就做了一个很好的投资。你不可能日复一日地挑选它们。

我们不会因为我们得到的红利而变得富有，虽然我们很高兴接受他们。我们变得富有的原因是——留存收益被用来建立新的盈利能力，或者通过回购——这增加你在公司的所有权。自我们接手伯克希尔哈撒韦公司起，留存收益就一直存在。

“一个好主意比一个坏主意给你带来的麻烦更多，”因为好主意是可行的。我的意思是，买个房子是个好主意。但是，有时人们会发疯。一个好主意是可行的，它会一直可行下去。大多数时候，股票比债券更有效。不过一段时间后，人们忘记了还有其他一些限制条件。埃德加·劳伦斯·史密斯的书中说，当债券和股票的收益率相同时，也就是当时的情况，股票的表现会更好因为它们有留存收益。所以，20年代股票开始上涨。不过突然间，他们的售价是他买那本书时的五六倍。他原先正确的看法的前提条件发生了一些变化。但人们只是得到了股票价格的信号。这就是牛市的情况。人们开始认为股票便宜，然后他们开始认为股票将要上涨了。

股票可以是好的买入，也可以是坏的买入；债券可以是好的买入，也可以是坏的买入——这取决于价格。

你今天买了一个收益率为2%的30年期债券，那你支付的是50倍于收益的投资，而且收益在30年内是不会上升的。如果有人对你说"我想卖给你一只市盈率为50倍的股票，并且它30年内收入是不会增加的"

“麻烦来了。但我还说：“买股票。”

如果你的钱足够多，那就买股票。你知道，我们就买了一些股票。我们不关注股市走势。我们说我要买——比如说美国运通，我们拥有美国运通的8.15亿股，在今天早上，它是126美元左右，它的售价大约是1000亿美元。现在真正的问题是，这家公司的价值是1000亿美元还是更少。它与股票明天或下周或下个月的走势无关（估值，就像实际美国运通的估值是比1000亿美元多还是少）

从我11岁开始，我们每年都净买入股票。我一生中有15位美国总统，超过美国历史上的1/3。在胡佛执政期间，我有三分之一的时间没有买股票，因为那时我只有六个月大。但之后又有7名共和党人和7名民主党人。我在每个总统任期都买了股票。不过，我不是每天都买股票。（净买入并不等于每天买入，对于买入的股价非常高的时候，为此写过两篇文章，这种情况少见）

结束合伙企业，结束了合伙人的关系，因为太贵了。

我拥有2400亿美元的股票，但是我更喜欢拥有企业。

用1250亿美元的现金收购更多的企业。

我21岁就开始教书了，所以当我88岁的时候，我想我应该休息

我不知道我的企业6个月或12个月后会做什么，但是我相信大多数的企业从现在起的30年或20年后都会有惊人的增长。长期是很容易预测的。十分钟后会发生什么不是我们所能掌控的。但是我们可以坚定的结论，那就是二三十年后，美国商界乃至全世界的商业都会比现在好很多。

冠状病毒的影响就是餐饮业关闭的状态开业也基本上无人。对于苹果的门店销售，还有就是供应链。

我们的企业有相当大的比例都收到冠状病毒的影响，但他们也受到很多其他事情的影响，而真正的问题是，这些业务5到10年后发展到什么程度。他们总会有起有落。就像糖果，一年7个月是亏损的，但是好的事情是圣诞节每年都来。

