本章内容概览：

1）投资需要克服的人性缺点；

2）熊市能使投资者快速成长；

3）价值投资是一场孤独的修行。

第一节、价值投资的本质是利用人性的弱点赚钱

人性永如斯

杰西·利佛莫尔有一句经典名言：华尔街从未有所改变,财富来来去去，股票此起彼落，但华尔街永远没变，因为人性永远都不会改变。

中国近代著名的红顶商人胡雪岩说：人性是进化得最慢的东西，今天的人性和100年前的人性没太多的变化。

人性最大的弱点──贪婪与恐惧

贪婪和恐惧是人类与生俱来的本性。在股票投资中，投资人的信心会随着股票价格的上涨而增强，随着股票价格的下降而减弱。

当持有的股票一涨再涨时，绝大部分投资者就会有放松和降低警觉性的倾向，因为他们的投资策略刚刚从市场获得最好的检验，成功的经历强化了他们的自信心。与此同时，他们内心的贪欲也会随之膨胀，逐渐丧失理性、客观，他们希望等待更高的价格再卖出，并且迫切地希望再买入更多的股票，不在乎此刻股票价格与内在价值有多大程度的偏离。

贪婪的另一种表现是，投资者自己持有的股票虽小有盈利，但股价一直表现得不温不火，当他们看到其它的股票都在大涨时，就会产生卖掉持有的股票，去追那些正在快速上涨但早已不便宜的股票的冲动。

贪婪造就乐观，乐观让投资者更贪婪，并且贪婪和乐观还会传染，一小部分人的贪婪和乐观，在行情的催化下，会让一个群体中的大部分人都变得贪婪和乐观。贪婪常常会导致一项本来会成功的投资走向失败，当投资者草率地高位买下更多股票的那一刻，就已为日后的亏损埋下了祸根。

与贪婪相反，在下跌行情中，伴随着股票价格的下挫，绝大部分投资者的信心也遭受打击，他们购买股票的欲望大为降低，甚至有不少投资者会在痛苦的煎熬中把持有的非常廉价的股票给抛售掉。投资者过往经历了一连串的挫折，并且挫折带来的痛苦给他留下了深刻的记忆，每当他再次经历类似的情形，便会勾起痛苦的记忆。潜意识使他们做出非理性的抛售，试图避免再次感受损失所带来的心理痛苦。

恐惧的另一种表现是，当投资者们纷纷对某个利空消息做出卖出反应时，也许有不少的投资者可能会质疑消息的可靠性，但仍会不自觉地加入到抛售队伍之中，他们也不考虑市场是否已经充分反映利空消息或者自己持有的股票是否极度低估。

跟贪婪一样，恐惧的情绪也会相互传染，恐惧终将会引起更多的恐惧。虽然每个投资者都知道下跌终将是有止境的，但股价的猛烈下跌迫使投资人恐惧地认为：这一次不一样，或者认为下跌还将继续。熊市永远不会因恐惧的结束而结束，熊市最惨淡的时候往往是投资者的恐惧感最强烈的时候。

恐惧和贪婪是潜伏在每一个投资者内心深处的两个心理陷阱，我们投资股票时，很可能一不小心就坠入其中。一旦我们的情绪被恐惧和贪婪占据，客观性就无从谈起，也就很容易做出情绪化的投资操作。

贪婪或恐惧的传染效应其实是从众心理的一种表现。羊群效应（从众心理）原是由生物学家在研究动物时发现的：羊群是一种很散乱的组织，平时在一起也是盲目地左冲右撞，但一旦有一只头羊动起来，其他的羊也会不假思索地一哄而上，全然不顾前面可能有狼或者不远处有更好的草。现实生活中，羊群效应无处不在，比如非典时抢醋，地震后抢盐，房价上涨时抢房。

股票投资中的羊群效应，除了上述的贪婪和恐惧的传染效应，还有比如基金的抱团取暖，投资者追逐热门题材股等。不少投资者买卖股票没有自己的主见，极易受到其他投资者的影响，看到别人买什么股票自己就跟着买，什么股票热门自己就买什么。他们从未深刻地思考，这种做法能否给自己带来盈利。这种抬轿子的投资者的大量存在，会加速热门股票的估值提升。

