《投资最重要的事》

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关于作者

霍华德·马克斯，华尔街顶级投资人，全球最大资产管理公司之一“橡树资本”的联合创始人兼董事长，最受尊重的投资意见领袖之一。此人善于在危机中逆势而为，其投资眼光独到老辣，被称为“凶猛的华尔街秃鹫”。

从上世纪90年代起，他每年为全球投资者提供备忘录，股神巴菲特是其忠实粉丝。巴菲特说：“我第一时间打开并阅读的邮件就是霍华德·马克斯的备忘录，我总能从中学到东西。”

关于本书

本书是作者多年投资备忘录精华的总结，详细阐述了逆向投资策略和价值理念，分析了投资者常见的投资误区。其对投资理念、市场风险、价值分析的深刻理解、把握，展现了一位华尔街顶级投资人的深厚实战功力。

这本书受到巴菲特的鼎力推荐，并受到全球投资者欢迎和重视。对于每一位渴望在投资领域获得成功的人而言，这都是一本经典必读书目。

核心内容

作者认为，想在投资市场真正发财，就绝不能一味顺应市场趋势。只有坚持“逆向投资”，才能最终跑赢市场。真正意义的逆向投资策略，除了关注市场趋势变化、内在价值评估之外，还必须重视价格的内在变化规律。

此外，对于市场上大众形成的普遍共识，要保持高度警惕，甚至必要时反其道而行之。在选择投资伙伴时，首先要明确自己的投资目标和风格，其次要考察对方投资成绩的背景，最后应远离那些对未来盲目迷信的投资者。   

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前言

你好，欢迎每天听本书。今天为你解读的是《投资最重要的事》，这本书的中文版有16万字，我会用大约20分钟的时间，为你讲述书中的精髓：如何避免投资策略的误区，以及如何评价一位投资人的真实水平。

有部著名的美国电影，叫做《大空头》，这部电影和2008年全球金融危机有关，说华尔街有几位眼光独到的投资鬼才，在危机发生前就看穿了泡沫假象，于是提前做好准备，后来危机发生时，这些人不仅没有赔钱，反而大赚了一笔。《大空头》说的这个故事，其实是真人真事。听起来是不是挺不可思议的？要知道当年经济危机时，许多人损失惨重，甚至破产。可竟然有人能逆流而上，还在危机中发了财，这让人不由得想问一句：他们究竟是怎么做到的？

今天这本书的作者，霍华德·马克斯，就是和这部电影主人公一模一样的厉害人物，他就是一个善于在经济危机中逆势而为、取得巨额投资回报的高手。他因此也得到了一个响当当的外号：“凶猛的华尔街秃鹫”。这个霍华德在投资圈的影响力非常大，以至于连股神巴菲也算得上是他的信徒。从上世纪90年代，霍华德就开始每年为全球投资者写投资备忘录，巴菲特说：“每当我看到邮件里有霍华德·马克斯的投资备忘录，我做的第一件事就是马上去阅读”。

《投资最重要的事》这本书，正是霍华德过去20年投资备忘录的精华思想集锦。巴菲特很少推荐书籍，但这本书他曾于2011年大力推荐，还说自己反复读了两遍。这本书，霍华德其实从一开始，本想是写给专业投资者看的，但是由于这本书里提供的投资建议简单易行、语言深入浅出，因此也受到了普通投资者的热烈欢迎。对于一些刚进入投资领域的投资菜鸟来说，这本书也极具参考价值。

霍华德在这本书里阐述的最核心的投资思想，其实就是四个字：逆势而上。他提出了一个大胆观点：想在投资市场里真正发财，就绝不能顺应市场趋势。一味“顺势而为”那是投资菜鸟的误区，只有坚持“逆向投资”，才能最终跑赢市场。从1987年至今，霍华德就依靠着这自己独有的投资策略，创立了橡树资本，并且把橡树资本做成了全球最大的资产管理公司之一。

