A股市场，最不缺的就是波动。

投资从来不会一帆风顺，没有人能够把握住市场每一次的涨跌，永远踩对风口。但同时，每一次大的波动亦可看作一次机遇，巴菲特说“股市大跌是上帝给价值投资者最好的礼物”。

面对风险与机遇，如何保持稳定的收益，成为摆在投资者面前永恒不变的主题。

波动源于经济周期，唯有资产配置才能穿越

“人生发财靠康波”，相信每个投资者都听说过周金涛的这句话。

康波二字的全称叫是康德拉季耶夫长波周期，又叫创新周期或长周期。其核心观点是全世界的资源商品和金融市场会按照50-60年为周期进行波动，一个大波里面有4个小波：繁荣、衰退、萧条、回升。

每个阶段的风险收益特征不同，单一资产无法在每个阶段都保持胜出。想要穿越经济周期，就需要多资产配置。

用于指导大类资产配置的美林时钟就是以此为理论基础，通过经济增长和通胀两个指标的分析，将经济周期分为四个阶段，然后按照每个阶段的特点配置相应的资产。

图1-美林时钟

FOF组合以大类资产配置策略为核心特征，通过投资多只基金，实现多资产、多策略、多管理人的多元组合，从而规避了在单一资产或者单一策略上集中暴露的风险。为投资者穿越牛熊、获得长期稳定收益奠定基础。

FOF组合的三大收益来源

FOF产品的核心逻辑是资产配置，也就是子基金的配置。

能够配置到什么样的子基金、如何筛选出优秀的子基金以及子基金的动态调整，成为构成FOF组合的三大收益来源。

相应的，这也是在考验FOF管理人的配置能力、筛选能力和择时能力。

1、配置能力

FOF基金可以同时投资于权益、固收、大宗商品、海外QDII等多样化资产，以及另类投资策略如量化对冲，利用它们之间的低相关性优化投资组合。

大类资产配置是所有FOF组合的共同特征，但是在子基金配置的种类和范围上，公募FOF和私募FOF有所不同。

据华宝证券研究显示，大多数公募FOF所投资的底层资产类别还是落脚于股票和债券，在商品、量化对冲、海外QDII等品种上的配置较低。

当下通胀升温，大宗商品市场表现亮眼，而股票市场波动加剧，如果仅配置股、债资产恐怕难以取得令人满意的回报。

图2-公募FOF组合平均配置比例表

而私募基金在投资限制上更加灵活，投资策略上也更加多元化，除了基本的股、债策略，还包括高频套利、管理期货策略（CTA）、量化中性等多种策略类型，为私募FOF在配置子基金时提供更多的选择，以期适应更复杂的市场环境，从而增厚收益。

2、筛选能力

目前A股市场上公募基金数量8000多只，私募基金数量接近20万只，远远超过了上市A股4000多只的数量。

产品之间、基金经理之间存在显著差异，同一时期同一主题的基金业绩也会有很大差别。因此，FOF管理人的筛选能力对于组合最终收益的影响不容忽视。

为了实现子基金的优中选优，不少FOF管理人选择了“内外兼修”。

对内，通过不断的实战，构建、打磨自己的基金筛选流程。根据基金的收益率、波动率、夏普比率，筛选出长期业绩表现优秀的基金，并用这个流程筛选出来最适合的产品进行配置。

对外，加强和投资顾问团队的合作。目前，部分私募FOF已经和优秀的投顾团队展开了合作，借助投顾团队强大的境内外管理人网络，丰富自己的管理人优选池。

而且，和投顾团队合作，还可以享受投顾团队与私募管理人的定制费率，解决了投资一直担心的双重收费问题。这部分节省下来的成本最终将转变为投资者的收益。

3、择时能力

和海外市场相比，A股市场波动较大。一方面，由于还有相当一部分散户直接参与股票交易，导致市场定价有效性不那么高；另一方面，宏观经济周期始终影响着资产市场的价格波动。

较大的波动，给了FOF组合“择时”的空间。例如，在市场过热时适度减仓，或者适度超配市场优势风格的基金等。部分私募FOF还会借助衍生品对组合进行保护，例如，市场波动加剧、市场过热的情况下，通过衍生品做多波动率降低组合的风险暴露。

需要指出的是，与传统择时是为了追求更高收益不同，FOF组合进行择时更多是从客户体验角度出发，是为了控制回撤。而且这种择时是低频的，一般是在经济周期进入下一个阶段或者市场显著过热或过冷时进行的。

从下图可以看出，通过FOF管理人的动态配置，FOF组合的波动率低于混合型基金和沪深300指数，整体收益更为稳健。

尤其在2018年的大熊市中，FOF组合的回撤较小，给持有人带来了更好的持有体验。稳健的收益反过来也成为了投资者敢于长期持有FOF组合的力量源泉。

图3-FOF基金、混合型基金指数、沪深300指数收益对比

投资是一场长跑。在这个过程中，会遇到大大小小的经济周期、市场波动和牛熊转换，既是风险也是机遇。让专业的人做专业的事，是规避风险、把握机遇的最优选择。FOF基金以配置为核心逻辑，从资产配置、基金筛选、低频择时三方面优化投资组合，是投资者穿越周期、获取长期稳健收益的利器。