我们通常讲，成功的投资需要逆人性，逆人性就是对抗我们内心深处与生俱来的“贪婪”和“恐惧”。集体看多、集体看空会加速市场估值的提升或降低，股票的最高价和最低价都是最贪婪的人和最恐惧的人用脚投票投出来的，不管是集体看空还是集体看多，最一致的时候往往是价值投资者最有可为的时候。

投资中常见的其它人性弱点

1）追求即时满足，缺乏耐心

投资是个充满诱惑的行业，每次交易、操作都会带来一种即时满足感。绝大多数的投资者都在追求赚快钱，他们看重短期收益，关心每一分钟、每个小时的价格波动，希望得到即时满足。他们缺乏投资须具备的最基本的品质──耐心，他们不愿意花时间去慢慢地买资产，慢慢地变富。可投资中，投资者越是这样的短视，就越没有收获，反而交易越频繁，出错越多，摩擦成本（交易费用）越多，亏损也就越多。

大部分投资者都拥挤在获取短期收益的即时满足的赛道上，而行人不多的宽阔的延迟满足的赛道才是成功的“康庄正道”。不管是投资还是生活，懂得延迟满足的人，早已先胜一筹。

2）赌博心理（侥幸心理）

不采用科学有效的投资分析方法而全凭感觉的投资是纯粹的赌博式投资，这是一种过度投机的行为。这类投资者要么是本身的个性好赌，要么是早已亏损累累、所剩无几，破罐子破摔，拼死一搏。

同样是错过航班，错过3分钟的人比错过30分钟的人更沮丧；同样是彩票没中，号码与巨奖号码只差一点的人是最痛苦的人。与成功擦肩而过比从未接近成功更令人难以接受，这样的经历更令人想再来一次。许多博彩都包含“差点就赢”的设计，也正因此，才有无数赌徒不惜倾家荡产而屡败屡战。细细地回想一下，那些热门股，那些你只想做个波段赚点快钱就跑的股票，是不是也经常让你有“差点就赢”的经历？

3）过度自信

哈佛大学1999年的一次行为金融学短训课上，听课的多为美国基金经理，教授对听课的学生进行无记名调查提问，“你退休时能有多少钱？”，“在座的人退休时平均能有多少钱？”。最后统计调查结果发现，第一问答案的平均值为3000万美元，第二问答案的平均值是300万美元。也就是说，大部分听课者都认为自己的盈利能力比平均水平强10倍，你是否也认为你的盈利能力比大多数股民更强？

除了对自己投资能力的过度自信，还有不少投资者对“自己的股票一定能涨”这一观点表现得过度自信，尽管他们并无确切的论据来支撑这个观点。即便是极度低估的优质公司，价值投资者仍然没法保证它一定能涨，只能说投资这样公司的胜算非常高。过度自信者一般是“无知者无畏”，也就是经典的达克效应，亏损也会在这类投资者身上悄然发生。

达克效应：2000年的诺贝尔奖心理学奖颁给了来自Cornell University的Justin Kruger和David Dunning。他们写了一篇报告《论无法正确认识能力不足如何导致过高自我评价》，报告的内容被称为邓宁-克鲁格效应（Dunning-Kruger effect），简称达克效应。达克效应是一种认知偏差现象，指的是能力欠缺的人无法正确认识到自身的不足，容易沉浸在自我营造的虚幻的优势之中，常常高估自己的能力水平，也无法客观评价他人的能力。达克效应认为，无知的人要比有知的人更容易产生自信。

4）屁股决定脑袋，不敢正视缺憾

不少投资者，对于自己重仓的股票，对利好消息、正面证据就照单全收，对利空消息、反面证据就视若无睹，俗称“屁股决定脑袋”。正确的决策流程是先有论据，再有结论，但不少投资者却是先有结论，再找论据，即先射箭，再画靶。

