“全球经济危机每5-8年发生一次，只要抓住一次机会，你就能实现财富自由。”这是引述自超级数字力MJ林明樟老师【注1】。牛人就是牛人，在人们在与经济下行作战时，他能看到想到几年后上行致富机会。大丈夫当如是；学会看周期后，就要這样用。

上篇提到人宁愿去借钱投资消费, 不还债；因而债务将比收入增长快。经年累月刺激经济，终于创造了长期债务上昇周期。人们觉得虽然消费变高、但收入增加、资产增值；情势大大的好，跟银行借钱投资、消费不用手软；即使债务一直扩张，但收入也会增加来冲销影响；因而使得人们在长期一段时间内维持信用。此时判断指标为债务负担 (debt burden=debt/income)。

周期下行

几十年的不断扩张信用，需偿还的债务越来越多；当需偿还债务高过收入增长时，人们被迫减少消费，随之收入递降；信用由资产及收入组成，所以信用也下降，能借贷的钱就会下降。依上述，虽需偿还债务将会继续增高, 能借贷的钱会继续下降。此时拐点出现。经济下行。美国经济拐点出现在1929年，债务负担超过250%; 及间隔79年的2008年，债务负担超过350%（日本发生在1989，20年景气低迷，至今未全复）。

由于拐点前是用杠杆举债操作(Leveraging)抬高经济，所以过了拐点到复苏前的时期，通称去杠杆(Deleveraging）。

然并卵（lower interest rate）

如同过山车般，过了拐点消费将继续下降、收入下降、信用消失，导致无法借新钱来还旧债，无奈下只好销售资产以偿还贷款；没钱了大家都把资产拿出来卖，市场充斥大量商品，价格下降（价格P=消费量S/商品数量Q）。没钱了大家都急着领钱，银行挤兑；没钱了大家都把股票卖了，股市跳水；同时，消费还继续下降，加速恶性循环 (Vicious Cycle)。大家都过不好、很不爽、社会矛盾越来越加深。

去杠杆看起来像短期经济衰退（recession）；但不同的是，降息已无法刺激经济上行了。利息已经低到0%，再也调不下去。如同美国央行在1929及2008的拐点后皆有降息动作，然并没啥用处。

咋整？（4 ways to save deleveraging)

重点得减低债务负担，但此时已大到无法控制，降息也没用了。

Ray提出4套方案， 个别将导致通货紧缩及通货膨涨，理论上可刺激上行又对冲通膨，既能前进又有刹车避免撞毁。

万：财政紧缩(Austerity)。

减少个人、公司、政府消费，省下来的钱还债。30年代美国、50年代英国、90年代日本、2010年代的西班牙跟意大利都用过。然而，财政紧缩意味着裁员跟高失业率，且不会因此解救去杠杆化。收入下降速度会比债务偿还速度快，债务负担(债务↓/收入↓↓=↑)反而会上昇。

吐：减少债务（Debts reduced）。

大萧条导致人们意识到拥有的财产其实并不值那么多，无法平衡债务；失望不甘心、无法理性决策、开始抛售资产、挤兑、恐慌；有人干脆逃避债务卷款潜逃。银行及借方为了避免贷方违约（default）血本无归，可能同意债务重组(debt reconstruction)：少还本金，延长还款期限，或是降低利息。

话说美国群众应该感谢这机制，要不然今天就没总统了(川普多次申请破产债务重组)。

但是重组将导致周遭社会产生疑虑，让你及银行的收入及资产(抵押品)价格下降得比债务更快，债务负担往往不会减轻。

土力：财富重新分配 (Wealth Redistributed)

越来越多的失业者及穷人需要救济，而交税的人越来越少；面对这个悲催的零和，政府需要打地主..啊不，多征富人税进行财富分配，是人们有能力消费。

然而过度的征税必然引起富人明着暗着的反抗。于是穷人谴责着富人的为富不仁、富人抱怨穷人的贪得无厌，社会开始对立；严重时将引发政变及战争，如同30年代导致希特勒上台、世界大战、美国经济大萧条。

否: 货币宽松（Yin Chao Piao）

上述的万、吐、土力虽然都想减少债务负担，但副作用是加重通货紧缩，再继续下去发生战争抢银子抢土地都不奇怪，是时候该来点干货了。记得上集提过，消费是经济上行的驱力吗？而消费又被钱及信用所支持，去杠杆经济下行的原因是信用破灭，所以消费无力驱动上行；所以聪明的看官一定想到，用钱补足信用不足的部分就好了；刚好跟领导们一般思考高度，于是就央妈印钱了；至于通货膨胀嘛，不是还有万、吐、土力三板斧吗？如果政府能平衡施政上述四种办法，Ray说可以弄出个漂亮的去杠杆(Beautiful Deleveraging)，然后景气复苏。

但去杠杆是个10年以上的痛苦过程，这就是“消失10年”的由来。

结论

最后Ray 针对每个人提了很中肯的建议。

1. 不要让债务增加比收入快；终有一天债务会压垮你。

2. 不要让收入增加比生产力快；终有一天你会失去竞争力。

3. 长期来看跟本不需要顾虑未来的周期上下，专心增加生产力就是；生产力增长是王道。

理解成 - 增长速度： 生产力>收入>债务。而收入＋债务（信用）＝消费；再参照第3点看，生产力增长还需大于消费增长。

上集把增加生产力类比成学习，消费比成践行，所以学习、转化概念、相互并联的速度需比践行完成目标速度快，这样才能源源不绝供应并在执行偏差时即时修正方法及方向。

复盘【注2】

边际效应：当其他的生产要素不变的时候，再往一个生产要素的组合里面加其中的一种生产要素，带来的边际收益总有掉头向下、边际收益开始递减的那么一点。边际收益就是增加这个生产要素前后的收益差距。

1.根据边际效应，一直使用信用借贷终会使经济疲软，下滑是必然的。如同吃馒头第一个很满足，继续不停吃下去终会吐出来。不过根据定义，一直增加相同生产要素才会导致边际递减。那么避免递减的方法就是不断加入新的生产要素；我想这是Ray讲专注提高生产力的真意。

2.资本和劳动力都有各自的回报，当资本的比重越来越高的时候，资本带来的收益就总有开始下降的那么一点，而劳动力带来的收益就会开始上升。财富积累不要全依赖资本投资；不断学习提高劳动力的价值，多增加、串联并联几门专业投入新生产要素，践行一周一复盘扎实落下脚印，自我监督。避险是刚需；如此，也许在面对不可避免的经济去杠杆周期时，有机会不陷入困境。

3.上集把增加生产力类比成学习，消费类比成践行。这集已经看到经济长期下行必然发生，所以学习、转化概念、相互并联需更有效率，比践行完成目标速度更快，这样才能对源源不绝支持践行，并在践行有偏差时能即时发现修正；方向正确比跑得快重要、做对的事比把事做对更重要。

最后提供爬墙取得整理的天朝历年GDP及利率数据。拿走不谢。我是慢鱼爱立刻，经济一点点的践行学徒；希望您会喜欢。

1. 短期借贷利率

2. GDP: China VS US

注1：请见MJ超级数字力公众号 2017/6/12 “财富自由，每人都至少拥有一次机会？其实不止一次”。

注2：理论定义根据：得到-薛老师北大经济学第063讲丨边际收益递减定律”，第030讲丨边际革命