看经济有没有回升，可以看汽车公司的销量，铁路的货运量。影响生意有很多的变量。二月份去家具市场，他们的生意有很大的起色，因为天气好。

就像看铁路的货运量，并不是为了做出具体的投资决策，我想知道发生了什么，我不认为我可以通过预测下周或下个月的情况来赚钱，我可以通过预测未来十年的事情来赚钱。

有些可能与天气有关，也可能会遇到各种各样的原因，真正的问题在于一家航空公司，从现在到10或15年，他们会搭载多少乘客。他们的利润率会是多少？竞争地位。

最大的达美航空公司的股份，四个座位有三个是我的，另一个是其他人的。

收购一家公司，是受监管的，而且相互作用。就像达美航空拥有美国运通18%的股份，运通是一家银行控股的。任何时候你进入一个受监管的行业，你都有更多的复杂的交易。

当我们对任何公司的持股比例15%超过，再增持就会有很多规定，几乎所有我们拥有的东西，我们都想拥有更多。

去年第四季度，伯克希尔出售了5500万股富国银行的股票；有些是为了避免超过10%而出售的，因为一旦超过10%，你就有需要向美联储递交一些文件

我们不想给出任何关于我们正在做什么的建议，因为我可以改变我明天要做的事情。我们什么都谈，就是不给股票建议

（银行股的判断，尤其是对于银行的利率）日本和欧洲等地的零利率环境对他们的银行有什么影响，业务是都依然良好？长期的低利率制度损害银行的前景。对于银行有很多的其他变量，并不是低利率就能赚钱，尤其像英国日本欧洲，低利率让银行的日子相当艰难，股本回报率不高，用跟多的杠杆来获得相同的回报。

国债的收益率低于1.4，相当于你要为一件10年都不能增加收益的事情支付70倍的收益。

你可以回去读凯恩斯，你可以读亚当·斯密，你可以读所有伟大的著作。他们不讨论负利率。他们从未想过这种情况。他们谈论的，总是供给和需求以及边际成本等等。利率是一切价值的基础。如果你觉得利率将在100年内为零，那你会认为1%是一个很好的回报率。你同时也知道，如果你买了收益率为1%的东西，如果忽然它的利率涨到8%，那你很可能就会损失掉所有的资本。

低利率，对保险公司不利。关键在于承诺回报的年金公司。就像你承诺支付3-4的年金，但是你发现你以1的利率进行再投资，这样年金就会消失。

你应该使你的消费适应你的收入。你不应该试图调整你的收入以适应你的消费。人性就是追求收益，这是很蠢的。

利率迅速上升对债务的影响，取决于债务的平均期限，由于替代利率非常低，我们的国家预算从中获得了巨大的好处。因此，利息成本并没有像你预期的那样上升——并没有像20或30年前，大家认为利息会随着国家债务的增加而增加。华尔街发行了100年期债券，是2%左右。然后价格上升了很多，现在收益率也许是1.1%左右。但如果你是借款人，这是很好的，也许每个人都应该再融资他们的抵押贷款。

我喜欢买股票，所以我不希望别人生我的气。但是我的确喜欢——如果他们想便宜一点卖给我，我更喜欢。现在指数大概下降了3%左右。我不知道我一生中经历了多少次3%的下跌，但确实有很多次。我想不出有什么是你不该买的。就这么多股票，它们会在下周、下个月或明年上涨或下跌。如果你想拥有美国企业，你现在就有机会以3%的折扣价格买到它。我不认为这便宜了多少。除非你不得不卖出股票，否则（股价更便宜）怎么会是坏消息呢?

现在，如果你因为某种原因不得不卖掉它们（比如杠杆），那你的情况就可能会更糟。如果你不需要卖掉它们——我的意思是，今天如果有人会过来为你的房子报价，而且可能今天的报价比他们昨天给你的价格低2%，但是如果你喜欢这个房子，这对你来说真的没有任何区别。

确定子公司的股利政策。我们可以在一定程度上控制它们的资本配置。

如果你把资本从一个股票转移到另一个股票，你可以得到收益，但是，你要纳税，然后就是支付股息税。或者如果你出售一部分，把资金从一个企业转移到另一个企业，那也会产生很多税收。资本利得税。

他们有足够的资本来做任何有意义的事情，我们觉得分配多少，资本流向纳米粒，有时它会从一个行业转移到另一个行业，在有些行业合并税收对我们很有帮助。

我们在1995年收购了Geico的控制权。我们最早占了汽车保险市场的2.5%。而我们现在的市场份额约为13.7%。我们的保费收入从25亿增长到350亿。我们现在是State

Farm之后，排名第二。我们收购的时候，那时我们是第六或第七名。我想说，这完全不是伯克希尔的功劳，这些年的所有这些，几乎都是托尼的功劳。在汽车保险行业，Geico一直是所有其他公司羡慕的对象。他们也的确做得很好。Geico的价值比我们当初买下它的时候多了几百亿，再加上我们现在赚的钱，这真的是一笔好买卖。这真的是太棒了。