还有些投资者对与自己的认知有差异的投资理念嗤之以鼻，采取不认同、不接纳、不吸收的态度。他们不愿意透彻思考自己是否真的正确，因为他们害怕否定自己花费大量时间和精力得出的认知，否定了自己，他们就需要重新思考并另作抉择。即使错了，他们也不愿意承认，而是寻找各种可能的借口来为自己的错误辩解，他们没有认识到学习的基本规律是思考、融合、吸收。

5）短期趋势长期化

不少投资者会把过去的短期趋势长期化，把不可持续当作可持续，对公司的未来成长抱有不切实际的过高期望。比如某公司去年净利润10亿，今年净利润11亿，增长率为10%；但若把财报调整为去年净利润8亿，今年净利润13亿，增长率就达到了62.5%，投资者可能就会过度追捧，因为投资者容易把这种不可持续的短期趋势当做长期趋势，行为金融学把这种现象称为过度外推（Over-extrapolation）。

6）刻舟求剑思维

2008年的金融市场让大家认识到现金是最安全的资产，然后2009年股市就翻倍了。2009年的股市让大家认识到牛市谁也跑不赢沪深300，然后2010年就是小市值股票的行情。2010年的股市让大家认识到消费股和新兴科技的小市值股票才是硬道理，然后2011年蓝筹股大幅跑赢小市值股票。投资者总是在不断总结，只可惜是从后视镜中总结，常常以偏概全地吸取了不当的经验。牛熊交替和市场风格一直在不断地变化，我们应该寻找的是普遍适用的价值规律，而不是刻舟求剑地去寻找局部特征。

常有投资者说，这只股票涨这么多了，还不卖？这股票已经跌了一半，还不买？这也是投资中常见的刻舟求剑思维，其潜意识里是把某一个固定的价格当成永恒不变的合理价格。实际上，一个股票该买或该卖，不是取决于实时股价与历史股价的比较，而是取决于实时股价与内在价值的偏离程度。

股市是人性弱点最好的检阅场

股市是一个需要智慧而非聪明的地方。股市是一个公正无私的审判官，是人性弱点最好的检阅场，它会以无数挫折、压力、贪婪、恐惧为工具对我们进行基因层面的终极考验，他能很快检阅出投资者判断力、决断力、智慧等等的高低。

那些性格有明显缺陷、心理阴暗、凡事皆用阴谋论来看待世界的人，注定是不会在股市里获得财富奖励的。那些积极的、进取的、阳光的、善良的、正直的、“逆着人性”去独立思考的投资者，才可能在股市里得到奖赏。而“顺人性”的投资者会给“逆人性”的投资者源源不断地贡献财富，因为极度低估的机会是这些“顺者”创造的，极度浮夸的泡沫亦是这些“顺者”吹起来的。

“逆着人性”去独立思考的投资者，他们更愿意去寻找普遍适用的价值规律，而非局部的或个案的特征，因为规律是可以复制的，而个案的某种特征是不可重复的；他们知道，种下一粒种子，是需要耐心来等待它长大的，拔苗助长的结果只能是徒劳无获；他们知道对与错的标准，能正视自己的错误和不足；他们知道什么是该坚持的，什么是不该坚持的；他们善于识别风险，明白君子不立危墙之下......

马克吐温说过一句十分深刻的话：当你发现自己站在多数人一边时，你就该停下来思考了。

“逆人性”三个字说起来容易，但做起来太难了。暴跌时出手买入，站在强大势力的对立面，需要非凡的勇气。即便有勇气买入，买入后再经历持续的下跌，内心也一定是煎熬的，这时投资者往往会强烈怀疑是不是自己的决策错了。只有战胜了人性，我们才可能成为那十分之一的盈利者。

第二节、熊市是投资者最好的老师

牛市中，任何策略都是有效的，人人都是股神，我们的自信、乐观不断地增强。牛市一切都好，只不过我们在牛市中无法实现真正的进步，也容易在牛市中踏上错误的道路，反而是熊市让我们饱经挫折，让我们在挫折带来的反思中不断成长。

记得CCTV2《投资者说》播出了这样一期节目，主持人问一个很成功的价值投资者：如何才能取得他今天的成功？他回答：先在熊市里把钱亏的血本无归，先向市场先生交学费。

大部分投资者都很讨厌熊市，觉得熊市像魔鬼一样面目可憎。熊市真的是魔鬼吗？笔者并不这么认为，尤其是对于初学者来说，熊市绝对是良师益友。一个未经熊市操练的新股民进入股市，用一个形象的比喻就是：一个不会水的人上了一条漏水的贼船。