下面，我就来为你重点介绍两部分内容：第一，作者认为的几个投资策略误区，以及他所推荐的逆向投资策略；第二，如何擦亮眼睛，去判断一名投资人是不是真的有水平。-

第一部分

首先，让我们看看霍华德对各种投资策略的看法，以及他所认为的逆向投资的含义。说起所谓的逆向投资，其实这个词早已经是个知名度很高的词汇了，很多人可能并不陌生。逆向嘛，顾名思义，那就是反其道而行之的意思。这个道理说起来倒是不复杂，但在霍华德这种老司机看来，作为一种投资策略，这里面的内涵可不是一句话这么简单。咱们展开来说说。

作者在书里先给我们虚构了两个投资者的例子。假设现在有这么两个人，都赚到了一千万。第一个人的一千万呢，是靠玩俄罗斯转盘转出来的，他运气特别好，转出来一个特等奖；第二个人呢，是个技术精湛、勤勤恳恳的牙医，他这一千万，就是靠每天出诊，为一个又一个病人解决牙齿问题赚出来的。那么现在问题来了，都是一千万，你说这两个一千万一样吗？

很明显，赌徒的一千万是靠运气、概率撞出来的，有很大的随机性。你让他下次再转个特等奖，那就说不准了；但这个牙医的一千万呢，靠的是实力、真本事，和运气没太大关系。其实在投资上啊，也是一样的，别看大家都在投资，那些所谓专业投资经理，名片上的头衔也都写得一模一样，但实际上，有些人是投资局中的赌徒，而有些人是投资局里的牙医。有人可能认为当赌徒好，因为投资领域本来就是一个大赌场，说什么都逃不开运气，怎么可能存在完全靠实力取胜的牙医呢？而有人则认为赌徒风险太大，还是老老实实地当牙医会靠谱一点。而作者认为，他心中真正的逆向投资者，既不能是纯粹的赌徒，也不是纯粹的牙医，而是一个在赌局中懂得运用市场规律的牙医。

这是什么意思呢？作者建议我们先来看赌徒是怎么投资的，再看看牙医是怎么投资的，就容易明白了。

赌徒式投资很容易理解，他们相信，顺应市场趋势就能靠运气、时机发财。拿中国股市举例，不少人可能还记得三年前的大牛市。在2015年6月，股市形势一片大好。那会儿几乎人人都是股神，每只股票都是热点，沪指曾一度达到5178.18点的当年最高。许多人这时候就心痒痒了，心想，跟着市场趋势、大潮流投资肯定没错。这么大好的赚钱形势，如果不抓住机会，岂不是白白把赚钱机会浪费了？很多人就是抱着这样的心理蠢蠢欲动，再加上身边朋友的劝告和现身说法——比如“不用担心太多，现在买什么都能赚，我本金都翻了20倍了”——一次、两次、三次，终于忍不住在证券所开了个户，随着股民大军杀入了市场。

然而最后的结果我们也都看到了，股市连续暴跌11日，中小板、创业板跌幅更是创下历史纪录，很多人连本钱都没保住。痛定思痛，很多人在后来才冷静下来，想起那句老话：“当你发现菜市场的大爷大妈们都开始买股票时，就不妙了”。

再看看牙医。他们的理念和赌徒们看起来截然不同，他们非常冷静清醒，他们觉得不管是牛市还是熊市，市场总是像钟摆一样，摆到一个方向的最高点时，一定会往回摆。既然市场是有周期的，那么，不如忽视市场环境，专心关注投资项目的内在价值好了。于是，牙医们会做详尽的公司基本面分析和调查，什么收益啊、现金流啊、硬资产啊、内部管理啊、品牌价值啊等等，反正就奔着一个目标去：买好的，买有价值的。他们会告诉自己，自己坚持的是长线投资、价值投资，哪怕短期没有明显收益，只要这个公司有实力和潜力，自己总有一天会获得巨大回报。

