“快的几个月，慢的几年，不如意就破产”

“项目从融资到退出，快的话几个月，慢的几年。发展不如预期的，直接破产清算”，刘磊（化名）在接受众筹之家采访时说道。从他嘴里轻描淡写说出“破产清算”，笔者还是震惊了不少，这位90后的小伙子就如这个行业，像雾，像雨，又像风。

2015年7月，刘磊即将毕业于信息管理与信息系统专业，这是一门与股权众筹八竿子打不着的专业。他来到深圳一家股权众筹平台，出乎意料地是竟然应聘上了。用他自己的话说：我是冲着“项目经理”职位去的，但这也是缘分。在众筹之家往日采访的众多股权众筹行业从业者中，有不少是善于思考、执行能力强的“新兵蛋子”，平台也乐于“孵化”这一类群体。

尽管入行不到2年，刘磊在采访过程中，却自诩为“股权众筹行业第一批从业者”。2011年，中国中关村出现了首家股权众筹平台天使汇。但从政府的重视、大众的关注、行业内的成熟来看，业内人士习惯于将2015年称之为“股权众筹的元年”。2015年，政府在工作报告和地方文件中多次提及股权众筹。同时，据中关村众筹联盟的数据显示，在2015年，股权类众筹平台数量最多，达121家，众筹总平台的39.93%。

从股权众筹的元年工作到至今，历经了2年的摸爬滚打。刘磊叹了声气：这是最好的时代，也是最坏的时代。

据刘磊的描述，从FA、孵化器或者朋友推荐而来的项目，他接触到的股权类项目差不多有1000多个，真正上线平台的只有四五十个。而截至目前为止，在这四五十个项目当中，已经退出的项目只有3个，项目退出比例仅为6%。

据盈灿咨询发布的《2016年众筹行业年报》显示，股权类众筹在整个众筹行业项目数、融资额占比如下：

（来源：盈灿咨询）

从图表看出，在2016年全年，股权众筹项目为4087个，占整个行业众筹项目数量的的5.57%；股权类项目全年融资总额为52.98亿元，占整个行业总融资额的23.56%。概括来说:平台股权项目少，融资多。

股权众筹的高楼造起来了，基底是否打得牢固，仁者见仁智者见智

投资人吐槽：我不投股权，只投收益类店铺

投资人张超，湖北人，深圳某企业高管，有着10年的投资经验，最近一两年开始着手做互联网金融方面的投资。然而，对于股权众筹项目，他表示并不看好，甚至在接受众筹之家采访时却表现出了抵触。

“我身边有一些朋友做股权类众筹项目投资有一年多了，但目前来说，众筹项目我只投收益店铺类。”

“股权类众筹项目，第一，风险太高。在120家股权众筹平台中，像京东、蚂蚁达客这类巨头布局的平台之外，项目相对来说成熟些。其他大部分平台是做创业类项目的，绝大部分项目是处于天使轮融资，天使投资的回报率高，但是天使投资的成功比例不超过10%。”

“其次，我选择投资店铺，不投资股权，在于店铺好退出，而股权项目退出时间太长了。”

张超表示，他每投一个店铺，有着固定的分红时间、分红比例，并且在一定的时间内项目方会进行回购。尽管也有市场、经营等风险，导致收益飘忽不定，或者店铺倒闭，但是未来相对来说是清晰的。而他的一个朋友在2014年投的一个股权类众筹项目，到现在还没有退出，“这个项目搞不好就会死掉”，张超在采访尾声的时候告诉记者。

然而，在众多采访者中，一些人对于股权类众筹项目退出难的问题，并不以为然。投资人林选，也是一名创业者。他表示，2015年的时候，自己想做股权类投资，但是手上又没有那么多的资源，获取项目的渠道又有限。也正好在2015年这一年，阿里、中科招商等相继成立了股权众筹平台，他开始去关注这个行业，直到2016年初，他开始正式地通过互联网非公开股权融资平台做投资。

对于股权众筹退出难的问题，林选表达了一些不一样的观点。“这1年来，我投了3个项目。说退出时间长，也是相对来说的，具体看你自己怎么去比较。那这些项目和投资机构做长线投资相比，股权众筹类项目两三年退出，时间并不长。但你要是和互联网理财，P2P比，那退出时间就长了。”

投资人无奈：急于兑现，找不到接盘侠，急！！

2014年，投资人李宁，惠州人，经朋友推荐，在国内某一股权众筹平台投资了个项目。随后，陆陆续续地，李宁又在其它平台投资了几个项目，前前后后投入了大概100万元。对于项目退出这个难题，他自认为更有发言权，也就在几个月前，他切身地感受到了这个行业的“痛”。

