2017/5/25 闫安
有次与杨健教授讨论，说人家美国先锋基金70来人，管了3.7万亿美元，而且是跟踪被动指数为主。咱们国家，为何这么多年来，对与养命钱休戚与共的养老金指数“熟视无睹”呢？！杨马上严肃纠正说“咱们是创造指数！”
一句话足矣。
中国最早的养老金指数是英国人的路透社给咱编的，名曰路透中国养老金指数，与企业年金几乎同步。早在2006年就已推出，业内也当摆设。中国自己的企业年金指数是专业金融研究和高端金融工程开发、证监会授权的独立第三方基金评级机构济安金信联合腾讯于2013年5月1日推出。
形式逻辑看，一流的定标准；二流的卖品牌；三流的做服务；四流做产品；不入流的看不懂或者玩关系营销。大致如此。养老金如此之大的产业，错过一流的标准（养老金指数）这么多年，的确比较吊诡。简直是对业界莫大的嘲讽。包括不限于制定政策的、研究者们、监管机构，以及形形色色的“长钱短做”、投机色彩浓重各类机构们。老百姓的养命钱如砧板之鱼肉。指数如果有，也是机构武大郎开店，联合什么，编写个指数，做个幌子，至于有无专业性或者公信力，就无从知晓了。
行业对一流标准（指数）的不重视，一个最明显的例子，即使国内最权威的中国社科院编写的年度《中国养老金报告》，多年来似乎都鲜有对养老金指数的研究和分析。指数这个养老金皇冠上的“明珠”似乎一直被整个业界的“尘埃”所遮掩。
养老金指数的编制者们，又好像早已在超越整个养老金行业数个年头以上，孤独寂寞的蹲在行业发展的十字路口，一直在等着咱们，等着整个行业！这实在是个不正常的现象。欣喜的一面是，中国证券基金业协会官网上就挂着中国企业年金指数和养老生命周期指数。但谁在用？价值几何？重要性等等，天知道。
有些粗鲁的评价，啥叫蒙昧？这就是。当然，也包括号称资深从业者的我自己。十多年前，路透的中国养老金指数推出后，整个行业几乎都是无数次从这个招牌下走过，偶尔，也只是好奇的打量而已。该上班的上班，该开会的开会，该研讨的研讨，就是不打眼行业金字塔尖的养老金指数问题。
路透中国年金指数，是中国养老金网与路透集团合作。由中国养老金网向路透集团提供中国企业年金市场年度及季度报告，由路透集团摘要向全球发布。路透年金指数参考了现金、债券和股票三类资产的收益情况。按照有关部委发布的《企业年金管理指引》，确定各自的权重。路透年金指数中，现金的比例为30%，债券为50%，股票为20%。同时，现金的收益率参照中国人民银行的储蓄利率，债券收益率则使用中国债券总指数，股票收益率根据中证指数有限公司沪深300指数。资产的比例并不是固定的，每个季度会做调整。路透为此成了一个指数委员会，这个委员会将每季度对指数进行评估和调整。
路透中国年金指数，其编制逻辑是根据我国企业年金基金资产配置的制度前提，选择市场基准指数，即可构建养老金指数。根据货币市场指数（储蓄利率）、固定收益证券市场指数（中国债券总指数）、股票市场收益（沪深300指数），分别乘以对应的资产配置权重并相加，就构成了路透中国养老金指数。
“货比货”。
现在看看中国证券投资基金业协会官网上，挂着的中国企业年金指数•济安腾讯系列吧！该指数最大的亮点在于，依据国际惯例，企业年金投资计划可由员工自主选择（直接超前了行业N多年！），故指数包括保守型、防御型、平衡型、积极型和激进型共五类年金计划资产配置类型。而且是FOF的（又领先了行业N多年！）。
中国企业年金指数基于不同的收益与风险偏好，有五个分指数。分别是保守配置指数（红）； 防御配置指数（橙）；平衡配置指数（黄）；积极配置指数（绿）；激进配置指数（蓝）。
该指数编制宗旨是：1、表现年金资产的保值增值特征；2、指标符合企业年金的刚性约束。3、编制方法、数据来源公开、透明、公允。其大类资产的配置比例均符合《企业年金基金管理办法》的法定要求。指数的准货币类资产由货币型基金构成，对所有符合条件的货币型基金等份额投资；固定收益类资产由纯债型基金、一级债基金与二级债基金构成，对所有符合条件的这三类基金等份额投资；权益类资产由股票型基金与混合型基金构成，对所有符合条件的这两类基金等份额投资。
中国企业年金指数以2011年5月1日为基日，以1000为基点，用以后各时期的价格和基期价格比较，计算出升降的百分比。用图形直观目测一下，企业年金指数远远跑赢同期沪深300指数。如果根据人力资源和社会保障部官网发布的权威同期中国企业年金投资收益率，5年累积收益率为27.76%。对比以下，同期中国企业年金指数平均收益率在40%左右。年份 2011 2012 2013 2014 2015加权平均收益率 -0.78 5.68 3.67 9.30 9.88数据来源：人力资源和社会保障部
公募基金具有分散投资、信息透明、监管最强、受托投资、流动性佳、容易做大规模等特点，使其成为养老金这种规模体量巨大、希望获得长期稳健复合收益的机构投资者最佳资产配置标的之一。差距之大，整个公募基金行业投资能力的竞争性得以体现。而中国企业年金指数编制，最关键的投资标的选择，则是拥有独立第三方基金评价牌照的获得济安金信三星评级的各类证券投资基金。指数的价值就是这么来的。所以，指数不仅仅是个“指数！