然而投资市场对这类理性投资者也是经常打脸。在1968年，纽约第一国民银行，也就是现在的花旗银行，搞出来一种当时很流行的投资方法，叫“漂亮50投资法”，这种投资组合的要点就是：选现在漂亮、以后看起来也很可能会继续漂亮的企业股。比如一听名字就如雷贯耳的那种，像 IBM 、柯达、宝丽来、可口可乐、雅芳、惠普、摩托罗拉等等。这些大公司没人能说他们不好，因此当时投资界认为，如果一家公司看起来够牛，那就不用考虑股价高低，甚至哪怕今天看起来价格太高，过上几年就物有所值了。因此这种漂亮50投资法正是一种不顾一切的、典型的依照价值投资的理性思路。

然而事实真是这样吗？后来再来看那些公司，柯达、宝丽来的胶片摄影被数码技术冲击，基础业务锐减；摩托罗拉被收购；IBM因为行动迟缓，被新兴竞争者抢夺市场……能说得上名字的还算好，更惨的是那些我们根本没听过的公司。漂亮50投资法给当时投资者的教训，就是如果死板地依照理性价值，而不顾及价格趋势，那么一样是一种愚蠢的投资策略。

这时候我们的牙医还是不甘心，他说，好，我也去关注市场价格趋势，我不买漂亮股了，这次我买潜力股，比如互联网、人工智能、虚拟现实等等，这一定是未来发展趋势，买这些公司的股票是不是一种好策略呢？

作者认为，未来的可能性有很多，确切地预测未来趋势其实是一件很难的事情，就算是某些代表了未来趋势的行业，也不一定就是好的选择。比如上世纪90年代，当时所有人都看到了科技、互联网、电子商务改变世界的潜力，于是掀起了一股科技股热潮。科技股上涨，吸引更多人买入，股价进一步上涨，投资者跟进，媒体也在一旁煽风点火盛赞科技股投资者的智慧。就这样火越烧越旺，出现了一个貌似永远不会结束的良性循环。然而在2000年初，尽管没有任何引发下跌的外部事件，这些科技股却开始突然崩溃。这就是当时美国金融市场上有名的科技泡沫。因此紧盯着这些公司，同样容易犯错。作者认为，只有价格低于价值，才算真正的潜力股，而不能因为它的行业先进、代表了未来趋势就认为有所谓的潜力。

上面说到了作者认为应该避免的错误投资思路，一种是盲目跟风市场的赌徒式投资，一种是不顾市场对价格的影响、只关注内在价值的牙医式投资。那么真正高明的逆向投资，应该是遵循从价格出发的原则，并且对于大家都认可的事情保持高度警惕。

作者为我们举出了自己亲身的例子。作者所创立的橡树资本，其实是全球最大的不良资产管理公司。听到“不良资产”这个词，很多人都心怀顾虑，甚至是唯恐避之不及。一般大家都会认为，对于不良资产根本不敢大量收购，更别谈从中拿到什么投资回报。然而霍华德却并不这么想。他当然了解，大家都是怎么看待不良资产的，比如觉得它们是垃圾债券啦，违约风险太高啦，缺乏理想投资的卖点啦等等。

可是霍华德告诉我们，当面对这些大众通常的想法时，你要做的不是顺应大众思路，而是应该马上提出自己的质疑：“在还不知道其价格的情况下，为什么我要全盘否定一个潜在投资类别呢？”然后，继续发问：“既然没人看好，那么它的价格是不是很低？对它的需求、价格，是不是今后很可能上涨，这样是不是反而更容易有良好表现？”每当这么思考之后你就会发现，那些大众眼里价格便宜的“垃圾”，并不代表着没有好的投资品质。

这就是作者认为的典型逆向思维逻辑。于是1987年，霍华德和他的合伙人成立了一个投资不良债务的基金，也就是后来大名鼎鼎的橡树资本。这种逆向思维，在2008年经济危机前为霍华德发挥了更大的价值。2005到2007年，美国社会正处在一个普遍相信没有风险的阶段，绝大多数人都相信，房地产能抵御通货膨胀，并能永久居住。又比如，最诱人的神话就是，风险已经被消除、经济周期不会再出现。至于理由，则是各种各样，比如风险被全球化分散到各个国家了，比如计算机、数学和模型的发展让市场更容易被理解等等。总之，投资市场上都是一片祥和气氛。

