分级基金的基本原理：

分级基金（Structured Fund)又成为“结构型基金”。它首先是一种基金，但将基金产品分为两类或多类份额，给与不同的收益分配。市场上的分级基金几乎全为为融资型分级基金，他们多结构相似，称为主流融资型分级基金。结构为母基金，A类基金（优先基金），B类基金（劣后基金）。

母基金净值=A类子基金净值*A份额占比+B类子基金净值*B份额占比。

基金的相关手续费用包括管理费(1%);托管费(0.2%~0.25%);申购费(0.1%~1.2%,1,000封顶);赎回费。

A份额和B份额的资产作为整体进行投资，B份额每年向A份额的投资者支付利息。B份额的投资者支付除申购费和赎回费以外的全部基金费用，支付利息和费用后的总体投资盈亏都由B份额的投资者承担。 A和B的比例一般都是5:5,很少的有2:8,4:6,7:3,8:2.

A类子基金

债权类资产，每年收取一定的利息，利息按照合同约定。

一般情况下：

A基金的利息利率=一年期定期存款利率+X%  （X一般在3~5）

如果基准利率变化，A的利率会在定期折算日进行调整。

B类子基金

本质为举债投资，支付利息获得杠杆效应，高风险，高回报。

杠杆倍数=（A比列*A净值+B比列*B净值）/(B比列*B净值)

AB净值都为1，5:5 杠杠倍数为(5+5)/5=2;

AB净值都为1,4:6杠杠倍数为(4+6)/6=1.67;

A净值为1，B净值为2，5:5杠杠倍数为(5*1+5*2)/(5*2)=1.5;

A净值为1，B净值为0.5，5:5杠杠倍数为(5*1+5*0.5)/(5*0.5)=3;

B基净值越低，杠杠倍数越大。很容易理解。

向下折算条件（重要）

大多数的分级基金向下折算的触发点为B类基金净值下跌到0.2或者0.25元。

举例，若A:B为5:5,折算触发条件为B到0.2元。下折触发时，A净值为1元，B的杠杆为(1+0.2)/0.2=6倍。为了使杠杆倍数恢复到初始的2倍，A基净值也需降低到0.2元。实现的方法为，A基向持有人分红0.8元。分红后，A基净值也变为0.2元。 接下来，基金公司会宣布，A,B的净值都恢复到1元，这个过程为“净值归1”。下折后，本来拥有1W元A基的人将拥有2000A基和8000母基。 8000母基到账后，投资者可以赎回，或者按照比例拆分为A或B。

向上折算条件（重要）

向上折算和向下折算相反，同样是为了保证杠杆率。即在B基上涨后，再次平衡杠杆率。

现实中，向上折算的触发点为母基净值涨到1.5元或2元。

举例：A:B=5:5 净值都为1,杠杆率为(1+1)/1=2. 当母基金净值涨到1.5元时(1*0.5+2*0.5=1.5)，触发上折条件，此时B基净值为2元。对应的杠杆率为(1+2)/2=1.5倍。为了恢复为2倍杠杆率，B基净值需要降低为1元。 实现手段为向B基持有人分红1元。 拥有价值2W B基的人，将获得1W B基和1W母基金。

定期折算条件

大多数分级基金都是每年进行一次定期折算，定期折算时，A基金向投资者分红，分红通过母基金份额的形式发放。

如果使用分级基金

A基金投资通过两种方式获益，一：利息收益，二：折价率收敛收益

利息收益不完全由约定收益率决定，还需要考虑A基市场价格。

例如，一个A基的净值为1元，它的固定利率是固定的每年6%，如果价格低于净值，它隐含的收益率将高于6%，它的价格如果是0.8，折价20%，它隐含的收益率为1*6%/0.8*100%=7.5%;若A价格为1.2，相对于净值溢价率20%，则收益率为1*6%/1.2*100%=5%.  因此，投资A类基金时，隐含收益率（实际收益率）比约定收益率（净值收益率）更加重要。

举例：A基净值1元，市场价格0.85，折价率为15%，下折触发条件为B基净值跌到0.2元。下折时，拥有1W份A基的人（按照0.85*10000=8500元购买到）获得8000元母基金，和2000份A基，如果下折后A基保持15%的折价率，我们拥有的A基市场价位2000*0.85=1700元，此时8000元母基金若按照净值直接赎回，理论上我们拥有8000+1700=9700元，对比花费的8500增加1200元，收益率为1200/8500=14.12%

* 放弃未来利率的判断，等到A基的隐含收益率（实际收益率）超过7%时，才可以开始投资。把A基金放入我们狩猎范围。

*只投折价的A基，不投溢价的A基，一旦触发下折，处于折价状态的A基会有好处。A基折价率越高，获得的好处越大。 所以应尽量寻找折价率高（A价格便宜）并且容易下折的

容易下折体现为1.B净值靠近下折条件，2.分级基金挂钩的指数估值特别高，3.挂钩的指数波动率大。

B级基金尽量不碰！（类似举债炒股）

分级基金折价套利步骤：

1.按照比例分别买入A基和B基；

2.将A基与B基金合并为母基金；（类似于游戏中的装备合成）

3.赎回

母基金净值0.9=A基金净值1*A份额占比0.5+B基金净值0.8*B份额占比 0.5  （数字为假设）

母基金现值0.885=A基金价格0.99*A份额占比0.5+B基金价格0.78*B份额占比0.5 （数字为对应假设）

折价率为(0.9-0.885)/0.885=1.69% 扣除买入A,B的交易费0.03%和赎回基金的赎回费0.5%。套利空间为1.16%

溢价套利不要进行！（母基金净值低于现值）

参考：《投资要义》 刘诚

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