伯灵顿去年的股息是50亿美元，我们为收购它支付了350亿美元。它的市场份额和业务增长了，它的运营利润率有所提高，但没有其他一些铁路公司提高得多。

亨特哈里森，让客户适应铁路，而不是铁路适应客户，在伊利诺斯中央铁路公司(Illinois Central)，在加拿大国民铁路公司(Canadian

National)，在加拿大太平洋铁路公司(Canadian Pacific)；CSX，精确地铁路调度只能得到一点利润。

对于病毒的看法，我只是把我认为聪明的人说的话传给别人

你可以经营一家法国餐馆，也可以经营一个汉堡包摊。如果你提供好的汉堡包，你就能做成好生意。在法国餐厅，你也可以做同样的事情。但是你不能经营一家法国餐馆，然后在里面卖汉堡包，你也不能经营一家汉堡包摊，然后在里面卖法国食物。所以，我们在行动中、在言语中，尽我们所能地宣传我们所做的一切。我们希望教堂的座位能坐满与我们步调一致的人。我们也确实有这样一批股东，我们每个“星期天”都接待同样类型的人。我看不出如果我们走出去，告诉华尔街的人——“我们将会做一些很棒的事情，然后换掉那些座位吧”——这样做有什么好处。因为得到座位的唯一方法就是把别人从座位上扔下去。可我们只有这么多座位，而且都坐满了。我们希望他们都是与公司政策、理念一致的人。因此，你必须解释这些政策和理念，你也必须遵守这些政策和理念。55年来，我们一直在努力。

如果你不做资产方面的蠢事，银行业是一项不错的业务，基本上就这么简单。商业银行的有形资产净收益率在12%到16%之间。那是个好生意。相对于2%的长期债券来说，这是一个很好的买卖。你可以在2%的投资工具和12%的投资工具之间选择，哪一个会赢得时间?如果你问我，“当银行的有形资产回报只有3%或4%时，我是否认为银行会倒闭”——我不认为会发生这种情况。问题在于，他们是否做了一些非常愚蠢的事情。我的意思是，一些银行周期性地犯这样的错误。我对我们拥有的银行感觉很好。与我看到的大多数其他证券相比，它们非常有吸引力。而且，他们中的大多数每年都在回购大量的股票——比如美国银行的回购。所以，我们对美国银行的持股今年可能会增长7%或8%，而我们一分钱都不用花。我想拥有任何一门好生意——同时我的所有权每年上升7%或8%且我无需掏钱（指回购），除此之外，我还能得到红利。因此，它们非常有吸引力，无论是相对于利率，还是相对于债券，以及在我看来，相对于其他股票。

“无论何时我们遇到问题，你就应当立即着手解决。”他还说：“一分预防不如十分治疗。一分预防胜似十分治疗(An

ounce ofprevention is not worth a pound of cure. An ounce of prevention is

worth a tonof cure)。

富国银行的股东们，并没有从开设虚假的账户中获利，这些账户什么都没有，但有些员工却因为开设新的账户都能拿到这么多钱。这些做法会被广泛传播，这是一场彻底的灾难。（这个是不是类似于信用卡开户，实际上你以赚取人头，最终一部分人是不用的？）

桑德斯：同时，我相信，任何愿意一周工作40个小时并有几个孩子的人都不应该有第二份工作。我认为人们应该有更高的收入，而这不一定是需要更高的最低工资标准。但我不认为所得税抵免至少每小时产生15美元是不合理的，在某些地区这个抵免标准可能更高。

如果迈克尔布隆伯格成为候选人，你会收购他的公司吗？不会，因为有更多的东西值得你付出。

每天都会有好消息或坏消息。事实上，如果你回顾过去50年的所有报纸，你会发现大部分的标题都是不好的。但是，如果你看看经济发生了什么，大多数事情都是非常好的。我的意思是，随着时间的推移，会发生令人难以置信的事情。如果有人告诉我全球经济增长率将下降1%而不是千分之一，我仍然会买股票。我喜欢现在的价格，而且我更喜欢今天的价格，而不是上周五的价格。

买回伯克希尔的股票比买回美国银行的股票要难。美国银行去年回购了8%或9%的股票。他们真的可以在不影响市场的情况下做到这一点。另外，苹果一直在回购大量股票，他们回购股票的时候，我们也在买他们的股票。但对我们来说，买苹果股票要比买伯克希尔哈撒韦公司的股票容易得多，尽管苹果公司自己也买了很多股票。

