极端波动和极端损失极少出现。贯穿长期投资成功之路的，是风险控制而不是冒进。认为周期性已经结束的信念所体现的思维方式，基于一个危险的前提—“这次是不同的”。最近我将投资的主要风险归结为两个：亏损的风险和错失机会的风险。最重要的是，在大牛市的最后一个阶段，人们开始假设繁荣期将永远存在，并愿以在此基础上确立的价格买进股票。

恐惧是一种过度忧虑，妨碍了投资者采取本应采取的积极行动。一次又一次地，从众的压力和赚钱的欲望致使人们放弃了自己的独立性和怀疑精神，将与生俱来的风险规避抛诸脑后，转而去相信毫无意义的东西。自我怀疑的倾向与别人成功的传闻混杂在一起，形成了一股使投资者作出错误决定的强大力量。谷歌上市那年，为它提供种子资金的风投基金上涨了350%。对内在价值有坚定的认识。

当价格偏离价值时，坚持做该做的事。某种程度上来说，趋势、群体共识是阻碍成功的因素。因此，投资成功的关键在于逆势而行：不从众。接受逆向投资概念是一回事，把它应用到实际中则是另一回事。如果人人都喜欢它，那么很有可能价格已经高到受人追捧的水平，增值空间可能相对较小。通过第一点应明确的是，杰出投资的进程始于投资者的深刻洞察、标新立异、特立独行或早期投资。

怀疑态度是深入了解资产负债表、了解最新财务工程奇迹或那些不容错过的故事的必要条件。多数情况下，他们会列出一个满足自己最低标准的候选投资清单，然后从中挑出最划算的。“投资是相对选择的训练”。我们的目标不在于“买好的”，而在于“买得好”。事实上，多数便宜货的形成过程与分析无关，重要的是考虑它背后的心理因素，以及它的驱动因素：受欢迎程度的变化。保持客观，便宜货通常是在非理性或片面理解的基础上形成的。当然，考虑到投资者的行为方式，任何在某一时间点被认为是最差的资产，都很有可能成为最廉价的资产。

显然，投资者可能会因心理弱点、错误分析或拒绝进入不确定领域而犯错。等待投资机会到来而不是追逐投资机会，你会做得更好。在卖家积极卖出的东西中挑选，而不是固守想要什么才买什么的观念。投资最大的优点之一是，只有真正作出失败的投资时才会遭受损失。“如果不能通过安全投资得到你需要的收益，那么就通过高风险投资去得到。在价格高的时候，预期收益低（风险高）是不可避免的。

买进的绝佳机会出现在资产持有者被迫卖出的时候。投资者需要做到以下几点：坚信价值，少用或不用杠杆，有长期资本和顽强的意志力。通过勤奋的工作和专业的技术，我们能比旁人知道更多关于个别公司和证券的信息，但想要在对于整个市场和经济的认知上做到这一点就很难。第一，预测大体准确吗？答案显然是“否”。第二，预测有价值吗？准确预见到市场变化的预测是最有用的。总而言之，预测的价值很小。最大的问题往往出现在投资者忘记概率与结果的区别的时候—也就是当他们忘记预测限制的时候。

我们或许永远不会知道要去往何处，但最好明白我们身在何处。关键是要留意类似的事件，让它们来告诉你该如何去做。所以如果你想存放更多资金—也就是说，让人们找你，而不是你的竞争对手来融资—那么你必须让自己的钱更“便宜”。随机性（或者运气）对结果起着巨大的作用，应区别对待随机事件与非随机事件带来的结果。有些人因为预期某种股票会有一定的发展而买进股票，但预料中的发展并没有出现；无论如何，市场推高了股价，投资者沾沾自喜（并接受赞美）。决策的质量并不取决于结果。投资者往往会忽视短期收益和短期损失可能都是假象的事实。我们应将时间用在从可知的行业、企业和证券中发现价值上。为了提高成功机会，我们必须在市场极端情况下采取与群体相反的行动。

而将损失最小化只需有形资产价值已知、大众预期稳健并且资产价格较低即可。敬畏投资能避免自大，令你保持警惕和大脑活跃；能令你坚持充足的安全边际，提高投资组合应对恶劣形势的能力。如果不犯错误，制胜投资自然会来。我认为错误原因主要是分析/思维性的，或心理/情感性的。前者很简单：我们收集的信息太少或不准确。或许我们采用了错误的分析过程，导致计算错误或遗漏了计算步骤。但很少有人了解资产的相关性：一种资产会对另一种资产的变化作何反应，或这两种资产会对第三种变化作何反应。从很多方面来看，心理因素都是最令人感兴趣的导致投资错误的原因，它们可以极大地影响证券价格。

避免错误关键的第一步是保持警惕。过多的可得资本导致资金流向错误。电脑管理投资组合时，试图通过以往有效的模型获利，但这些模型无法预测变化，无法预测异常时期，因而既往标准的可靠性被普遍高估了。采取相反的行动需要逆向投资态度，而长期逆向投资会带来孤独感和错误感。我认为今天的错误可能是作为：有些事情你不该做却做了。增值型投资者的表现是不对称的。他们获得的市场收益率高于他们蒙受的损失率。买入机会存在的主要原因是对现实认识不足。抵制过度的能力是罕见的，但却是大多数成功投资者所具备的重要特质。风险控制是防御型投资的核心。