一、股票和股价的本质
1、股票的本质
股票的本质就是企业所有权的证券化，代表着企业的所有权。所以投资股票就是投资企业，哪怕你只买了一百股某个企业的股票，也相当于拥有了这个企业的一小部分。你就是这个企业的股东之一，也可以说你是某种程度的企业家了。
既然股票代表着企业的一部分所有权，那么它的价值就应该只跟企业本身有关系。这也就产生了现在常用的一些指标来衡量企业的价值到底是多少，比如净资产、净利润。
那么熊市来的时候，这些企业的价值真的有发生像股价般的大幅下跌吗？高毅资产董事邱国鹭先生曾把企业比喻成一棵树，树的成长和变化是相对缓慢的过程，不会像股价那样如此快速而剧烈的变化。
2、股价的本质
股票的电子化交易给投资者带来便利的同时，也很大程度上成为了误导广大股民的手段。每天面对着红红绿绿的股票报价，心也会随着涨跌而不断起伏。这些不断变化的股价到底代表着什么呢？
- 同一个标的在同一市场的不同时间会有不同的报价
这是港股中国宏桥某日的分时K线图，大家一定很疑惑，为何一分钟前股价还是这个价，一分钟后就闪崩了呢？难道在这一分钟内企业发生的变动导致了企业价值发生大幅变化吗？到底哪个价格才是对的呢？
- 同一个标的在同一时间的不同市场会有不同的报价
最典型的例子就是那些同时在港股和A股上市的企业，同股同权的情况下价格一致才对，但是我们发现其中的差距有时候非常大。比如就刚才（2018.10.15-11:20）中国神华H的价格是18.60港币，而对应A股的价格则是20.20人民币，相比于H股的溢价达18.75%。到底哪个价格才是对的呢？
本杰明·格雷厄姆曾用“市场先生”的寓言故事来形象地说明股价变动的现象：“设想你在与一个叫市场先生的人进行股票交易，每天市场先生一定会提出一个他乐意购买你的股票或将他的股票卖给你的价格。市场先生的情绪很不稳定，在有些日子市场先生很快活，只看到眼前美好的日子，这时市场先生就会报出很高的价格；其他日子，市场先生却相当懊丧只看到眼前的困难，报出的价格很低。”
市场先生是一个疯子，他会给出任何可能的报价来，只是出现的概率不同而已。
对于买方来说，股价代表着你为了获得股票的所有权所必须付出的成本，既然是成本，当然是希望越低越好；反之对于卖方来说，股价代表着你卖出企业所有权能得到的现金，那当然是希望越高越好。那么当熊市来临出现很低的股价的时候你选择当买家还是当卖家呢？
二、股价变化对长期收益的影响
黄抒扬老师对股票价格的变动分析有其独特的见解，大概的理论是，对股票资产来说存在一个理论价格（黄氏价格），在确定的时间内，在这个价格以上，资产价格的下跌为实际亏损；而在这个价格以下，资产价格的下跌只是表面亏损，当保持到这个确定的时间后，由于收益的再投入会使得总收益变得更高。
以下用一个经典的例子来说明这个问题。
【基本前提】：假设投资建设一家肯德基店需要500万原始资金（净资产），每年能产生200万的净利润（即ROE为40%，假设100%分红），每年拿到净利润（分红）后立即全部再投资买入新的肯德基店，并假设新店的赚钱能力保持不变。
假设有以下情形：
情形一：店价保持原始价格不变（PB=1）；
情形二：店价马上跌到了400万并保持不变（PB=0.8）；
情形三：店价马上跌到了300万并保持不变（PB=0.6）；
情形四：店价马上跌到了200万并保持不变（PB=0.4）；
情形五：店价马上涨到了600万并保持不变（PB=1.2）；
情形六：店价马上涨到了800万并保持不变（PB=1.6）；
情形七：店价马上涨到了1000万并保持不变（PB=2）；
则四年后的持有店数、总市值和年化收益率如下表所示：
从上表可以看出，当价格达到600万时（PB=1.2），4年后的总市值和复合收益率都是所有情形中最低的，也即这个价格附近就是肯德基店的4年期的理论价格。
- 理论价格以下股票价格下跌对长期复合收益的影响
