文：令姜

白酒被列入IPO“红灯行业”的风声益紧，而日前珍酒李渡集团有限公司（以下简称“珍酒李渡”）向港交所递交招股书之举，让传闻似乎更添了几分“可信度”。

珍酒李渡此次叩门港交所的另一面，是自2016年金徽酒登陆上交所后，已有七年未有白酒企业成功闯关IPO，如若顺利成行，有望摘下“港股白酒第一股”的头衔。

这自然为珍酒李渡，以及站在其背后的“白酒教父”吴向东招徕诸多打量——这家白酒企业的成色几何？能否在资本市场上复制贵州茅台的神话？

砸巨资营销“菀菀类卿”的“异地茅台”

招股书显示，珍酒李渡目前是国内第四大民营白酒企业，旗下主要运营四个白酒品牌，包括珍酒、李渡、湘窖及开口笑，其中，酱香品牌珍酒的营收占比超过六成。

珍酒名声不显，但许多爱喝酒的老饕却熟知其别称——“异地茅台”。顾名思义，珍酒是茅台试图扩大产量，利用原班人马和相同的原料、工艺，于1975年开展的异地生产实验项目的产物。1985年，珍酒通过政府和行业专家的鉴定，“香味及微量元素成分与茅台酒相同，具有茅台酒基本风格”。

“菀菀类卿”，终究非卿。珍酒虽然品质很不错，但和茅台比起来仍是差点意思。此后多年，贵州茅台一直坚持“离开茅台镇，就酿不出茅台酒”，而珍酒也囿于贵州，几乎成为一个被人遗忘的白酒品牌。

珍酒命运的“变数”，来自于“白酒教父”吴向东。

湖南人吴向东在酒业江湖浸淫多年，深谙白酒营销之道，本世纪初凭借“中国人的福酒，金六福”的广告语一炮而红的金六福酒品牌，正是创自其手，相当长一段时间里，金六福酒的广告投放量都是全国第一。而在资本市场，吴向东更为投资者熟知的身份，是其为A股上市公司华致酒行的实控人。背靠茅台和五粮液两大巨头，创立于2005年的华致酒行现已发展成为国内酒类流通行业龙头。

2009年，吴向东以8250万元的价格将珍酒收入囊中，加上其另购的李渡、湘窖、开口笑等多家地方酒厂，通过一系列资本运作，最终形成了目前的拟上市主体珍酒李渡。

“品牌的故事一定要反复讲，要讲消费者认同的故事、真实的故事，珍酒的故事要讲给那些不喝茅台酒的人听，他们都是珍酒的潜在消费者，都需要去用心培育。”吴向东曾如此表示。

金六福酒的营销模式也在珍酒身上故技重施，“今晚喝珍酒”的广告强势覆盖央视各大频道，每一次露出都是经费在燃烧。

此次披露的珍酒李渡的招股书亦显示，报告期内（2020-2022年前9个月），公司销售及营销开支分别为4.03亿元、10.21亿元、9.83亿元，占营业收入的比例从16.8%上升到23.1%。其中，其中，在广告宣传方面，珍酒李渡的投入分别为2.42亿元、6.69亿元、4.87亿元，约占营业收入10%左右。也就是说，每个月的广告费就超过4000万元。

对此，珍酒李渡称，公司能否以具成本效益的方式开展品牌推广及营销活动，对推动收入增长及实现更高的盈利能力至关重要。

产销失衡仍拟募资大幅扩张产能

那么，珍酒李渡砸出去的巨额广告费，听到了多大的响儿呢？

2022年，受疫情、投资过热等多方面因素影响，白酒市场“大降温”，行业出现严重供需失衡。据《消费者报道》11月的报道称，有从业者悲观地预判“现在所有酒商的库存释放出来，起码要5-8年才能消耗完”。

作为二三线品牌的珍酒，被认为“不好卖”，出现了库存积压，价格倒挂。据报道，贵州一位白酒从业者表示，“珍酒倒挂了30元左右”，广东酒商给出的价差更大“珍酒倒挂了大概8、90元吧”。

此次披露的招股书也显示，2020年-2021年，珍酒李渡存货结余从17.37亿元增长至36.49亿元，增幅高达110.07%。2022年前三季度的存货进一步大幅增加，爆增至43.19亿元，存货周转天数也从2020年的517天拉长到571.6天。

数据同时显示，2022年前9个月，珍酒李渡实际产能达到2.09万吨，销量却只有0.9万吨。虽然产销失衡，但珍酒李渡扔计划大幅扩张产能。

2021年，吴向东就曾雄心勃勃地称，将加大对珍酒的投资，规划总投资额超300亿元，预计到2025年，所有投建项目完成后，总体规模将实现酿酒10万吨，储酒40万吨，年产销产值超500亿元，年利税将超过300亿元。如若这一目标得以顺利实现，至少珍酒在产能上率先对齐了茅台。

而此次招股说明书也显示，珍酒李渡IPO募集资金的重点计划去向就是产能扩张。截至最后实际可行日期，珍酒李渡已开始扩建三个现有生产基地，以及正在建设一个新生产基地。这些计划项目预计于2024年前使其自身产能增加2.6万吨，其中1.66万吨为酱香型基酒。

然而，不仅升级成白酒头部品牌难，珍酒李渡在招股书中还表示，归属同一实控人的华致酒行主要销售高端产品（如茅台及五粮液），当前并且在可预见的未来也不会经销公司的产品。

对于珍酒李渡来说，如何提升市场竞争力，有效消化库存，乃至扩张的产能，仍被打上了一个问号。

赴港上市，退而求其次的选择？

珍酒被视作低配茅台，珍酒李渡此次赴港上市也被外界视作退而求其次的选择。

鉴于白酒产业与国家政策导向存在偏差，白酒企业已久被拒于A股市场门外。深交所2020年6月份出台的“申报及推荐规则”，其中明确规定——原则上不支持包括“酒、饮料和精制茶制造业”在内的12类行业企业在创业板上市。自2016年金徽酒登陆上交所后，国台酒业、郎酒、西凤酒等都曾发布过上市申请，但目前都处于终止审核状态。

而去年底以来监管风声更是趋紧。有消息称，证监会将明确对主板申报企业的行业要求，对禁止、限制、允许和支持上市类别划线，其中，白酒或被列入“红灯行业”。如若监管层真的落地这一禁令，赴港IPO成为拟上市白酒企业的唯一选择。

一方面港股的流动性、估值都低于A股，另一方面海外投资者对白酒的理解也与内地不同，加上珍酒的品牌力仍然较弱，都意味着珍酒李渡的港股IPO即便顺利成行，其在二级市场上的表现也存在很大的不确定性，在港股市场要想复制贵州茅台的资本神话难上加难。

不过，吴向东或已提前落袋为安。招股书显示，珍酒李渡于2021年宣派合计18.86亿元股息，而吴向东通过旗下珍酒控股持有珍酒李渡81.3%的股份。