2016年下半年，李宁正好赶上自己的汽车维修店要开分店，一时间资金周转不过来，于是想把手头上的众筹项目抛出去。“当时就像是热锅上的蚂蚁，百爪挠心。但是没办法，项目没到时间，又没有其它人接盘，只能搁浅，再想其它办法弄钱”，李宁回忆起当时的情景，还是心有余悸。

对于李宁自己所投的项目，“有些项目是好项目，但是流动性他他妈差了”，李宁有点愤慨。

股权众筹项目流动性差是业内公认的。“股权众筹项目退出难，主要原因还是在于流动性差。众筹项目是处于一级市场，一级市场流动性比较差，主要是因为早期项目的资产证券化的程度比较低，不能持续稳定地产生收益，没有一个衡量地标准。而且相比较于二级市场的公众公司，一级市场的公司，是非常不透明的，所以投资人望而却步，不愿意当接盘侠。”一位业内人士对众筹之家说。

某一股权众筹平台的运营总监表示，投资人在投入这个项目，到项目退出，一般要经历两三年的时间。在这两三年的时间里，投资人需要承担各方面的风险。运气好的，企业被收购兼并，投资人可以拿钱退出，运气不好的，公司直接破产清算。

对于这个老生常谈的问题，为此，众筹之家数据研究员Huskar统计出了一份部分成功进入下一轮融资的项目，统计表如下：

（来源：众筹之家）

从这一份下一轮融资时间表中看出，部分项目在众筹融资后几个月就获得了下一轮融资，时间长的在2年左右获得下一轮融资。（但是值得注意的是，在项目获得下一轮融资后，并不意味项目的投资人全部退出）

股权融资项目的退出机制

而我国首个股权融资退出的项目是积木旅行。该项目是在2014年10月上线国内互联网非公开股权融资平台天使客进行融资，最终成功筹集资金584.5万元。在2015年6月，积木旅行获得了美国顶级风投机构的A轮投资，41位投资者在8个月内获得了5倍的投资回报，遂全部退出。

而积木旅行第一次把股权类众筹项目的高收益展示地比较彻底，并将下一轮退出这一退出模式实现了首次落地。国内互联网非公开股权融资平台“大股东”的市场部总监陈国栓表示，目前国内众筹市场，股权类众筹项目退出的方式主要有两中。其一是项目在下一轮融资中退出，如积木旅行项目退出模式。另一种退出方式则是项目方实力比较强大的，公司的大股东或者管理层直接回购投资人手中的股份。像回购这种情况，行业内是有，但是不多。

而对于外界公认的退出方式-IPO，其实在业内并不常见。首先，股权众筹真正步入发展是从2015年开始的。陈国栓表示，他所接触到的众多股权类众筹项目当中，绝大部分是创业项目，处于种子轮或者天使轮。想要在企业A股上市或者挂牌股转系统之后再退出，那这个企业还需要十年八年，或者更长的时间。这个项目在众筹成功直到企业上市的过程中，还需要经过多轮的融资，但是大多数投资者都会选择在下一轮就退出。

那么是否会有投资者不愿意在下一轮融资当中退出的？陈国栓告诉众筹之家，现在也有一些项目的领投机构和投资人看好的项目，为了实现投资利益的最大化，有些投资人会不想退出。但是，领投机构与投资人又是利益共同体，要共进退的。至于到底退不退出，这个需要通过投资人集体投票决定的。

当然，也有一些平台建立自身的退出机制，给了投资者多种的选择。2015年12月，互联网非公开股权融资平台36kr推出了行业内首个退出机制-“下轮氪退”。下轮氪退的退出机制是融资项目交割完成后，融资企业在两年内会有两次正式融资，本轮股东均有选择退出的权利；如交割后的两年，融资企业未发生任何一次正式融资，则退出期延长至交割后的3年内。若三年之后还未融资，则跟投人需与领投人同进同退。

同时，“下轮氪退”规定，在融资企业的投资人在该企业下一轮融资时，可以选择退、不退或者退一半。这就意味着股权众筹项目的投资人可以有多种的选择，这也是平台将下一轮退出成为制度化。这个制度的最大好处在于，领投人与跟投人在融资后的3年内，不再是一个利益整体，不用共进退，每个投资人可以做出自己的选择，退出方式更加灵活。

而另一个独具特色的退出机制是360淘金的“远期定价”。项目在申请上线募集时仅提供目标融资金额，不进行定价，融资成功后，投资人不是马上获得融资企业的股份，而是拥有融资企业的债权。根据行权期内进行下一轮融资，众筹资金按照新估值的一定折扣，确认投资人股权占比。如果该企业在约定的时间内未完成融资，则根据上一轮估值定价完成转股。360淘金的相关工作人员表示，投资人占股后，可以在下一轮的融资中退出，但是这个时间是不确定的。

