继续《市场真相》。
上回分享到，作者给出了如何选择基金、评估风险的方法。其中在讲隐含风险时，频繁提到了对冲基金。大家对这个名字一定不陌生，大名鼎鼎的瑞·达利欧（《原则》和《债务危机》的作者），就是世界上最大对冲基金——桥水基金的创始人。所以，今天就来了解下对冲基金的秘密？
01 什么是对冲基金？
对冲基金首次进入公众视野，在1966年4月的《财富》杂志，卡罗尔·J·卢米斯撰写了一篇《追不上的琼斯》，文中提到了一支默默无闻的基金，由阿尔弗雷德·W·琼斯创立，他在策略中使用了对冲和杠杆，凭借这种另类的策略，该基金战胜了当时的所有基金，5年累计回报率325%，远胜当时最佳共同基金的225%；10年累计回报率更是高达670%，几乎是同期最佳共同基金的两倍。并且，这些还是在收取了20%绩效费后计算的净收益。由此，对冲基金登上历史舞台。
奇妙的是，这位对冲基金之父，琼斯，却不是金融行业出身，作为投资新手却能开创与众不同的方法论，不可谓不天才。
琼斯认为，单向做多存在一个弊端，难以在市场震荡调整时期保住头寸，并认为做空可以作为一种风险控制工具，来对冲多头头寸风险。这便是对冲基金的基本原理。
举个例子：对冲基金可以配置130%的多头头寸+70%的空头头寸，而非纯80%多头，这样，虽然净头寸60%<80%，但多头头寸却提升到了130%，这样，在上涨时，可以获取超额收益。
02 对冲基金 VS 共同基金
我们平时接触并购买的，主要还是共同基金，那对冲基金有什么区别呢？
- 对市场方向的依赖：共同基金，做多比例接近100%，所以业绩走势完全依赖于市场走势，而对冲基金可以通过做空手段，来调节；
- 静态敞口与动态敞口：共同基金通常是100%静态多头敞口，而对冲基金则可以灵活调整；
敞口：指在金融活动中存在金融风险的部位以及受金融风险影响的程度。
- 同质化与多元化：共同基金投资标的主要是股权和债券，而对冲基金可以投资更多金融工具；
- 多元化组合：因为对冲基金可以投资多元化标的，所以可以创建更多元的组合；
- 做空：对冲基金可以使用空头头寸；
- 杠杆：对冲基金可以利用杠杆，弥补净敞口不足，收益偏低的问题；
- 相对收益和绝对收益目标：共同基金只需要跑赢相对目标，如：标普500指数；而对冲基金，无论市场涨跌，都需要拿到正收益；
- 绩效费：共同基金收取管理费，而对冲基金还需要绩效费（高于一定值后的抽佣）；
- 基金经理激励：由于绩效费的存在，对冲基金更有动机去获得超额收益，而共同基金则会以战胜基准为目标，并不会刻意追求过高收益（短期过高收益意味着长期更高风险在之后跑输市场）；
- 最低投资额度：一般对冲基金有最低投资门槛要求，如：100万美元；
- 投资者要求：共同基金一般公开申购，对冲基金则仅开放给受信投资者；
- 流动性：对冲基金流动性相对弱，赎回限制更多。
可见，虽然对冲基金有很多优势，但对投资者的限制同样也更多。所以大多数投资者并没有接触过对冲基金。
03 投资对冲基金
由于使用杠杆，大家一定会认为，对冲基金是高风险高回报的投资类型。实际上对冲基金只提供适中回报，且风险远小于传统股票投资。
如下图，你觉得哪个更保守？
没错，是虚线。而虚线其实是对冲基金，实线是标普500。可见对冲基金并不会风险更高。
所以我们在配置组合时，应该考虑配置对冲基金，它能提供更好的风险回报比，且可以享受到多元化投资带来的福利。
但对冲基金也可能存在风险，如：前文就提到很多对冲策略，可能会遇到黑天鹅。针对这种情况，我们可以采用FOF方式来规避，即：基金的基金，这样单支风险概率就变为1/N。
但为什么对冲基金会留下高风险的印象呢？
主要因为当年的长期资本。长期资本是一支由两位诺贝尔奖得主和一群华尔街精英组成的对冲基金。1998年5~9月，其净资产暴跌92%，加上巨大的杠杆，一度让为其提供信贷的银行和经济公司都面临巨大风险，最终美联储不得不出手援助。而这件事也就成为了对冲基金的代表，就像空难之于911，一度让大家都不敢乘坐飞机。
所以对冲基金虽然因为自身特点会带来特有的风险，但并不能认为就是高风险，应当正确评估，并且使用FOF来规避黑天鹅。
04 再看杠杆
上面提到的长期资本，近期发生爆仓的Bill Huang，共同的关键词便是杠杆。各种案例，都让杠杆成为了危险的代名词。
前文就提到过，杠杆也可以用于降低风险。比如：一个多头基金，它使用2:1的杠杆用于空头头寸，显然实现了风险对冲。
看两个例子：
对比一：
- 投资A - 年化回报25%、最低-25%；
- 投资B - 年化回报50%、最低-50%；
对比二：
- 投资A - 年化回报10%、最低-2%；
- 投资B - 年化回报20%、最低-4%；
直觉上，“对比一”大家会选投资A，而“对比二”则会选投资B，但实际上，对投资A加两倍杠杆，都会得到投资B。可见大家关注的并不是是否使用杠杆，而是风险回报情况，回报越高，风险越底，投资者就会更偏向于使用杠杆。
那杠杆就不危险了吗？那也不是，在下述情况中，杠杆将会产生高风险：
- 杠杆资产是流动资产；
- 支持杠杆的信用额度可调；
- 杠杆作为增加中高风险组合风险敞口的工具。
所以需要应用杠杆时，必须时刻关注这些问题。
到此，大家对对冲基金和杠杆应该有了更全面的认识。下期，我们将终结《市场真相》，展开聊聊投资组合的理念。
我们下期分享。
往期回顾：
《市场真相》03 | 如何选择基金？
《市场真相》02 | 模糊的正确，精确的错误
《市场真相》01 | 这样投资，可能会赔的很惨
