文章出自微信公众号“小狸投资”

经济机器如何运行？

经济以简单并且机械的方式运行

这里包含两层意思：

交易是经济中最基本的零部件。

经济是无数交易的总和，而交易是买方使用货币或信用来换取卖方的产品或服务。经济由所有市场内的全部交易构成。

信用和货币一样，在使用时把它们加在一起得到支出总额，支出总额是经济的驱动力。把支出总额除以总销量，就得到了价格。

交易由人的天性驱动，因而形成三股主要的经济动力：1、生产率的提高、2、短期债务周期、3、长期债务周期。可以说所有的经济周期和动力都是交易造成的。

无数次的重复交易使得经济能够像机器一样机械化的运行

个人、企业和政府都以上述方式货币+信用 交换 产品+服务进行交易。其中，政府是最大的买方和卖方。

政府有两个部分组成：中央政府：负责收税和支出（政府采购）；中央银行：负责控制经济中的货币+信贷数量。具体来说通过发行货币控制货币总量；通过调节利率来控制信贷规模

信贷 是经济中最重要的部分

信贷的贷款人和借款人与市场上进行交易的买方和卖方是类似的。贷款人希望自己的钱能生出更多的钱，而借款人想购买当下无法完全负担的资产。当利率高时，贷款因为更贵而变少，利率低时贷款会更便宜因而增多。

信贷一旦产生立即成为债务，债务是贷款人的资产，借款人的负债。等借款人偿还了借款并支付利息后，资产和负债将同时消失。交易得以完成。

借款人一旦获得信贷，便可以增加支出。而支出是经济的驱动力（一个人的支出同时也是另一个人的收入），支出增加使得收入增加，这个人的信用度就会提高，贷款人更愿意借钱。信用度良好主要具备两个条件：1、偿还能力（收入/债务比率越高借款人就具备偿还能力）；2、抵押物（如果无法偿还，借款人可以将有价值可出售的资产作为抵押物）

收入增加使得借贷也增加，从而增加支出，支出又增加了收入，这样一直循环下去。这一自我驱动模式导致经济增长，产生了经济周期（下面会具体讲到）。

生产率的提升

交易中为了获得某样东西，你必须付出另一样东西。长期来看，你得到了多少（钱）取决于你生产了多少（商品）。知识随时间逐渐增多，知识的积累提高生活水平，即生产率的提高。

生产率在长期内最关键，这是因为生产率的提高不会剧烈波动，短期内体现不出来；但信贷在短期内最为重要。 通过借债能让消费超过产出，但在还债时不得不让消费低于产出。

没有信贷的经济运行中

增加支出的唯一办法就是增加生产（也可以理解为增加收入），通过提高生产率和增加工作量来实现。而你赠加的支出又转化为另一个人收入的增长，循环往复驱动经济增长。

有信贷的经济运行中

除了生产率，还可以通过借债来增加支出。借债使得收入的增长速度在短期内超过生产率的增长，但在长期内并非如此。

因此，借债本质是提前消费，向未来的自己借钱，买到当下买不起的东西，你的支出＞产出。而在未来你需要使支出＜产出以便偿还债务，这样借债就会形成了一个周期。对个人是这样、对整个经济运行也是这样。

信贷触发了一系列机械的和可以预料的将在未来发生的事件。这就是信贷不同于货币的地方。交易需要货币得以完成。当你使用信用进行购买时，相当于赊账，你和对方一起创造了一笔资产和负债，只有在今后清偿了赊账后，资产和负债才会消失，债务还清交易了结。

信贷的不一定是坏事，只是会导致周期性变化。信贷如果能高效分配资源和产生收入，让你能偿还债务，这就是良性信贷。反之信贷如果过度消费超出了偿还能力，那就是不良信贷。

短期债务周期

短期债务周期第一阶段：随着经济活动增加出现了扩张。支出继续增加价格开始上涨。这是因为短期内导致支出增加的实际是信贷而非生产率的增加，在产量不变或者缓慢增长的情况下，支出增速超过了产出增速就会导致物价上涨，即通货膨胀。

通货膨胀会使经济过热，催生资产泡沫，导致很多问题，此时，央行在看到价格上涨时会提高利率

利率上升导致借贷成本上升。人们未来借债需求减少，同时现有债务还款增加（利息增加），剩下来用于支出的资金将减少，支出速度放慢、人们的收入开始下降，而人们的收入又是其他人的支出，环环相扣。由于支出减少导致物价下降，即通货紧缩。

通货紧缩会导致经济活动减少、经济衰退，此时央行会降低利率使经济活动重新加速，随着利率降低，拆债成本降低，借债和支出增加，结果是出现另一次经济扩张。可见经济像一部机器那样运行。

在短期债务周期中，限制支出的唯一条件是借款人和贷款人的借款和贷款意愿。信贷易于获得时，经济得以扩张，反之则经济陷入衰退。这个周期主要由央行控制。通常持续5-8年，并不断重复。

在每个短期债务周期的低谷和高峰后，经济增长和债务都要超过前一个周期。这是因为人具有借更多钱来支出的倾向而不喜欢偿还债务。因此，在长期内债务增速超过收入（产出）增速，从而形成长期债务周期。

长期债务周期

尽管人们的债务增加，但贷款人会提供更宽送的贷款条件。这是因为大家都以为形势一片大好，人们只注意最近的情况：收入增长、资产增值，一片繁荣。借钱来购买商品服务和资产很划算。