“远期定价”与“下轮氪退”不同的是，“远期定价”遵循的还是投资人一致行动原则，共同退出。而“远期定价”的特色在于，这一投资模式，延长了投资人占股的时间，这也就意味着投资人想要退出，需要在下下轮融资当中才能退出，投资人花费的是更多地时间成本，退出的时间比其他模式要长些。对于此类模式，360淘金表示，这是通过时间成本来获取好项目的投资机会。

不管是远程定价还是下轮氪退，他只是给了投资者更多地选择，对一级市场流动性难题的解决起不了本质作用。但是，区域性资本市场是否有用呢？

“四新板”、“五板”也是隔靴搔痒

业内人士表示，股权众筹发展从去年（2016年）开始，退出方面稍微活泛了点。一些股权众筹平台开始与区域性股权交易中心合作。这种合作方式是将股权众筹企业挂牌区域性股交中心，寻找合适的投资者来做“接盘侠”，增加股权众筹项目的流动性，缩短投资人退出的时间。

而这种区域性股交中心不是新三板、新四板，而是上海股交中心的科创板，又称“四新板”，是专门提供股权、债券的转让和融资服务的。四新板对于企业挂牌的条件非常低，是科技创新型企业，净资产不低于300万元的股份制公司。同时，对于投资者的门槛是金融资产在50万元以上。

除上海股交中心科创板外，还有更为垂直类的交易场所，如贵阳众筹交易所，被封为“五板市场”。贵阳众筹交易所的交易板块设有非公开股权融资、债券众筹、收益权众筹、产品众筹和公益众筹。同样，该交易所企业和投资者进入的门槛非常低，然而去该交易所挂牌的企业寥寥。

对此，众筹研究员子野表示，像贵阳众筹交易所和上海股交中心科创板这些股权交易场所，虽然企业和个人投资者进入的门槛低，但是自身的流动性就很差，成交量还不如新四板，这就很难解决股权众筹项目的流动性，所以这些四新板、五板并不能从根本上解决股权众筹退出难的问题。

业内看行业现状：风控是解决问题的核心

据中关村众筹联盟发布的行业数据显示，2016年，全国互联网非公开股权融资平台数量共计145家，正常运营的有118家。截止2016年年底，2016年新增股权类众筹项目3268个，同比下降56.6%；新增项目成功融资额共计为52.98亿元，同比增长2.1%。

在整个2016年，我国股权类众筹项目相比于2015年减少了一半，但是融资额却实现了增长。某股权众筹平台的负责人表示，整个行业对股权类项目在进行精选，这些经过层层精选的项目，更容易获得下一轮的融资，这对于投资人退出是由好处的。

对于项目退出难这个问题，并不仅仅只是项目方与投资人之间的难题。虽然目前我国互联网金融的监管环境是把股权众筹平台定义为“信息中介”，但是业界的现实情况却并不是如此。

互联网非公开股权融资平台“大股东”的市场部总监陈国栓表示，就国内的投融资情况来看，众筹平台对于投资人来说，还是一个信用中介，而不仅仅是信息中介。

因为众筹平台承担着“信用中介”的职责，项目退出难的问题自然而然也就成了平台“难以启齿”的事情。众筹之家采访到360淘金，相关负责人表示，项目退出按部就班。其他股权众筹平台也表示不好多说。

股权众筹的退出机制，还与平台的风控息息相关。“股权众筹的本质还是金融，而金融的核心就是风控。没有风控或者风控不强的平台很难在这个行业生存下去。我们有大量的资源去获取项目，但有些项目本身是不适合做众筹的，平台需要的是小额的众筹融资，如果企业对资金需求量大，那就需要对接机构去做融资。”陈国栓对众筹之家说。

不少平台高管也表示，股权众筹的根本问题是在于风控上，风控才是一个平台的核心竞争力。风控做不好，项目漏洞百出，风控做好了，项目前期运作平稳，募资能力强，也就更吸引资本的进入，更容易获得下一轮融资。

同时，业内人士认为，除风控外，如果平台不注重投后管理，对融资后项目放之任之，对项目退出也是极为不利的。目前，一些平台发展地相对来说，比较成熟。平台从前期项目运作、投资人投资占股、项目运作到投后管理、到期退出，摸索出一整套的运作体系，实行一站式服务。

运作一个股权众筹项目，就像是造房子，前期地基是风控，项目运作是钢筋混泥土，投后管理是添砖添瓦，直到房屋封顶才算是项目退出。而房屋的封顶离不开前面任何一步的偷工减料。

素材采集：迦洛、子野

数据整理：Huskar