芒格说：四十岁以下的人没有价值投资者。我们很多人都没理解他的意思，他的本意是说，没有经历过一两次牛熊转换的投资者，很难理解股市的残酷，因此，这样的投资者称不上是一个成熟的投资者。

熊市让我们懂得：投资应当永远战战兢兢，如履薄冰

熊市让我们认识到股市“一赚二平七亏”的规律，让我们明白了保守投资的奥义，让我们懂得了岁寒方知松柏。

熊市让我们反思亏损的原因，反思人性的弱点：为什么我们总在牛市高点时抢着买，而到了熊市低点时却又不敢买？

熊市让我们看到了自己知识储备的不足，让我们获得了更多的投资经验，让我们的投资体系更加完善。

熊市让我们明白吃亏要趁早，让我们明白耐心的重要性，也让我们静静等待下一次的峰回路转。

熊市为我们揭开了各种陷阱的面纱，让我们明白了投资的本质，让我们懂得，投资应当永远战战兢兢，如履薄冰。

经过了熊市的洗礼，我们摔得遍体鳞伤。屡屡摔倒，屡有所思，在历练中走向成熟，这便是成长。能让一个投资者成长最快的，一定是熊市这个老师。当我们的投资方法得到熊市先生的肯定之后，他就给我们送来沉甸甸的财富，如戴维斯家族的名言：投资者大部分的利润都是熊市里获得的，只是他们当时不知道而已。

人们喜欢将熊市比作冬天，因为熊市像冬天一样，万物凋零，让人深感刺骨的寒意。与冬天不同的是，人们清楚的知道冬天将在哪一天结束，但人们永远也不知道熊市将在哪一天结束，并且惨淡的熊市总是给人一种遥遥无期的感觉。

熊市深处，大多数股票的价格已是腰斩再腰斩，即使是业绩优秀的蓝筹白马，股价也相继崩塌，市场一片惨淡，成交极度低迷。因此深度熊市是绝望的时代，是黑暗的时代，是投资最坏的时代。

熊市深处，大部分股票的估值处于底部区域，收益风险比极高，投资后未来几年取得正收益的概率极高。因此，深度熊市是充满希望的时代，是光辉将现的时代，是投资最好的时代。

熊市里，希望与绝望同生，黑暗与光明并存。在浓烈的悲观氛围中，有人辞官归故里，亦有人星夜赴科场；有人在撞过无数南墙后携着疲惫的梦离开了，亦有王者在至暗时刻眼眸更显明亮。无论谁来谁往，股市也会如过去几百年的历史所证明的那样，熊市总会过去，牛市必将到来，坏股票终将坠落，好股票必迎升起，在熊市底部持有优质的股票必将迎来丰收的一刻。

第三节、价值投资是一个人的星夜独行

价值投资注定是一件孤独的事

一位真正的价值投资者，注定是孤独的，空寂的。

80%的利润来自20%的时间，这意味着80%的时间都是寂寂无声的。80%的时间里我们都在无趣地坚守，80%的时间里我们都是孤独的。

现实生活中，大家总是在超市打折、双11的时候，狂热地把商品抢购一空，可股票打折的时候，却鲜有人问津。我们不明白，究竟是什么原因使得人们对待商品和股票的态度有这么大的差异。每当我们思考这个问题，选择与大家逆向而行的时候，我们是孤独的。

在熊市的暗夜无边里，我们抬头仰望漫天星河，静静地等待黎明的第一缕光辉，我们是孤独的。

不疾而速，慢就是快

价值投资并非是一种能够让投资者快速致富的投资方法，而是一种让投资者受用终生的投资理念。很多投资者仅看到“股神”巴菲特通过价值投资获得了惊人的财富，就希望通过价值头让自己快速致富。但最终的结果是事与愿违，因为价值投资从来就不适用于短期操作，也不能让投资者快速致富。

