市场有效性现在对于金融学而言还是一个假说，换句话说，金融市场或者说股票市场是否应该有效这是一个仁者见仁，智者见智的问题。这里首先从所谓的正方观点，或者说从市场有效或者市场理性学派这这个角度，来讨论市场是否应该有效。

$ 随机漫步理论

1827年，苏格兰学者罗伯特·布朗（Robert Brown）发现，如果把花粉放到水中，那么水中的花粉和其他悬浮的微小颗粒会不停地做不规则的曲线运动，而且是非常难以预测的。于是他就把这种不可预测自由运动用自己的名字命名为“布朗运动（Brownian Movement）”，后来被应用到很多社会学研究中。

1950年代和1960年代，一批学者以布朗运动原理作为研究视角，提出了所谓的随机漫步理论（Random Walk Theory），认为由于在股票交易过程中，股票的买方和卖方都非常的聪明机智，股票价格形成实际上是市场对于随之而来的信息或事件做出的快速反应，在每一个时刻的股票价格已经基本上反映了股票市场上的供求关系，所以在市场上股票价格的变化会类似于悬浮在水中的花粉一样进行布朗运动，具有随机漫步的特点，其变动路径或准确来说其股价波动的规律是没有任何规律可循，从某种意义上说是不可预测或者至少很难预测的。

如果说从这个角度出发，根据技术图表试图通过过去的股价变动趋势来预知未来的股价走势的这种看法，实际上是不可能实现的。

$ 市场有效的条件

1970年代，上一篇介绍过的法玛教授提出了著名的市场有效假说，包括三种状态，弱式，半强式和强式有效。那么为什么金融市场或者股票市场有可能会达到某种有效状态？

具体来说，金融市场或者股票市场如果他们想要达到有效状态，需要以下几个条件：

第一，投资者的理性和机智。

• 对理性投资者而言，做投资策略决定的时候，所考虑的主要是投资标的的可能收益、发展前景和其蕴含的内在风险，而其他的非相关因素或非理性因素（天气，心情等）都不应当在考虑范围之内。
• 对机智投资者而言，他应该能够迅速地把他所收到的新的信息，比如说最新发布的财务报表，最新公布的GDP数据，通货膨胀数据等市场相关信息纳入其投资策略中。

如果所有的投资者都是这种理性机智的类型，那么可以预测在股票市场上股票价格的变化，主要是与基本面相关的信息所推动。当市场上有一个新的信息来到试试，由于投资者能够在第一时间对于这个新的信息做出相关的推理反应，并且制订相应的投资交易行为策略，那么股票市场上的股票价格就会在新的信息来到之时，迅速地向新的均衡价值靠拢，从而形成一种类似随机漫步的趋势。

第二，套利机制。

套利机制指的是投资者基于其本身对于超额收益的追求。一部分投资者，通常是富有丰富投资经验且具有比较大的资金规模投资者，会积极地寻找在市场上可能被高估或者低估的股票，执行相应的买进卖出策略。在庞大资金积极的寻找可能高估或低估的股票的情况下，任何被错估的股票价格，都会迅速被套利者买入或者卖出行为所消除，从而进一步回到市场均衡的市场有效状态。

因此，在投资者都是理性机智，而且具有套利者进行对高估或低估的股票价格进行套利的情况下，市场应当处于一种充分均衡有效状态。那么市场有效对于普通投资者其意义又是什么呢？

$ 市场有效的意义

回忆上一篇中市场有效性的三种定义方式：

• 市场弱式有效假说。市场处于弱式有效，意味着由技术分析为代表的，通过观看股票历史价格图表从而进一步对股票未来的回报或价格变动做出预测分析方法，将不再有效。
• 市场半强式有效假说。市场处于半强式有效，那么不仅之前提到过技术分析不有效，之前学过的现金红利贴现模型， 基于市盈率、市净率、市销率等相对估值模型的基本面分析手段也不再有效。
• 市场强式有效假说。市场处于强式有效，那么之前提到的技术分析、基本面分析，以及通过个人渠道所得到的独有信息进行分析，这所有的一切分析手段都不再有效。

这里强调一下，不再有效，不是说不能够获得回报，或者获得零或者负回报，而是指不能够为你带来基于市场平均收益之上的长期超额收益，换句话来说，很难长期持续跑赢大盘指数，哪怕可以通过独有的信息渠道获得私有信息。

既然如此，最好的投资策略就是投资于指数基金。

$ 指数基金

指数基金是以特定指数（如沪深300指数，标普500指数，纳斯达克100指数，日经225指数等大盘指数）为标的基金，并以该指数的成份股构建相应的投资组合，以追踪标的市场指数表现的这样的一个基金产品。它的投资目标就是尽可能近的贴近相应市场回报率。

为什么投资者需要考虑指数基金？

这是因为如果在市场充分有效的情况下，指数基金跟其他基金（比如说主动管理的共同基金或者对冲基金）相比，具有费率上的优势。具体来说，从运作上，指数基金比其他开放式基金具有更有效的规避个股非系统性风险，相应的交易费用低廉，同时监控投入少和操作简便的特点。

如果一个投资者想要投资指数基金，具有两种主要投资方式：
一种是投资被动式管理的指数型共同基金，
一种是投资场内交易的指数EFT基金。
这两种投资方式其原理都是一样，那么区别在什么地方呢？

对于传统的被动式管理的指数型共同基金而言，基于特定指数场内交易的EFT基金具有交易更加灵活方便，能够随时选择想交易的实盘价格等诸多优点。

举个例子，被动管理式的指数型共同基金，就是在下午两点或者两点半之前填入基金买入或赎回的单子，那么基金经理人会在三点钟收市时执行相应的策略。那么如果某天今天早上起来看见市场比较低，就想要早晨点位买入怎么办？这就要考虑场内交易的指数EFT基金。场内交易的指数EFT基金是基于特定指数的基金，但交易起来就跟股票一样，只要知道这个基金的交易代码，就可以像买卖股票一样非常自由非常方便地交易这支EFT基金。

随着中国股票市场和国际的股票市场互联互通的发展，通过投资指数基金甚至可以以人民币为计价单位，通过在中国市场购买相应的ETF或指数基金，投资于美国的标普500指数，纳斯达克指数，伦敦的FTSE富时指数，日本的日经指数，香港的恒生指数，或中国国企指数等等境外诸多市场的指数基金。

哪怕对股票市场暂时没有什么兴趣，也可以考虑基于国债的ETF基金，基于黄金的ETF基金以及基于其他大宗商品价格的ETF基金。

对于一个有志于构建一个均衡构成，充分分散的投资组合投资者而言，熟练地运用指数基金是其投资过程中必备的技能。