一个成熟的资产配置组合，既要有负责进攻的，也要有负责防守的。在普遍配置，甚至高配股票多头策略的当下，具备防御价值的CTA策略已经逐步引起高净值客户的注意。
CTA策略的底层资产为商品期货，与常见的股、债资产相关性较低。将CTA策略加入到资产配置组合中，会起到很好的分散风险的作用，还可以在黑天鹅来临之时提供独特的危机保护作用。
滞涨预期渐强，避险情绪升温
当前A股面临的宏观环境十分复杂。一方面，经济先行指标降至临界点以下，预示未来经济增长可能面临挑战；另一方面，国际能源危机如火如荼，2021年的冬天可能会是有史以来最贵的一个冬天。
据国家统计局数据，9月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.6%，低于上月0.5个百分点，降至临界点以下。这是2020年3月以来，制造业PMI首次跌破荣枯线。
PMI是国际通用的监测宏观经济走势的先行性指数之一，具有较强的预测、预警作用。PMI高于50%时，经济处于扩张周期；低于50%则处于收缩区间。
值得注意的是，制造业PMI指数自今年3月以来便呈现出下行趋势，而且在能耗双控、原材料和海运价格上涨的影响下，三季度之后制造业PMI下行有所加速。
另一个反映经济前景的数据是居民消费。8月社会消费品零售总额环比回落6个百分点，同比仅增长2.5%，两年复合增速为1.5%。而刚刚公布的国庆假期国内旅游出游为5.15亿人次，按可比口径同比减少1.5%，恢复至疫前同期的70.1%。实现国内旅游收入3890.61亿元，同比减少4.7%，恢复至疫前同期的59.9%。旅游收入的恢复慢于出行人次的恢复，显示出居民消费意愿不足。
虽然经济复苏减速，但是全球通胀却有加速上升的趋势。花旗全球通胀意外指数飙升至自1999年有记录以来最高水平，表明当前通胀高于预期。
图2-花旗全球通胀意外指数
能源价格上涨和通胀加剧给全球经济前景蒙上阴影，“滞涨”成为影响当前交易情绪的核心词汇。滞涨环境中，企业成本不断上升，但需求不足以支持企业提高价格，造成企业利润率下降，这是滞涨环境中股市表现往往疲软的原因。
虽然市场还未对滞涨达成一致观点，但投资者最好提前应对。投资期货市场的CTA策略，能够帮助投资者跨资产对冲滞涨。
危机Alpha：CTA策略的配置价值
CTA策略也被称作“管理期货策略”，由于期货市场可以做多也可以做空，还可以进行T+0交易，因此只要市场波动存在，CTA策略在各类市场环境下均可追求绝对收益。
量化CTA以趋势跟踪策略为主，通过各种量化指标判断某一期货品种是否处于上升或者下降通道，从而顺势做多做空。由于今年宏观经济通胀升温，导致商品等资产的波动率上升，所以CTA策略的表现值得期待。
（1）收益来源独立，可降低组合波动率
CTA策略利用期货市场价格上升或下降的趋势获利，赚的是期货市场波动的钱。通过趋势跟踪法主要投资国内金融期货和商品期货，含股指期货、农产品期货、金属期货、能源期货、国债期货等。CTA策略的收益来源决定了它和其他策略之间相关性较低。
芝加哥商品交易所曾在其研究报告中构建了投资组合，认为加入CTA策略后的，原本的股债组合波动性大幅低于原始组合，收益却得到了增强。
经过2020年的权益市场大年，目前大量投资者都配置了股票型基金，且仓位较高，此时加入CTA策略来优化投资组合不失为一个明智的选择。
（2）危机Alpha
从历史上看，CTA策略在股票和债券市场突遇黑天鹅时往往会提供不俗的下行保护，也就是所谓的“危机Alpha”。
目前看，美国联邦债务问题延后到12月但并未彻底解决，美债违约风险依然存在；而且持续飙升的通胀可能迫使美联储提前加息。虽然可能性极低，但是一旦飞出黑天鹅，美债收益率将飙升，那么全球市场将面临股债双杀，重演今年2月份的大回撤。
当传统股、债资产出现危机时，资本将转而流入大宗商品、外汇等其他资产。CTA策略的投资标的正是期货市场，能够较好地捕捉到这类行情的收益机会，也因此被称为危机Alpha。
在资产配置组合中加入CTA策略，相当于把鸡蛋放在多个篮子里，能够起到降低组合波动，提高风险收益比的作用，是资产配置中的重要组成部分。
CTA策略的风险与收益
CTA策略投资于期货市场，而期货交易的风险主要有两方面：其一是期货价格波动风险；其二就是期货保证金交易可能导致的风险。
我们知道期货交易采用保证金交易的形式，具有较大的杠杆作用。头部CTA管理人通常会严控保证金比例，但部分管理人为博取更高收益，会提高保证金比例，其对应的风险也将大大增加。
一般情况下，为了控制风险，CTA策略使用保证金占比在20%左右。比如一只5000万的CTA产品，其中1000万用来做保证金交易（保证金比例在20%），剩下4000万做现金管理。专业的管理人会设置预警线和止损线等风控措施，纪律性更强，从而更好的控制风险。
对于剩余的80%的资金，如果仅购买货币基金做现金管理，其资金利用率就会比较低。所以大部分管理人会采用混合策略，比如搭配指数增强策略和网下打新策略，以提高整体策略收益率。
综合来看，经济不确定性增加，未来滞涨预期渐强，市场避险情绪升温。在这种时候，投资组合中需要配置一部分防御性策略如CTA，从而降低投资组合的整体风险水平，优化组合整体收益。