杰夫·贝佐斯曾经问巴菲特：“你的投资体系这么简单，为什么你是全世界第二富有的人，别人怎么不做和你一样的事情？”巴菲特回答说：“因为没有人愿意慢慢地变富。”

很多投资者仅看到了巴菲特的财富，但却没有看到巴菲特数十年如一日地研究企业的价值、践行自己的投资策略。与其说巴菲特是一个成功的“股票投资家”，倒不如说他是一个成功的“企业家”，因为他所做的每一笔投资都是从长期经营的角度去衡量。

熬过炎炎的夏，穿过萧萧的秋，度过漫漫寒冬，终将迎来那春暖花开。时间像一只藏在黑暗中的温柔的手，在一出神一恍惚之间，便把这个世界涂上了新的颜色。当我们没有急功近利的想法时，可能幸运之神就降临了。本来打算持有五年，可能仅持有一年后就实现了目标，我们一步一个脚印地徐徐前行，最终将比那些寻找捷径的急功近利者前行得更快。只有具备足够的耐心，才能看到更远处的风景，这是“慢”的智慧。

投资收益是投资者全部认知的变现

投资赚的就是认知的钱，如果我们赚到了看不懂的钱，其实并不是真正赚到了，怎么赚到的将来还是会怎样还回去，认知范围之外的钱不属于我们。

投资就是一个不断领悟、不断探索真相的过程。认知的越多，才越明白自己的无知。有些曾经自奉为真理的理念，会被时光击打得粉碎；有些曾经被自己鄙夷的观点，实为披荆斩棘的利器。人生错过的每一个机会，皆因当时无知，与机会擦肩而过却不识；人生犯下的每一个投资错误，亦因当时无知，种下错误的种子而不自知。

走岔的路，犯过的错，受过的伤，都是我们宝贵的财富，我们总在试错中前行，在试错中成长。犯错不可怕，越早犯代价越小，纠错便是最大的收获。从自以为什么都知道，到因无知而摔无数跟头，再到明白这个世界上有太多的东西我们不知道，继而懂得：投资就是敬畏，敬畏市场，敬畏自己不知的事物。我们不需要投资的大门主动敞开，因为我们自己就是钥匙。然而，我们总是老得太快，聪明得太迟。

修行就是修出一颗有智慧的平静的心

市场中有非常多的诱惑人的东西，我们需要修出一颗有智慧的平静的心来抵御诱惑。有智慧的平静的修行者，都是懂得等待和放弃的人，懂得放弃一切似是而非的平庸的机会，懂得静静地等待完全符合投资策略的机会出现。故此，投资高手就像一个优秀的猎人，静静地等待猎物进入射程，在机会来临时，一发制敌。

投资者之所以容易在投资中失去理性，是因为控制不住自己渴望快速获利的贪婪心，舍弃不下对别人高额获利的嫉妒心，安定不了自己对市场连续下跌的恐惧心。投资中，没有人会告诉我们不要做什么，要做什么，怎么做？我们只能用智慧和平静的心去思考，然后为自己做个决定。什么是智慧和平静的心呢？人海茫茫，每个人都会有属于自己的回答，路不同，道不同，心不同。

我们怀着信仰，踏上了价值投资的修行路。价值投资是一场苦修行，痛苦的日子比舒心的日子要多得多，每一次痛苦都是一种境界。直至，平淡岁月中，我们平静地面对股票的大起大落，平静地接受变化的一切，平静的欣赏时间的玫瑰。

价值投资是一个人的星夜独行，只有卓尔不群的人，才能在顶峰心怀如临深渊的谨慎，在低谷生出仰望星空的勇气。最后，一首改写的《老男孩》送给每个星夜独行的价值投资者：

梦想总是遥不可及，

是不是应该放弃。

花开花落又是一季，

春天啊你在哪里。

看那满天飘零的花朵，

在最美丽的时刻凋谢，

我未曾绽放就要枯萎吗？

青春如同奔流的江河，

一去不回来不及道别。

生活像一把无情刻刀，

改变了我们模样。

曾经志在四方的少年，

任岁月磨去了锋芒。

抬头仰望这漫天星河，

信仰依旧是信仰。