作者当时就认为，普遍相信没有风险，其实就是最大的风险，在这种时候，你最好和所有人背道而驰。2005年橡树资本果断地提前离场，当然，直到两三年后的2007、2008年，经济才开始崩溃。在这两三年里，橡树资本自然也要忍受特立独行的痛苦，正是“别人都在赚钱，而我要冒着被炒的风险向客户解释为什么我不赚”。但后来的故事，大家已经都知道了：橡树资本在这次经济危机中，以极低价格收购了大量资本。很快，周期发挥了作用，2009年经济开始复苏，橡树资本获得巨额投资回报。发展到今天，它已经成为管理着全球1000多亿资产的投资大鳄。

作者认为，上面这些，才应该是逆向投资策略的真正含义。借用巴菲特的话来说，也就是“在别人恐惧时我贪婪，在别人贪婪时我恐惧”。

第二部分

上面为你介绍的，就是作者提醒我们的投资策略中的几个误区，以及他所推荐的逆向投资策略。作者在书中认为，所有这些逆向投资策略，还是要求你首先具备有一定的投资知识。比如如何分析公司基本面啦，如何准确判断资产的内在价值啦。有了这些技术做支撑，你才可能判断某个资产的价格是过低还是过高。换句话说，你必须先掌握投资的牙医技能，才可以谈得上在赌局中利用市场走势决策，否则无论你拥有什么投资思维，最后可能都是寄希望于运气的投资赌徒。

那么，假如你是一名投资小白，但手上又有一些需要投资的资金，这时到底该怎样选出一名适合自己、有真本事的投资经理呢？或者，我们也可以说，如何去擦亮眼睛，判断一位投资人是不是真的有本事呢？大多数人面对这个问题的第一反应可能是：看他以前的投资成果。要是有成功投资经验的人，肯定更牛、更可靠吧！

霍华德告诉我们，事实可能没那么简单。霍华德在华尔街从业35年，他注意到最奇怪的事情之一就是：那些曾经拥有过最优秀业绩的投资者，他们的投资生涯反而都非常短暂。因为许多人投资职业生涯的终结，都是来自于其后来的失误，越是做出过优秀业绩的投资者，越容易因为几次低级愚蠢的投资失误而彻底出局。作者指出，在投资领域，运气的成分永远也不会消失。很多投资经理当年取得了漂亮的投资回报，很多时候其实只是踩了狗屎运。关于这件事，你可千万别想得太复杂，真的仅仅是“赶上了风口，猪都能飞起来”而已。

所以，在这件事情上，作者的建议是，不要去注意投资经理过往的投资纪录，而是要注意他们是如何去实现这些纪录的。具体怎么做呢？作者认为可以分为三步，并且把这三步归纳为，知己知彼，谈谈未来：

第一步，先确定自己的投资目标和风险倾向，也就是知己。选投资经理，其实和找对象是一个道理，你得知道自己想要什么，才能找到最合适的伴侣。那么先确定自己投资目标的好处，就是防止自己过度贪婪，避免滑向全民赚钱的狂欢中不能自拔。许多人是这么想的：嗯，如果我能赚8%很好，但10%更好，20%、30%那就更好……如果你这样想的话，哪怕你明白了刚才说到的逆向投资的策略，也会不忍心放弃眼前的利益，最终会把自己置于极大的风险之中。你应该怎么想呢？嗯，我希望能赚8%，这满足了我的需求，如果是10%我会更开心，但是20%、30%带来的风险已经超过了我可承受的范围，我要坚决避免。

