读《聪明的投资者》:投资者与通货膨胀

本章主要探讨一个核心问题,股票能抗通胀吗?如果股票不能抗通胀,还有其他抗通胀的方法吗?

直接提出格雷厄姆的答案:不能

这里和一般的认识有点不一样,一般的逻辑是在通货膨胀的情况下,公司的利润和理论率会得到有效的提升,利润的提升必然带来公司股价的上升,股价的上升就会自动覆盖掉通货膨胀所吞噬的购买力。

但格雷厄姆分析了从1915年到1970年55年间的美国市场,发现公司利润的增长与通货膨胀没有必然联系,确凿的数据表明,公司利润的大幅增长,都来自于利润在投资所形成的投资资本的增长,在相同利润率的情况下,公司的利润会出现增长。而如果似乎因为通货膨胀导致利润的增长的话,必定会促进公司资本“价值”的增长,进而会提升资本利润里,但是这种情况从来没出现过。

进一步格雷厄姆解释了为什么通货膨胀没能带来预料的利润的增长,并给出两个解释。第一个原因有可能是工资或生产成本的增长超过了生产率的增长;第二个原因是对巨额资本的需求压低了销售额与投入资本的比例,因为格雷厄姆发现通货膨胀发生的年间,通常是公司债务急剧增长的年间,而且债务的大量增加并没有带来对应利润的增加,从而压低利润率。

既然股票内在的抗通胀效应不成立,那么是否还有其他的方式对抗通胀呢?书中分析了黄金、贵重物品(砖石、书画、纪念币、邮票等)、房地产。很遗憾,都不能有效地抵抗通胀

很有意思的是,美国的投资大师唐纳德·亚克曼有一种投资策略也是和通胀有关的。【1992年,著名投资者唐纳德·亚克曼(Donald Yacktman)成立了亚克曼资产管理公司。目前他和他的儿子史蒂夫·亚克曼(Steve Yacktman)管理着两个共同基金:亚克曼基金和亚克曼核心基金。亚克曼基金在2008年至2010年的累积收益为38%,在投资美国的基金中名列首位。】他的选股策略是计算股票的远期回报率

远期回报率=年收益率+通货膨胀率+预期增长率

如果远期回报率大于10%,他就觉得可以纳入他的投资参考范围,他的公式就包括了通货膨胀这个因素,在他的公式里面,他认为通货膨胀必定会带来企业受益的增加。这明显和格雷厄姆的理解相反,格雷厄姆反对将通货膨胀率引入到计算最终回报率里面来。

那么问题来了,股票到底能否有内在抗通胀的机制呢?

中国当前的通胀率有点呵呵!

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