Y Combinator

本文作者：梅晨斐

「所有的商业模式，如果没有涉及对于成本结构的改造，都只是停留在表面。」

VC的本质是投资，我给你钱，你给我股份。联合办公的本质是针对创业的房地产，我给你空间，你给我现金。FA的本质是咨询服务，我帮你找到钱，你给我佣金。没有思考清楚而导致定位的模糊，什么都要做，什么都没做好。所以在进行成本改造之前，首先要完成的是自我定位。孵化器自身的定位，决定了未来在成本改造上的方向。

「YC的自我定位就是最早期（种子阶段）的风险投资机构。」

成本支出

YC与一般VC的成本比较

空间成本：零。YC不提供场地，也不提供住宿。

人员成本：全职合伙人，兼职合伙人，导师，团队成员，实习生。与一般VC没有差别。

推广成本：从YC每年收到的报名数量以及海外项目的比例，可以看到YC的推广效果是无人能比的。一年两次的Demo Day可能是YC费用最高的推广方式（实际上也不会花很多钱）。而最有效的推广反而来自YC合伙人的博客文章，以及历届YC投资项目的品牌和口碑传播。

投资成本：从2005年开始的1.5万美金，到现在的10万美金。

投后服务：最有效的投后服务是导师对接，而这恰恰是成本最低的。

财务回报

YC历届项目回报汇总

首先我们的关注点是：总投资成本、奇点效应、估值溢价、生命周期。

估值溢价：YC孵化器的价值，体现在对于项目的投资（前期的眼光）和服务（后期的服务）上，在数据上部分反映在该项目估值的溢价上。所以估值溢价是我们关注的第一个点。

生命周期：我们还需要考虑到资金的时间价值，所以我们关注的第二个点是生命周期（或者说退出周期）。

奇点效应：考察单个奇点对于当季所有项目，甚至整个孵化器品牌和财务带来的影响。以及去掉奇点效应以后，孵化器平均的退出财务表现情况。

备注：下文中提及的奇点项目包括：Grove、MailGun、Heroku、OMGPOP、Wufoo、Reddit、Parse、Dropbox、Airbnb、Zenefits、Stripe、Instacart。

「累计8年，在平均退出周期2.58年的前期下，带来63倍的每项目估值溢价。」

项目总数

截止2012为止（由于2012-2015年的大部分项目都没有退出），每季投资项目的平均数量：25.5个。2005-2012年的发展，伴随着YC对于孵化器本身理解的加深，YC自身品牌影响力的扩大，以及互联网/移动互联网本身行业的兴起以及成本的下降，我们才看到交易数量的不断上身。

溢价比

每期项目估值溢价比的均值为：6267%，约63倍。 去奇点后项目估值溢价比后的均值为：2314%，约23倍。首先需要注意的是，此处的数据只是项目估值的溢价比，并不是YC投资的回报率。但是我们在这里关注这个数据的原因在于，YC的内部逻辑是帮助项目找对方向并获取快速的成长。而YC自己的收益一定是伴随着它所投资孵化项目的成长。只有项目获得超额的增长，YC才有可能获取超出一般的财务收益。

备注：每期项目估值溢价比，即项目在进入YC时估值与项目在最后一轮退出或被收购是估值的对比。

平均周期

项目平均退出周期：2.58年。 去奇点后目平均平均周期：2.55年。这里我们看到的是，平均项目的退出周期还是比较短的，大概2年半左右。而一般情况下，大型明星项目的退出周期要比一般小型并购项目的退出周期长一点，所以在去奇点后，我们看到平均周期短了0.03年。

年化溢价比

项目估值年化溢价比：1981%，约20倍。去奇点后项目估值年化溢价比：994%，约10倍。我们看到即使不算YC那些怪兽级别的明星项目，YC本身通过小型并购等方式退出的那些不特别知名的项目，平均每年的项目估值溢价也能达到10倍左右。这样的数字，能够给YC带来比较稳健的财务回报（再次重申，项目估值溢价并不是YC的财务收入）。说的再直接一点，即使没有那些明星级别的创业项目，YC本身也能完成自我造血。备注：项目估值年化溢价比，即考虑了项目退出周期后的年化估值溢价。

如何做到这样的高回报率？

「弄清自身定位以及成本改造是关键」

看似简单的一句话其实暗藏玄机，在Paul Graham的时代，YC更像是一家在获取个人财务自由之后，从兴趣角度出发的的非营利性项目。而如今Sam Altman接手后，YC正在逐渐转变为一家完全市场化、商业化的孵化器。

我们一直在思考孵化器的市场化运作，而要改造一个行业，就必须涉及这个行业成本结构的再造。而要再造成本结构，首先需要完成的事情是定位。孵化器到底是一家投资公司、一家房地产公司还是一家咨询服务公司。在明确了这第一个问题之后，我们再看针对这个领域，如何进行成本结构的改造。

YC是一家投资公司，在成本结构上，如何以更低的成本获取质量更高的项目，并且提高它的价值。为了做到这一点，该如何进行改造？YC对于成本结构的改造有哪些？

大量获取案源：每期报名的项目数量在6000+。

快速筛选案源：面试交流=尽职调查，砍掉DD环节。面试前做充分的准备，面试中问关键的问题，面试后给快速的回复。由于砍掉了专门的DD环节，即减少了需要做DD的时间成本，同样降低了需要投入去做DD的人员的财务支出。

降低投资成本：基于YC已经达到的品牌背书和影响力，YC可以把项目的估值压得很低。

提高服务价值：雄厚的导师资源，真实的导师对接服务。

对接后轮融资：YC提供真实的孵化服务是基础服务，大型Demo Day是增值服务，YC的品牌背书是增值服务。

「更多的上游案源，更快的项目筛选，更低的项目投资，更扎实的孵化服务，更高效的后轮融资。」

「绝大部分的人感觉创业投资就像是在碰运气，比赌博风险还要大，而YC用10年时间，800多个项目，平均带来60多倍的每项目估值溢价告诉我们保持结构上的足够合理从长期来看这也可以是一项稳健的理财。」