由于受房地产行业的悲观预期影响，今年以来，定制家具企业的营收增速及盈利状况备受考验，相关公司的股价也纷纷腰斩。究竟定制家具的坑里有没有黄金，值得继续关注。
在《价值为锚》中，介绍了关于基本面分析的流程。下面我们就按照书中的步骤，选取几家涉及定制橱柜和定制衣柜业务的上市公司，以财务数据为基础进行比较，包括欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居、曲美家居、好莱客、金牌橱柜、皮阿诺、我乐家居和亚振家居。
1-9月的经营情况：
按照营业收入的总量排序，前三位是欧派、索菲亚、尚品宅配。
但从归母净利润角度看，前三位是欧派、索菲亚、好莱客。其中，好莱客的非经常性损益有6000多万，而尚品宅配有一亿多。扣除后好莱客相较于第四名的优势更加明显。
三项费用占营业收入的比例：
在定制家具行业的竞争中，品牌是一个重要的因素。龙头企业的一个明显优势是，虽然投放的营销费用金额不低，但占营业收入的比重却不高，心智塑造的效果可谓强者恒强。
管理费用方面：尚品宅配、好莱客、皮阿诺的管理绩效比较高。
财务费用方面：曲美受利息支出及汇兑损益的影响，获得了不错的补贴。除此之外，金牌、欧派及好莱客的财务费用比较有优势。
定制家具企业的现金流状况都比较好，而且融资获得的资金可能还未到用时，账上有闲钱的企业都喜欢买银行理财，从而产生投资收益，提高资金的运用效率。
对于股东而言，既要求企业增收，更要求企业增利，因此还需关注归母净利润占营收的比例。好莱客、欧派及索菲亚的表现较好。
在经营的过程中，能先收钱后办事的企业拥有更高的议价能力。尚品宅配、金牌、欧派在这方面具有明显的优势。
第三季度的情况：
营业收入的排名基本稳定，唯独曲美爬了志邦的头。
从盈利状况看，三季度欧派的归母净利润可谓鹤立鸡群。
有趣的是，在三季度中，一线品牌的销售费用占比反而有所下降，而二三线品牌却在加大投入。
虽然市场对定制家具行业感到悲观，但从三季度的获利能力上看，其实还挺好的。
关于短期偿债能力：
亚振家居上市不久，账上躺着大量资金，因此其短期偿债能力毋庸置疑。有趣的是，流动比率、速动比率及现金比率都优于同行的好莱客，依然要发行可转债，欲募资6.3亿投向汉川定制家居工业4.0制造基地项目。
保守一点看，曲美、金牌和我乐的短期偿债能力稍微弱一些。尚品宅配由于购买了大量的银行理财产品，导致现金比率非常低。
关于长期偿债能力：好莱客具有明显的优势，而曲美家居则貌似一朵奇葩。
盈利能力方面：欧派及好莱客值得赞赏，前者拥有强大的品牌效应，后者则胜在有原态板的加持。
接着看ROA及ROE分解。相比之下，欧派和索菲亚的表现又好又稳。好莱客今年累计的情况还不错，但由于三季度加大了扩张的力度，盈利指标受到了明显的影响。
关于运营能力：总体而言，姜还是老的辣，龙头企业具有一定的相对优势。尚品宅配由于模式有创新，在固定资产的运用效率上比较厉害。
好莱客及索菲亚的存货管理做得比较好。
关于现金流量的指标：欧派家居、好莱客回收现金的能力比较出众。
买企业就是要买能赚到现金的企业，而大部分企业今年的经营活动现金净流量出现了负增长，亚振家居实际上是负增长，因此忽略不计，最后只剩欧派家居维持了积极的表现。
从每股经营活动现金净流量上看，皮阿诺及亚振家居并不具备分红的能力。
关于相对估值指标：欧派家居、尚品宅配及金牌橱柜的PB有溢价，志邦家居的PCF最有吸引力，好莱客的PE最低，曲美家居的的PS最低。
亚振家居的PE为负数，为了更好地展示，下图进行了剔除：
欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居及金牌橱柜受系统性风险的影响较大，而曲美家居、亚振家居则对大盘的波动更加不敏感。
以下是过去12个月内的日波动率，好莱客的走势比较“稳”。
关于增长率的情况：在大环境氛围不好的情况下，毛利率还能保持增长的企业有欧派家居、金牌橱柜及索菲亚。
尚品宅配、皮阿诺的营收增长超过了30%，接下来是我乐、好莱客、志邦、欧派及索菲亚，营收增速超过了20%。
从营业利润的增长情况看，尚品宅配、金牌橱柜、欧派家居的情况更出色。
经营比较好的几家企业，净利润的增长率均在30%的水平，竞争依然处于胶着状态，鹿死谁手还未揭晓。
综上所述，仅以财务数据为基础，按照赞赏的次数进行排序，值得进一步深入研究的企业分别是欧派家居、好莱客、索菲亚及尚品宅配。接下来可进一步研究各家企业的动态发展状况。
刺猬偷腥
2018年11月28日
