#师北宸一块听听写作课#03
好的开始是成功的一半，这句话同样适用于写作。一个好的开头，会勾起读者的兴趣，使作者与读者之间建立联系。我自己在写作过程中，也总是琢磨该如何入题，如何让读者在读前几句时就有想继续读下去的意愿。但每次提笔时，我总会反反复复修改，却没能写出令自己满意的开头。
今天我想使用老师给出的“向自己提问”的写作方法完成近期一直未能完成的文章--没看懂电影《大空头》？也许你需要读一下这篇文章：
房贷是怎样变成了投资品？
美国资产证券化之父Lewis Ranieri在70年代末提出了一个想法：将银行放出的一个个独立的房贷集合起来，组成产品卖给投资者，房贷借款人依旧按照借款条款定期支付利息和本金，投资者买到的是房贷集合中的份额，并按期收到本金和收益。在Lewis看来，这是一笔相当靠谱的买卖，几乎没有一个借款人会不还房贷（他基于的前提假设是借款人有良好的信用记录并至少达到最低的信用评分要求），房贷集合会稳定地提供现金流直到所有的贷款还清为止，这个产品会像国债一样安全，按期向投资者支付本金和收益，因此借款人会以比银行更低的借款利率得到贷款，投资者愿意支付更高的价格购买这个产品，而银行不再是贷款的债权人，不再承担借款人还不了钱的风险，他们只需要把贷款卖给投行，就可以提前拿回资金并向更多的借款人提供贷款；投行买到了贷款，打包做成产品卖给投资者，并从中赚取价差。各方的风险在这个结构中都被化解掉了，每个人都得到了自己想要的东西。因此在电影一开头，Lewis提出这个想法，并把它命名为“住房抵押贷款支持证券”（Mortgage Backed Securities，简称MBS），即刻有人愿意买这个产品。MBS上市后，其规模不断扩大，逐渐成为全球最大的债券市场之一。
次级贷是怎么冒出来的？银行为什么会发放次级贷？
90年代中期至2006年，美国房地产市场从低迷中逐渐走出，房价逐年上涨，房地产成为了人们眼中的宠儿，需求量也在不断上涨。人们对房子的投资需求已远远大于居住需求，然而买房至少需要支付一定比例的首付，这会将那些暂时付不出首付的人们拒之门外。因此银行设计了可调利率的贷款产品ARM（adjustable-rate mortgage），吸引那些不具备首付能力的人，并给出优惠条款，即初始的2-3年只需以较低的利率支付利息，待优惠条款到期后，贷款利率会与市场利率挂钩。这些机制被丧失道德的房贷经纪人滥用，他们怂恿越来越多没有稳定收入来源的，信用评分低于常规要求的低收入者买房，为他们提供零首付、可调利率贷款，并告诉他们一旦房子升值还可以将升值的部分再进行抵押获得更多的资金购买其他房产。这些贷款被称为次级贷。
CDO是如何构建出来的？
尽管MBS是华尔街历史上革命性的创新，但其在灵活性上还有欠缺，从投资者角度来说，不同投资者对回报率的要求存在差异化，有的可能对安全性有极高的要求，希望得到比同期国债稍高的回报率即可，有的可能能够更多的违约风险，因而会要求得到更高的回报率作为风险补偿。但MBS对应的所有投资者都只能拿到相同的回报率。为了提高产品的适用性，投行又将产品进一步“优化升级”，并称其为CDO（collateral debt obligation），CDO把将资产池产生的现金流分成若干层（tranche），并约定每一个层对应不同的风险等级，就像影片中高司令的助理搭建的叠垒塔那样，塔最高层风险最低，最先获得整个资产池中的现金回款，因此可获得AAA级的评级，塔最底层风险最高，只有它上面所有的层都得到应收的钱之后，它才有权获得剩下的钱，但一旦资产池不能按期收到回款，它将是第一个承担违约风险的层。
正常情况下，一个CDO中次级贷的应占总资产池的很小一部分，但事实是，大量的次级贷充斥在形成CDO的资产池中，CDO中那些被评为BB、BBB、甚至AAA级的tranche近似可被当作几乎没有价值的空壳，因为房贷大规模违约已经没有足够的现金流来支付预期的收益。
次级贷为什么会违约？
次级借款人没有可持续的还款能力，他们买房的动机更多是为了投机，将房子出租并用租金支付贷款。无限制的放贷使越来越多的次级贷款人获得贷款，逐渐推高了房地产价格，直到2006年房产价格崩塌，人们已经不愿意也没有能力为低于其购买价格的房子继续还款，造成了大规模违约。
Baum为什么觉得CDO经理人令他恶心？CDO-squared，synthetic CDO是如何做出来的？
影片中Baum与一个亚裔男子吃饭交谈，男子称自己为CDO manager，他从美林银行那儿拿现成的贷款、拿现成的客户，并把那些贷款组合打包做成CDO，再转卖给那些客户，并打着为客户利益的旗号将CDO卖给客户，而他从中抽成儿赚利润。在Baum看来，这简直荒谬至极，这个家伙把存在巨大潜在危险的产品卖给那些毫不知情的客户，而他假设那些产品没有风险，他只需要简单动动手指和嘴皮子，就赚的盆丰钵满。为了赚取更多的利润，他还把现存的多个CDO产品，再进行组合，你中有我，我中有你，形成CDO-squared，让一批房贷同时向多个CDO提供现金流。而synthetic CDO（合成CDO）完全不需要持有房贷，它作为CDS信用违约互换（也就是让Burry、Baum做空房地产市场的工具）交易的卖方，直接向CDS买方收取保费，虚拟持有CDO，当CDO行情好、没有发生违约情况，它只赚不赔，但当CDO违约，它将损失初始保费的数倍资金，因为保费的赔率是1：10、甚至1：20，也就是说，亚裔男子收1块钱的保费，其实是要为20块的CDO提供担保的，假如CDO价格变为5块，他需要付给CDS买方15块，自己净赔14块。但合成CDO价格比传统CDO低，能够吸引更多想要投资CDO的客户。
为什么Jamie和Charlie要着急卖出他们的CDS？
Jamie和Charlie的CDS头寸中，有80%来自贝尔斯登（片中简称Bear），眼看贝尔斯登濒临破产，有极大的可能无法赔偿二人押注的AA级tranche的损失，他们的CDS很可能变为废纸。他们让Ben来帮忙，Ben知道此时CDS是各大机构炙手可热的救命草，他们渴望买到CDS对冲他们的损失（或者机构还会再转卖给别人）。因此在讨价还价中，Ben将面值2.05亿美元的CDS以8千万美元出售给瑞信，Jamie和Charlie的车库基金规模从3千万跃至8千万。
《大空头》是一部好电影，它不仅真实的还原了次贷危机爆发前后的经过，还让我们懂得，投资需要追求真理，努力去发掘事物的内部逻辑，并保持沉稳的心态，承受住周围环境压力和影响，专心专注自己的执念，而投机取巧永远只能获得暂时的风光。当您再看一遍《大空头》时，我想您之前大部分迷思都会被自然解开。