这里面的重点是，永远要记住投资失败的可能，永远要考虑最坏情况。问问自己，你能承受多大的财产波动？哪种情况，会突破你所能承受的底线？那么具体到投资经理，其实他们也分为进攻型和防御型，你要根据自己的财务情况，以及谨慎保守还是冒险激进的需要，来选择风格适合的投资经理。

第二步，观察对方的长期投资业绩，也就是知彼。俗话说得好，日久见人心，既然受运气影响，短期投资成功或者失败，都不能说明本质问题，那我们只能看长期业绩表现了。怎么看呢？要看他在与自己投资风格不同的市场中，分别有着怎样的业绩。比方说，一个积极进攻型的投资者，在牛市时赚得比别人多，这不叫真本事，但在熊市时，如果他能亏得比平均值少，那才叫有本事。再比如，一个防御型投资者，在市场表现不好时能超越市场表现，在市场表现良好时虽不是赚得最多的，但基本也能与市场保持一致，如果达到了这个效果，也可以断定他拥有卓越的投资技术。相反，如果一个投资经理的业绩长期与市场趋势保持一致，那么大概可以判断，这是一位没什么技术含量的投资者，他的收益更多取决于环境和运气。

第三步，问问他对未来的看法。熟悉推销的人知道，动员别人有个技巧，就是一件事你说得越自信，对方越容易相信你、买你的账。那么投资圈其实也一样，里面到处充满了这样野心勃勃的大忽悠。他们常常拍着胸脯，跟你信誓旦旦地预测未来趋势、发展前景，说得天花乱坠。

作者把这种人叫做“我知道”学派，在这种人眼里看来，未来是可知的。可能性最大的那种未来，会被他们当成唯一的未来。所以，他们的投资往往喜欢把鸡蛋都放在一个篮子里，看似投资了许多不同的项目，但其实本质上都是一样的，都是建立在他们对未来的盲目迷信之上。而另一类人呢，叫做“我不知道”学派。这种人看起来啥都不能给你保证，但他们非常谨慎，他们会告诉你，没人能预测未来，包括他们自己，未来在他们眼里，是以概率的方式存在的。于是，他们会把未来各种可能的情形都分析给你听，告诉你他考虑的多元化投资组合中有哪些项目，分别应对了怎样的可能，如何尽可能降低风险。

这下你明白了吧，问问对方对于未来的看法，就可以立马判断出这个人属于我知道学派，还是我不知道学派。对于前面那种人，作者认为应该尽量远离他们，这种人其实没什么水平，迟早有一天会摔得鼻青脸肿，并且会给他的客户带来巨大损失。

总结

说到这，今天的内容就聊得差不多了，最后我们简单回顾一下。《投资最重要的事》这本书，其核心思想可以归纳为一句话，就是保持独立思考，做逆向的思考者，而非趋势的追随者。

为了说清楚逆向投资这种投资策略的含义，作者先为我们分析了两种投资策略误区：一种叫赌徒式投资，完全跟着市场走，或者完全跟着运气走；另一种叫牙医式投资，只死板地关注内在价值，忽视价格规律，以及市场对价格的影响。在作者看来，这两种都不是成熟的投资理念。真正要想做到逆向投资，必须具有自己的独立思考能力，尊重价格规律，并且善于分析价格背后的变化趋势。此外，对于大家都在说、都在想的事情，一定要保持足够的警惕，在投资之前多问几个为什么，不去盲目随大流。正所谓“别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧”，就是一种很好的思考风格。

那么对于初入投资领域的新人，当你需要一名投资经理的时候，或者需要判断一位投资者是不是靠谱的时候，作者建议你注意三个要点：首先要想清楚你自己的投资目标，还有你的亏损底线。其次，不要去关注投资者过往的投资纪录，而是要看看他们是如何去实现这些纪录的，尤其是在各种趋势不同的市场阶段，这位投资者分别有着怎样的业绩。最后，可以跟他聊聊关于未来的看法。如果这个人对于未来发展一副信誓旦旦并且深信不疑的样子，对于这种投资人，一定要离他远一点，千万别被他的忽悠所迷惑。