伯克希尔它是被那些真正想要保留它的人持有的。我认为与大多数股票相比，伯克希尔股票的投机成分相对较低。我们去年买了50亿美元，但那只是市值的1%。我想说的是，对于很多公司来说，你一年可以很容易地买入公司4%或5%的股份，并且不会扰乱市场。比如美国运通公司每年都会回购它的股份。

你每天买入的股票并不会影响市场，但是会影响你的收益。

怎么看待持有一个公司股票的比例，不是因为你持有多少，而是因为这个公司再上涨而你持有多少。

我不认为苹果仅仅是股票，我想它是我们第三大的生意。他是一种消费品，使用技术的消费品。

IBM与苹果是两码事，苹果更像喜诗糖果；我一边用脚踩着我的旧翻盖手机，一边玩着新的智能手机。

对于智能手机，很多人围绕着它生活，而我只是把它当电话用。

息税折旧摊销前利润

谈到与查理芒格的关系，查理是任何人都能找到的最好的搭档。我们已经合作了60年了。你找不到比他更好的搭档了。他96岁了，在那次会议后，有一个女人问他：“是真的吗?——你有八个孩子。”查理的回答是：“到目前为止。”所以我可以这么说，查理是一个非常积极的合作伙伴。

但是我每次和查理交谈都是在向他学习。查理拥有世界上最好的30秒思维。所以我可以带着一个新问题去找他，任何类型的新问题在他的脑海里，在十秒钟内经过了八次筛选。他抓住了所有问题的本质。没有人比96岁的查理更适合交谈了。

与芒格谈论的内容：特别是在一个有13万亿美元以负利率计价的世界里。现在，希腊的10年期债券的收益率是1%。与此同时，在我们这个国家，在良好的商业和市场条件下，我们的联邦赤字是4.5%，并且没有人关心这点。我们正在讨论大规模的新基建项目等等，每个人都在谈论薪酬形式，但这样子赤字就会扩大。我们不知道从极低的利率和高的增长率开始，世界会变成什么样子，接下来就是经济刺激。但是整个游戏——游戏的展开总是和你想象的不同。这就是它如此有趣的原因。

我想说的是，这是一份不可思议的工作。我曾经接到猎头的电话，首席执行官的电话。他们问：“你觉得谁会成为一个‘好’的董事会成员？”实际上，他们的问题是，“谁不会造成太多的麻烦？谁的名字可以增加机构的信誉。”他们并不是在寻找一个我认为真正独立的人。

我不会怪他们。因为如果我的一生都花在当老师或者其他什么工作上——我的意思是我的智商和一般人一样高，或者比董事会里的人还要高，那我肯定也会想加入董事会。毕竟，一年30万美元看起来会很棒。并且在大多数情况下，你甚至不需要在65岁或类似的年龄退休。所以，说“独立董事是独立的”是荒谬的。

如果你在一个这样的董事会，你真的会想去再加入另一个董事会，然后每年赚60万美元。你也不会做让现任CEO生气的事情。所以，当他或她接到电话说，“这个人能成为一个好的董事会成员吗?”我想，我的答案是——“不”。

我最后总结一下——忽视董事会成员的薪酬因素是荒谬的想法。顺应社会的潮流发展，但是这些所谓的独立董事并不我所考虑的问题。当我购买我们投资组合中的股票时，我不会（考虑这些因素后）做出决定。很明显，你必须顺应社会潮流（而不是反社会）。但如果你认为我看了一堆股票后，然后决定到底是买苹果还是买摩根大通时会考虑这些，（那就错了）。我没有考虑他列出的这些因素。

对于加密币的理解，认为价值为零。他不会孕育价值没有任何其他的收获，不能给你的邮箱发一张支票做不了任何事情。比特币做空手提箱的公司，对经济的贡献。

品牌总是会与零售商发生冲突。不同国家的情况差别很大。它因产品种类而异。在一些品类，很多品牌商花了100年的时间，用大量的广告和特殊的展示方法，展示各种各样的东西。所以，战斗还在继续。现在，在某种程度上，零售商在与品牌的竞争中取得了优势。但品牌的力量仍然非常重要。比如，如果你给我一个100亿美元的预算，然后让我拿出另一种可乐来痛击可口可乐——我会告诉你，我连一个“凹痕”都做不到。