如果当前价格在理论价格以下，比如上例的原店价为400万，当店价持续下跌到300万（情形三）甚至200万（情形四）时，如果店价一直保持不变，那么4年后的总市值和复合收益率都将超过保持400万不变的情形。
进一步我们会发现，理论价格以下的店价下跌，短期看是亏损（前2年后的情形三和情形四相比于情形二来说），但当持续确定的时间（4年）后，会发现总市值和复合收益率将大大超过未下跌之前的情形，而且越下跌总市值和复合收益率就变的越大。
- 理论价格以上股票价格下跌对长期复合收益的影响
如果当前价格在理论价格以上，比如上例的原店价为1000万，当店价持续下跌到800万（情形六）甚至600万（情形五）时，如果店价一直保持不变，那么4年后的总市值和复合收益率都将低于保持1000万不变的情形。
进一步我们会发现，理论价格以上的店价下跌，不管是从短期来看还是长期来看，其总市值和复合收益率都将会低于未下跌的情形，即这时候的下跌会造成实际的亏损。
上述分析中采用的持有时间是4年，对于长期投资者来说，如果把持股时间继续拉长，对应的理论价格还会不断抬高。那么当熊市来临时，可能会出现某些股票跌到理论价格以下的情况，这时候就是我们开始买入的最好时机。
三、历史数据回顾
历史不一定会重演，但是至少它让我们知道了历史上市场曾经坏到何种程度，或者说曾经好到何种程度。所以历史数据只作为参考，不能作为我们接下来的投资指导。
1、熊市数据统计
以下选取了对我们来说最具代表的3个指数来进行统计，其中标普500指数代表了发达国家成熟市场的指数，而香港恒生指数和A股上证指数是离我们最近的代表性指数。
- 标普500指数
下表是标普500指数历史上最近的12次熊市数据，既有持续2,3个月的小熊市，也有持续2年以上的大熊市。所有熊市数据平均来看，持续时间为12.8个月，跌幅达-32.39%。
- 香港恒生指数
下表是香港恒生指数历史上最近的9次熊市数据，既有持续不足1个月的小熊市，也有持续3年以上的大熊市。所有熊市数据平均来看，持续时间为11.2个月，跌幅达-45.67%。
而当前所处熊市为从2018年1月29日的33484.08点跌到截止目前为止的最低点为2018年10月11日的25125.22点，历时已8个多月，跌幅达-24.96%。如果按照平均熊市数据来预测，本次熊市将还有2个多月就会结束，跌幅还将扩大-20%。还有子弹的股民朋友们是否可以港股的熊市中找到机会呢？
- 上证指数
下表是上证指数历史上的6次熊市数据。所有熊市数据平均来看，持续时间为10.7个月，跌幅高达-58.92%。
而当前所处熊市为从2018年1月29日的3587.03点到截止目前为止的最低点为2018年10月12日的2536.67点，历时已8个多月，跌幅达-29.28%。如果按照平均熊市数据来预测，本次熊市将还有2个多月就会结束，跌幅还将扩大近-30%。还有子弹的股民朋友们是否可以在A股的熊市中找到机会呢？
2、当前估值在历史中的位置
当前（2018.10.16）估值无疑是很低的了，如果放在历史数据中进行比较到底有多低呢？
这里采用理杏仁统计的分位点数据来说明当前估值在历史中处于什么位置，分位点数越小，表示当前估值在历史中的位置越低；分位点数越大，表示当前估值在历史中的位置越高。分位点的计算方法可以参考理杏仁的解释：分位点。
以下通过具有代表性的指数的PE-TTM估值来看看当前的估值状态，主要选取了中证全指（所有中国A股）、上证指数（所有沪市A股）、深证综指（所有深市A股）、中小板指（所有中小板股票）、创业板指（所有创业板股票）、上证50、深证成指、沪深300和中证500这9个指数。
下表列出了所有选取指数当前PE-TTM在历史中的分位点等精确数据。
从表中我们可以看出目前大多数指数已经接近或处于历史最低位置，特别是创业板指数的当前估值已经达到历史最低水平。
虽然看起来宏观层面并不是那么乐观，但当前的股市无疑是泡沫很小的资产，熊市中“危”中潜藏着“机”，就看你是否能把握住了！
