开卷有益：《大数投资》读书笔记（2017-12-14）

齐教授的《大数投资》，2012年就出版了，我阅读也算是广泛了，但居然之前从来没有关注到过，还是姜超提及，才开始读的。但没想到的是，我之前所使用的投资方法，有意无意的和齐教授的思想相当近似。简单说来六个字：低估分散不深研。不深研是因为个人知识基础、阅历和心境不够，暂时没有深研的能力。低估有两层含义，一层是指全市场的平均PB和PE在历史统计中的位置；另一层是指个股的估值水平是不是有足够吸引力。分散在我这里是指不同行业寻找行业龙头配置。根据这个思路，股灾前判断全市场估值水平处于历史统计高估区域，因此逐渐减仓直到轻仓（打新股套利），股灾后认为各行业龙头股票普遍低估，因此分批加仓。当时大致的选择是这样的：汽车买福耀、上汽和宇通；酒类买五粮液；通讯选中兴；电力选两投和长电；银行选招行、兴业和平安；保险选平安；药类选恒瑞、复星、片仔癀、白云山、马应龙、东阿阿胶；煤碳选神华（姜超选的是陕西煤业）；纺织选鲁泰、雅戈尔、浙江龙盛（化工）；家电选美的和格力；房地产选中国建筑；铁路选大秦；食品选双汇和伊利。。。看上去挺凌乱，但实际这些股票自己都很熟悉，形散而神不散（低估值高股息率），当然，必须承认自己主观挑选公司的能力是十分欠缺的，需要学习和提高。有关全市场估值水平的资料，可参照雪球银行螺丝钉提供的数据。

★西格尔教授的研究：

美国沃顿商学院杰里米·西格尔教授对低估值构建组合可增强投资收益进行了实证研究。他计算了每年12月31日标准普尔500股票指数中全部500家公司的市盈率（用年底的价格除以过去12个月的利润），将这些公司按照市盈率高低分为5组，并计算了每一组公司组合在下一年的投资收益。研究结果表明，市盈率、股利收益率、资本支出比率，都可以成为从标准普尔500股票指数公司中进一步优选企业组合投资的指标。市盈率越低，公司组合投资的收益越高；股利收益率越高，公司组合投资的收益越高；资本支出比率越低，公司组合投资的收益越高。

★本书反复主张用概率抽样方法选择企业构建投资组合，这里归纳其中的两个基本理由。

第一，该方法操作原理简单。

第二，投资实践验证概率抽样易于构建投资组合。笔者在超过16年的投资实践中，早期孜孜追求优选企业投资，为此花费了无尽的气力，工作外的业余时间几乎都用在了研究个别企业上，希望掌握更多的信息及其分析结果预见到企业的未来。结果发现，对企业未来的发展及其收益进行预测是难乎其难的事，特别是投资早期对企业研究积累较少，发现未来有潜力的企业可能性不高。经过十几年的投资及对企业的分析实践，虽然积累了一些分析判断企业的经验，但笔者对这些经验的依赖程度有限，特别是这些经验具有主观倾向，难以作为普遍原理加以阐述。

分层抽样构建投资组合的方法是，按照现有有关行业划分标准，将全部上市公司分为不同的样本群，然后在不同的样本群中选出低估值的企业构建投资组合，其标志是资金均衡配置在不同的行业中，每个行业配置资金比例的上限为全部投资资金余额的3％左右。

优选企业构建投资组合

一是有特许权的“过路过桥”企业；二是资源垄断企业；三是长期有较高稳定派现的企业；四是老品牌企业；五是与国计民生关系较大的企业。

彼得·林奇的6种公司划分法

（1）缓慢增长型公司。

（2）稳定增长型公司。

（3）快速增长型公司。

（4）周期型公司。

（5）困境反转型公司。

（6）隐蔽资产型公司。

结合市场整体估值水平调整投资组合原则

★核心投资策略：绝对胜算投资策略、逆向投资策略

★辅助投资策略

1、投资指数基金策略

2、跟踪指数股票投资策略

乔尔·格林布拉特选择了在美国股市上市交易的3500家最大公司的名单，然后分别按照投资回报率和投资收益率将公司表现排名，例如，甲公司投资回报率排名为100位，投资收益率排名在30位，用神奇公式计算，甲公司新的排名为（100＋30）／2=65位。他的实证结果表明，在神奇公式排名中越是靠前的公司投资组合的收益越高。

3、熟悉领域挖掘“钻石宝藏”策略

熟悉领域挖掘“钻石宝藏”策略，是指投资人根据自己的能力圈优势选择企业构建投资组合的投资策略。不同人能力优势体现在不同的方面，有些人可能对某些行业更为熟知，有些人可能对某地区的企业更为了解，也有的人可能更善于通过统计分析判断如何做投资组合更为有利。能力优势往往由投资人自我判断，即靠“自知之明”判断，并据此选择相关的投资策略。

4、无风险套利策略

5、变危机为机会策略

投资交易法则

交易法则1：降低投资成本法则

交易法则2：永续投资法则

永续投资意味着，只要在估值合理的前提下构建了投资组合，股市下跌时不但不担忧，反而会在股市持续下跌时持续买进。永续投资法则所蕴涵的意义更为广泛，使投资充满乐趣。

交易法则3：2/3上限法则

交易法则4：长期持有法则

★如何建设自己的小世界？

训练—知性—聪明—知识—认识问题 经历—悟性—智慧—经验—解决问题 思考—心性—宽容—理念—放弃问题

具体而言，学习和掌握外语或数学知识有优势的人是聪明的，能够管理好企业或其他组织的人则以智慧见长，而投资人最应具备的是宽容的理念。宽容是一种放弃能力，具备宽容理念及其能力，人们才会对不可预测的股票价格放弃去猜测。

一些专业天才极其聪明，对哪怕是十分复杂的静态知识也能认识和解析，但是，他们在解决实际问题时，哪怕是做饭、洗衣等简单的事物也可能存在障碍。

同样，管理企业非常出色的企业家，在投资上却可能屡屡失误。这是因为，企业家常常是工于智慧却缺少宽容。因为宽容依赖于人的心性，所以应该通过心性的自我认识和发现，让自己能够建立宽容理念。人们树立了以心性支持的宽容理念，才会充分理解放弃的必要。这种宽容力有助于人们放弃预测价格，放弃与其他投资人博弈股票价格。情景化可能导致的压力或诱惑，也会因宽容理念而被投资人化解。

宽容理念更广泛的意义是既能宽容他人，也能宽容自己。聪明或智慧往往会给人带来优越感，在事物开始前认为自己会比别人做得更好。那么多的人选择炒股票，就是因为这些人认为自己比别人聪明，能更早预测到价格的未来变化。而实际投资过程中不断出错，又让他们否定自己、产生挫败感，最后投资行为变得混乱不堪。

有宽容理念的投资人，因为意识到自己不会比他人更聪明或更智慧，而善于保持平常心，对投资过程中价格波动的不可预测性也会坦然面对，而且对自己偶尔出现的投资失误，也能宽容对待并持续完善自己的认识和投资选择。

自己、市场、企业，三位一体，一个不能少。