当人们过度消费时，就会产生泡沫：尽管债务增加，收入也在以相近的速度增加，从而抵消了债务，债务负担率（债务/收入）就可以承受。与此同时资产价格上涨，人们大量借钱购买资产，投资本身推动资产价格进一步上涨，人们感觉自己很富有。收于与资产价格的增长，使得信用度维持在良好的水平。

然而日积月累的债务负担缓慢增加，使偿债成本越来越高，到了某个时候，偿债成本增速超过收入增速，迫使人们消减支出，收入也就随之下降，人们的信用降低，借贷减少。而偿债成本继续增加，使得支出进一步减少，长期债务周期开始从顶峰逆转。

经济来到去杠杆化时期，人们削减支出，收入下降、偿债成本上升，信用消失信贷枯竭，借款人借不到钱还债不得已抛售资产，导致资产缩水。借款人抵押物价值下降进一步降低了信用，银行发生挤兑，随着资产价格下跌，借款人能够提供的抵押物也失去价值，这进一步导致信贷消失，形成恶性循环。

去杠杆化 vs. 衰退

经济去杠杆的过程看起来与经济衰退相似，但不同之处在于无法通过降低利率来挽回局面。由于在去杠杆化的过程中，利率已经接近0，从而丧失刺激功能不起作用。

去杠杆化过程中，借款人债务负担过重，无法通过降低利率来减轻，贷款人意识到借款人失去了偿债能力。另一方面，抵押物在去杠杆化过程中也缩水严重失去价值，借款人受到债务极大伤害不想再借入新的债务。贷款人停止放贷，借款人停止借债。整个经济体失去了信用度。

如何减轻过重的债务负担

1、个人、企业、政府削减支出

当借款人削减支出，不再借入新债，并偿还旧债。支出减少导致收入减少，收入下降速度超过还债速度。债务负担实际更为严重（可参考通货紧缩）。

企业被迫削减成本，工作机会减少，失业率上升，进而导致下一个步骤。

2、债务违约和债务重组

借款人的债务是贷款人的资产，当借款人存在无法偿还债务的风险时，人们会担心银行存在资产风险无法返还其存款，因而发生银行挤兑。个人、企业、银行发生债务违约，最终导致严重经济收缩：萧条。

萧条的重要一个特征是，人们发现原本属于他们的财富中有很大一部分其实并不存在。因为如果无法偿还债务，那么由信贷创造的资产也会一并消失。贷款人为避免这种情况的发生，被迫同意债务重组。

债务重组意味着贷款人得到的还款减少，或偿还期延长，或利率降低。最终结果是债务减少。债务重组导致债务消失，但收入与资产价值以更快的速度消失，最终还是不可避免产生了通货紧缩。

3、财富从富人流向穷人的再分配

通货紧缩对中央政府产生影响，因为收入降低而失业率则不断攀升，意味着政府税收减少。很多失业者储蓄不足，中央政府需要制定刺激计划和增加支出来刺激经济。随着支出超过税收，在去杠杆化过程中政府预算赤字飙升。政府需要融资借钱来填补赤字。

在收入下降和失业率上升的情况下，政府自然而然增加对富人的征税用于支出，以帮助财富再分配，变相地把财富从富人手中转移给了穷人。另一方面，通过对外发债，债务国向债权国借钱来增加支出刺激经济。困苦的穷人怨恨富人，承受资产贬值和憎税压力的富人怨恨穷人，内部矛盾加剧。而债务国和债权国的债务危机也使外部矛盾重重。

4、央行增发货币

人们眼中的货币实际大部分是信贷，信贷一旦被叫停（借不到钱），人们的钱就会不够花，因此迫切需要货币。央行已经把利率降到接近0的水平，从现在不得不发行货币。

但是央行发行货币只能用于购买金融资产，推升金融资产价格，提高人们信用，但是仅仅作用于拥有金融资产的持有者。另一方面，政府可以通过购买商品和服务来向整个市场“输送货币”，但无法直接印钞。

为了刺激经济，央行和政府进行合作：由央行购买政府债券，借钱给政府，使政府能够运行赤字预算，并通过刺激计划和失业救济金来增加购买商品和服务的支出。在增加了人们收入的同时。政府债务也在增加，但这个办法能够降低经济中的总债务负担。

央行不仅要推动收入增长，还要让收入增速＞债务增速（借贷利率增速），这样保持债务负担在可控范围。

增加货币供给不同于另外三种方式，它以通货膨胀的方式来刺激经济；而其他方式则会引起通过紧缩，是经济陷入衰退。决策者需要平衡考虑降低债务负担的四种办法，兼顾通货紧缩和通货膨胀的办法，一边保持稳定，从而带来和谐的去杠杆化。

发行货币与通货膨胀的关系

消费支出包含了货币 + 信贷，在产出不变的情况下，如果发行的增量货币抵消掉信贷的降幅，就不会引发通货膨胀。

然而需要注意，增发货币太容易了，一旦被滥用，则会引发恶性通货膨胀。因此需要应用得当。

总结

三条经验法则

避免让债务增速超过收入增速，否则债务负担会把你压垮。

避免让收入增速超过生产率，否则将失去竞争力。

尽一切努力提高生产率，因为长期来看它将起到最关键的作用。