这周学习下绝味食品！

绝味发行时的价格是16.09元，最高价曾经到过48元，发行时的净利润3.803亿（2016年），2018年净利润6.306亿，2016到2018年，净利润翻了1.65倍，如果对应2018.12.31的股价23元，股价翻了1.4倍，很显然2018年年末绝味的股价是被低估的！

虽然大家应该都是绝味的客户，还是简单介绍下绝味的产品，如下图所示，这张图的主要作用是提醒绝味的产品其实不仅仅只是鸭脖。对于一家消费股公司，品类也决定着企业的天花板，这是判断绝味增长逻辑需要考虑的点。

1.产业链分析

研究这门生意，先看下产业链的逻辑是怎样的！产业链的逻辑比较简单，上游是养殖业，中游是绝味这种卤味企业，下游则是消费者。

单纯的只是看这个图谱得到的信息并不多，我们需要做的是更业务层面的逻辑，从采购、生产和销售去理解这门生意。

（1）采购模式

采购上，绝味是分为统一采购和地方采购，统一采购就是在全国寻找合适的供应商进行集中采购，这一点对于绝味来说，一方面是可以压低采购成本，因为绝味的门店数多，采购量大；另一方面保证产品品质的同质性。地方采购就是就近原则在当地采购，保证产品的特色。

（2）生产模式

绝味是采取“以销定产”的生产模式，这种方式最大的优点是存货会比较少，可以减少因卖不掉而计提减值的情况，从绝味财报“存货”的附注可以佐证这一点，存货中主要就是原材料，这里更进一步需要关注的就是存货中原材料的减值风险。

（3）销售模式

绝味采用“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体” 的销售模式，翻译成人话的意思就是主要采用加盟的方式进行销售。销售模式或者说商业模式的差异是卤味行业的一大看点，结合上面绝味“以销定产”的生产模式，绝味以销量定产量的优势在于可以避免经销商的压货，这是非常让人开心的一点。像洋河、东阿阿胶都因为这一点股价惨跌！

2.行业内玩家

行业内玩家主要是绝味、周黑鸭和煌上煌，其中主要又是绝味和周黑鸭，绝味和周黑鸭最大的区别就是经营模式的区别了。大的逻辑上，绝味采取的是加盟的模式进行销售，周黑鸭采取的是直营的模式进行销售，这两者的模式不同，也导致绝味的市值是周黑鸭的两倍多。那不同的点有哪些？

（1）门店数

下图是绝味、周黑鸭门店数据的一个统计，在2019年三季度，绝味的门店数已经在全国共开设了 10598 家门店。

门店数的差异导致的结果就是，绝味看起来是一个全国性的卤味公司，但是周黑鸭看起来就是一个区域性公司。再回到这个业务本身，不管是在网上下外卖的单还是线下店，买这种小吃追求的是便利性。因为门店数的差异，绝味覆盖的人群数远比周黑鸭更广更多，而这种渠道的渗透也有助于品牌的建立。

这里其实有一个逻辑值得思考，像海底捞这种公司，也是连锁的方式但都是采取直营的方式，但是为什么海底捞采取直营在火锅这个市场又可以做的很好呢？我个人认为底层的逻辑是“产品”和“服务”的区别，像绝味这种公司，提供的是标准化的产品，统一的供应链保证产品的品质一致，并且绝味和周黑鸭在口感上并不会有太大的区别，所以加盟的模式对于绝味这种做产品的公司是非常合适的。相反，海底捞主要是服务做得好，所以采取直营的方式有利于服务品质的保障。产品类的公司如麦当劳、正新鸡排等公司也都是主要采取加盟的方式。

（2）采购价和销售价

绝味因为采取统一采购的方式，并且门店数量众多，导致的结果就是绝味的采购单价比周黑鸭更低。

在成本端可以获得更低的价格，在销售端同样就可以以更低的价格进行销售，从而获得更强的竞争优势。卤味类产品针对的主要是年轻的消费群体，特别是女性，这类白领群体对消费价格也是相对敏感的。

从未来业绩增长的角度看，绝味相对于周黑鸭而言，还有更大的提价空间。

（3）供应链效率

绝味在全国有20多个工厂，周黑鸭只有2个工厂，在供应链效率上，周黑鸭完全是无法和绝味相比的。体现在费用上，绝味 2018 年物流费占收入比重为 2.3%，周黑鸭物流费（包含物流、电商快递费用）占收入比重为 3.2%。绝味的配送效率高于周黑鸭。

整个模式比较下来，对于卤味行业，我个人更认可绝味这种加盟模式的商业模式。

3.行业蛋糕有多大？

休闲卤味这个行业，根据国金证券的预计，大概是个千亿级别的市场，目前绝味的收入规模也就40多亿，还有巨大的增长空间。行业市场规模相对而言比较分散，绝味、周黑鸭、煌上煌和久久丫的占据21%左右的市场规模，行业的集中度还是挺低的，并没有形成绝对化的龙头，市场中还存在较多的夫妻老婆店。

煌上煌目前其实已经落后于绝味和周黑鸭，所以，这个行业最后的龙头有可能就在绝味和周黑鸭中产生了。

4.投资的逻辑和风险

投资逻辑这一块，主要是看增长逻辑，我个人理解有这么几个点：

（1）门店的扩张

绝味目前门店1万出头，根据券商的预测，绝味的门店天花板大概是2万家左右，也就是还有1倍左右的空间。

（2）价格的提升

上文提到过，绝味的价格是比周黑鸭更低的，所以未来提价还是有一定空间。即使不从横向的角度看，对于休闲食品，每年进行一定的提价也是有可能的，还有是目前因为绝味的客单价并不是非常高，顾客的感度也不会那么高。

（3）品类的扩张

绝味产品线，主打是鸭类产品线，但是也存在毛豆、花生和藕片等产品线，绝味也还是可以继续扩充其产品线和口味。

风险这一块，目前想到的点主要有两点：

5.食品安全

因为身边刚好有朋友做这种卤味的小生意，就顺便问了下，得到的答复是卤味食品其实还挺脏的，当然他说的是他那种小作坊，绝味的整个生产是否能保证产品足够安全，我目前其实也无法判断。

另外就是供应链管理这块，如果门店真的到了2万家，是否具备这种管理能力？当然，感觉也不是那种不能突然的障碍！

6.小结一下：

从生意模式来看，绝味采用加盟的模式，采取可复制的模式迅速扩张，成为卤味行业龙头。未来增长的看点，有门店的扩张、产品的提价和品类的扩充几个方向。风险这一块，比较关注的就是食品安全这一块。

至于财务这一块，下篇再分析，好了，本周的学习就到这里了，感谢您的阅读！