信中所见

1、1995年，伯克希尔的净值成长了45%，约53亿美元。每股净值从19美元成长为14426美元，年复合增长率23.6%。撰写年报时每股股价36000美元。我所想：当前的PB约为2.5，此时伯克希尔将进行股权重组，查理与巴菲特都不认为这样的价位（36000美元 /每股）过于低估，股权重组发行新股不会使得公司原本的每股实质价值受到损害。

2、1995谈成了三件渴望已久的公司并购交易案，Helzberg钻石店、R.C.Willey家具店、盖可100%股权。理由：1）旗下经理人都相当优秀，且大部分经理人都与伯克希尔保持紧密的关系。2）查理和我在资金分配方面拥有相当经验，而且我们最大劣势是规模太大。

3、并购活动

1）我们坚信大部分的并购活动会大大损及发起并购背后所代表的股东利益，因为我们面临一个先天问题，卖方永远比买方了解内情，他们一定会挑选卖出的最佳时机——跛脚马表现正常的时候。

2）我们在并购活动中几项优势：a）习惯性做比较，客观地将购并案与其他潜在的几十种投资机会做比较。b）我们可以提供给卖方，一种背后由众多优秀企业所组成的股份当作对价。（股份交换扮演关键校色）

4、Helzberg钻石店——运用了走动式并购。Helzberg是我们想要拥有的事业，Jeff使我们喜欢的经理人类型，（买下一家没有优良管理的零售业，就好像买下一座没有电梯的埃菲尔铁塔）并购案以免税的股权交换方式进行。Helzberg单店年平均营业额约200万美元，这个数字远超相同规模的竞争对手，这种高生产力是Helzberg拥有高获利的关键因素。

5、R.C.Willey家具店——总裁Bill哲学：重点不在于你得到的是什么，重点在于你将得到的如何运用。R.C.Willey家具店拥有犹他州超过50%以上的市场占有率，零售业的经营相当不易，许多零售业曾经拥有极高的成长率与股东报酬率，但最后突然间表现急速下滑，原因是竞争对手随时准备复制你的做法，然后超越你。在零售业一旦业绩下滑，注定就会失败。要是用人不当就等于买了一张准备倒闭关门的门票。我想零售业最因要关注的是门槛高低。

6、盖可保险——全美第七大的汽车保险公司。竞争优势在于直接行销，比传统的业务中介的经营方式所负担的成本要低得多。结缘盖可：我的恩师格雷厄姆是盖可的董事会主席、从哥伦比亚大学毕业后我买的第一个股票就是盖可（投资生涯的初恋），可惜获益50%时卖了。最大的体会——绝对不能卖掉一家明显的好公司的原则。我所想：应该投资身边最熟悉的好公司股票。

盖可保险负责投资运营的Lou采取谨慎保守、专注集中的投资方式与伯克希尔一致、定价与提列准备适当、关键——超低的成本结构。在商业的世界，我致力于寻找拥有无可侵犯护城河所保护的企业壁垒。

7、保险事业运营

1）通常保险公司实际上收到的保费并不足以支应实际发生的损失与费用，大多会产生承保的损失，这就是浮存金的成本。

2）任何一家公司的获利能力决定于资产报酬率、负债的成本、财务杠杆的运用。

3）在购并盖可后，我们的浮存金增加了近30亿美元，这些浮存金不但不需负担资金成本还能额外的贡献给我们获利。我想，承保有盈余。

4）保险业发生问题，通常必须经历一段时间后，问题会逐渐浮上台面。

8、透视账列盈余——查理格言：只管告诉我坏消息，因为好消息会不胫而走。

1995共有三个事业运营发生问题。鞋类事业面临产业困境，但我们与同业仍维持着甚至扩大了竞争差距，我认为去年的数字应视为景气，即将反转的底部；水牛城新闻报，报业前景不佳、预期报业竞争力将与日剧减；世界百科全书，面临来自CD的竞争，业绩与获利直线下滑，决定大幅改变行销方式，加强电子产品内容并大幅降低运营成本。

9、股票投资

1）1995年唯一变动的是美国运通的持股比例，提高到10%。

2）1996年初期，第一、盖可我们百分之百持有。第二、我们将资本城股份转换成现金与迪士尼股票。a、我第一次对迪士尼发生兴趣是在1966年；b、迪士尼所拥有的的现金多过负债。

10、股权重组

伯克希尔股票将被分拆为两种普通股，一种为A股，一种为B股。B股为A股：权益的30分之一、投票权200分之一、不能参与股东指定的捐赠计划。

分拆原因：主要是目前坊间出现一种模仿伯克希尔的信托基金，号称价位低，只收取部分费用，人人都投资的起。B级普通股是一种低面额但远优于仿伯克希尔基金产物，我们必须降低那些想要推销仿伯克希尔基金的动机。（备注：当前伯克希尔每股市价：36000美元）