三星评级代表了公募基金的中位数。畅想一下，如果是四星、五星评级的各类证券投资基金，又是该是何种光景呢！
定价能力是最难的，国际上业内获诺贝尔奖的，要么是证券定价，要么是期权定价。因为只有定价理论和能力基础上，才有双向偏离度分析和价值洼地发现、顺逆周期投资，以及资产配置、指数编制的基准和可信度。这是“舵”也是“锚”。当然，也就有了权威性！而附着其上的产品创设、业绩基准、风险控制，什么FOF、MOM，以及TDF生命周期，“合格默认选择权”即QDIA(Qualified Default Investment Alternative)的实现，等等，都不在话下了。例如，中国企业年金指数的五个FOF组合，根据默认投资选择，按照下滑航道和风险配对，激进针对25到35岁，积极针对35到45岁，平衡针对45到55，防御针对55到60岁，保守针对60到70岁，或直接结合精算年金保险支付即可。
其中，当下最时髦的FOF产品创设，顶层的“大F”主要完成战略资产配置和对下一层的“小F”选择。在指数化基金和类型风格ETF基金多样的情况下，可以工具化。这样受托投资的重心在于资产配置和投资组合标的风格基金的优选了。受托真正有望做实。同样是养老金资产配置，我们和世界上最成熟美国养老金IRA正相反，数十万亿的养老金，趴在最低效的银行储蓄账户和反应在保险公司的保单现金价值上。而以美国经验数据统计，其IRA账户中，银行存款和保单占比反而是最少的。如下图所示：
这些年在资产配置领域做的最成功的全国社保基金，其沉淀下来的经典的定性式总结，在原全国社保基金理事会规划研究部熊军博士（巡视员）的《养老金长期投资的“锚”》一文中。“养老金是根据长期平均收益的风险敞口作为相对评价标准，不是简单的短期绝对收益标准。”
这个长期平均收益的风险敞口，就是指数所代表的基准，即所谓的benchmark基准点，可依照做出衡量和判断的标准。用水准来形容，就是在事先确定了位置（收益目标）和高度（风险敞口）的固定物体（资产配置）上的测量标记，用作潮汐观察与测量的参照点。用熊军的概括，就是“可以承受的风险水平、投资目标和战略资产配置是同一件事物的不同表达方式而已。”
先有鸡，还是先有蛋？
就如同风险和收益的关系。指数的价值在于，让评价和讨论有了意义。指数的编制和使用过程，其实就是规则的拟合设定、公允量化、择优参照的过程。
养老金指数行业标准的设定，是基于资产的代表性、投资的合规性、编制的可行性。并且要求公开、透明、公允。行业有了标准，则可以按照对应的标准，检测(包括竞争对手的产品)，来比较和改进自己的产品。如同罗盘，也可以随时照镜子。例如，通过指数基准，区分无风险回报、风险回报和超额回报（贝塔回报以外的剩余部分）。通过实际回报率与指数基准进行比较，超过对应指数基准的回报才是受托投资管理人（受托资产配置和投资管理角色可分可合）创造的回报。结合中国企业年金指数，作为业绩基准，总指数反映整个行业企业年金平均投资收益情况。五个分指数，反映生命周期不同风险偏好类型的组合平均投资收益情况。基础的货币基金指数、债券基金指数、股票基金指数又可分别对应构成流动类、固定收益类、权益类的比较基准。
这就不是国内养老金行业十多年来，“鸡和蛋”、“风险和收益”、“养老金牌照有没有”、“收费自律不自律”、“养老是保险还是账户”、“信托是信托”、“DB还是DC”、“投资范围是例举法还是排除法”、“前端集合还是后端集合”、“受托直投还是养老金产品”、“战略资产配置还是投资组合”、“目标替代率和现收现付还是背包式的个人账户基金积累制”、“空账和实账”、“碎片化改革还是多层次养老”等等，国内养老金行业一直存在的，打嘴仗和弯弯绕的问题了。
可以说，养老金指数量化标准的建立，依托定价理论、模型、算法，结合应用数学、大数据信息分析处理、金融工程和帕累托最优、经过历史回溯检验，让上述行业内无论是定性还是定量的头疼焦点问题，有了简化路径、寻找答案、可结论和可决策的评判标准、价值衡量、博弈取舍的根据和依托。
只是，中国企业年金（养老金）指数的价值，从一开始，因为不重视或者没有被认知，导致了国内整个养老金行业高昂学费的付出。这是不争的事实。
（杨健，现任中国人民大学金融信息中心主任、公共管理学院MPA核心课程首席教授、《投资与证券》杂志主编、英国运筹学JORS的国际顾问。杨健教授的研究领域涉及经济学、管理科学/运筹学、金融数学与信息科技。英国管理科学/运筹学博士。。主要著作有《经济数学模型化过程分析》、《相信自己的虚妄：：解析乔治·索罗斯的反经济学理念及社会历史价值观》、《中国股市实证技术分析指南》、《股票市场技术分析手册》等。
杨健教授创办的北京济安金信科技有限公司2001年4月成立，是一家具有金融研究与咨询能力的高科技企业。参与和负责多项国家标准制订。）
