由于投资与我们的自身利益密切相关，所以人性的弱点就会在投资过程中暴露
无遗。为了使投资卓有成效，投资者不但要认清人性的各种弱点，同时还要想办法
克服这些弱点。很多时候，投资者的决策是正确的，计划也是完美的，但最后结果
却仍然是失败的。尽管我们知道很多次失败不过是人性的弱点所致，尽管我们知道
要尽可能地克服人性的弱点，要避免这些弱点影响到我们的投资行为，但说起来容
易做起来却很难。本文通过三个真实的故事，去体验人性在投资中所起的重要作用
。
“宏观经济学之父”——凯恩斯
约翰·梅纳德·凯恩斯是英国经济学家，因开创了经济学的“凯恩斯革命”而
著称于世，被后人称为“宏观经济学之父”。凯恩斯不仅在经济学领域有着崇高的
学术地位，而且对投资有着深刻的见解和成就。他的投资才能，可以从位于剑桥大
学国王学院的切斯特基金业绩记录中找到直接佐证，从1927年到他去世，凯恩斯一
直是切斯特基金的唯一负责人，在他管理的18年间，切斯特基金取得了平均年回报
率13.2%的成绩，而同期英国股市停留在持续低迷的状态，年平均回报率为-0.5%。
1938年，凯恩斯在一封致剑桥大学国王学院财产委员会的备忘录中，总结了自
己的投资生涯和经验：“事实上，我从以上经历接受的主要教训，与我20年前开始
时相信的正好相反。当时我第一次建议学院投资普通股，我相信可以采用当时被称
为信用周期的策略获利，即萧条时持有股票，繁荣时售出。我们在价格大跌时购买
了一些股票，这一点相当成功。然而，我们却没能较好地在不同周期阶段，利用有
规律的市场变动来买卖股票。这些短期的股票下跌，以及没能有效利用市场波动，
并没有影响最终成功的投资效果。”
他备忘录中说的“20年前开始时相信的”具体指什么？《凯恩斯传》中写道：
“20世纪20年代，他把自己看成是一个科学的‘赌客’，他在期货和货币上进行投
资，想按照经济周期来玩一把，这是他相信‘预测’的高峰期，他认为可以通过预
测短期变化规律成为市场赢家。”然而，他一生经历了两次失败的投资：第一次是
1920年的货币投资，先是赚得盆满钵满，后因为自信过度、杠杆过度，毁于一旦；
第二次是1927年，他利用丰富的概率分析工具，做多大宗商品，后来遇到金融危机
，资产严重缩水。
凯恩斯对于投资本质有着深刻的理解，他说过很多投资警句，比如：“市场保
持非理性状态的时间可能比你保持不破产的时间更长。”“人的寿命有限，人性总
是速效的，所以人们对快速致富有着特殊的兴趣。”他对市场有独特的见解，随着
年龄增长，见地日益精辟。正如我们当中的许多人一样，他在投资中犯过无数错误
，但与大部分人不同的是，他犯下的错误反而让他变得更加明智，甚至在一些差的
行业也能盈利，这一点在历史上尤其引人注目。
“行为经济学之父”——塞勒
2017年，诺贝尔经济学奖授予被称为“行为经济学之父”的芝加哥大学教授理
查德·塞勒，以表彰他在行为经济学领域做出的贡献。在理论研究上，他对反常行
为、经济人假设、禀赋效应、跨期选择、心理账户和股票市场均做出重大贡献。在
实际应用上，他通过助推思想和选择设计来分析和解释了消费者行为，以及包括社
会福利政策和储蓄投资研究在内的政府政策行为。
1993年，塞勒和合伙人创立了基于行为金融学理论的基金公司，专注于美国小
企业股。公司的核心理念是“投资者都会犯错，公司的目的就是找出这些错误”。
在公司简介中，还引用了塞勒曾客串出演电影《大空头》时的一句台词：“把人想
象成以逻辑指导行为的动物，实在是疯狂之举。”公司替摩根管理的一只基金
undiscovered managers behavioral value fund过去10年的年化收益率为12.63%
（截至2019年），在同类别基金中排名第二，晨星评级为最高五星评级。
塞勒的学术观点是：完全理性的人不可能存在，人们在现实生活中的各种经济
行为必然会受到各种“非理性”的影响。很多从传统经济学角度看是“错误”的行
为，经常被忽视，但往往正是这些行为导致了那些“看起来很美”的决策最终失效
乃至酿成恶果。
百科全书式“全才”——牛顿
牛顿是百科全书式的“全才”，他发现了力学三大定律，他和莱布尼茨分享发
展了微积分，他提出了金本位制度，等等。就是这么优秀的人，却在“南海泡沫”
事件中亏损累累。“南海泡沫”事件，发生在1720年春天到秋天之间，脱离常规的
投资狂潮引发的股价暴涨暴跌，以及后来的大混乱。
1720年，南海公司承诺接收全部国债。作为交易条件，政府要逐年向公司偿还
，公司允许客户以分期付款的方式（第一年仅需支付10%的价款）来购买公司的新
股票。2月2日，英国下议院接受了南海公司的交易，南海公司的股票立即从每股
129英镑跳升到每股160英镑。当上议院也通过议案时，股票价格上涨为每股390英
镑。
投资者趋之若鹜，其中包括半数以上的参众议员，就连国王也禁不住诱惑，认
购了价值10万英镑的股票。由于购买踊跃，股票供不应求，公司股票价格从1月的
每股128英镑上升到7月的每股1000英镑以上，6个月涨幅高达700%。
1720年4月20日，牛顿卖出了所持的英国南海公司股票，获利7000英镑，但他
之后又买回了南海股票。随着“南海泡沫”破灭，牛顿和普通投机者的表现一样，
亏损累累。他最后总结说：“我能计算出天体运行的轨迹，却难以预料到人类如此
疯狂。”
有人这样描述那场疯狂的投资浪潮：政治家忘记了政治，律师也不打官司，医
生把病人放在一边，店主让自己的店铺关门歇业，牧师放下圣经离开神坛，就连深
居简出的贵妇都放下高傲和虚荣，所有人都来到市场抢购南海公司股票，只盼着股
价飞涨后出手大赚一笔。然而，泡沫刺破后，这场危机引发了大混乱，对英国产生
了很大的影响，包括经济也包括政治。“南海泡沫”事件至今仍然是后人研究的一
个重要反例，从中人们获得了不少经验教训。
总结
从本质上说，人的需求就三类：第一类是贪婪，以求生存；第二类是追求认同
度，以求从众；第三类是消除焦虑，以达到镇静安神的效果。然而，投资的发生是
因为买卖双方的认同度同时上升，以追求认同度的最大化，这就是人的本性。因此
，想要做好投资，就要了解人性，要利用人性弱点，进行“反人性”操作，在人性
的博弈中胜出。也就是说，当别人下不了手止损时，你要做到坚决止损；当别人逆
势抗单时，你要顺势而为；当别人做梦暴富时，你要稳扎稳打；当别人急躁不安时
，你要沉着冷静……
当然，做到“反人性”确实比较难。曾国藩曾说：“天下事，未有不由艰苦中
得来而可久可大者也。”只要坚持每天深度反省，把自己的弱点找出来，用心去改
正，即便做不到完全理性，至少可以无限接近于理性。正如芒格所说：“你必须用
心、努力去做到理性，你必须重视、在意理性。”如果你自己都不在乎，就不会努
力去做到理性，那你可能就一辈子不理性，最后必然会承受糟糕的结果。
