9月24日注会学习
第八章 企业价值评估
重点章，主要介绍企业价值评估的目的、对象和评估方法，以主观题为主
主要考点：企业价值评估的目的和对象、现金流量折现模型及其应用、相对价值模型（市价比率）
第一节 企业价值评估的目的
1、企业价值评估的含义
企业价值评估是分析和衡量一个企业或者一个经营单位的公平市场价值（经济价值、内在价值、未来现金流量折现值）并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。
价值评估使用定量分析模型，具有一定的科学性和客观性，但同时使用主观估计的数据，带有一定的主观估计性质
2、企业价值评估的目的：帮助投资人和管理当局改善决策
投资分析中的基本分析——企业价值与财务数据之间存在函数关系（估值）
战略分析——如决定收购价格
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以价值为基础的管理
价值评估提供的信息不仅仅是企业价值一个数字，还包括评估过程产生的大量信息，如企业价值的驱动因素
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价值评估提供有关公平市场价值的信息
- 价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性（现实市场价值不公平）；价值评估认为市场只有在一定程度上有效，并利用市场缺陷寻找被低估的资产（内在价值>市场价值，净现值>0）
企业价值受企业状况和企业状况的影响，随时都会变化（时效性）
第二节 企业价值评估的对象
- 企业整体的经济价值（公平市场价值）
（一）企业的整体价值
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企业不是各部分的简单相加，而是由各组成部分有机结合形成的一项整体性资产
单项资产价值的总和不等于企业整体价值
各部分有机结合使企业具有整体功能，进而产生整体价值。
【企业的整体功能：通过特定的生产经营活动创造现金流量，为股东增加财富，这些现金流量是所有资产联合起来运用的结果而不是资产分别出售获得的现金流量（清算价值）
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整体价值来源于要素的结合方式
各种资源的结合方式不同，可以产生不同效率的企业，以及不同的企业价值
资源的重组即改变各要素之间的结合方式，可以改变企业的功能和效率，进而改变企业的价值
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部分只有在整体中才能体现出其价值
可以单独存在的部分，其单独价值不同于作为整体一部分的价值
剥离某一部分后的企业也不同于原来的企业
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整体价值只有在运行中才能体现出来——整体价值是一种持续经营价值
整体功能（通过生产经营活动为股东增加财富）只有在运行中才能体现出来。
停止运营，则整体功能丧失，企业价值不再是整体价值而是各项财产的变现价值（清算价值）
（二）企业的经济价值
1、经济价值（内在价值、公平市场价值）
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含义
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在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额，即资产所产生的未来现金流量的现值（资本化价值）
- 即在市场公平（完全有效）时，市场价值=经济价值=未来现金流量的现值
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交易属性：产出计价——资产价值决定于所产生的未来现金流量
时间属性：未来价格——符合决策面向未来的时间属性，符合企业价值评估的目的
2、会计价值
- 会计价值（账面价值、历史成本）：没有关注未来，不符合企业价值评估的目的
- 选择会计价值的理由：一是历史成本具有客观性；二是否认资产收益与股权成本，只承认已实现成本和已发生费用
3、现时市场价值
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按照现行市场价格计量的资产价值，可能公平也可能不公平
作为交易对象的企业，通常没有完善的市场，也就没有现成的市场价格
以企业为对象的交易双方，存在严重的信息不对称，导致成交价格不一定公平
股票价格经常变动，不知道哪一个公平
评估的目的之一是寻找被低估（价格<价值）的企业，如果用现时市场价值作为企业的估值，则企业的价值与价格相等，以现时市价作为企业评估没有意义
（三）企业整体经济价值的类别（公平市场价值的分类）
1、实体价值与股权价值
实体价值：企业全部资产的总体价值
实体价值=股权公平市场价值+净债务公平市场价值
大多数企业并购是以购买股份的形式进行，评估的目标和焦点是卖方的股权价值，但如果买方收购的是整个企业实体，其实际收购成本等于股权成本+所承接的债务
2、持续经营价值与清算价值
持续经营价值：由营业所产生的未来现金流量现值，是一种整体价值（整体功能只有在持续经营中才能体现）
清算价值：停止经营，出售资产产生的现金流量，
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企业的公平市场价值，是续营价值与清算价值中的较高者
续营条件：续营价值>清算价值
续营价值<清算价值，继续经营会摧毁股东本来可以通过清算得到的价值
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3、少数股权价值与控股权价值
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少数股权（方向已定）与控股权（方向未定）实在两个分割开来的市场上交易的，不同的资产。
少数股权 承认企业现有的管理与经营战略，买入者只是一个旁观者，基本上没有决策权（无法改变要素结合方式无法影响企业价值） 控股权 获得改变企业生产经营方式（改变要素结合方式）的充分自由，或许能增加企业的价值 控股权溢价=谋求控股权的投资者眼中企业股权价值-少数股权投资者眼中的股权价值
